报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [18] 报告的核心观点 - 24H1公司实现营业收入71.3亿元(yoy+9.3%)，净利润为2.8亿元(yoy+378.0%)，经调整净利润为3.6亿元(yoy+67.3%)，好于预期 [5] - 交易用户加速增长,市场份额持续提升,主要受益于门店扩张和途虎在产品/服务上的性价比优势 [6] - 分业务看,轮胎业务稳健,保养业务短期承压,洗美业务加速 [7] - 成本费用管控有效,财务质量更加健康,毛利率提升,运营效率提高,资产负债表更加健康 [8][17] 盈利预测 - 将24年经调整净利润预测从7.36亿元略微上调至7.53亿元,维持25-26年经调整净利润预测12.28/17.77亿元 [18] 风险提示 - 需求不及预期,竞争加剧,新能源汽车服务需求不及预期 [18]

财务表现 - 2024年上半年总收入达71.26亿元人民币，同比增长9.3%[9] - 毛利额达18.46亿元人民币，毛利率为25.9%，同比提升1.7个百分点[9] - 运营及支持开支、研发开支、销售及营销开支、一般及行政开支合计占总收入比例为23.6%，同比下降0.9个百分点[17] - 调整后净利润达3.58亿元人民币，同比增长67.3%[17] - 截至2024年6月底，公司拥有现金约71亿元人民币[17] - 公司收入由2023年同期的65亿元人民币增长9.3%至2024年同期的71亿元人民币[51] - 汽车产品和服务收入由2023年同期的61亿元人民币增长9.6%至2024年同期的66亿元人民币[57] - 其中输胎和底盘零部件及汽车保养分部收入增长10.9%[57] - 广告、加盟及其他服务收入增长4.3%[58] - 销售成本由2023年同期的49亿元人民币增加6.8%至2024年同期的53亿元人民币[59] - 毛利率由2023年同期的24.2%增加至2024年同期的25.9%[65] - 其他收入及收益净额由2023年同期的83.2百万元人民币减少74.7%至2024年同期的21.0百万元人民币[66] - 营运及支持开支较上年同期增加4.1%，主要是由于业务扩张导致差旅开支及外包服务费增加[67] - 研发开支小幅增加1.3%，主要是由于人员成本增加[68] - 销售及营销开支增加7.9%，主要是由于广告及推广相关开支增加[69] - 一般及行政开支小幅增加0.3%，主要是由于交易费及人员成本增加[70] - 财务收入较上年同期增加46.7%，主要是由于存款及理财投资收益增加[71] - 所得税开支较上年同期减少55.1%，主要是由于上年同期有非经常性应税收入[72] - 期内利润较上年同期大幅增加377.8%[73] - 经调整EBITDA较上年同期增加27.8%[77] - 经调整净利润较上年同期增加67.3%[80] - 公司2023年上半年的总收入增长率为19.3%[117] - 公司2023年上半年的毛利率为24.2%[117] - 公司2023年上半年的经调整EBITDA率为5.4%[117] - 公司2023年上半年的经调整净利润率为3.3%[117] - 公司收入为人民幣7,126.2百萬元，毛利為人民幣1,845.8百萬元[137] - 公司除稅前利潤為人民幣289.1百萬元，期內利潤為人民幣284.3百萬元[141] - 母公司普通權益持有人應佔每股基本盈利為人民幣0.4元，每股攤薄盈利為人民幣0.3元[144] - 期內全面收益總額為人民幣269.4百萬元[150] 现金流 - 截至2024年6月30日止六個月的經營活動所得現金流量淨額為人民幣718.7百萬元，主要由於除稅前利潤人民幣289.1百萬元所致[124] - 截至2024年6月30日止六個月的投資活動所用現金流量淨額為人民幣20億元，主要由於購買理財投資人民幣44億元及購買物業、廠房及設備人民幣186.5百萬元[125] - 截至2024年6月30日止六個月的融資活動所用現金流量淨額為人民幣105.5百萬元，主要由於購回普通股人民幣185.6百萬元及租賃付款本金部分人民幣69.2百萬元[126] - 公司2023年上半年的經營活動所得現金流量淨額為7.19億人民幣[169] - 公司2023年上半年的投資活動所用現金流量淨額為19.81億人民幣[172] - 公司2023年上半年的融資活動所用現金流量淨額為1.06億人民幣[175] - 公司2023年6月30日的現金及現金等價物餘額為13.56億人民幣[177] 资产负债 - 