%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨华能国际（600011.SH） [Table_Title] 集团披露大额增持计划，表明态度彰显发展信心 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 公司控股股东一致行动人华能结构调整 1 号基金于 2024 年 9 月 9 日增持公司 0.0956% 股份。 | | | 并表示自公告披露之日起 3 个月内，拟继续累计增持比例不低于 0.15% 不高于 0.21% 的公司股 | | | 份。公司控股股东的高额增持计划，彰显出对华能国际远期发展的充足信心，也表明了对华能 | | | 国际资本市场表现的高度重视。截至 9 月 11 日，公司 PE （ TTM ）估值为 10.4 倍，处过去十 | | | 19% 分位点，若按 2024 年预期业绩测算甚至仅有 ...

公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [4] 核心观点 - 控股股东拟增持公司0.15%-0.21%A股股份,彰显长期发展信心 [3] - 看好净资产持续修复,股息价值突出 [3] - 煤价平稳、辅助服务落地、电量电价签订,关注新三部曲进程 [3] 盈利预测 - 预计2024~2026年EPS分别为0.70、0.80、0.90元/股,最新收盘价对应PE为9.46、8.24、7.36倍 [3] - 给予2024年13倍PE,对应9.05元/股合理价值,对应H股5.70港币/股合理价值 [3] 相关研究 - 二季度火电风电盈利承压,现金流持续改善 [6] - 煤电盈利超预期,高ROE加速修复净资产 [6] - 现金流大幅改善,看好净资产持续修复 [6]

报告公司投资评级 - 华能国际 (600011.SH) 的投资评级为"增持"（维持）[6] 报告的核心观点 - 华能国际作为煤电和绿电的龙头企业，预计将深度受益于电力体制改革[10][11] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 公司披露2024年半年报，上半年实现营收1188亿元，同比下滑5.73%；归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%；扣非后归母净利润71.8亿元，同比增长28.87%。单二季度实现营收534亿元，同比下滑12.05%；归母净利润28.58亿元，同比下滑29.58%；扣非后归母净利润28.02亿元，同比下滑21.35%。二季度业绩低于市场预期[7] 利润分析 - 上半年煤价下滑业绩正增长，二季度风况欠佳拖累整体业绩。上半年实现利润总额约112亿元，其中煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物质/新加坡/其他分别为39.80/5.70/40.30/12.45/0.52/-0.44/17.24/-3.68亿元，利润总额同比增长28.44亿元，主要系市场煤价下滑下煤机板块利润总额同比增长33.87亿元。单二季度看，公司实现利润总额约42亿元，同比下滑约10亿元，主要系二季度全国性风况欠佳，公司风电板块利润总额同比下滑约5亿元；另外新加坡机组单二季度利润总额下滑约10亿元，主要系去年高基数[8] 度电利润分析 - 单二季度业绩低于市场预期，主要系电量下滑对度电利润影响超预期。公司单二季度煤机/风电/光伏板块度电税前利润分别为0.015/0.183/0.176元/千瓦时，在二季度市场煤价环比下滑情况下，煤机度电税前利润环比下降0.016元/千瓦时，主要系二季度来水同比环比偏丰情况下，煤电电量同比环比分别下降83/141亿千瓦时，在燃煤装机几乎不变的情况下，电量大比例下滑导致度电固定成本大幅提升。风电板块度电税前利润同比下滑0.059元/千瓦时，主要系风况欠佳及平价项目投产[9] 装机与发展战略 - 截至2024年6月底，公司控股装机13857万千瓦，其中煤机/燃机/风电/光伏分别为9314/1329/1652/1509万千瓦，煤机与燃机较2023年底几乎不变，风电/光伏分别新增101/199万千瓦。公司仍旧为全国火电龙头，但其新能源装机规模也值得重视，新能源板块装机规模已经达到31.6GW，上半年利润总额占全公司47%比例。