报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"买入"评级。[4] 报告的核心观点 汽车后服务市场行业红利及结构变化 - 乘用车保有量增长和车龄增长推动汽车服务需求提升。[8][9] - 独立后市场服务供应商渠道(IAM)凭借广泛的门店分布和合理的价格，相比4s店预计会获得更多流量倾斜。[9][10] 门店网络壁垒，提供标准化服务快速扩张 - 公司门店标准化保障网络可拓展性，向下沉市场渗透。公司门店数量5909家，同比增长27%。[14][15][16] - 公司SKU丰富，基础设施保障履约灵活，存货高效周转。[26][27][34][35] 自有自控、专供品牌收入占比提升，拉升利润率 - 自有品牌和专供品牌占比的提升是毛利率改善的驱动因素之一。[39][40][41][42] 新能源车渗透率提升带来的汽车后市场变化 - 新能源汽车渗透率的提升或带来行业新挑战，其维保服务不同于燃油车。[44][45][46][47] - 公司积极布局新能源工位改造、新能源维保技师培养、加强产业链合作。[49][50][51][52] 盈利预测与估值 - 预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为7.06亿元、9.87亿元、13.05亿元，对应PE 29.10x、20.82x、15.74x。[64] - 给予公司2024年33x PE估值，对应市值256亿港元，目标价31.15港元。[66]

公司业务 - 途虎工场店数量在低线城市持续增长，2023年达到5909家，同比增加1256家[2] - 公司通过优化招商加盟政策和拓宽服务及SKU品类，加速汽车保养业务营收增长[2] - 公司通过提升自有自控品牌和专供品牌的占收比，以及扩张汽车保养业务和提升工位周转率，助力盈利水平向上[3] - 途虎作为IAM龙头具备规模效应下的产品价格优势、强管控下的产品质量及服务标准化优势，构筑核心竞争力[4] - 公司2023年营收同比增长17.7%，汽车产品和服务业务收入为126.47亿元，同比增长17.76%[15][16] 公司发展 - 公司加快工场店布局，从2019年的1423家增至2023年的5909家，四年间CAGR达43%[18] - 加盟工场店收入占公司总收入比重从2019年的55.9%迅速攀升至2023年Q1的80.7%[19] - 公司轮胎和底盘零部件业务2023年同比增长20.92%，汽车保养业务同比增长22.55%[20][21] - 公司注册用户数稳步增长，2023年达到1.15亿，交易用户数增至0.19亿[28] 市场前景 - 途虎门店数量保持领先，按收入计途虎在IAM中居首位[56] - IAM市场规模有望超过获授权经销商，预计在2024年占汽车服务市场的51.34%[57] - 中国汽车保有量持续增长，2022年已达273.6百万辆，预计到2027年将达373.8百万辆[58] - 中国乘用车车龄远低于欧美，2022年平均车龄为6.2年，预计到2027年将达8.0年[59]

公司概况 - 公司是国内领先的线上线下一体化汽车服务平台之一，拥有5909家途虎工场店，注册用户达到1.15亿人[1] - 公司加盟模式与传统加盟模式不同，主要体现在服务控制水平、产品采购、存货风险、交易结算和最低销售目标等方面[2] 业绩表现 - 公司23年实现扭亏为盈，营业收入和归母净利润持续增长[14] - 公司2023年实现营业收入136亿元，同比增长17.8%，归母净利润达67.03亿元，首次实现全年盈利[21] 市场趋势 - 2022年中国汽车服务市场规模达到1.2万亿元，预计2023~2027年汽车服务市场规模CAGR将达9%[4] - 中国IAM门店数量占据汽车服务市场46.4%，预计到2027年将占58.1%，2022~2027年CAGR约为14.3%[27] 技术创新 - 公司与汽车零配件供应商合作，通过供应链和物流体系高效提供价格实惠的正品产品，打造线上线下一体化汽车服务平台[15] - 公司通过技术支持系统提升服务质量与效率，拥有超过800名研发人员[60]

