报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司概况 - 途虎养车成立于2011年,以轮胎销售起家,2014年推出途虎养车APP,打造线上线下一体化服务模式 [15][16][17][18] - 公司经过13年发展,已成为国内领先的车后服务商,拥有超过6300家工场店,服务网络覆盖全国 [18][19] - 公司管理团队拥有丰富的软件开发、系统分析和汽车服务市场经验 [20][21] 业务表现 - 2019-2023年,公司营收从70.4亿元增长至136亿元,毛利率从7.43%提升至24.7% [24][25][26][27][28] - 公司主要收入来自个人终端客户业务,占总收入90%以上,毛利率持续提升 [28][29] - 公司通过自有品牌和直采策略,提升了产品质量和毛利率 [63][64][65] - 公司通过标准化服务提升了用户体验和复购率 [66][67] 行业分析 - 中国汽车后市场以DIFM模式为主导,市场高度分散,行业痛点突出 [31][32][33] - 中国汽车保有量和车龄持续增长,为汽车后市场带来广阔空间 [36][37][39] - 新能源汽车快速发展,为汽车后市场带来新的增长点 [41][42][43][46][47] - 美国汽车后市场已形成高度集中的竞争格局,中国市场有望进一步集中 [50][51][52] 竞争格局 - 互联网巨头纷纷加码车后服务市场,行业竞争加剧 [69][70][71] - 途虎养车凭借规模优势和流量优势在行业内领跑 [74][75][76][77] - 公司通过加盟商获利策略,带动了整体业绩的提升 [80][81][82][83] 根据报告目录进行总结 公司概况 - 途虎养车成立于2011年,经过13年发展已成为国内领先的车后服务商 [15][16][17][18][19] - 公司管理团队拥有丰富的行业经验 [20][21] 业务表现 - 公司营收和毛利率持续提升,主要收入来自个人终端客户业务 [24][25][26][27][28][29] - 公司通过自有品牌和直采策略提升了产品质量和毛利率 [63][64][65] - 公司标准化服务提升了用户体验和复购率 [66][67] 行业分析 - 中国汽车后市场发展潜力大,新能源汽车带来新增长点 [31][32][33][36][37][39][41][42][43][46][47] - 美国市场已高度集中,中国市场有望进一步集中 [50][51][52] 竞争格局 - 互联网巨头加码车后服务市场,行业竞争加剧 [69][70][71] - 途虎养车凭借规模和流量优势领跑行业 [74][75][76][77] - 公司通过加盟商获利策略带动整体业绩提升 [80][81][82][83]

财务业绩 - 公司2024年中期收入为71.26亿元人民币，同比增长9.3%[7] - 公司2024年中期毛利为18.46亿元人民币，毛利率为25.9%，同比增长17.0%[7] - 公司2024年中期营运利润为2.12亿元人民币，同比增长217.5%[7] - 公司2024年中期利润为2.84亿元人民币，同比增长378.0%[7] - 公司2024年中期经调整EBITDA为4.50亿元人民币，同比增长27.8%[7] - 公司2024年中期经调整净利润为3.58亿元人民币，同比增长67.3%[7] - 2024年上半年总收入为71亿元人民币，同比增长9.3%[11] - 毛利率为25.9%，同比提升1.7个百分点[11] - 总运营费用占总收入比例为23.6%，同比下降0.9个百分点[11] - 调整后净利润为358.2百万元人民币，同比提升67.3%[11] 用户及门店数据 - 截至2024年6月30日，公司途虎工场店数量达6,311家，其中自营店149家、加盟店6,162家[8] - 截至2024年6月30日，公司交易用户达2,140万，同比增长18.8%[8] - 截至2024年6月30日，公司注册用户达1.264亿，同比增长20.7%[9] - 累计注册用户数达到1.26亿人，延续中国最大独立汽车服务平台地位[12] - 