证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 小鹏汽车-W（09868.HK） 2024 年一季报点评：Q1 毛利率表现靓丽，技 2024 年 05月 22日 术收入落地强化向上周期 证券分析师 黄细里 买入（维持） 执业证书：S0600520010001 021-60199793 [ 盈Ta 利bl 预e_ 测EP 与S] 估 值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 杨惠冰 营业总收入（百万元） 26855 30676 44454 82700 114640 执业证书：S0600523070004 同比(%) 27.95 14.23 44.91 86.04 38.62 yanghb@dwzq.com.cn 归母净利润（百万元） (9139) (10376) (5775) (3166) 1250 同比(%) (87.92) (13.53) 44.34 45.18 139.49 股价走势 EPS-最新摊薄（元/股） (4.84) (5.49) (3.06) (1.68) 0.66 小鹏汽车-W 恒生指数 P/E（现价&最新摊薄） - - - ...

财务数据 - 24Q1小鹏汽车营收同比增长62.3%，环比下降49.8%[1] - 24Q1小鹏汽车单车ASP为25.4万元，同比增长31.7%[1] - 24Q1小鹏汽车净利亏损13.7亿元，同比缩窄41%[1] - 2026年主营业务收入预计达到1296.13亿元，增长率为39.3%[2] - 2026年净利润预计为14.47亿元，净利率为1.1%[2] - 2026年每股收益预计为0.76元[2] - 2026年每股净资产为13.46元[2] - 2026年每股经营现金净流为5.49元[2] 业务展望 - 小鹏汽车与大众集团签订战略合作框架协议，有望带来稳定的技术收入[1] - 小鹏汽车加快出海布局，出海进展明显加速，有望带动销量和营利齐飞[1] - 小鹏汽车H2起进入新车周期，销量有望持续向上[1] - 小鹏汽车24-26年将推出超过10款新车，形成完善的车型矩阵[1] - 小鹏汽车24-26年净利预期为-65.6/-43.3/14.4亿元，维持“买入”评级[1]

业绩总结 - 小鹏汽车24Q1营收同比增长62.3%，环比增长49.8%[1] - 小鹏汽车24Q1净利亏损13.7亿元，同比缩窄41%[1] - 小鹏汽车24Q1毛利率为12.9%，同比增长11.2%[1] - 小鹏汽车24Q1汽车业务毛利率为5.5%，同比增长8%[1] - 小鹏汽车24Q1服务及其他销售毛利率为53.9%，同比增长24.3%[1] 未来展望 - 小鹏汽车24-26年将推出超过10款新车，形成完善的车型矩阵[1] - 小鹏汽车24年加快出海布局，出海进展明显加速[1] - 2026年主营业务收入预计达到1296.13亿元，增长率为39.3%[2] - 2026年净利润预计为14.47亿元，净利率为1.1%[2] - 2026年每股收益预计为0.76元[2] 投资评级 - 小鹏汽车维持“买入”评级，预计24/25/26年净利为-65.6/-43.3/14.4亿元[1] - 投资评级中，买入预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上[3] 其他 - 公司已获得中国证监会批准，具备证券投资咨询业务资格[4]

