报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年5月小鹏汽车共计交付新车10,146台，同比+35%，环比+8%，2024年1-5月累计交付41,360辆，同比+26%，整体表现符合预期 [1] - 智能驾驶再提速，5月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达84%，XNGP已全量覆盖全国283个城市，三季度起XNGP将实现"全国都能开，全程都好用"，并行业首发量产"端到端"大模型 [1] - 全球化海外市场和产品再开拓，5月正式进入澳大利亚、法国市场，G6、X9已在香港亮相，首批右舵版G6预计今年第三季度交付 [1] - 6月小鹏全新车型Mona预计首发亮相，定位A级轿车市场，借助小鹏全自研智驾技术在10~15万元价格区间实现高阶智驾功能落地 [1] - 维持公司2024~2026年营业收入预期分别为445/827/1146亿元，归母净利润为-58/-32/13亿元，对应2026年EPS为0.66元，PE为45倍 [1] 财务数据总结 - 营业总收入：2023年30,676.07百万元，2024年预计44,454.00百万元，2025年预计82,700.20百万元，2026年预计114,640.21百万元 [2] - 归母净利润：2023年-10,375.78百万元，2024年预计-5,775.34百万元，2025年预计-3,166.29百万元，2026年预计1,250.30百万元 [2] - 每股收益：2023年-5.49元，2024年预计-3.06元，2025年预计-1.68元，2026年预计0.66元 [2] - 毛利率：2023年1.47%，2024年预计13.09%，2025年预计15.32%，2026年预计17.88% [2] - 资产负债率：2023年56.84%，2024年预计57.81%，2025年预计69.55%，2026年预计73.33% [2]

报告公司投资评级 小鹏汽车的投资评级为[1]。 报告的核心观点 1) 小鹏汽车5月交付新车10,146台,同比增长35%,环比增长8%。2024年1-5月累计交付新车41,360台,同比增长26%。[1] 2) 小鹏X9"九冠王"交付1,625台,上市五月累计交付11,456台,持续领跑纯电MPV、纯电三排座车型市场。[1] 3) 小鹏汽车正在拓展澳大利亚、法国等海外市场,将为当地用户带来小鹏G9、G6等车型。[1] 4) Mona品牌首款车型预计6月上市,定位紧凑型纯电轿车,有望重新定义智能A级轿车。[2] 5) 小鹏XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达84%,已全量覆盖全国283个城市,并行业首发量产"端到端"大模型,全球首发AI代驾。[2] 6) 预计公司24/25/26年销量分别为22/61/75万辆,对应营业收入分别为506/981/1093亿元,同比增速分别为65%/94%/11%。归母净利润分别为-57/-7/29亿元。[3] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为26,855.1/30,676.1/50,569.2/98,050.9/109,274.8百万元,同比增长率分别为28.0%/14.2%/64.8%/93.9%/11.4%。[3] 2) 2022-2026年归母净利润分别为-9,139.0/-10,375.8/-5,692.3/-717.2/2,932.0百万元,同比增长率分别为-87.9%/-13.5%/45.1%/87.4%/508.8%。[3] 3) 2022-2026年每股收益分别为-5.30/-5.50/-3.01/-0.38/1.55元,市盈率分别为-7.24/-10.31/-10.17/-80.76/19.75。[3] 4) 2022-2026年净资产收益率分别为-24.76%/-28.56%/-18.58%/-2.40%/8.92%,总资产收益率分别为-12.78%/-12.33%/-5.90%/-0.48%/2.30%。[4]

报告公司投资评级 - 报告给予小鹏汽车"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 小鹏汽车即将迎来强势产品周期 [1] - 2024年下半年起,公司将推出多款新车型,包括MONA品牌首款A级车型和小鹏品牌全新B级车型F57,有望带动销量大幅增长 [1] - 公司与大众的合作持续深化,大众相关的技术服务有望为小鹏汽车带来超过10亿收入,且盈利能力非常可观 [1] - 公司加速出海,计划将海外销售网络从北欧国家扩展到超过20个国家,有助于改善盈利 [1] 财务数据总结 1) 营业收入 - 2022年实现收入268.55亿元,同比增长28% [3] - 预计2024-2026年收入将达到412/746/857亿元,同比增长34.3%/81.1%/14.9% [2] 2) 净利润 - 2022年归母净利润为-91.39亿元,净利润率为-34% [3] - 预计2024-2026年归母净利润将由-70.09亿元改善至-791百万元,净利润率由-17%提升至-0.3% [2] 3) 毛利率 - 2022年毛利率为11.5%,其中车辆销售毛利率为4%,服务及其他毛利率为37% [3] - 预计2024-2026年毛利率将提升至13.3%/16.2%/18.2%,其中车辆销售毛利率将提升至8%/12%/14%,服务及其他毛利率将提升至54%/57%/62% [2]

