报告公司投资评级 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 门店网络持续快速扩张，消费需求疲软下收入仍然稳健增长 - 2024H1 途虎平台两大经营指标呈稳健改善趋势:1)交易用户数达2,140万，同比增长18.8%;2)途虎工场店合计6,311家，相比于2023年底增加了402家 [5] - 在消费环境疲软以及公司持续推进下沉策略背景下，公司收入仍然实现同比增长9.3%，达到71.3亿元 [5] 上游议价能力增强/自有自控产品占比提升保障毛利润稳健释放 - 受益于上游议价能力强化以及自有自控产品占比的提升，2024H1公司实现综合毛利率25.9%（同比+1.7pct） [6] - 公司积极发力洗美业务，新增800多家配置了洗车服务的途虎工场店，目前在全国超过5,300家途虎工场店拥有洗美能力 [6] - 受益于内部管理效率稳步提升，公司总运营费用率同比改善0.9pct，实现经调整净利润率5.0%（同比+1.7pct） [6] 利润释放稳步兑现，维持"买入"评级 - 预计公司2024-2026年收入分别为148.59/162.49/178.32亿元，对应增速分别为9.3%/9.4%/9.7% [2] - 预计经调整净利润分别为7.68/11.81/16.19亿元，对应增速分别为59.6%/53.8%/37.1% [2] - 预计经调整EPS分别为0.95/1.45/1.99元/股，对应2024-2026年经调整PE分别为17.0x/11.0x/8.0x [2]

报告公司投资评级 - 维持公司买入评级 [12] 报告的核心观点 - 公司在经济压力下仍能通过销售结构优化稳住毛利率增长趋势，并主动修炼内功强化竞争门槛 [12] - 公司中长期竞争力有望兑现，营收增长长期确定性较强 [12] 公司经营情况总结 1) 2024年上半年营收71亿元,同比增长9.3%;经调整净利润3.58亿元,同比增长67.3% [8] 2) 门店数量持续增加,下沉市场门店占比58.2%;注册用户1.26亿,月活1150万,同比增长15.8% [9] 3) 仓储效率提升,单位面积成本下降6.7%;新能源用户渗透率达8.4%,同比增长1.6个百分点 [9] 4) 经营压力包括用户养车周期拉长、行业竞争加剧等 [10] 5) 公司通过提升用户体验、加强门店管理等措施来应对经营压力 [11] 财务数据及盈利预测 1) 2022-2026年营业收入预计为146.7/162.2/180.3亿元,归母净利润预计为5.7/10.1/14.3亿元 [12] 2) 对应2024-2026年PE为22/13/9倍,经调整利润PE为18/11/8倍 [12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [18] 报告的核心观点 - 24H1公司实现营业收入71.3亿元(yoy+9.3%)，净利润为2.8亿元(yoy+378.0%)，经调整净利润为3.6亿元(yoy+67.3%)，好于预期 [5] - 交易用户加速增长,市场份额持续提升,主要受益于门店扩张和途虎在产品/服务上的性价比优势 [6] - 分业务看,轮胎业务稳健,保养业务短期承压,洗美业务加速 [7] - 成本费用管控有效,财务质量更加健康,毛利率提升,运营效率提高,资产负债表更加健康 [8][17] 盈利预测 - 将24年经调整净利润预测从7.36亿元略微上调至7.53亿元,维持25-26年经调整净利润预测12.28/17.77亿元 [18] 风险提示 - 需求不及预期,竞争加剧,新能源汽车服务需求不及预期 [18]

财务表现 - 2024年上半年总收入达71.26亿元人民币，同比增长9.3%[9] - 毛利额达18.46亿元人民币，毛利率为25.9%，同比提升1.7个百分点[9] - 运营及支持开支、研发开支、销售及营销开支、一般及行政开支合计占总收入比例为23.6%，同比下降0.9个百分点[17] - 调整后净利润达3.58亿元人民币，同比增长67.3%[17] - 截至2024年6月底，公司拥有现金约71亿元人民币[17] - 公司收入由2023年同期的65亿元人民币增长9.3%至2024年同期的71亿元人民币[51] - 汽车产品和服务收入由2023年同期的61亿元人民币增长9.6%至2024年同期的66亿元人民币[57] - 其中输胎和底盘零部件及汽车保养分部收入增长10.9%[57] - 广告、加盟及其他服务收入增长4.3%[58] - 销售成本由2023年同期的49亿元人民币增加6.8%至2024年同期的53亿元人民币[59] - 毛利率由2023年同期的24.2%增加至2024年同期的25.9%[65] - 