公司截至2024年6月30日的貿易應收款項為人民幣2.06億元，較2023年12月31日的人民幣2.18億元減少5.6%[99] - 公司截至2024年6月30日的理財投資為人民幣45億元，較2023年12月31日的人民幣27億元增加71.3%[105] - 公司截至2024年6月30日的受限制現金為人民幣11.62億元，較2023年12月31日的人民幣14.63億元減少20.5%[107] - 公司截至2024年6月30日的現金及現金等價物為人民幣13.56億元，較2023年12月31日的人民幣27.15億元減少50.0%[109] - 公司截至2024年6月30日的貿易應付款項及應付票據為人民幣38.26億元，較2023年12月31日的人民幣38.87億元減少1.6%[113] - 公司2023年6月30日的流動資產總額為77.03億人民幣[157] - 公司2023年6月30日的流動負債總額為64.35億人民幣[160] - 公司2023年6月30日的流動資產淨值為12.68億人民幣[160] - 公司2023年6月30日的資產總額減流動負債為53.43億人民幣[160] - 公司2023年6月30日的非流動負債總額為7.27億人民幣[161] - 公司2023年6月30日的資產淨值為46.16億人民幣[162] - 截至2024年6月30日，公司的資本承擔為人民幣120.2百萬元，較截至2023年12月31日的人民幣208.8百萬元減少42.4%[129,130] - 截至2024年6月30日，公司共有4,506名僱員，薪酬成本總

报告公司投资评级 - 途虎-W (09690) 的投资评级为“买入（维持）”[7] 报告的核心观点 - 途虎-W 24H1 前瞻：自有品稳定毛利率抵抗行业下行冲击[2] - 报告原因：有信息公布需要点评[3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价（港币）：16.00 - 恒生中国企业指数：6035.27 - 52 周最高/最低（港币）：37.70/9.01 - H 股市值（亿港币）：129.90 - 流通 H 股（百万股）：743.98 - 汇率（人民币/港币）：1.0914[3] 一年内股价与基准指数对比走势 - 途虎-W 股价与恒生中国企业指数（HSCEI）对比，走势分别为 -65%、-15%、35%[4] 投资要点 - 中国汽车后市场 24Q2 产值及进站台次同比分别下滑 2%/1%，已连续 4 个月下滑[7] - 6 月，后市场产值同/环比-3%/-3%；进厂台次同/环比-1%/-1%；5 月，后市场产值同/环比-3%/-4%；进厂台次同/环比-1%/-2%；4 月，后市场产值同/环比-1%/-5%；进厂台次同/环比-1%/-4%[8] - 24H1 机油、乘用车轮胎产值同比小幅下滑 2%；而齿轮油、自动变速箱油产值同比降幅均在 10%以上。但国产品牌机油、乘用车轮胎、蓄电池的销量占比均达到了近 2 年来的高点，市场份额表现继续向好。24Q2 除维修业务产值同环比均有 2%提升外，轮胎、保养业务的同环比下滑均在-5%左右。美容、精品的产值同比下滑分别达到-10%/-17%。统计样本来自 10000 家门店，覆盖全国 31 个省份，297 个城市[8] - 7 月韩泰华东部分市场价格小幅下跌 7-12 元/条；玛吉斯部分畅销产品下调出货价，最终市场价格下跌 40-69 元/条[9] 业绩预期调整 - 考虑到市场总需求的下行风险，以及消费意愿的不足，小幅下修途虎的业绩预期。2024 年轮胎、底盘及汽车保养类业务客单价同比-6%左右，25 年仍同比小幅下滑，26 年后开始继续上行。但考虑到自有品占比提升显著抬升整体业务毛利率，上修 24-26 年毛利率从 26.03%/27.64%/28.97%到 26.59%/28.20%/29.36%，对冲部分盈利下滑压力。下修 24-26 年员工人数预期由 4,931/5,280/5,585 人至 4,118/4,231/4,332 人，由此期间费用率也得到一定控制[10] 营收及盈利预测 - 下调公司 24-26 年营收预期由 158.3/186.0/217.7 亿至 146.7/162.2/180.3 亿元，下调归母净利润预测由 7.18/13.65/20.87 亿至 5.7/10.1/14.4 亿元，对应 PE 为 21/12/8 倍。注意到公司股权支付费用对当下利润影响较大，2023 年支付近 2 亿元，预计 24-26 年该费用也将维持在 1.5 亿元区间。因此若考虑还原该费用影响，24-26 年经调利润为 7.2/11.6/15.9 亿元，对应 PE 为 16/10/7 倍。