报告公司投资评级 - 报告给予美团-W（3690.HK）"买入"评级 [1] 报告的核心观点 核心本地商业—餐饮外卖业务 - 积极拓展新供给助力单量增长,多维度优化释放利润弹性 [1] - 2024Q3 餐饮外卖业务营收同比增长14.6%至459亿元,GTV同比增长11%,经营利润率同比提升2.9pct至17.8% [1] - 单量端来看,2024Q3外卖单量同比提升12%至61.2亿笔,主要由于平台在低价拼好饭模式中加速布局、新供给模式持续做深外卖供应链、营销活动带动单量增长 [1] - 利润端来看,2024Q3单均OP约1.34元/单,单均OP同比提升幅度预计低于2024Q2,主要考虑到骑手资源充沛及履约效率改善下的配送成本下降,但可能只能部分抵销客单价下降以及季节性补贴增加带来的负向影响 [1] 核心本地商业—闪购业务 - 即时零售行业增长韧性强,关注新业态长期驱动力 [2] - 2024Q3闪购营收同比增长42%至67亿元,单量同比增长37%至9.6亿单,即时零售行业保持韧性增长,闪电仓业态成为核心驱动力之一 [2] - 2024Q3闪购经营利润约0.19亿元,经营利润率环比下降4.8pct,主要考虑到节假日营销活动季度投放增多以及季节性配送成本增加 [2] 核心本地商业—到店、酒店及旅游业务 - 神会员打通释放协同力,长期竞争格局保持乐观 [4] - 2024Q3到店酒旅业务营收同比增长25%至154亿元,经营利润率环比提升至35%,主要源于到店GTV同比增长35%以及神会员带动补贴效率提升和品类持续优化 [4] - 本地生活行业线上渗透率仍处于低位,大盘增长有空间,且美团主动应对竞争,积极发挥到家到店协同优势,预计到店酒旅板块营收2023-2026三年CAGR约21% [4] 新业务 - 优选持续减亏,注重高质量增长 [5] - 2024Q3新业务营收同比增长25%至235亿元,主要考虑到小象超市的持续驱动 [5] - 2024Q3新业务整体亏损环比小幅增加至18亿元,其中优选预计亏损18亿元,主要考虑到季节性冷链投入 [5] 盈利预测和投资评级 - 调整公司2024-2026年营收预测为3,328/3,863/4,389亿元,2024-2026年归母净利润预测为332/441/551亿元,Non-GAAP归母净利润预测为415/573/683亿元 [6] - 根据SOTP估值法,给予2025年美团合计目标市值13,978亿元人民币,对应目标价230元人民币/250港元,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 美团目前评级为买入,目标价为228港元,较当前价格有24.2%的潜在涨幅 [1] 报告的核心观点 业绩预测 - 预计2024年3季度总收入同比增21%,净利润增98%至114亿元,净利率12.3% [1] - 预计2024/25年本地商业收入增速为21%/18%,调整后运营利润同比增30%/27% [2] - 预计2024/25年新业务亏损收窄,2025年仍有收窄空间 [2] - 预计2024/25年调整后净利润增速为78%/25% [2] 行业地位及发展 - 美团在中国内地即时零售及配送行业仍占据领先地位,餐饮外卖虽已实现较高线上渗透率,仍可通过拼好饭等多元产品线满足用户多样化需求 [2] - 闪购业务行业仍有竞争,但市场空间大,规模化效应及品类分散仍是平台变现能力提升的重要前提 [2] - 本地生活服务市场竞争对美团影响已基本可控,新兴行业在本地生活服务市场的投入仍在早期,美团亦具备优势 [2] 估值分析 - 美团目前对应2024/25年市盈率为25倍/20倍,领先行业 [2] - 预计2025年1倍PEG,25倍市盈率,目标价上调至228港元 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 到家业务 - 供给侧持续深化,经营杠杆释放利润弹性 [3] - 即时配送单量增长,外卖利润率提升 [3] - 闪购业务仍在用户培育阶段 [3] 到店业务 - 消费逐步回暖,到店GTV长期增长有基础 [4] - 到家和到店业务协同效应增强,竞争拐点已现 [4] - 到店利润率持续上行 [4] 新业务 - 优选业务继续提效减亏,自营小象超市注重高质量增长 [5] 根据目录分别总结 3Q24前瞻 - 政策利好提振市场信心,消费回暖助力公司长期前景 [2] - 短期内到店竞争改善,运营效率提升助力业绩弹性释放 [2] - 预计3Q24收入921亿元,同比增21%;非IFRS净利润112亿元,同比增96% [2] 到家业务 - 供给侧持续深化,经营杠杆释放利润弹性 [3] - 即时配送单量增长,外卖利润率提升 [3] - 闪购业务仍在用户培育阶段 [3] 到店业务 - 消费逐步回暖,到店GTV长期增长有基础 [4] - 到家和到店业务协同效应增强,竞争拐点已现 [4] - 到店利润率持续上行 [4] 新业务 - 优选业务继续提效减亏,自营小象超市注重高质量增长 [5]