月均活跃用户数达到11.5百万人，同比增长15.8%[12] - 累计12个月交易用户数达到21.4百万人，同比增长18.8%[12] - 在抖音电商汽车零配件行业店铺累计成交中排名第一[12] - 全国门店数达到6,311家，较2023年底增加402家[13] 业务拓展 - 与东风南方等重要战略加盟商合作，形成规模效应[13] - 上半年通过优化服务流程、激励门店员工等方式提升用户体验，用户过度推销相关的客诉率同比下降40%[14] - 自有自控轮胎品牌销售超过150万条，并联手头部企业打造适合不同细分用户群的产品[15] - 与博世、沙特阿美等知名品牌合作推出高端保养产品，自有保养品牌累计销售2,100万件[16] - 新增800多家配置洗车服务的工场店，洗车及轻美容业务线上支付订单量同比增长51%[17] - 新能源维修服务能力覆盖73个城市，与16家头部电池厂商合作开展保内外电池维修业务[18] - 充电服务入口上线后，充电月均支付用户数突破2万，新能源用户滗透率上升至8.4%[18,19] 供应链及物流 - 2024上半年途虎在供應鏈、物流配送體系建設上不斷突破，區域倉、前置倉、門店倉三級倉庫網絡在分佈結構、配送效率、履約成本上進一步優化[20] - 截至6月30日，途虎在全國擁有29個區域倉，倉庫面積同比增長5.9%，平均每平米租賃成本同比下降6.7%[20] - 途虎在全國超過100個城市擁有自配線路，當日或次日達訂單佔比進一步提升到77.2%[20] - 截至6月30日，途虎在全國擁有509個前置倉，前置倉在高線城市持續提升單倉服務覆蓋能力，在低線城市通過自營倉+合夥人倉模式拓展前置倉網絡[20] - 途虎優化了前置倉內備件的精準度和深度，與部分快修件品牌商開啟全面合作，快修類目的訂單有貨率大幅提升[20] 公司治理 - 公司以不同投票权架构控制，不同投票权受益人持有公司约48.7%的投票权[6] - 公司已采用三份股权激励计划，包括2019年股权激勵计划、首次公开发售后股份计划及第二期首次公开发售后股份计划[7] - 截至2024年6月30日，2019年股权激励计划下已授出但尚未行使的购股权为37,472,916份[8] - 截至2024年6月30日，首次公开发售后股份计划下已授出但尚未归属的受限制股份单位为[9] - 截至2024年6月30日，首次公开发售后股份计划下可供授出的受限制股份单位或购股权总数分别为39,530,941股及8,143,714股[10] - 公司已成立企业管治委员会，负责确保本公司的營運及管理符合全體股東的利益，並確保本公司遵守上市規則及維護本公司的不同投票權架構[101] 财务状况 - 截至2024年6月30日，公司非流动资产为40.76亿元人民币，较2023年末增加16.7%，主要是长期理财投资增加[47] - 截至2024年6月30日，公司流动资产为77.03亿元人民币，较2023年末减少6.9%，主要是受限制现金和现金等价物减少[47] - 截至2024年6月30日，公司资产净值为46.16亿元人民币，较2023年末增加3.5%[48] - 截至2024年6月30日的理财投资为人民幣45亿元，較2023年12月31日的人民幣27亿元增加71.3%[52] - 截至2024年6月30日的受限制現金為人民幣11.62億元，較2023年12月31日的人民幣14.63億元減少20.5%[53] - 截至2024年6月30日的現金及現金等價物為人民幣13.56億元，較2023年12月31日的人民幣27.15億元減少50.0%[54] 现金流 - 2024年上半年經營活動產生的現金流量淨額為人民幣718.7百萬元[62] - 截至2024年6月30日止六個

