报告公司投资评级 途虎-W (9690.HK)的投资评级为"买入|维持"。[1] 报告的核心观点 一、无惧消费环境影响，24H1 盈利水平进一步提升[4] - 24H1公司实现营收71.26亿、同比+9.3%，经调整净利润3.58亿、同比+67.3% - 受益于规模效应、产品/业务结构改善等,24H1公司实现毛利率25.9%、同比+1.7pct - 轮胎和底盘零部件/广告、加盟及其他业务毛利率实现提升,显示产品结构改善及规模效应下主要业务盈利水平长期向好趋势 - 汽车保养业务毛利率同比有所下滑、但环比明显回升,显示保养业务及品类加码、产品结构调整策略赋予盈利水平较强韧性 - 专供和自有自控产品占收比持续提升,有望赋予公司盈利水平中枢持续向上能力 二、高瞻远瞩,以长远眼光看待汽后生意[5] - 24H1工场店数量达6311家、较上年末净增加402家,考虑到公司为强化服务管控、提升消费者体验实行的工场店淘汰制,H1实际新开工场店数显著高于前值 - 截至24年6月末用户复购率达61.1%,显示消费者对产品、服务及运营模式的认可 - 截至24H1末的前12个月交易用户数达2140万、同比+18.8%,从单店的交易用户量来看,24H1较23H2实现环比明显提升 三、拓宽服务品类,建立在高复购率基础上的工场店运营能力提升之道[6] - 轮胎产品方面,公司与双星、双钱等厂商合作,推出高性价比轮胎产品,24H1两大品牌生产的自有自控轮胎销量逾150万条 - 汽车保养方面,公司通过与博世、沙特阿美、道达尔、瓦尔塔等合作拓宽自有自控产品品类,实现覆盖更多车型、为消费者提供高性价比产品 - 公司新增800多家配置洗车服务的途虎工场店,目前全国范围内超过5300家途虎工场店拥有洗美能力 - 24H1相关业务线上支付订单量实现同比+51%,且通过交叉销售及用户留存转化惠及其他养车服务品类 投资策略 - 公司把控工场店扩张节奏、以消费者体验为核心管控工场店服务质量,用户复购率保持高水平背景下拓宽服务品类、叠加交叉转化率提升,有力驱动公司营收稳健增长[7] - 业务/产品结构持续改善及规模效应下费率持续优化有望带动公司盈利水平提升[7] - 预计2024/25/26年公司营收为147.87/168.46/189.17亿元,归母净利润为5.43/9.97/14.49亿元,对应当前市值PE分别为24/13/9倍,维持"买入"评级[7]