考虑到公司作为中国汽车后市场核心标的，同时也具备盈利和营收稳步提速的能力，对标公司 O'Reilly/Autozone/GPC/AAP 2025 年一致预期 PE 为 18 倍，当前途虎估值仍有较大性价比，因此维持买入评级[11] 财务数据及盈利预测 - 2022 年营业收入（百万元）：11,547；同比增长率（%）：-2；归母净利润（百万元）：-2,136；同比增长率（%）：63；每股收益（元/股）：-15.00；净资产收益率（%）：11.27；市盈率：-5.4；市净率：-0.6[12] - 2023 年营业收入（百万元）：13,601；同比增长率（%）：18；归母净利润（百万元）：6,703；同比增长率（%）：414；每股收益（元/股）：20.80；净资产收益率（%）：150.29；市盈率：1.7；市净率：2.6[12] - 2024E 年营业收入（百万元）：14,670；同比增长率（%）：7.8；归母净利润（百万元）：570；同比增长率（%）：-91；每股收益（元/股）；净资产收益率（%）：14；市盈率：21；市净率：2.1[12] - 2025E 年营业收入（百万元）：16,222；同比增长率（%）：10.5；归母净利润（百万元）：1,008；同比增长率（%）：77；每股收益（元/股）；净资产收益率（%）：16；市盈率：12；市净率：1.7[12] - 2026E 年营业收入（百万元）：18,026；同比增长率（%）：11.1；归母净利润（百万元）：1,434；同比增长率（%）：43；每股收益（元/股）；净资产收益率（%）：20；市盈率：8；市净率：1.4[12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 1. 公司2024年中报业绩预计:营业收入71.5亿元,同比增长9.6%;经调整净利润约3.4亿元,净利率约4.7% [4] 2. 行业低迷,但公司不改拓店趋势,预计全年新增门店约1000家,总门店数已超6000家 [5] 3. 预测2024-2026年公司毛利率同比提升,期间费用率同比下降,盈利能力稳步提升 [6] 4. 预计公司2024-2026年营业收入分别为147.25/164.86/186.23亿元,同比增长8.26%/11.96%/12.96%;经调整净利润分别为7.96/12.34/16.52亿元,同比增长65.43%/55.0%/33.88% [7] 财务指标总结 1. 盈利能力:ROE分别为11%/15%/19%/20% [12] 2. 成长能力:收入增长率分别为18%/8%/12%/13%;利润增长率分别为123%/65%/55%/34% [12] 3. 估值水平:2024-2026年PE分别为14.69/9.48/7.08X [12]

公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [10] 报告的核心观点 公司概况 - 途虎是中国领先的线上线下一体化汽车服务平台之一,从轮胎销售业务和合作店模式起步,逐步扩大产品和服务范围 [20] - 公司采用AB股架构,创始人陈敏持有公司10%股份,拥有48.7%的投票权,为公司实际控制人 [24][25] - 公司营收规模稳步增长,2023年实现营收136.0亿元,同比增长17.8%,首次实现全年盈利 [28][29][30] 行业分析 - 中国汽车保有量持续增长,预计2027年将达到3.74亿辆,为汽车后市场带来广阔空间 [48][49] - 中国汽车平均车龄上升,5年以上车龄占比不断提升,有利于IAM渠道的发展 [52][53][54] - 中国汽车服务市场规模持续增长,预计2027年将达到1.93万亿元 [57][59] - IAM渠道占比有望持续提升,预计2027年将达到58% [70] - 新能源汽车保有量快速增长,为汽车服务市场带来新的增长机遇 [79][80] 公司竞争优势 - 公司门店网络覆盖全国,2023年底门店数量达到5909家,位居行业前列 [74][75] - 公司在IAM渠道收入规模排名第一,在汽车服务供应商中整体收入规模位列第三 [75][76] - 公司通过线上线下一体化模式,提升用户体验,形成正向循环发展 [88][89] - 公司不断优化产品结构,提升毛利率,同时通过规模效应降低成本 [39][40][41][118][119][120] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入将达到146.42/161.98/179.47亿元,同比增长7.7%/10.6%/10.8% [131] - 预计公司2024-2026年毛利率将达到26.2%/27.9%/29.5% [131] - 预计公司2024-2026年净利润将达到7.00/10.90/15.59亿元,同比增长55.75%/42.94% [10] - 公司估值处于较低水平,2024-2026年PE分别为17.26/11.08/7.75倍 [146]