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 门店及用户规模扩张推动营收稳步增长，盈利能力持续改善 - 24H1公司营收71亿元，同比增长9.3%，主要系门店及用户规模持续扩张 [3] - 24H1新增工厂店402家，实现全国工厂店6311家，注册用户达1.26亿，同比增长20.7% [3] - 24H1实现调整净利润3.58亿元，同比增长67.3%，毛利率25.9%，同比提升1.7个百分点，主要系自有自控产品持续提升 [3] 格局出清促公司经营持续稳步向好，新能源客户渗透率加速提升 - 传统经销商供给有望迎快速收缩，汽车后市场供给端有望快速收缩 [4] - 公司新签约头部上游电池厂16家，覆盖城市73座，线下接入电站4.6万座，新能源支付数达185万，新能源用户渗透率达8.4% [4] 财务预测 - 预计24-26年公司营收分别为146/160/179亿元，同比增速分别+7%/+10%/+12% [4] - 预计24-26年公司净利润分别为7.2/10.7/13.7亿元，同比增速分别-89%/+49%/+28%，对应PE为18.5/12.4/9.7x [4]

报告公司投资评级 途虎-W (9690.HK)的投资评级为"买入|维持"。[1] 报告的核心观点 一、无惧消费环境影响，2024H1 盈利水平进一步提升[4][5] - 2024H1 公司实现营收71.26亿元、同比增长9.3%,经调整净利润3.58亿元、同比增长67.3% - 受益于规模效应、产品/业务结构改善等,2024H1公司实现毛利率25.9%、同比提升1.7个百分点 - 轮胎和底盘零部件/广告、加盟及其他业务毛利率实现提升,显示产品结构改善及规模效应下主要业务盈利水平长期向好趋势 二、高瞻远瞩,以长远眼光看待汽后生意[5] - 2024H1 工场店数量达6311家、较上年末净增402家,考虑到公司为强化服务管控、提升消费者体验实行的工场店淘汰制,H1实际新开工场店数显著高于前值 - 截至2024年6月末用户复购率达61.1%,显示消费者对产品、服务及运营模式的认可 - 截至2024H1末的前12个月交易用户数达2140万、同比增长18.8% 三、拓宽服务品类,建立在高复购率基础上的工场店运营能力提升之道[6] - 公司与双星、双钱等厂商合作,推出高性价比轮胎产品,2024H1两大品牌生产的自有自控轮胎销量逾150万条 - 公司通过与博世、沙特阿美、道达尔、瓦尔塔等合作拓宽自有自控产品品类,实现覆盖更多车型、为消费者提供高性价比产品 - 公司新增800多家配置洗车服务的途虎工场店,目前全国范围内超过5300家途虎工场店拥有洗美能力 财务数据总结 - 预计2024/25/26年公司营收为147.87/168.46/189.17亿元,归母净利润为5.43/9.97/14.49亿元[7][8] - 考虑到股权激励等因素影响,预计公司当前市值PE分别为24/13/9倍[7]

报告公司投资评级 途虎-W (9690.HK)的投资评级为"买入|维持"。[1] 报告的核心观点 一、无惧消费环境影响，24H1 盈利水平进一步提升[4] - 24H1公司实现营收71.26亿、同比+9.3%，经调整净利润3.58亿、同比+67.3% - 受益于规模效应、产品/业务结构改善等,24H1公司实现毛利率25.9%、同比+1.7pct - 轮胎和底盘零部件/广告、加盟及其他业务毛利率实现提升,显示产品结构改善及规模效应下主要业务盈利水平长期向好趋势 - 汽车保养业务毛利率同比有所下滑、但环比明显回升,显示保养业务及品类加码、产品结构调整策略赋予盈利水平较强韧性 - 专供和自有自控产品占收比持续提升,有望赋予公司盈利水平中枢持续向上能力 二、高瞻远瞩,以长远眼光看待汽后生意[5] - 24H1工场店数量达6311家、较上年末净增加402家,考虑到公司为强化服务管控、提升消费者体验实行的工场店淘汰制,H1实际新开工场店数显著高于前值 - 截至24年6月末用户复购率达61.1%,显示消费者对产品、服务及运营模式的认可 - 截至24H1末的前12个月交易用户数达2140万、同比+18.8%,从单店的交易用户量来看,24H1较23H2实现环比明显提升 三、拓宽服务品类,建立在高复购率基础上的工场店运营能力提升之道[6] - 轮胎产品方面,公司与双星、双钱等厂商合作,推出高性价比轮胎产品,24H1两大品牌生产的自有自控轮胎销量逾150万条 - 汽车保养方面,公司通过与博世、沙特阿美、道达尔、瓦尔塔等合作拓宽自有自控产品品类,实现覆盖更多车型、为消费者提供高性价比产品 - 