报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [36] 报告的核心观点 电价下降导致营业收入同比下降,但成本管控和新能源业务增长推动净利润同比增长 - 2024年上半年,公司实现营业收入1188.06亿元(-5.73%),归母净利润74.54亿元(+18.16%) [12] - 公司持续加大成本管控力度,实现单位燃料成本同比下降,同时新能源规模扩大,利润贡献同比增长 [12] 电改持续推进,未来火电盈利有望改善 - 国家政策持续推进电力体制改革,未来火电将逐步成为调节、支撑电源,收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等,有助于实现盈利稳定 [34] - 预计未来电价、煤价趋稳,点火价差保持稳定,公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平 [34] 新能源消纳有望改善,新能源业务盈利将逐步稳定 - 国家政策大力推动新能源消纳水平提升,预计未来新能源消纳水平将逐步改善,新能源市场化交易对新能源电价的影响将逐步弱化 [35] - 公司新能源装机规模持续增加,未来新能源盈利有望企稳,推动公司业绩进一步增长 [35] 财务数据分析 营业收入和净利润情况 - 2024年上半年,公司营业收入1188.06亿元(-5.73%),归母净利润74.54亿元(+18.16%) [12] - 2024年第二季度,公司营业收入534.39亿元(-12.05%),归母净利润28.58亿元(-29.58%) [12] 分板块利润情况 - 2024H1,公司燃煤板块利润总额39.80亿元(+571.00%),燃机板块利润总额5.70亿元(+63.00%),风电板块利润总额40.30亿元(+0.20%),光伏板块利润总额12.45亿元(+24.00%) [13] 盈利能力指标 - 2024H1,公司毛利率为15.57%,同比增加3.54pct,净利率为7.71%,同比增加2.46pct [23] - 2024H1,公司ROE为10.75%,同比增加0.85pct [28] 现金流情况 - 2024H1,公司经营性净现金流236.03亿元(+71.54%),投资性净现金流-224.84亿元(+6.27%),融资性净现金流29.11亿元(-60.89%) [28] 投资建议 - 由于电价、电量下降,下调公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为115.6/120.3/128.5亿元 [36] - 给予新能源12-13倍PE估值,火电及其他11-12倍PE估值,公司合理市值为1347-1462亿元,对应每股合理价值为8.58-9.31元,较目前股价有4%-13%的溢价空间,维持"优于大市"评级 [36]