交银国际研究 财务模型更新 互联网 2024 年 8 月 12 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 15.90 港元 24.00↓ +50.9% 途虎 (9690 HK) 客单价下降短期扰动收入增长，供应链优化下利润率提升趋势不变 我们调整了途虎 （9690 HK）的盈利预测及估值。我们认为公司将继续推进工 厂店拓展以及产品结构优化，预计全年稳步实现新增 1000 家工厂店目标以及 利润率的提升。但客单价下降超出预期，因此我们下调 2024 年利润 7%，目 标价从 26 港元下调至 24 港元，维持买入。 我们预计 2024 年上半年收入同比增 9%至 71 亿元（人民币，下同）。预计调 整后净利润 3.3 亿元，同比增 55%，对应净利润率 4.6%，同比提升 1.4 个百分 点。预计因客单价下降幅度超出预期，收入增长低于我们此前预期，公司通 过持续降本增效、优化产品结构带动利润率提升。预计上半年新开途虎工厂 店超过 400 家，稳步推进达成全年新开 1000 家门店目标，新开门店仍以下沉 地区为主。 预计 2024 年收入同比增 7%至 146 亿元，调整后净利润 7.4 亿元，均较我们此 前预期下调 ...

消费下沉趋势致行业短期承压，坚定看好长期破局成长性 途虎养车(9690.HK)/汽车 证券研究报告/公司点评 2024 年 08 月 11 日 [Table_Industry] [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.24 港元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 | --- | --- | |------------------|--------| | 总股本(百万股) | 812 | | 流通股本(百万股) | 812 | | 市价(港元) | 16.24 | | 市值(百万港元) | 13,185 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 5000 10000 15000 20000 25000 途虎-W 恒生指数 2023-072023-082023-092023-1020 ...

公司投资评级 - 报告给予途虎-W（09690）“买入”评级，这是首次评级[6] 报告的核心观点 - 途虎-W通过一体化线上线下的模式提供标准化、高质量的汽车服务，作为行业龙头，凭借规模优势拥有较强的议价能力，成本优势明显[4] - 途虎通过线上“途虎养车”APP和线下自营途虎工场店、加盟途虎工场店以及合作门店，打造综合汽车服务平台，连接车主、供应商、服务门店等[4] - 途虎预计2024-2026年收入分别为149.3/162.0/174.9亿元，归母净利润分别为7.4/12.5/17.3亿元，首次覆盖，给予“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 途虎定位为独立汽车服务供应商，通过一体化线上线下的模式提供标准化、高质量的服务[26] - 途虎通过对接超过4500家汽车零配件供应商形成较强的供应链规模优势[26] - 途虎通过线上“途虎养车”APP和线下“自营途虎工场店”“加盟途虎工场店”以及合作门店，打造综合汽车服务平台[26] 行业情况 - 中国汽车服务市场规模随“汽车保有量+车龄”增长不断扩容，预计从2022年的12,398亿元增长至2027年的19,319亿元，CAGR为9.0%[10] - 目前中国汽车服务市场中4S店占据过半市场份额，但4S店和传统IAM均存在用户痛点，随着O2O模式赋能IAM以及超过保修期的乘用车占比提升，IAM门店的GMV增速预计将高于4S店[10] 核心优势 - 途虎对加盟商具有较强的吸引力，盈利能力上，全国加盟工场店单店每月平均毛利可以达到15万以上；流量赋能上，途虎在加盟店开业后能够很快为其导入线上流量[10] - 途虎O2O模式解决了诸多用户痛点，服务输出标准、高效、透明[10] - 途虎持续扩充产品和服务品类，已达到规模效应拐点，截至2023年，公司轮胎、保养SKU分别增至6000+、8000+，已成为中国最大的轮胎和机油零售商[10] 规模效应&业务结构优化 - 途虎预计2024-2026年收入分别为149.3/162.0/174.9亿元，对应增速分别为9.8%/8.5%/8.0%；归母净利润分别为7.4/12.5/17.3亿元，对应增速分别为88.9%/67.6%/39.1%[10] - 首次覆盖，给予“买入”评级[10]