其他收入及收益净额由2023年同期的83.2百万元人民币减少74.7%至2024年同期的21.0百万元人民币[66] - 营运及支持开支较上年同期增加4.1%，主要是由于业务扩张导致差旅开支及外包服务费增加[67] - 研发开支小幅增加1.3%，主要是由于人员成本增加[68] - 销售及营销开支增加7.9%，主要是由于广告及推广相关开支增加[69] - 一般及行政开支小幅增加0.3%，主要是由于交易费及人员成本增加[70] - 财务收入较上年同期增加46.7%，主要是由于存款及理财投资收益增加[71] - 所得税开支较上年同期减少55.1%，主要是由于上年同期有非经常性应税收入[72] - 期内利润较上年同期大幅增加377.8%[73] - 经调整EBITDA较上年同期增加27.8%[77] - 经调整净利润较上年同期增加67.3%[80] - 公司2023年上半年的总收入增长率为19.3%[117] - 公司2023年上半年的毛利率为24.2%[117] - 公司2023年上半年的经调整EBITDA率为5.4%[117] - 公司2023年上半年的经调整净利润率为3.3%[117] - 公司收入为人民幣7,126.2百萬元，毛利為人民幣1,845.8百萬元[137] - 公司除稅前利潤為人民幣289.1百萬元，期內利潤為人民幣284.3百萬元[141] - 母公司普通權益持有人應佔每股基本盈利為人民幣0.4元，每股攤薄盈利為人民幣0.3元[144] - 期內全面收益總額為人民幣269.4百萬元[150] 现金流 - 截至2024年6月30日止六個月的經營活動所得現金流量淨額為人民幣718.7百萬元，主要由於除稅前利潤人民幣289.1百萬元所致[124] - 截至2024年6月30日止六個月的投資活動所用現金流量淨額為人民幣20億元，主要由於購買理財投資人民幣44億元及購買物業、廠房及設備人民幣186.5百萬元[125] - 截至2024年6月30日止六個月的融資活動所用現金流量淨額為人民幣105.5百萬元，主要由於購回普通股人民幣185.6百萬元及租賃付款本金部分人民幣69.2百萬元[126] - 公司2023年上半年的經營活動所得現金流量淨額為7.19億人民幣[169] - 公司2023年上半年的投資活動所用現金流量淨額為19.81億人民幣[172] - 公司2023年上半年的融資活動所用現金流量淨額為1.06億人民幣[175] - 公司2023年6月30日的現金及現金等價物餘額為13.56億人民幣[177] 资产负债 - 公司截至2024年6月30日的貿易應收款項為人民幣2.06億元，較2023年12月31日的人民幣2.18億元減少5.6%[99] - 公司截至2024年6月30日的理財投資為人民幣45億元，較2023年12月31日的人民幣27億元增加71.3%[105] - 公司截至2024年6月30日的受限制現金為人民幣11.62億元，較2023年12月31日的人民幣14.63億元減少20.5%[107] - 公司截至2024年6月30日的現金及現金等價物為人民幣13.56億元，較2023年12月31日的人民幣27.15億元減少50.0%[109] - 公司截至2024年6月30日的貿易應付款項及應付票據為人民幣38.26億元，較2023年12月31日的人民幣38.87億元減少1.6%[113] - 公司2023年6月30日的流動資產總額為77.03億人民幣[157] - 公司2023年6月30日的流動負債總額為64.35億人民幣[160] - 公司2023年6月30日的流動資產淨值為12.68億人民幣[160] - 公司2023年6月30日的資產總額減流動負債為53.43億人民幣[160] - 公司2023年6月30日的非流動負債總額為7.27億人民幣[161] - 公司2023年6月30日的資產淨值為46.16億人民幣[162] - 截至2024年6月30日，公司的資本承擔為人民幣120.2百萬元，較截至2023年12月31日的人民幣208.8百萬元減少42.4%[129,130] - 截至2024年6月30日，公司共有4,506名僱員，薪酬成本總

报告公司投资评级 - 途虎-W (09690) 的投资评级为“买入（维持）”[7] 报告的核心观点 - 途虎-W 24H1 前瞻：自有品稳定毛利率抵抗行业下行冲击[2] - 报告原因：有信息公布需要点评[3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价（港币）：16.00 - 恒生中国企业指数：6035.27 - 52 周最高/最低（港币）：37.70/9.01 - H 股市值（亿港币）：129.90 - 流通 H 股（百万股）：743.98 - 汇率（人民币/港币）：1.0914[3] 一年内股价与基准指数对比走势 - 途虎-W 股价与恒生中国企业指数（HSCEI）对比，走势分别为 -65%、-15%、35%[4] 投资要点 - 中国汽车后市场 24Q2 产值及进站台次同比分别下滑 2%/1%，已连续 4 个月下滑[7] - 6 月，后市场产值同/环比-3%/-3%；进厂台次同/环比-1%/-1%；5 月，后市场产值同/环比-3%/-4%；进厂台次同/环比-1%/-2%；4 月，后市场产值同/环比-1%/-5%；进厂台次同/环比-1%/-4%[8] - 24H1 机油、乘用车轮胎产值同比小幅下滑 2%；而齿轮油、自动变速箱油产值同比降幅均在 10%以上。