财务表现 - 小鵬汽車2024年第一季度总收入为人民币65.5亿元，按季下降49.8%[4] - 小鵬汽車2024年第一季度汽车销售收入为人民币55.4亿元，较去年同期上升57.8%[5] - 小鵬汽車2024年第一季度毛利率为12.9%，较去年同期上升6.7个百分点[6] - 小鵬汽車2024年第一季度汽车毛利率为5.5%，较去年同期改善为正值，而第四季度为4.1%[7] - 小鵬汽車2024年第一季度净亏损为人民币13.7亿元，较去年同期减少，而第四季度为13.5亿元[8] - 小鵬汽車2024年第一季度每股美国存托股基本及摊薄净亏损分别为人民币1.45元和0.73元[10] - 小鵬汽車2024年第一季度非公认会计原则净亏损为人民币14.1亿元，较去年同期减少，而第四季度为17.7亿元[11] - 小鵬汽車2024年第一季度公司毛利率大幅上升到12.9%[14] - XPENG 2024年第一季度总收入为6,548,096人民币，同比增长约50%[53] - XPENG 2024年第一季度毛利为843,753人民币，同比增长约4%[53] - XPENG 2024年第一季度研发开支为1,350,448人民币，同比增长约3%[53] - XPENG 2024年第一季度净虧損为1,367,890人民币，同比减少约32%[54] 业务展望 - 小鵬汽車2024年4月交付量为9,393辆，截至4月30日年内累计交付量为31,214辆[15] - 预计2024年第二季度汽车交付量将介乎29,000至32,000辆，按年增加约25.0%至37.9%[38] - 预计2024年第二季度总收入将介乎人民币75亿元至人民币83亿元，按年增加约48.1%至63.9%[38] 合作与战略 - 小鵬汽車与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作框架协议[16] 公司信息 - 小鵬汽車是中國领先的智能电动汽车公司，总部位于广州，主要生产工厂在广东省肇庆市和广州市[44] - 公司使用非公认会计原则财务指标评估经营绩效，包括非公认会计原则经营亏损、每股普通股加权平均基本亏损等[45] - 公司将非公认会计原则财务指标调整至最具可比性的美国公认会计原则业绩指标，以减少限制[46] - 公告中的人民币金额按照特定汇率换算为美元，汇率为人民币7.2203元兑1.00美元[47] - 公告包含前瞻性陈述，涉及固有风险和不确定因素，公司不承担更新前瞻性陈述的义务[48] - 公司未经审计的资产负债表显示，截至2024年3月31日，公司总资产为1106.54亿美元，其中流动资产为69.63亿美元，非流动资产为41.02亿美元[51] - XPENG INC. 截至2024年3月31日的经营亏损为1,645,971人民币或227,965美元[55] - XPENG INC. 截至2024年3月31日的净亏损为1,367,890人民币或189,451美元[55] - XPENG INC. 基本及稀释每股非公认会计原则净亏损分别为0.75人民币或0.10美元[55]

业绩总结 - 小鹏汽车2024年4月销量同比增长33%，累计交付31,214辆，整体表现符合预期[1] - 小鹏汽车2026年预计实现营业总收入164,510.21百万元，较2023年增长436.5%[2] - 小鹏汽车2026年预计净利润为5,316.12百万元，较2023年增长约51倍[2] - 小鹏汽车2026年预计每股净资产为20.95元，较2023年增长9.72元[2] - 小鹏汽车2026年预计ROE为13.57%，较2023年增长42.13个百分点[2] - 小鹏汽车2026年预计销售净利率为3.26%，较2023年增长37.08个百分点[2] - 小鹏汽车2026年预计资产负债率为72.63%，较2023年增长15.79个百分点[2] - 小鹏汽车2026年预计净利润增长率为567.54%，较2023年增长581.07个百分点[2] 新产品和新技术研发 - 小鹏汽车智能驾驶产品持续提速，X9交付1959台，智驾用户活跃率达82%，全球化市场开拓进展顺利[1] 市场扩张和并购 - 与大众汽车集团签订合作框架协议，预计将带来新增长极，推出全新品牌MONA，有望贡献销量增量[1] 投资评级 - 东吴证券投资评级标准中，买入评级表示预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上[5] - 东吴证券投资评级标准中，减持评级表示预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间[5] 提醒 - 东吴证券研究所提醒投资者，应充分考虑自身特定状况，不应将报告视为做出投资决策的唯一因素[7]

360集团创始人周鸿祎卖车事件 - 周鸿祎发布视频“红衣卖车征集令”，要卖掉自己的迈巴赫600汽车[1] - 各车厂开始留言推荐汽车，包括仰望U8、阿维塔晖金版、极氪009光辉等[2] - 周鸿祎再次发布视频称“余承东和李斌问我会选谁的车”，小鹏汽车官博发帖表示车已送到360大楼下[3]

小鹏汽车-W(09868)股价下跌 - 小鹏汽车-W(09868)股价下跌超过5%[1] - 小鹏P7车型降价至14.09万元，官方指导价为23.99万元[1] 2024年1季度汽车降价规模 - 2024年1季度汽车降价规模超过2023年全年的6成[2] - 价格战对短期销量促进作用不明显，消费观望情绪浓重[2]

广州大学城低空经济应用示范岛 - 发布活动以“创新引领 质胜未来”为主题[1] - 首个飞行汽车起降点在广州大学城青创汇广场正式启用[2] - 项目规划了四个起降点，串联17公里的空中环岛线路，配套基础设施[3] - 小鹏汇天总裁表示将推动飞行汽车的应用落地，助力打造广州低空产业链生态[4] - 发布了首批低空经济应用场景清单，涵盖城市短途出行、低空观光旅游等[5] 广州颠覆性技术创新中心 - 将与广州市番禺区、广州大学城合作，共同培育颠覆性技术创新项目[6]

