报告公司投资评级 途虎-W (9690.HK)的投资评级为"买入|维持"。[1] 报告的核心观点 一、无惧消费环境影响，2024H1 盈利水平进一步提升[4][5] - 2024H1 公司实现营收71.26亿元、同比增长9.3%,经调整净利润3.58亿元、同比增长67.3% - 受益于规模效应、产品/业务结构改善等,2024H1公司实现毛利率25.9%、同比提升1.7个百分点 - 轮胎和底盘零部件/广告、加盟及其他业务毛利率实现提升,显示产品结构改善及规模效应下主要业务盈利水平长期向好趋势 二、高瞻远瞩,以长远眼光看待汽后生意[5] - 2024H1 工场店数量达6311家、较上年末净增402家,考虑到公司为强化服务管控、提升消费者体验实行的工场店淘汰制,H1实际新开工场店数显著高于前值 - 截至2024年6月末用户复购率达61.1%,显示消费者对产品、服务及运营模式的认可 - 截至2024H1末的前12个月交易用户数达2140万、同比增长18.8% 三、拓宽服务品类,建立在高复购率基础上的工场店运营能力提升之道[6] - 公司与双星、双钱等厂商合作,推出高性价比轮胎产品,2024H1两大品牌生产的自有自控轮胎销量逾150万条 - 公司通过与博世、沙特阿美、道达尔、瓦尔塔等合作拓宽自有自控产品品类,实现覆盖更多车型、为消费者提供高性价比产品 - 公司新增800多家配置洗车服务的途虎工场店,目前全国范围内超过5300家途虎工场店拥有洗美能力 财务数据总结 - 预计2024/25/26年公司营收为147.87/168.46/189.17亿元,归母净利润为5.43/9.97/14.49亿元[7][8] - 考虑到股权激励等因素影响,预计公司当前市值PE分别为24/13/9倍[7]