但国产品牌机油、乘用车轮胎、蓄电池的销量占比均达到了近 2 年来的高点，市场份额表现继续向好。24Q2 除维修业务产值同环比均有 2%提升外，轮胎、保养业务的同环比下滑均在-5%左右。美容、精品的产值同比下滑分别达到-10%/-17%。统计样本来自 10000 家门店，覆盖全国 31 个省份，297 个城市[8] - 7 月韩泰华东部分市场价格小幅下跌 7-12 元/条；玛吉斯部分畅销产品下调出货价，最终市场价格下跌 40-69 元/条[9] 业绩预期调整 - 考虑到市场总需求的下行风险，以及消费意愿的不足，小幅下修途虎的业绩预期。2024 年轮胎、底盘及汽车保养类业务客单价同比-6%左右，25 年仍同比小幅下滑，26 年后开始继续上行。但考虑到自有品占比提升显著抬升整体业务毛利率，上修 24-26 年毛利率从 26.03%/27.64%/28.97%到 26.59%/28.20%/29.36%，对冲部分盈利下滑压力。下修 24-26 年员工人数预期由 4,931/5,280/5,585 人至 4,118/4,231/4,332 人，由此期间费用率也得到一定控制[10] 营收及盈利预测 - 下调公司 24-26 年营收预期由 158.3/186.0/217.7 亿至 146.7/162.2/180.3 亿元，下调归母净利润预测由 7.18/13.65/20.87 亿至 5.7/10.1/14.4 亿元，对应 PE 为 21/12/8 倍。注意到公司股权支付费用对当下利润影响较大，2023 年支付近 2 亿元，预计 24-26 年该费用也将维持在 1.5 亿元区间。因此若考虑还原该费用影响，24-26 年经调利润为 7.2/11.6/15.9 亿元，对应 PE 为 16/10/7 倍。考虑到公司作为中国汽车后市场核心标的，同时也具备盈利和营收稳步提速的能力，对标公司 O'Reilly/Autozone/GPC/AAP 2025 年一致预期 PE 为 18 倍，当前途虎估值仍有较大性价比，因此维持买入评级[11] 财务数据及盈利预测 - 2022 年营业收入（百万元）：11,547；同比增长率（%）：-2；归母净利润（百万元）：-2,136；同比增长率（%）：63；每股收益（元/股）：-15.00；净资产收益率（%）：11.27；市盈率：-5.4；市净率：-0.6[12] - 2023 年营业收入（百万元）：13,601；同比增长率（%）：18；归母净利润（百万元）：6,703；同比增长率（%）：414；每股收益（元/股）：20.80；净资产收益率（%）：150.29；市盈率：1.7；市净率：2.6[12] - 2024E 年营业收入（百万元）：14,670；同比增长率（%）：7.8；归母净利润（百万元）：570；同比增长率（%）：-91；每股收益（元/股）；净资产收益率（%）：14；市盈率：21；市净率：2.1[12] - 2025E 年营业收入（百万元）：16,222；同比增长率（%）：10.5；归母净利润（百万元）：1,008；同比增长率（%）：77；每股收益（元/股）；净资产收益率（%）：16；市盈率：12；市净率：1.7[12] - 2026E 年营业收入（百万元）：18,026；同比增长率（%）：11.1；归母净利润（百万元）：1,434；同比增长率（%）：43；每股收益（元/股）；净资产收益率（%）：20；市盈率：8；市净率：1.4[12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 1. 公司2024年中报业绩预计:营业收入71.5亿元,同比增长9.6%;经调整净利润约3.4亿元,净利率约4.7% [4] 2. 行业低迷,但公司不改拓店趋势,预计全年新增门店约1000家,总门店数已超6000家 [5] 3. 预测2024-2026年公司毛利率同比提升,期间费用率同比下降,盈利能力稳步提升 [6] 4. 预计公司2024-2026年营业收入分别为147.25/164.86/186.23亿元,同比增长8.26%/11.96%/12.96%;经调整净利润分别为7.96/12.34/16.52亿元,同比增长65.43%/55.0%/33.88% [7] 财务指标总结 1. 盈利能力:ROE分别为11%/15%/19%/20% [12] 2. 成长能力:收入增长率分别为18%/8%/12%/13%;利润增长率分别为123%/65%/55%/34% [12] 3. 估值水平:2024-2026年PE分别为14.69/9.48/7.08X [12]