公司十四五目标清洁能源装机占比达到45%，当前33%，在燃机规模不变的假设下，2024-2025年公司新能源装机仍需约20GW新增投产才能达到十四五目标[10] 盈利预测与估值 - 结合公司十四五规划以及当前煤炭市场、电力市场环境，我们调整华能国际2024-2026年归母净利润预测分别为127、136、143亿元（此前预测值为127、146、157亿元），扣除约30亿永续债利息（估算值），当前股价对应PE分别为12、11、10倍，当前PB 2.12倍。公司章程承诺现金分红不少于当年可分配利润50%，按照2024年归母净利润（扣除永续债利息）50%分红考虑，对应公司股息率4.1%，对应华能国际电力股份（0902.HK）股息率7.4%（人民币兑港元汇率取1.1），建议关注0902.HK。公司为全国火电、绿电龙头运营商，预计将深度受益于电力体制改革，维持华能国际"增持"评级[12]

报告公司投资评级 - 报告维持华能国际"增持"评级 [4] 报告的核心观点 火电业务 - 2024Q2 境内煤电业绩有所降低,大士能源利润同比下降40.21% [5] - 2024H1 境内煤电利润总额合计39.80亿元,同比增长571% [5] - 2024Q2 营业成本同比下降12.89%,现金流出同比减少幅度高于营业成本端 [5] - 燃机业务利润进一步实现修复,2024H1合计完成利润总额5.70亿元,同比增长63% [5] 绿电业务 - 受来风量下滑影响,2024H1绿电业绩小幅增长 [5] - 2024Q2风电、光伏利润总额分别同比下降23.0%、增长33.2%,弱于电量增速 [5] - 上半年完成资本开支226.13亿元,资产负债率维持在68.05% [5] 财务数据总结 - 2024年营业收入2533.73亿元,同比下降0.4% [1] - 2024年归母净利润113.16亿元,同比增长34.0% [1] - 2024年毛利率11.8%,ROE8.8% [1] - 2024年每股收益0.72元,市盈率10.5倍 [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额502.06亿元 [8] - 2024年投资活动产生的现金流量净额-419.29亿元 [8] - 2024年融资活动产生的现金流量净额53.03亿元 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[6][9] 报告的核心观点 1) 上半年公司实现营收1188.06亿元，同比下降5.73%；归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%。Q2公司实现营收534亿元，同比下降12.05%；实现归母净利润28.58亿元，同比下降29.58%。[3] 2) Q2单季度煤电发电量受来水挤压，光伏利用小时数环比提升。24H1煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电上网电量分别为1704/123.34/188.80/81.98/5/3.66亿千瓦时，同比变化分别为-3.19%/-4.14%/+12.53%/+74.24%/+52.67%/-19.44%。[4] 3) 分别受成本、利用小时数影响，Q2火电、风电板块盈利性下行。24H1煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电利润总额分别为39.8/5.7/40.3/12.45/0.52/-0.44亿元，同比变化分别为+571%/+63%/+0.2%/+24%/+4402%/亏损扩大1620%。[5] 4) 考虑到来水偏丰影响火电上网电量、来风偏弱导致风电利用小时数下行、综合上网电价同比下降等因素，我们下调公司2024E-2026E归母净利润至123.29/127.19/132.24亿元，对应EPS分别为0.79/0.81/0.84元，对应PE为10/10/9倍。[6] 分组1 - 上半年公司实现营收和归母净利润情况 [3] - 分季度发电量变化情况 [4] - 分季度利润总额变化情况 [5] 分组2 - 盈利预测和估值指标 [6] - 维持公司"买入"评级 [6][9]