收入和利润增长 - 收入同比增长21.0%，达到822.51亿人民币[6] - 经营溢利同比增长138.8%，达到112.57亿人民币[6] - 期内溢利同比增长142.1%，达到113.52亿人民币[6] - 经调整EBITDA同比增长95.2%，达到149.97亿人民币[6] - 经调整溢利净额同比增长77.6%，达到136.06亿人民币[6] 业务分部表现 - 本地商业分部收入占总收入的73.8%[8] - 新业务分部收入占总收入的26.2%[8] - 本地商业分部经营溢利为152.34亿人民币[8] - 新业务分部经营亏损为13.14亿人民币[8] - 核心本地商业业务收入同比增长18.5%至人民币607亿元[9] - 核心本地商业业务经营溢利同比增长36.8%至人民币152亿元，经营利润率提升3.3个百分点至25.1%[9] 业务发展情况 - 即时配送业务继续稳健增长，运营效率进一步提升[12] - 餐饮外卖业务通过精细化运营和策略提升了用户黏性、用户规模和购买频次[12] - 拼好饭业务单日订单量峰值再创新高，突破800万单[12] - 美团闪购实现强劲增长，年度交易用户保持稳健增长，下单频次增速更快[12] - 美团闪购通过与头部品牌深度合作、开设"美团闪电仓"等措施提升了竞争优势和用户体验[12] - 公司将通过更多供给模式创新，进一步深入供应链，提供更多有性价比的商品[12] - 公司即时配送业务的长期可持续发展离不开配送网络的持续优化及骑手的辛勤付出[13] - 公司到店酒旅业务保持强劲增长，第二季度订单量同比增长超过60%[13] - 公司推出全新品牌「美团团购」，利用货架模式满足消费者对高性价比产品的需求[13] - 公司在试点城市将「神会员」体系扩展到到店酒旅的更多品类，并于7月进一步在全国范围推出[13] - 公司持续投入低线市场，为当地消费者带来更多便利和更丰富的选择[13] - 公司新业务分部收入同比增长28.7%至人民币216亿元，分部经营亏损同比收窄74.7%至人民币13亿元[15] - 公司通过提升产品品质和加强供应商合作，提高了美团优选的运营效率，从而提升了件均价和商品加价率[15] - 公司小象超市在商品、运营和履约方面也取得显著进展，增长领先同业，效率不断提升[15] - 公司其他新业务如B2B餐饮供应链服务、餐饮管理系统、共享单车及充电宝等均实现健康增长和效率提升[15] 财务数据 - 2024年第二季度收入同比增长21.0%至人民币823亿元[18] - 核心本地商业分部收入增长18.5%至人民币607亿元[21] - 新业务分部收入增长28.7%至人民币216亿元[21] - 销售成本增长13.6%至人民币484亿元，占收入比例下降3.8个百分点至58.8%[23] - 销售及营销开支占收入比例下降3.4个百分点至18.0%[23] - 研发开支占收入比例下降1.5个百分点至6.5%[23] - 核心本地商业分部经营利润率增加3.3个百分点至25.1%[29] - 新业务分部经营亏损率收窄24.9个百分点至6.1%[29] - 公司层面投入增加导致未分配项目经营亏损增加[29] - 期内溢利增长141.1%至人民币114亿元[30] 现金流和资产负债情况 - 2024年第二季度经营活动所得现金流量净额为人民币191亿元[55] - 2024年第二季度投资活动所得现金流量净额为人民币52亿元[56] - 2024年第二季度融资活动所用现金流量净额为人民币205亿元[54] - 2024年上半年经调整EBITDA为人民币230.68亿元[52] - 2024年上半年经调整溢利净额为人民币210.95亿元[52] - 2024年第二季度经调整溢利净额为人民币136.06亿元[50] - 