公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [10] 报告的核心观点 公司概况 - 途虎是中国领先的线上线下一体化汽车服务平台之一,从轮胎销售业务和合作店模式起步,逐步扩大产品和服务范围 [20] - 公司采用AB股架构,创始人陈敏持有公司10%股份,拥有48.7%的投票权,为公司实际控制人 [24][25] - 公司营收规模稳步增长,2023年实现营收136.0亿元,同比增长17.8%,首次实现全年盈利 [28][29][30] 行业分析 - 中国汽车保有量持续增长,预计2027年将达到3.74亿辆,为汽车后市场带来广阔空间 [48][49] - 中国汽车平均车龄上升,5年以上车龄占比不断提升,有利于IAM渠道的发展 [52][53][54] - 中国汽车服务市场规模持续增长,预计2027年将达到1.93万亿元 [57][59] - IAM渠道占比有望持续提升,预计2027年将达到58% [70] - 新能源汽车保有量快速增长,为汽车服务市场带来新的增长机遇 [79][80] 公司竞争优势 - 公司门店网络覆盖全国,2023年底门店数量达到5909家,位居行业前列 [74][75] - 公司在IAM渠道收入规模排名第一,在汽车服务供应商中整体收入规模位列第三 [75][76] - 公司通过线上线下一体化模式,提升用户体验,形成正向循环发展 [88][89] - 公司不断优化产品结构,提升毛利率,同时通过规模效应降低成本 [39][40][41][118][119][120] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入将达到146.42/161.98/179.47亿元,同比增长7.7%/10.6%/10.8% [131] - 预计公司2024-2026年毛利率将达到26.2%/27.9%/29.5% [131] - 预计公司2024-2026年净利润将达到7.00/10.90/15.59亿元,同比增长55.75%/42.94% [10] - 公司估值处于较低水平,2024-2026年PE分别为17.26/11.08/7.75倍 [146]

报告投资评级 - 途虎 (9690 HK)的投资评级为买入[1][3][6] 报告的核心观点 - 途虎客单价下降短期扰动收入增长但供应链优化下利润率提升趋势不变交银国际调整了途虎的盈利预测及估值预计途虎将继续推进工厂店拓展以及产品结构优化预计全年稳步实现新增1000家工厂店目标以及利润率的提升但客单价下降超出预期因此下调2024年利润7%目标价从26港元下调至24港元维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 预计2024年上半年收入同比增9%至71亿元调整后净利润3.3亿元同比增55%对应净利润率4.6%同比提升1.4个百分点预计因客单价下降幅度超出预期收入增长低于此前预期公司通过持续降本增效、优化产品结构带动利润率提升预计上半年新开途虎工厂店超过400家稳步推进达成全年新开1000家门店目标新开门店仍以下沉地区为主[1] - 预计2024年收入同比增7%至146亿元调整后净利润7.4亿元均较此前预期下调7%以反映消费者对平替产品的偏好对客单价的影响预计2025年/2026年收入分别为166亿元/186亿元预计调整后净利润为11.8亿元/16.2亿元[1] - 给出了途虎2022 - 2026年的损益表、现金流量表、资产负债简表等财务数据包括收入、成本、利润、现金流、资产、负债等各项指标及其预测值[7] 盈利预测变动相关 - 列出了途虎2024 - 2026年营业收入、毛利润、毛利率、经调整运营利润、经调整运营利润率、经调整EBITDA、经调整EBITDA利润率、归母净利润、归母净利率、经调整归母净利润、经调整归母净利率等盈利预测数据及其与之前预测的变动情况[3] 股价表现相关 - 途虎当前收盘价为15.90港元目标价为24.00港元潜在涨幅为50.9%52周高位为36.30港元52周低位为10.46港元市值为11924.05百万港元日均成交量为0.93百万年初至今变化为 - 43.42%[2]

