报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[17] 报告的核心观点 1) 二季度毛利率持续改善,三季度交付指引超预期[6] 2) 与大众合作的技术研发服务收入稳步增长,提升了公司整体毛利率水平[7] 3) 新车型M03即将上市,四季度P7+将搭载新一代自动驾驶硬件平台,预计三季度和四季度交付量将环比大幅增长[12] 4) 公司在智能驾驶领域处于国内领先地位,与大众的合作也将加快公司智能化技术输出[13] 财务数据总结 1) 2024年二季度公司实现营业收入81.1亿元,同环比分别增长60.2%/23.9%[5] 2) 二季度公司亏损12.8亿元,同环比分别收窄54.2%/6.1%[5] 3) 二季度公司汽车销售业务毛利率为6.4%,同比提升15.0个百分点[6] 4) 二季度服务及其他收入毛利率达到54.3%,极大提升了公司整体毛利率水平[7] 5) 公司二季度整体毛利率达到14.0%,同环比分别提升17.9/1.1个百分点[6] 盈利预测与投资建议 1) 调整公司2024~2026年营业收入预测为411亿/620亿/944亿元,对应净利润预测为-63亿/-29亿/+4亿元[13] 2) 维持公司"推荐"评级,看好公司下半年新车型带动公司销量改善[13]

汽车 公 司 季 报 点 评 证 券 研 究 报 告 2024 年 08 月 21 日 推荐（维持） 事项： 股价：27.55 元（港币） 行情走势图 证券分析师 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.xiaopeng.com 大股东/持股 Simplicity HoldingLimited/17.37% 实际控制人 何小鹏 总股本(百万股) 1897.15 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 478.76 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 17.97 资产负债率(%) 54.66 小鹏汽车-W(9868.HK) 小鹏汽车发布 2024 年二季度业绩报告，2024 年二季度公司实现营业收入 81.1 亿元，同环比分别增长 60.2%/23.9%，二季度公司亏损达到 12.8 亿元，同环比 分别收窄 54.2%/6.1%。截至 2024 年二季度末，公司现金以及现金等价物储备 达到 373.3 亿元。 平安观点： 二季度毛利率持续改善，三季度交付指引超预期。二季度公司交付新车 30207 台，同环比分别增长 30.2%/38.4%。二季度公司汽车销售收入达到 68.2 ...