财务表现 - 2023年度收入为13,601,085人民币元，同比增长17.8%[9] - 2023年度毛利为3,359,353人民币元，同比增长48.0%[9] - 2023年度经营利润为161,524人民币元[9] - 2023年度年内利润为6,700,697人民币元[9] - 2023年度经调整EBITDA为757,783人民币元[9] - 2023年度经调整净利润为481,314人民币元[9] - 2023年度收入为7,079,456人民币元，同比增长16.5%[9] - 2023年度毛利为1,781,244人民币元，同比增长39.9%[9] - 2023年度经营利润为94,793人民币元[9] - 2023年度年内利润为6,641,210人民币元[9] - 途虎养车2023年收入为71亿元，较去年同期增长16.5%[66] - 途虎养车2023年汽车产品和服务收入为66亿元，较去年同期增长17.0%[69] - 途虎养车2023年广告、加盟及其他服务收入为49.15亿元，较去年同期增长9.4%[70] - 全年总收入达到136亿元人民币，同比增长17.8%[12] - 汽车保养业务毛利额同比增长34.3%，达到16亿元人民币[12] - 公司首次实现全年盈利，经调整净利润达到4.81亿元人民币[12] - 公司在2023年的收入为136.01亿元人民币，同比增长17.8%[47] - 公司的毛利为18亿元人民币，毛利率为25.2%[74] - 公司的经营利润为16.15亿元人民币，较去年同期增长[46] - 公司的净利润为67.01亿元人民币，较去年同期增长[46] 业务拓展 - 途虎的注册用户数量达到1.15亿人，活跃用户超过1,000万[13] - 途虎在2023年成为中超联赛指定汽车养护品牌，品牌知名度和用户口碑有显著提升[14] - 途虎通过直播带货等新渠道获得新客户，店铺在抖音电商行业品牌GMV榜首[15] - 途虎養車和中國石油合作开设首家工場店，实现优势互补[20] - 途虎将继续下沉开拓策略，加速在低线城市的门店布局[21] - 途虎自主开发智能分配系统，提升督导管店的执行效果[23] - 引入口碑好店门店评级系统，提升工場店的服务品质[24] - 途虎工場店盈利门店比例提升至93%[25] - 途虎在輪胎业务上持续挖掘市场空间，拓展合作伙伴关系[26] - 推出專供產品和自有自控產品，收入占比分别为42.4%和25.9%[31] - 途虎推出多种特色洗车服务和深美容类业务，覆盖用户多样需求[32] - 全面开启新能源汽车相关业务升级[33] 财务状况 - 公司的资产负债比率为62.1%，总收入增长率为17.8%，毛利率为24.7%[99] - 公司现金状况由2022年底的47亿人民币增至2023年底的68亿人民币，增幅为44.3%[100] - 公司的研发支出为57.96亿元人民币，同比减少6.4%[46] - 公司的销售及營銷开支为8.731亿元人民币，同比增加9.1%[78] - 公司的一般及行政开支为2.347亿元人民币，同比增加17.1%[80] - 公司财务收入为6.69亿元人民币，同比增加69.7%[81] - 公司录得可转换可赎回优先股公允价值变动收益65亿元人民币[82] - 公司期内利润为66亿元人民币，较去年同期12亿元人民币的亏损有显著增长[84] - 公司截至2023年12月31日止年度的经调整EBITDA为757,783千元，较上年同期有显著增长[85] - 公司截至2023年12月31日止年度的经调整淨利潤为481,314千元，较上年同期有盈利[86]

公司业绩 - 途虎-W公司2024-2026年预计收入分别为157.78/181.72/204.38亿人民币，增速分别为16%/15%/12%[1] - 预计公司2024-2026年经调整净利润分别为8.74/14.75/21.86亿元，增速分别为82%/69%/48%[1] - 公司核心假设为2024-2026年每年净增门店数1500家，2026年门店数量超过1万家[9] 市场趋势 - 中国乘用车保有量持续增加，2018-2022年CAGR达到7.4%，但每千人乘用车保有量仍低于美国和欧盟，具有增长空间[20] - 中国汽车服务市场面临供需错配、信息不对称、履约低效等痛点，获授权经销商和IAM门店数量分别约为3.4万家和86.2万家[25] 公司策略 - 途虎预计将以高于获授权经销商的速度增长，到2027年占汽车服务市场的58.1%[38] - O2O模式能解决获授权经销商及传统IAM的痛点，提高履约效率和服务标准化[39] 技术研发 - 公司拥有830人的研发团队，开发数字化解决方案，提高运营效率和决策水平[55] - 途虎拥有全套汽车服务技术支持系统，包括零部件匹配大数据平台、仓储管理系统、订单管理系统等[58]

业绩总结 - 途虎实现销售收入136.01亿元，同比增长17.8%[1] - 预计公司2024-2026年销售收入分别为160.40/188.70/217.45亿元[3] - 流动资产和营业收入在2023A至2026E年度呈现逐年增长趋势[5] - 营业成本、毛利润和经营利润也随之增加，但增长率有所波动[5] - 资产负债率逐年下降，净资产收益率和资产收益率逐年上升[5] 用户数据 - 公司拥有途虎工厂店5909家，同比增加1256家，注册用户达1.15亿人[1] 未来展望 - 公司宣布不超过10亿港币回购计划，展示对未来业务前景充满信心[2] - 预计公司2024-2026年销售收入分别为160.40/188.70/217.45亿元，归母净利润分别为6.17/11.48/17.32亿元[3] 新产品和新技术研发 - 本报告涉及的公司数量众多，涵盖了国内外多个行业和领域[9],[10] 市场扩张和并购 - 海外公司跟踪报告中列举了一系列公司，包括澳门国际银行、大丰银行、天风证券等[10]