公司新增800多家配置洗车服务的途虎工场店,目前全国范围内超过5300家途虎工场店拥有洗美能力 - 24H1相关业务线上支付订单量实现同比+51%,且通过交叉销售及用户留存转化惠及其他养车服务品类 投资策略 - 公司把控工场店扩张节奏、以消费者体验为核心管控工场店服务质量,用户复购率保持高水平背景下拓宽服务品类、叠加交叉转化率提升,有力驱动公司营收稳健增长[7] - 业务/产品结构持续改善及规模效应下费率持续优化有望带动公司盈利水平提升[7] - 预计2024/25/26年公司营收为147.87/168.46/189.17亿元,归母净利润为5.43/9.97/14.49亿元,对应当前市值PE分别为24/13/9倍,维持"买入"评级[7]

报告公司投资评级 - 报告给予途虎-W（09690.HK）"买入"评级（维持）[3] 报告的核心观点 公司盈利能力持续提升，国内最大的独立汽车服务平台地位不断加强 - 2024年上半年实现营业收入71.26亿元，同比增长9.3%；实现经调整净利润3.58亿元，同比增长67.3%[4] - 2024年上半年实现综合毛利率25.9%，同比提升1.7个百分点[4] - 截至2024年6月，公司累计12个月交易用户数达到2140万人，同比增长18.8%，延续了中国最大的独立汽车服务平台的地位[4] 战略布局下沉城市门店，消费者对性价比的偏好将有利带动毛利率的提升 - 截至2024年上半年，公司已在全国拥有6311家途虎工场店，相比2023年底净新增402家门店，门店在低线城市的布局占比已超过58%[5] - 2024年上半年公司汽车产品和服务类目毛利率较2023年上半年提升1个百分点，其中轮胎毛利率同比提升1.5个百分点至17.5%，洗车美容等业务毛利率同比提升5.7个百分点至18.8%[5] - 在消费分层背景下，消费者更倾向于选择性价比更高的专供及自有自控产品，该类产品通常具有较高的利润率，公司的下沉开店策略有利于高质量的国产平替产品推广[5] 财务数据总结 - 2022-2024年营业收入分别为11,547/13,601/14,698百万元，同比增长-1.5%/17.8%/8.1%[6] - 2022-2024年净利润分别为-2,136/6,703/511百万元，同比增长63.4%/413.6%/-92.4%[6] - 2022-2024年毛利率分别为19.7%/24.7%/26.1%[6] - 2022-2024年净利率分别为-18.5%/49.2%/3.5%[6] - 2022-2024年EPS分别为-2.61/8.19/0.62元，对应PE为25.9/16.3/12.8倍[6]

报告公司投资评级 - 报告给予途虎-W（09690.HK）"买入"评级（维持）[3] 报告的核心观点 公司盈利能力持续提升，国内最大的独立汽车服务平台地位不断加强 - 2024年上半年实现营业收入71.26亿元，同比增长9.3%；实现经调整净利润3.58亿元，同比增长67.3%；2024H1实现综合毛利率25.9%，同比提升1.7个百分点[4] - 截至2024年6月，公司累计12个月交易用户数达到2140万人，同比增长18.8%，延续了中国最大的独立汽车服务平台的地位[4] 战略布局下沉城市门店，消费者对性价比的偏好将有利带动毛利率的提升 - 截至2024年上半年，公司已在全国拥有6311家途虎工场店，相比2023年底净新增402家门店，门店在低线城市的布局占比已超过58%[5] - 2024H1公司汽车产品和服务类目毛利率较2023H1提升1个百分点，其中轮胎毛利率同比提升1.5个百分点至17.5%，洗车美容等业务毛利率同比提升5.7个百分点至18.8%[5] 财务数据总结 - 2022-2024年营业收入分别为115.47亿元、136.01亿元和146.98亿元，同比增长分别为-1.5%、17.8%和8.1%[6] - 2022-2024年净利润分别为-21.36亿元、6.70亿元和5.11亿元，同比增长分别为63.4%、413.6%和-92.4%[6] - 2022-2024年毛利率分别为19.7%、24.7%和26.1%[6] - 2022-2024年净利率分别为-18.5%、49.2%和3.5%[6] - 2022-2024年EPS分别为-2.61元、8.19元和0.62元，对应PE为25.9倍、16.3倍和12.8倍[6]

