报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议,合作范围从此前的CMP平台拓展为在华生产的CMP和MEB平台,未来有望拓展至海外市场 [1][13] - 此次合作具有重大意义,表明双方合作覆盖了更广泛的车型范围,MEB是面向全球市场的战略性平台,该平台的联合开发也为双方未来可能的海外市场合作奠定基础 [1] - 预计2026年大众合作有望为公司带来数十亿利润,其中平台软件合作相关的收入可达13亿,EEA联合开发相关的收入可达14亿 [1][14][15] - 公司与大众联合采购已经全面展开,有望大幅改善汽车BOM成本,叠加自身的技术降本,公司在后续的P7+车型上有望兑现此前"新车BOM成本降低25%"、"XNGP硬件成本降低50%"等目标 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年销量约17/36/42万辆,总收入达400/736/851亿元、non-GAAP净利润率为-14%/-5%/0.4% [6] - 大众合作业务考虑到高毛利和成长性,给予32亿美元估值,对应30x 2024e大众合作分部P/E;即使给予主业保守估值79亿美元,对应1.5x 2024e主业P/S,目标价仍可达46.1港元/11.8美元 [1]