报告公司投资评级 - 小鹏汽车维持"增持"评级 [11] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年第一季度，公司总营收65.48亿元，同比增长62.3%，其中汽车销售收入55.44亿元，同比增长57.8% [1] - 毛利率12.9%，较上季度增长6.7pct，较去年同期上升11.2pct；汽车销售毛利率5.5%，较上季度增长1.4pct，较去年同期上升8.0pct [1] - 季度归母净亏损同比收窄41.5%，Non-GAAP净亏损同比收窄36.2% [1] - X9车型拉动第一季度销售上升，公司产品矩阵丰富有望提振销量 [2] - 与大众集团合作持续深化，技术服务收入补足经营毛利 [5] 公司战略 - 国际化V2.0战略加速推进，跨国合作助力产品顺利出海 [6][7][8] - 端到端大模型国内首发量产，全球首发AI代驾满足"私人定制" [9][10] 财务预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为-83亿元、-47亿元、9亿元 [11] 风险提示 - 新能源车车型迭代升级较快、地缘政治风险、新能源车价格竞争压力升级、智能化程度有待提升 [12]

报告公司投资评级 - 小鹏汽车维持"增持"评级 [11] 报告的核心观点 公司业务表现 - X9拉动第一季度销售上升,产品矩阵丰富有望提振销量 [2] - 与大众集团合作持续深化,技术服务收入补足经营毛利 [5] - 国际化V2.0战略加速推进,跨国合作助力产品顺利出海 [6][7][8] - 端到端大模型国内首发量产,全球首发AI代驾满足"私人定制" [9][10] 财务表现 - 2024-2026年归母净利润分别为-83亿元、-47亿元、9亿元 [11] 分类总结 公司投资评级 - 维持"增持"评级 [11] 公司业务表现 - 产品矩阵丰富有望提振销量 [2] - 与大众集团合作深化,技术服务收入补足经营毛利 [5] - 国际化V2.0战略加速推进,跨国合作助力产品出海 [6][7][8] - 端到端大模型国内首发量产,AI代驾满足"私人定制" [9][10] 财务表现 - 2024-2026年归母净利润分别为-83亿元、-47亿元、9亿元 [11]

证券研究报告 | 2024年05月31日 小鹏汽车-W（09868.HK） 优于大市 一季度毛利率环比提升，期待智能化软件和新产品周期迭代 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 一季度营业收入65.5亿元，同比增长62%。2024年一季度，公司总收 汽车·乘用车 入为65.5亿元，同比增长62.4%，环比减少49.8%；净利润为-13.7亿 证券分析师：唐旭霞 证券分析师：杨钐 元，去年同期为-23.4亿元，去年四季度为-13.5亿元。拆分来看，1） 0755-81981814 0755-81982771 tangxx@guosen.com.cn yangshan@guosen.com.cn 2024Q1汽车销售收入为55.4亿元，同比增长57.8%，环比减少54.7%， S0980519080002 S0980523110001 同比增长主要系2024Q1交付量增加（尤其是X9），环比减少主要由于 基础数据 G6及2024款G9交付量减少，加上季节性影响。2）2024Q1 服务及其他 投资评级 优于大市(维持) 收入为10亿元，同比增长93.1%，环比增长22.1%，主要系2024Q1与 合理估值 大众集团 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司总收入为65.5亿元,同比增长62.4%,环比减少49.8%[4] - 2024年一季度公司净利润为-13.7亿元,去年同期为-23.4亿元,去年四季度为-13.5亿元[4] - 2024年一季度公司汽车销售收入为55.4亿元,同比增长57.8%,环比减少54.7%[4] - 2024年一季度公司服务及其他收入为10亿元,同比增长93.1%,环比增长22.1%[4] - 公司研发与经营活动降本增效,毛利率与净利率同比提升[5][6][7] 公司销量及财务数据总结 - 2024年一季度公司总销量为21,821辆,同比增长19.7%[8] - 公司二季度指引,2024年二季度的交付量预计29,000-32,000辆,按年增加约25.0%-37.9%[8] - 2024年一季度公司毛利率为12.9%,同比增加11.2个百分点,环比增加6.7个百分点[5] - 2024年一季度公司净利率为-20.9%,同比增加37.1个百分点,环比下降10.6个百分点[5] - 2024年一季度公司研发费用率为20.6%,同比下降11.5个百分点,环比增加10.6个百分点[5] - 2024年一季度公司销售、行政及一般费用率为21.2%,同比下降13.2个百分点,环比增加6.4个百分点[5] 公司技术合作及软件升级 - 2023年4月17日,公司与大众集团签订EEA电子电气架构技术战略合作框架协议[9][10][11] - 2024年5月20日,公司通过OTA更新向用户发布了XOS 5.1.0,整合AI驱动的智能座舱和XNGP ADAS技术[12][13][14] 投资建议 - 考虑到2024年汽车行业竞争激烈,公司一季度缺乏新车型支撑,销量承压,我们下调公司的收入预测和盈利预测[16][19] - 预计2024-2026年公司收入为462/730/920亿元,净利润为-60/-29/11亿元,维持"优于大市"评级[19]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司产品结构改善,降本效果显现,与大众技术合作开始贡献收入 [1] - 公司2024Q1交付新车21,820辆,同比增长19.7%;实现营业收入65.5亿元,同比增长62.3% [1] - 得益于X9销售占比提升,公司2024Q1汽车单车收入环比明显提升;产品组合改善及公司降本措施持续推进,公司汽车销售毛利率为5.5%,同比改善8个百分点,环比改善1.4个百分点 [1] - 技术研发服务开始贡献收入及具备较高毛利率,公司2024Q1实现其他收入10.0亿元,同比增长93.1%,其他收入毛利率大幅提升至53.9% [1] 未来展望 - 未来3年公司将推出30款新车型,全新一轮强车型周期即将到来 [2] - 2024年公司将推出15万级别的全新品牌及首款A级纯电智能轿车产品MONA,有望助力公司实现销量规模及市场份额进一步提升 [2] - 自下半年开始,公司将开启全新一轮强劲的产品周期,有望带动公司销量持续攀升 [3] 财务数据总结 - 公司预计2024年交付量在29,000至32,000辆,同比增长25.0%至37.9%;营业收入在75至83亿元,同比增长48.1%至63.9% [1] - 公司2023-2026年营业收入分别为30,676、43,522、62,514、86,203百万元,同比增长分别为14.2%、41.9%、43.6%、37.9% [6] - 公司2023-2026年归母净利润分别为-10,376、-5,700、-3,845、-438百万元 [6]