公司投资评级 - 途虎-W(09690)的投资评级为公司点评报告[2] 报告的核心观点 - 途虎-W(09690)的24H1业绩前瞻显示，营业收入预计为71.1-71.7亿元，同比增长9%-10%，经调整净利润约为3.3-3.4亿元，净利率约4.6%-4.7%[6] - 公司通过稳步拓店带动营收增长，预计全年净增约1000家门店，但客单价短期承压，主要受国内消费疲软影响[7] - 费用控制有效，管理效率显著提升，自有品牌占比持续提升，预计2024年公司毛利率有望同比提升0.6个百分点[8] - 独立汽车后市场扩容，途虎作为头部IAM，成长空间凸显，公司有效控制产品质量，精准定位用户需求，供应链压缩带来价格优势，门店连锁模式标准化，单店利润上升空间可观[9] - 盈利预测显示，公司2024-2026年归母净利润分别为8.5亿元、13.6亿元、20.6亿元，对应EPS分别为1.05元、1.67元、2.54元，对应PE分别为14倍、9倍和6倍[10] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为14893亿元、16680亿元、18765亿元，同比增长9%、12%、13%[11] - 2024-2026年归母净利润预测分别为852亿元、1357亿元、2060亿元，同比增长-87%、59%、52%[11] 财务比率和估值比率 - 毛利率预测从2023年的24.70%提升至2026年的30.55%[22] - 销售净利率预测从2023年的49.28%降至2026年的10.98%[22] - P/E比率预测从2023年的1.24倍降至2026年的5.64倍[22] - P/B比率预测从2023年的4.74倍降至2026年的1.32倍[22] - EV/EBITDA比率预测从2023年的2.64倍降至2026年的4.21倍[23]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 一、罗马非一日建成，品牌效应逐步兑现 - 自2011年途虎养车成立以来,通过货品/服务的强管控、规模效应及产品结构优化下的高性价比等优势,积累的用户口碑及品牌效应实现用户数持续增长及良好客户忠诚度 [9] - 23年注册用户数/交易用户数分别达1.153/0.193亿、较上年分别+21%/+17%,其中交易用户数实现加速上涨;23年用户复购率近60%、复购用户贡献收入占全年总收入约50% [9] 二、知消费者之所需,产品结构改善驱动盈利水平中枢提升 - 与消费理性化趋势相契合,途虎打造的自有自控品牌有望以性价比优势获消费者认可 [10] - 23年公司自有自控产品占收比由上年的16.7%跃升至25.9%,24年初公司发布新加盟政策,预计自有自控产品占收比有望提升至30%+ [10] - 公司丰富产品矩阵、深耕汽车深美容市场,23年隐形车衣、窗膜、改色膜等销售额均实现大幅提升,产品及业务结构改善有望持续驱动盈利水平上行 [10] 三、工场店有序扩张,聚焦低线市场 - 截至23年底,公司工场店数量达5909家、同比+1256家,其中二线及以下城市工场店数量+881家,占新增总量的70% [11] - 考虑到24H1春节假期影响、新加盟政策下与现有及潜在加盟商的沟通周期相对较长,我们预计H2的工场店扩张节奏会高于H1,预计24H1公司工场店数量逾6300家 [11] - 较竞对而言,公司更早深度挖掘高线市场、更快布局低线城市,有望在工场店布局、消费者认知等方面占优,取得先发优势 [11] 财务数据总结 - 预计2024/25/26年公司营收为147.87/168.46/189.17亿元,归母净利润为5.43/9.97/14.49亿元 [13] - 预计2024/25/26年公司毛利率为25.75%/27.07%/28.27%,销售净利率为3.67%/5.92%/7.66% [17] - 预计2024/25/26年公司ROE为10.79%/16.45%/19.22%,ROIC为8.16%/13.84%/16.24% [17] - 预计2024/25/26年公司每股收益为0.67/1.23/1.78元,对应PE为22.52/12.27/8.44倍 [17]