报告投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 消费下沉趋势使行业短期承压但仍看好公司自有品类扩张改善盈利水平行业端受宏观环境等影响二季度汽车后市场表现平淡公司端门店拓展和自有品类拓展将推动业务增长提升盈利能力[2] - 看好整车格局变化带来售后供应端重塑公司有望受益传统经销商供给可能收缩消费需求将向公司等IAM龙头转移IAM格局趋于集中公司更具竞争力[3] - 预计24 - 26年公司营收分别为146/160/179亿元同比增速分别+7%/+10%/+12%调整净利润预期为7.2/10.7/13.7亿元同比增速分别-89%/+49%/+28%对应PE为16.7/11.2/8.7x看好公司业绩成长稳定性业绩受益于第三方格局优化维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及估值 - 2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为11,563、13,606、14,558、16,013、17,934增长率yoy%分别为-1.4%、17.7%、7.0%、10.0%、12.00%[1] - 2022A - 2026E的净利润（百万元）分别为-2,136、6,703、716、1,068、1,370增长率yoy%分别为63%、414%、-89%、49%、28%[1] - 2022A - 2026E的每股收益（元）分别为-2.63、8.26、0.88、1.31、1.69[1] - 2022A - 2026E的每股现金流量分别为-0.39、1.26、1.03、1.93、2.69[1] - 2022A - 2026E的净资产收益率分别为12%、-92%、13%、13%、13%[1] - 2022A - 2026E的P/E分别为-5.6、1.8、16.7、11.2、8.7[1] - 2022A - 2026E的P/B分别为-0.6、2.7、1.8、1.3、1.0[1] 基本状况 - 总股本812百万股流通股本812百万股市价16.24港元市值13,185百万港元[1] 财务报表相关 - 2023 - 2026E的现金及现金等价物分别为2,715、6,087、8,224、11,119营业总收入分别为13,606、14,558、16,013、17,934等各项财务数据[5] - 2023 - 2026E的融资活动现金流分别为1,350、2,959、2,028、2,124每股经营现金流分别为1.26、1.03、1.93、2.69每股净资产分别为5.49、8.36、11.54、14.99等各项财务数据[6]

公司投资评级 - 报告给予途虎-W（09690）“买入”评级，这是首次评级[6] 报告的核心观点 - 途虎-W通过一体化线上线下的模式提供标准化、高质量的汽车服务，作为行业龙头，凭借规模优势拥有较强的议价能力，成本优势明显[4] - 途虎通过线上“途虎养车”APP和线下自营途虎工场店、加盟途虎工场店以及合作门店，打造综合汽车服务平台，连接车主、供应商、服务门店等[4] - 途虎预计2024-2026年收入分别为149.3/162.0/174.9亿元，归母净利润分别为7.4/12.5/17.3亿元，首次覆盖，给予“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 途虎定位为独立汽车服务供应商，通过一体化线上线下的模式提供标准化、高质量的服务[26] - 途虎通过对接超过4500家汽车零配件供应商形成较强的供应链规模优势[26] - 途虎通过线上“途虎养车”APP和线下“自营途虎工场店”“加盟途虎工场店”以及合作门店，打造综合汽车服务平台[26] 行业情况 - 中国汽车服务市场规模随“汽车保有量+车龄”增长不断扩容，预计从2022年的12,398亿元增长至2027年的19,319亿元，CAGR为9.0%[10] - 目前中国汽车服务市场中4S店占据过半市场份额，但4S店和传统IAM均存在用户痛点，随着O2O模式赋能IAM以及超过保修期的乘用车占比提升，IAM门店的GMV增速预计将高于4S店[10] 核心优势 - 途虎对加盟商具有较强的吸引力，盈利能力上，全国加盟工场店单店每月平均毛利可以达到15万以上；流量赋能上，途虎在加盟店开业后能够很快为其导入线上流量[10] - 途虎O2O模式解决了诸多用户痛点，服务输出标准、高效、透明[10] - 途虎持续扩充产品和服务品类，已达到规模效应拐点，截至2023年，公司轮胎、保养SKU分别增至6000+、8000+，已成为中国最大的轮胎和机油零售商[10] 规模效应&业务结构优化 - 途虎预计2024-2026年收入分别为149.3/162.0/174.9亿元，对应增速分别为9.8%/8.5%/8.0%；归母净利润分别为7.4/12.5/17.3亿元，对应增速分别为88.9%/67.6%/39.1%[10] - 首次覆盖，给予“买入”评级[10]