报告公司投资评级 报告给予途虎-W（09690.HK）"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司利润率持续提升,毛利率较去年同期增加1.7个百分点至25.9%,经营利润率较去年同期增加1个百分点至3.0%,经调整EBITDA margin较去年同期增加0.9个百分点至6.3%,经调整净利润率较去年同期增加1.7个百分点至5.0%。[3] 2) 公司门店数量持续增长,截至2024年6月已达6,311家,较去年同期增长23%,其中三线及以下城市门店占比提升至38%。[9] 3) 公司注册用户数达1.26亿人,较去年同期增长21%,交易用户数达2,140万人,同比增长19%,用户粘性较高。[9] 4) 公司自有产品及服务收入占比提升,带动毛利率稳定提升,但客单价有所下降。[9] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现收入71.3亿元,同比增长9.3%,毛利18.5亿元,同比增长17%。[3] 2) 2024年上半年公司实现经调整EBITDA 4.5亿元,同比增长28%,经调整净利润3.6亿元,同比增长67%。[3] 3) 预计公司2024-2026年经调整净利润分别为7.25亿元、9.39亿元和11.7亿元,同比增速分别为51%、30%和25%。[10]

报告公司投资评级 - 报告给予途虎(9690 HK)买入评级,目标价24港元,潜在涨幅38.2% [2][10] 报告的核心观点 - 2024年中期业绩符合预期,供应链能力提升下利润率持续提升 [2] - 消费者追求性价比造成的客单价下降仍将短期对收入增长造成压力,但利润率提升趋势不变 [3] - 公司将继续推进工厂店拓展,优化产品结构,提升高利润率的专供和自控产品占比(目前约70%) [3] - 深入与上游合作以提升供应链议价能力 [3] 财务数据总结 - 2024年收入预计147亿元,同比增8%;调整后净利润7.3亿元,对应净利率5% [3] - 2024年上半年收入71亿元,同比增9.3%;毛利率26%,同比提升1.7个百分点 [4] - 2024年上半年调整后净利润3.6亿元,同比增67%,对应净利率5% [4] - 2024-2026年营收、毛利、经调整EBITDA和净利润预计均保持增长 [6][7] 业绩驱动因素 - 开店布局稳步推进,截至6月30日工场店6311家,较2023年底增402家,新开门店中中低线城市占比60%+ [5] - 汽车产品和服务收入上半年同比增10%,轮胎和底盘件收入受延误需求持续释放拉动 [5] - 广告、加盟及其他服务收入同比增4%,合作供应商加大推广力度拉动广告收入增22% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现总营业收入 71 亿元,同比增长 9.3%,实现经调整净利润 3.58 亿元,同比增长 67.30% [2] - 公司门店网络持续扩张,全国工厂店达到 6311 家,新增 402 家,带动轮胎及底盘零部件分部收入增长 10.9% [2] - 公司在更多工厂店推出汽车清洁及美容等服务,带动其他产品及分部收入增长 4.3% [2] - 公司毛利率持续提升至 25.9%,主要得益于成本降低、高毛利产品收入占比提升等因素 [2] 财务数据总结 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 146.42/161.98/179.47 亿元,归母净利润 7.00/10.89/15.57 亿元 [4] - 对应 PE 分别为 19.13/12.29/8.60 倍 [4] - 公司 2024-2026 年 ROE 分别为 14.12%/19.01%/22.81% [6] - 公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.86/1.34/1.92 元 [6]