财务表现 - 2023年度小鵬汽車总收入为306.8亿元人民币，较2022年增长14.2%[7] - 2023年度小鵬汽车汽车销售收入为280.1亿元人民币，较2022年增长12.8%[8] - 2023年度小鵬汽车净亏损为103.8亿元人民币，较2022年增加13.4%[10] - 2023年度每股美国存托股基本及摊薄净亏损为11.92元，较去年增长11.7%[12] - 2023年度现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为457.0亿元人民币，较2022年增长19.5%[14] 产品与技术 - 公司是中国领先的智能电动汽车公司，主要迎合中国中产消费者群体，自2015年成立以来已成为行业领先者[20][21] - 公司的智能电动汽车产品线包括P7、P5、G9、G6、X9等多款车型，覆盖不同市场需求，具有不同的续航里程和车型特点[26] - 公司的ADAS技术不断升级，推出了XPILOT 3.0和XNGP等先进功能[43][44][47][49][50] - 公司的动力系统采用800V高压SiC平台，具有更低能耗和更高充电效率，未来计划在新车型上继续应用该技术[37][52] - 公司推出新一代技术架构SEPA2.0，为未来车型奠定基础[53] - 公司推出新一代智能车载操作系统XOS Tianji，提升驾驶体验[55] 市场拓展与合作 - 公司在中国市场拥有500家门店，覆盖181个城市[56] - 公司开始向欧洲市场交付新车型，并在欧洲开设交付和服务中心[57] - 公司与大众汽车集团达成战略技术合作协议，共同开发电动汽车[64] - 公司与滴滴及其全资子公司签订购股协议，收购Xiaoju Smart Auto Co. Limited的全部已发行股本，开展智能汽车开发业务[66] - 公司与滴滴签订战略合作协议，合作领域包括研发新款智能电动汽车、在滴滴共享出行平台上运营公司智能电动汽车等[66] 法律法规与合规 - 外商投资法规的最新修订将于2024年7月生效[88] - 外商投资法规定了准入前国民待遇和负面清单管理制度[89] - 《中华人民共和国产品质量法》规定制造商不得生产或销售不符合保障人体健康及确保个人及财产安全的产品[108] - 《缺陷汽车产品召回管理条例》规定制造商应按规定召回所有缺陷的车辆，否则将被责令进行相应召回[109] - 《汽车销售管理办法》规定汽车供应商及经销商须出售符合国家相关规定和标准的汽车、零部件及其他相关产品[110] 风险与挑战 - 公司可能面临智能电动汽车未能提供良好出行体验的风险[169] - 半导体供应短缺可能对公司运营造成干扰[170] - 公司可能需要大量资金支持业务计划[171] - 公司可能进行战略投资或收购，对财务业绩造成不利影响[172] - 未能获得政府激励可能对公司业务和财务状况造成重大不利影响[173]

业绩总结 - 小鹏汽车2023年Q4营业收入达130.5亿元，环比增长53%，同比增长153.9%[1] - 小鹏汽车2023年Q4净亏损为13.5亿元，亏损扩大幅度较Q3大幅收窄了25.4亿元[3] - 公司2026年预计净利润为800百万元，ROE为2.98%，资产负债率为80.77%[17] 用户数据 - 小鹏汽车G6单车型销量占公司总销量的比例连续保持增长，2023年Q4累计交付25164辆[5] - 小鹏汽车新款G9自上市以来销量持续增长，10月销量达4593台，环比增长约400%[8] - 小鹏汽车X9新车预订量在2023年12月31日突破三万，展示出强劲的市场需求[10] 新产品和新技术研发 - 小鹏汽车2024年1月新车型X9上市，首月销量表现优异，满足大家庭用户出行需求[9] - 小鹏汽车与大众汽车签署技术合作协议，计划共同开发两款智能电动车型，首款车型将于2026年上市[11] 市场扩张和并购 - 大众汽车集团完成收购小鹏汽车股份，并与小鹏汽车签署技术合作协议，加深合作关系[12] - 小鹏汽车与大众汽车合作开创了跨国车企与中国新势力合作的先河，双方互补优势，提升品牌影响力[13]