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 单季业绩受限基数影响，旺季已至经营有望改观 [2] 根据相关目录分别进行总结 报告要点 - 公司二季度煤电业务利润达到 11.55 亿元，同比增长 74.21%，煤电度电利润总额达到 0.015 元/千瓦时，同比增长 0.007 元/千瓦时，但环比回落 0.016 元/千瓦时 [3] - 上半年公司实现归母业绩 74.54 亿元，同比增长 18.16%；但二季度因风电及大士能源的拖累，实现归母业绩 28.58 亿元，同比下降 29.58% [3] 事件描述 - 2024 年上半年公司实现营业收入 1188.06 亿元，同比减少 5.73%；实现归母净利润 74.54 亿元，同比增长 18.16% [7] 事件评论 - 火电盈利延续同比修复，电量回落限制业绩增幅 [8] - 风电偏弱限制业绩，海外盈利回归常态 [9] - 投资建议：预计公司 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.79 元、0.91 元和 1.01 元，对应 PE 分别为 9.79 倍、8.49 倍和 7.70 倍 [10]

公司概况 - 当前股价为7.54元，目标价未提供[2] - 2024年上半年实现营收1188亿元，同比下降5.73%；归属于母公司净利润74.54亿元，同比增长18.16%[3] 财务表现 - 2024年第二季度营收534亿元，同比下降12.05%，环比下降18.25%；归属于母公司净利润28.58亿元，同比下降29.58%，环比下降37.82%[3] - 2024年第一季度煤机实现利润总额11.55亿元，同比增加74.2%，环比减少59.1%；上网电量781亿千瓦时，同比减少9.65%，环比减少15.3%[4] - 2024年第二季度风电、太阳能实现利润总额分别为16.16亿元和8.75亿元，同比分别下降23%和增长33%，环比分别下降33%和增长136%[5] 新能源发展 - 2024年上半年新增新能源装机容量3.04GW，其中风电新增1.05GW，太阳能新增1.99GW；截至2024年上半年，风电和太阳能的可控发电装机容量分别达到16.5GW和15.1GW[6] 未来展望 - 预计2024年至2026年归属于母公司净利润分别为121亿元、138亿元和154亿元，对应EPS分别为0.77元、0.88元和0.98元[7]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 华能国际2024年上半年营业收入为1188.06亿元，同比减少5.73%，归母净利润为74.54亿元，同比增加18.16%。2Q24营业收入为534.39亿元，同比减少12.05%，归母净利润为28.58亿元，同比减少29.58%。公司业绩基本符合预期[5] - 火电成本端大幅改善，累计入炉除税标煤单价为1010.32元/吨，同比下降11.20%。电价端降幅较小，上半年公司运行电厂结算电价为498.70元/兆瓦时，同比下降3.21%，火电盈利能力显著回升[5] - 新能源装机量延续高增趋势，2024年上半年新增新能源装机量达284.51万千瓦，其中风电、光伏装机量分别为100.7万千瓦和198.8万千瓦。尽管利用小时数略有下滑，但光伏板块受益于装机规模爆发式增长，2Q24光伏上网电量高增74.6%至49.77亿度[5] - 资产负债率持续居于70%红线以下，2023年公司通过偿还贷款及应付债券等方式，资产负债率降至68.33%，1H24进一步下降至68.05%。公司财务状况稳中向好，受益于资金成本下降，1H24财务费用为39.78亿元，同比减少4.20亿元[5] - 维持公司2024-2026年归母净利润预测至115.33、137.58、166.41亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为11、9和7倍。基于公司现金流显著改善、煤价下行及新能源装机高增趋势延续，维持"增持"评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价：7.74元[1] - 一年内最高/最低价：10.22/6.90元[1] - 市净率：2.2[1] - 息率：2.58[1] - 流通A股市值：85,122百万元[1] - 上证指数/深证成指：2,932.39/8,673.58[1] 基础数据 - 每股净资产：3.56元[2] - 资产负债率：68.05%[2] - 总股本/流通A股：15,698/10,998百万[2] - 流通B股/H股：-/4,700百万[2] 财务数据及盈利预测 - 营业总收入：2023年为254,397百万元，2024H1为118,806百万元，2024E为242,470百万元，2025E为245,130百万元，2026E为251,804百万元[6] - 