销量复盘-小鹏阶段性的成败复盘 - 小鹏各车型均呈现阶段性成功,但持续性较弱,主要原因是竞品增加[10][11][12][13] - 小鹏存在产品定义、成本控制、营销等多方面问题,导致后期面对竞品降价应对不及时[14][22] 补短:管理&产品定义&营销等全方位补短 - 引入长城汽车前总裁王凤英,针对管理和营销等方面进行全面改革[26][27] - 强化消费属性,精简SKU,重视外观设计,提升产品力[28][29][30][31][32][33][34][35] - 通过模块化、供应链调整等方式降低成本,并合理定价[37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] - 渠道二合一,实行小区制,提升销售效率[48][49][50] 扬长:自主智驾领头羊,开城进度领先 - 行业层面,智能化将成为车企最核心能力之一,小鹏具备差异化优势[53][54][55] - 小鹏在智驾系统研发、无图城市NOA落地等方面处于行业领先地位[57][58][59][60] - 创始人及核心团队对智驾高度重视,优势有望持续[62][63][64][65][66] 新品及销量展望 - 2024年将是小鹏新品大年,包括两款轿车和一款MPV[70][71] - 与滴滴合作打造第二品牌MONA,将成为销量基本盘[73][74][75][76] - 海外扩张和智驾开城提速,将进一步提升产品力[77][78][79][80][81][82] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收将达到381/664/755亿元,净利润-6.17/-0.71/12.2亿元[86] - 考虑到新品周期和智能化优势,给予公司"买入"评级[87][88] 风险提示 - 渠道下沉面临品牌知名度问题[90][91] - 智驾稀缺性受FSD入华和小米冲击[91][92] - 特斯拉和小米新车型的降价冲击[94][95][96][97][98]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度实现收入65.48亿元,同比增长62.35%,净亏损13.68亿元,亏损大幅收窄 [3] - X9车型放量以及大众服务收入带动,公司毛利率达到12.89%,大超预期 [3][4][5] - 规模的提升、平台和技术降本效果将进一步体现,加上未来软件盈利的商业模式拓展,公司未来盈利具备较大弹性 [6] - 公司2024年二季度预期交付量2.9-3.2万辆,预期收入75-83亿元,同比增长48.1%-63.9% [6] - MONA车型有望于6月上市,F57有望在四季度落地,开启新一轮新车周期,四季度公司有望实现销量大幅增长 [6] - 预计公司2024年总销量为19.5万辆,对应收入为463亿元,大众软件收入体现大幅改善财务表现 [6] 报告内容总结 公司经营情况 - 公司2024年一季度实现收入65.48亿元,同比增长62.35%,净亏损13.68亿元,亏损大幅收窄 [3] - X9车型放量以及大众服务收入带动,公司毛利率达到12.89%,大超预期 [3][4][5] - 汽车业务收入55.4亿元,同比增长57.8%,交付量为2.18万辆,同比增长19.7%,单车收入25.4万元,同比增长31.8%,环比增长25% [3] - 服务业务收入10.03亿元,同比增长93.1%,环比增长22.1%,服务业务毛利率为53.9%,同比增长24.3个百分点,环比增长15.7个百分点 [4][5] 公司战略及展望 - 公司智驾先驱率先开启大模型量产上车,智能驾驶持续领先 [6] - MONA车型有望于6月上市,F57有望在四季度落地,开启新一轮新车周期,四季度公司有望实现销量大幅增长 [6] - 预计公司2024年总销量为19.5万辆,对应收入为463亿元,大众软件收入体现大幅改善财务表现 [6] 风险提示 - 经济复苏弱于预期,行业竞争加剧削弱企业盈利 [7][8][9]