汽车交付量 - 汽车交付量为52,028輛，較去年同期增加25.6%[4] 销售网络 - 小鵬汽車實體銷售網絡合共611間門店[4] - 小鵬汽車自營充電站網絡達1,298座充電站[5] 财务数据 - 總收入為人民幣146.6億元，較去年同期增加61.2%[6] - 汽車銷售收入為人民幣123.6億元，較去年同期增加55.7%[7] - 毛利率為13.5%，去年同期為負1.4%[8] - 汽車毛利率為6.0%，去年同期為負5.9%[9] - 淨虧損為人民幣26.5億元，去年同期為人民幣51.4億元[10] - 現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款為人民幣373.3億元[14] 业务合作 - 與大眾汽車集團簽訂電子電氣架構技術戰略合作聯合開發協議[18] - 完成收購滴滴智能汽車開發業務資產的SOP交割，並發行SOP對價股份[81] 财务指标 - 截至2024年6月30日止六個月與或有對價有關的衍生負債的公允價值收益為人民幣1.9億元[29] - 截至2024年6月30日止六個月經營虧損為人民幣32.6億元，相較而言，截至2023年6月30日止六個月為人民幣56.8億元[30] - 截至2024年6月30日止六個月非公認會計原則經營虧損（不包括以股份為基礎的薪酬開支及與或有對價有關的衍生負債的公允價值收益）為人民幣32.3億元，相較而言，截至2023年6月30日止六個月為人民幣54.2億元[31] - 截至2024年6月30日止六個月淨虧損為人民幣26.5億元，相較而言，截至2023年6月30日止六個月為人民幣51.4億元[32] - 截至2024年6月30日止六個月非公認會計原則淨虧損（不包括以股份為基礎的薪酬開支及與或有對價有關的衍生負債的公允價值收益）為人民幣26.3億元，相較而言，截至2023年6月30日止六個月為人民幣48.8億元[33] - 截至2024年6月30日止六個月每股美國存託股基本及攤薄淨虧損均為人民幣2.81元，相較而言，截至2023年6月30日止六個月為人民幣5.97元[36] - 截至2024年6月30日止六個月非公認會計原則每股美國存託股基本及攤薄淨虧損均為人民幣2.79元，相較而言，截至2023年6月30日止六個月為人民幣5.67元[37] - 截至2024年6月30日，本集團擁有現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款人民幣373.3億元，相較而言，截至2023年12月31日為人民幣457.0億元[38] - 本公司預期2024年第三季度汽車交付量將介乎41,000至45,000輛，按年增加約2.5%至12.5%[39] - 本公司預期2024年第三季度總收入將介乎人民幣91億元至人民幣98億元，按年增加約6.7%至14.9%[39] - 本集團截至2024年6月30日的槓桿比率為33.8%[58] - 本集團截至2024年6月30日就主要投資擁有人民幣4.2億元及人民幣5.4億元的資本承諾[60] - 本集團面臨美元匯率波動的風險,主要來自人民幣計值的現金及應收款項[63] - 本集團員工總數為13,261人,其中研發人員5,619人,銷售及營銷人員4,357人[67][68] 融资情况 - 廣州小鵬汽車融資租賃有限公司從中國一家銀行獲得高達人民幣2.0億元的信貸額度[51] - 廣州鵬躍汽車發展有限公司從中國一組銀行獲得高達人民幣23.5億元的信貸額度[52] - 廣州小鵬汽車融資租賃有限公司透過發行資產支持證券化(ABS)完成人民幣17.7億元的融資[53] - 廣州小鵬汽車融資租賃有限公司透過發行資產支持票據(ABN)完成人民幣8.4億元的融資[55] 公司治理 - 公司未區分主席與首席執行官的角色，由何小鵬先生兼任[77] - 公司已全面遵守證券交易標準守則[78] - 未經審計簡明綜合中期財務報表已由審計師審閱，並經審計委員會審閱[83] - 董事會不建議分派截至2024年6月30日止六個月的中期股息[84] - 公司致力於業務的可持續增長，為股東創造更多價值[86] - 公司使用非公認會計原則財務指標以評估經營業績和作出財務與運營決策[88][89][90] - 公司提醒投資者前瞻性陳述涉及固有風險和不確定因素[91] - 公司主要在廣東省肇慶市及廣州市的工廠生產智能電動汽車[87]

财务业绩 - 2024年第二季度总收入为81.1亿人民币(11.2亿美元)，较2023年同期上升60.2%[9] - 2024年第二季度汽车销售收入为68.2亿人民币(9.4亿美元)，较2023年同期上升54.1%[10] - 2024年第二季度毛利率为14.0%，较2023年同期上升17.9个百分点[11] - 2024年第二季度汽车毛利率为6.4%，较2023年同期上升15.0个百分点[12] 现金流与资产负债 - 截至2024年6月30日，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为373.3亿人民币(51.4亿美元)[17] - 截至2024年6月30日，总资产为749.99亿人民币(103.20亿美元)[70] - 截至2024年6月30日，总负债为409.93亿人民币(56.41亿美元)[76] 业务发展 - 2024年第二季度汽车总交付量为30,207辆，较2023年同期增加30.2%[7] - 截至2024年6月30日，小鵬汽车的实体销售网络共有611间门店，覆盖185个城市[7] - 截至2024年6月30日，小鵬汽车自营充电站网络达至1,298座充电站[8] 展望 - 预计2024年第三季度汽车交付量将介乎41,000至45,000辆，按年增加约2.5%至12.5%[47] - 预计2024年第三季度总收入将介乎91亿至98亿人民币，按年增加约6.7%至14.9%[47]