归母净利润：2023年为8,446百万元，2024H1为7,454百万元，2024E为11,533百万元，2025E为13,758百万元，2026E为16,641百万元[6] - 每股收益：2023年为0.35元，2024H1为0.38元，2024E为0.73元，2025E为0.88元，2026E为1.06元[6] - 毛利率：2023年为12.1%，2024H1为15.6%，2024E为13.5%，2025E为14.5%，2026E为15.9%[6] - ROE：2023年为6.4%，2024H1为5.5%，2024E为8.4%，2025E为9.6%，2026E为11.1%[6] - 市盈率：2023年为14，2024E为11，2025E为9，2026E为7[6]

报告公司投资评级 - 华能国际的投资评级为"增持（维持）" [2] 报告的核心观点 - 华能国际2024年上半年实现营业收入1188亿元，同比下降5.7%；归母净利润74.5亿元，同比增长18.2% [7] - 2024年第二季度业绩低于预期，风电、煤电利润总额环比下滑 [8] - 2024年第二季度煤电利润下滑受发电量减少和煤耗提升影响，度电盈利下滑明显 [9] - 2024年第二季度风电利润总额同比下降23%，因来风不佳影响 [10] - 调整后的盈利预测显示，2024-2026年营业收入增速分别为1.1%、2.5%、1.9%，归母净利润增速分别为40.1%、7.9%、5.8%，维持"增持"评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 华能国际相对于沪深300指数的表现为-26%至9% [4] - 1个月、2个月、3个月的绝对涨幅分别为-17.78%、-11.73%、-15.50%，相对涨幅分别为-16.56%、-7.24%、-10.36% [5] 财务数据及预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为2570.8亿元、2635.4亿元、2686.6亿元，归母净利润预测分别为118.33亿元、127.73亿元、135.09亿元 [11] - 主要财务指标显示，2024-2026年营业收入增长率分别为1.1%、2.5%、1.9%，归母净利润增长率分别为40.1%、7.9%、5.8% [15] - 2024-2026年每股收益预测分别为0.75元、0.81元、0.86元，每股净资产预测分别为8.97元、9.78元、10.65元 [15] 投资建议与估值 - 维持"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润增速分别为40.1%、7.9%、5.8% [11] - 估值指标显示，2024-2026年P/E分别为10.27倍、9.51倍、8.99倍，P/B分别为0.86倍、0.79倍、0.73倍 [15]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [8] 报告的核心观点 业绩情况 - 2024H1公司实现营收1188.1亿元,归母净利润74.5亿元,在营收小幅下滑的情况下,利润仍有所提升,主要得益于煤电板块税前利润同比提升34亿元 [20][21][22][23] - 受益于盈利改善,公司经营性现金流持续快速修复,2024H1经营性现金流净额达236亿元,同比增长71.5% [28][30] 资产负债情况 - 公司总资产已突破5500亿元,其中固定资产+在建工程达3679亿元,资产负债率降至68.1% [33][34][37] - 公司积极管控融资成本,2024H1财务费用率降至3.3% [42][43] 盈利能力 - 2024H1公司毛利率同比增长3.6pct至15.6%,净利率同比增长1.3pct至6.3%,加权ROE达10.8% [46] 新能源发展 - 2024H1公司新增风光装机3GW,可控装机达139GW,其中风光占比23% [51][52][53] - 公司加快推进绿色低碳发展,2024年计划风光资本开支649亿元,占比达八成以上 [80] 投资建议 - 预计2024~2026年公司EPS分别为0.70、0.80、0.90元/股,给予2024年13倍PE,对应合理价值9.05元/股,维持"买入"评级 [84] 风险提示 - 煤价持续上行风险 [88] - 项目建设不及预期风险 [89] - 利用小时不及预期风险 [92]