报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 一、罗马非一日建成，品牌效应逐步兑现 - 自2011年途虎养车成立以来,通过货品/服务的强管控、规模效应及产品结构优化下的高性价比等优势,积累的用户口碑及品牌效应实现用户数持续增长及良好客户忠诚度 [9] - 23年注册用户数/交易用户数分别达1.153/0.193亿、较上年分别+21%/+17%,其中交易用户数实现加速上涨;23年用户复购率近60%、复购用户贡献收入占全年总收入约50% [9] 二、知消费者之所需,产品结构改善驱动盈利水平中枢提升 - 与消费理性化趋势相契合,途虎打造的自有自控品牌有望以性价比优势获消费者认可 [10] - 23年公司自有自控产品占收比由上年的16.7%跃升至25.9%,24年初公司发布新加盟政策,预计自有自控产品占收比有望提升至30%+ [10] - 公司丰富产品矩阵、深耕汽车深美容市场,23年隐形车衣、窗膜、改色膜等销售额均实现大幅提升,产品及业务结构改善有望持续驱动盈利水平上行 [10] 三、工场店有序扩张,聚焦低线市场 - 截至23年底,公司工场店数量达5909家、同比+1256家,其中二线及以下城市工场店数量+881家,占新增总量的70% [11] - 考虑到24H1春节假期影响、新加盟政策下与现有及潜在加盟商的沟通周期相对较长,我们预计H2的工场店扩张节奏会高于H1,预计24H1公司工场店数量逾6300家 [11] - 较竞对而言,公司更早深度挖掘高线市场、更快布局低线城市,有望在工场店布局、消费者认知等方面占优,取得先发优势 [11] 财务数据总结 - 预计2024/25/26年公司营收为147.87/168.46/189.17亿元,归母净利润为5.43/9.97/14.49亿元 [13] - 预计2024/25/26年公司毛利率为25.75%/27.07%/28.27%,销售净利率为3.67%/5.92%/7.66% [17] - 预计2024/25/26年公司ROE为10.79%/16.45%/19.22%,ROIC为8.16%/13.84%/16.24% [17] - 预计2024/25/26年公司每股收益为0.67/1.23/1.78元,对应PE为22.52/12.27/8.44倍 [17]