公司投资评级 - 小鹏汽车的投资评级为“买入”（维持）[3] 报告的核心观点 - 小鹏汽车在新一轮周期中展现出向上发展的趋势，公司通过扬长补短策略，强化智驾长板优势，并通过团队调整补齐短板，预计未来经营将通过新产品和新模式开启发展新周期[4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 历史复盘与调整策略 - 小鹏汽车经历了顺风期和逆风期两大发展阶段，通过G9/G6车型的失利，公司识别并积极调整产品定位、渠道营销和供应链等多方面的短板[4] - 公司坚定智驾长板优势，通过团队调整和技术深耕，保持国内技术领先，同时进行中高层团队架构重组，优化渠道营销、供应链和产品管理[5] 未来经营看点 - 小鹏汽车计划推出两款全新产品M03和P7+，预计将增强产品矩阵和品牌竞争力，同时深化与大众的技术合作，探索新的商业模式[6] 盈利预测与投资评级 - 预计小鹏汽车2024至2026年的营业总收入和归属母公司净利润将呈现增长趋势，公司应享受更高估值溢价，维持“买入”评级[7] 风险提示 - 报告未包含风险提示部分，但通常此类报告会提及市场风险、需求风险和政策风险等[8]

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年7月小鹏汽车共交付新车11,145台，同比增长1%，环比增长4% [4][5] - 2024年1-7月小鹏汽车累计交付新车63,173台，同比增长20% [4][5] - 7月小鹏X9交付1,459台，2024年1-7月累计交付14,602辆，持续领跑中国全电动MPV和三排座位车型细分市场 [5] 公司新产品和技术 - 新车小鹏M03于7月3日全球首秀，是Cd 0.194全球最低风阻量产纯电掀背轿车 [6] - 7月小鹏XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达84%，7月30日小鹏XOS 5.2.0升级正式量产落地端到端大模型 [6] - 小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议，将为大众在华生产的CMP和MEB平台开发行业领先的电子电气架构 [6] 财务预测 - 维持公司2024~2026年营业收入预期分别为445/827/1146亿元，归母净利润为-58/-32/13亿元 [7] - 2026年EPS为0.66元，对应PE为40倍 [7]

报告公司投资评级 无 [6] 报告的核心观点 销量稳步增长，新车上市有望提速 - 小鹏汽车交付能力稳步向上，受益于新车型实现交付量快速提升。2024年7月，小鹏汽车交付1.1万辆，同比增长1%，环比增长4% [11][12] - 小鹏X9交付1,459台，上市7个月累计交付14,602台，实现纯电MPV细分赛道的持续领跑 [12] - 8月1日，智能纯电掀背轿跑小鹏MONA M03进入展示阶段，预计8月完成新车上市，新车型上市和价格带下探有望实现销量的快速提升 [12] 深耕智能驾驶，功能实现全面升级 - 7月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达84%，活跃度保持基本稳定 [12] - 受益于储备算力、高研发投入和深耕智能驾驶10年，小鹏XNGP从"全国都能开"正式升级为"全国都好用"，实现"不限城市、不限路线、不限路况的"全国全量开放 [12] - 预计2024年第四季度，小鹏智驾将打通包括ETC收费站、停车场闸机、园区内部道路在内的智驾"断点"，实现真正的"门到门"体验，功能领先有望提振销量 [12] 电动网络优化，全球生态持续加速 - 截至2024年7月28日，小鹏汽车拥有1300座自营充电站，1000座自营超充站，S5液冷超充站未来有望加速上线 [12] - 7月，小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议，双方将全力投入为大众在华生产的CMP和MEB平台开发行业领先的电子电气架构 [12] - 小鹏汽车香港首家旗舰店正式开业，小鹏G6右舵版也首度在香港亮相 [12] 智能全球协同升级，小鹏有望涅槃 - 新车型上市在即，有望迎来销量拐点。智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力公司实现财务数据的反转 [12] - 预计公司2024/2025/2026年销量分别为22/61/75万辆，对应营业收入分别为506/981/1093亿元，同比增速分别为65%/94%/11%。归母净利润分别为-57/-7/29亿元 [12]