目标价和评级变化 - 途虎（9690 HK）的目标价下调至26港元，潜在涨幅为+89.8%[1] - 途虎（9690 HK）的目标价从13.70上调至26.00，评级由买入维持不变[4] 公司财务数据 - 2023年收入达到136亿元人民币，同比增长18%，净利润为4.8亿元，净利率为3.5%[1] - 公司预计2024年收入将增长16%，达到158亿元，调整后净利润预计为8亿元[1] - 途虎(9690 HK)2023年收入同比增长18%至13,601百万元人民币，2024-2026年预计继续增长[3] - 毛利率从2022年的19.7%提升至2023年的24.7%，2024-2026年有望进一步提高[3] - 净利润从亏损213.8亿人民币转为盈利67.01亿人民币，2024-2026年预计持续增长[3] - 途虎(9690 HK)2024年E预计收入将达到20,471百万元人民币，2023年相比增长约42.5%[5] - 2024年E预计毛利率将达到27.5%，较2022年提升约7.8个百分点[5] - 预计2024年E经营利润将达到1,578百万元人民币，较2023年增长约133.3%[5] 风险和展望 - 途虎（9690 HK）的评级和目标价调整主要受到交银国际预测的影响，市场前景看好[4] - 途虎（9690 HK）的长期应付账款在过去几年持续增长，分别为274、322、371、427和480亿[1] - 途虎（9690 HK）的净利率在过去几年稳步增长，分别为-4.8%、3.5%、5.1%、7.0%和8.6%[1] - 途虎（9690 HK）的总长期负债在过去几年也呈现增长趋势，分别为22398、739、810、869和927亿[1]

业绩总结 - 公司在2023年实现首次全年盈利，经调整净利润为4.8亿元，净利率为3.5%[1] - 途虎的注册用户数达1.15亿人，2023年超过1,930万人在平台上下单，用户复购率近60%[3] - 公司在全国拥有5,909家工场店，相比于2022年同期增加了1,256家，发展势头良好[4] 业务展望 - 公司计划回购总金额不超过10亿港元的A类普通股，展示对业务展望和前景充满信心[2] 未来展望 - 该公司2026年的ROE预计将达到24%，较2023年的150%有显著下降[10] - 预计2026年的EPS将达到2.61港元，较2023年的20.80港元有显著增长[10] - 2026年的P/E预计为4.21，较2023年的1.24有所增加[10] - 该公司2026年的营业收入预计将达到211.80亿元，较2023年的136.06亿元有显著增长[10]

业绩总结 - Tuhu Car在FY23首次实现盈利，营收同比增长18%[1] - 公司2023年上半年营收为6,500百万人民币，同比增长16%[6] - 公司2023年汽车产品和服务部门营收为6,100百万人民币，同比增长17%[6] - 公司2023年轮胎和底盘零部件部门营收为2,700百万人民币，同比增长19%[6] - 公司2023年汽车维修部门营收为2,400百万人民币，同比增长20%[6] 未来展望 - Tuhu计划回购价值10亿元港币的股份，展店扩张至三四线城市，预计2024年营收将同比增长16%[2] - 预计Tuhu的净利润率将在FY26E达到8.8%，较FY23的3.5%有显著提升[3] - 公司2024年净收入预计为15,791百万人民币，较2023年增长16%[7] - 公司2024年毛利预计为4,079百万人民币，较2023年增长21%[7] - 公司2024年营业利润预计为729百万人民币，较2023年增长91%[7] - 公司2024年调整后净利润预计为756百万人民币，较2023年增长57%[7] 其他新策略 - DCF估值显示2024年自由现金流为6736百万人民币[8] - 基于DCF的目标价为35.3港币[8] - 2023年公司营收增长17.8%[11] - 2024年预计公司净利润下降90.1%[11] - 2026年公司预计P/E为4.8[11]

业绩总结 - 途虎-W公司2023年实现营业收入136.01亿元，同比增长17.6%[1] - 途虎-W公司2023年实现经调整净利润4.82亿元，首次实现全年盈利[1] - 途虎-W公司2023年综合毛利率为24.7%，较去年同期提升5个百分点[2] - 预计途虎-W公司2024-2025年归母净利润分别为10.29亿和19.03亿元，2026年为25.74亿元[2] 用户数据 - 途虎-W公司2023年向个人终端客户提供的汽车产品和服务收入为112.65亿元，同比增长21.7%[2] - 途虎-W公司拥有5909家工场店，较去年同期增长1256家，下沉战略扩张门店网络布局[2] - 途虎-W公司在汽车保养业务方面拓展至超过41个保养类目，超过8000个SKU[2] - 途虎-W公司2023年完成2.2万单电池服务订单，位居行业第一[2] 未来展望 - 途虎-W公司计划回购不超过10亿港元的普通股，彰显管理层对未来业绩的信心[2] 其他新策略 - 开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），适用的投资者类别为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者[4] - 本报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[13] - 客户应注意本报告可能包含的超级链接，浏览链接网站需自行承担费用和风险[14] - 公司可能参与、投资或持有本报告涉及的证券，存在与报告涉及公司的业务关系[15]