报告投资评级 - 公司被评为"增持"评级 [9][186] 报告的核心观点 产品矩阵不断丰富 - 公司已推出6款车型,包括G3/G3i、P7/P7i、P5、G9、G6和X9 [53][54][55][58][60][62][65] - 新车型上市有望带动销量增长,预计2024-2026年销量分别为18.25万、26.23万和34.72万辆 [183] 技术领先优势 - 公司在自动驾驶技术方面积累深厚,持续推出升级版XPILOT系统 [116][119][120][126] - 公司自主研发全栈式自动驾驶技术,在城市NGP等功能上领先同行 [116][126][130] - 公司在感知、决策、控制等核心能力持续提升,搭载高性能芯片支持 [134][135] 外部合作带来协同效应 - 与大众汽车达成全面战略合作,在电子电气架构、联合开发等方面深入合作 [161][162][165][166] - 与滴滴达成战略合作,双方在多个领域探索互利共赢 [168] 新业务拓展前景广阔 - 公司布局飞行汽车和人形机器人等新兴业务,开启更大发展空间 [170][171][176] 财务数据总结 营收持续增长 - 公司2024-2026年营收预计分别为502.32亿元、737.01亿元和994.29亿元,同比增长63.75%、46.72%和34.91% [183][185] 盈利能力改善 - 公司毛利率预计2024-2026年分别为6%、8%和10%,服务及其他毛利率预计为55%、55.5%和56% [183] - 归母净利润预计2024-2026年分别为-65.80亿元、-30.69亿元和11.88亿元 [184][185] 估值水平 - 公司2024-2026年PS估值预计分别为1.11倍、0.75倍和0.56倍,低于同行业平均水平 [184][186]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议,合作范围从此前的CMP平台拓展为在华生产的CMP和MEB平台,未来有望拓展至海外市场 [1][13] - 此次合作具有重大意义,表明双方合作覆盖了更广泛的车型范围,MEB是面向全球市场的战略性平台,该平台的联合开发也为双方未来可能的海外市场合作奠定基础 [1] - 预计2026年大众合作有望为公司带来数十亿利润,其中平台软件合作相关的收入可达13亿,EEA联合开发相关的收入可达14亿 [1][14][15] - 公司与大众联合采购已经全面展开,有望大幅改善汽车BOM成本,叠加自身的技术降本,公司在后续的P7+车型上有望兑现此前"新车BOM成本降低25%"、"XNGP硬件成本降低50%"等目标 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年销量约17/36/42万辆,总收入达400/736/851亿元、non-GAAP净利润率为-14%/-5%/0.4% [6] - 大众合作业务考虑到高毛利和成长性,给予32亿美元估值,对应30x 2024e大众合作分部P/E;即使给予主业保守估值79亿美元,对应1.5x 2024e主业P/S,目标价仍可达46.1港元/11.8美元 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 小鹏 MONA M03 新车型全球首秀,兼具颜值与实用,高性价比+高智能化优势颇受好评 [6] - 小鹏汽车随着渠道变革和营销加大,销量有望月度企稳提升,MONA 新车型有望在8月上市拉动销量大幅增长 [7][8] - 小鹏汽车智驾能力领先,大模型量产上车,智能驾驶持续升级,有望充分享受变革期红利 [8] - 随着规模提升、平台和技术降本效果进一步体现,以及未来软件盈利商业模式拓展,公司未来盈利具备较大弹性 [8] 报告内容总结 公司基本情况 - 小鹏汽车MONA M03新车型于2024年7月3日全球首秀,8月将正式上市 [5][6] - 新车型采用全新设计风格,兼具颜值与实用性,配备高性价比和高智能化功能 [6] - 新车型续航里程分别为515km和620km,智能驾驶能力领先同档位 [6] 销量预测 - 2024年二季度小鹏汽车交付3.02万辆,同比增长30.2%,环比增长38.4% [7] - MONA新车型和F57新车型有望在四季度带动公司销量大幅增长 [7][8] - 预计2024年小鹏汽车总销量为19.5万辆,收入为463亿元 [8] 盈利预测 - 随着规模提升、平台和技术降本效果进一步体现,以及未来软件盈利商业模式拓展,公司未来盈利具备较大弹性 [8] - 大众软件收入的大幅改善将显著改善公司的财务表现 [8] 风险提示 - 经济复苏弱于预期,可能影响汽车销量 [14] - 行业竞争加剧,可能削弱企业盈利 [14][15]