2024年第二季度经调整EBITDA为人民币149.97亿元[50] - 资本负债比率约为23%，按借款及应付票据总额除以本公司权益持有人应占权益总额计算[58] - 截至2024年6月30日，借款及应付票据总额为人民币375亿元[58] 股权结构和激励计划 - 公司共有6,221,488,863股已發行股份，包括596,590,940股A類股份及5,624,897,923股B類股份[72] - 王興透過其全資擁有的Crown Holdings及Shared Patience公司持有489,600,000股A類股份，佔A類股份總數的82.07%[73] - 穆榮均透過其全資擁有的Charmway Enterprises公司持有80,721,157股A類股份，佔A類股份總數的13.53%[74] - 公司有三项股份激励计划,包括首次公开发售前员工股份激励计划、首次公开发售后购股权计划和首次公开发售后股份奖励计划[79] - 截至2024年6月30日,公司首次公开发售前员工股份激励计划下的未行使购股权为1912.99万股[83] - 公司根据首次公开发售后购股权计划授出了56,113,263份未行使购股权[87] - 公司根据首次公开发售后股份奖励计划授予董事有效受限制股份单位21,997份[89] - 公司根据首次公开发售后股份奖励计划授予员工和服务提供者有效受限制股份单位1,

报告公司投资评级 美团维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 组织架构改革持续推动公司核心本地商业业务发展 - 组织架构调整释放了各业务的增长潜力。[3] - 2024年第二季度美团核心本地商业部分实现收入约607亿元,约占到总营收的73.8%。[3] - "拼好饭"表现尤为强劲,单日订单量峰值突破800万单。[3] 新业务继续减亏,组织改革推动新业务经营效率 - 美团第二季度来自新业务的收入为215.7亿元,同比增长28.7%。[3] - 新业务的经营亏损为13.1亿元,相比一季度的亏损27.6亿元改善显著。[3] - 通过提升产品质量和加强供应商合作,提高了美团优选的运营效率,从而提升了件均价和商品加价率。[3] - 进一步加强履约能力,提高营销效率,使得亏损同环比收窄。[3] 持续推进回购,体现公司坚定信心 - 董事会决议将不时在公开市场购回总金额不超过10亿美元的公司B类普通股股份。[3] - 董事会决议公司将其持有的约1.16亿股库存股适时注销。[3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测分别为3333、3829、4382亿元。[4] - 2024-2026年经调整溢利额预测分别为409、505、630亿元。[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,上调目标价至193.00港元 [9][10] 报告的核心观点 及时配送业务 - 2Q24及时配送订单量同比增长14.2%,闪购订单量增速是餐饮外卖的近3倍 [4] - 预计3Q24及时配送收入/订单量同比增速分别为17.5%/14.6%,2024年分别为18.7%/17.1% [4] - 3Q24/2024年及时配送利润同比增长36.8%/36.2% [4] 到店酒旅业务 - 2Q24到店酒旅订单量同比增长60%,经营利润率从4Q23的30%和1Q24的31%提升至34% [5] - 预计3Q24/2024年到店酒旅收入同比增速均为25%,经营利润率维持在34%/32.6% [5] 新业务 - 2Q24新业务亏损收窄至13亿元,预计3Q24/2024年亏损为18亿元/80亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收预计为3,344.51亿元,同比增长21% [6] - 2024年经调整EBIT利润率预计为12.5%,较之前上调1.65个百分点 [8] - 2024年经调整摊薄每股收益预计为6.51元,较之前上调13% [8] 估值 - 维持餐饮外卖业务15倍2024年PE估值,得到650亿美元估值 [9] - 维持到店酒旅业务15倍2024年PE估值,得到400亿美元估值 [9] - 维持社区电商0.8倍2024年P/GMV估值,得到520亿美元估值 [11] - 合计公司估值1,230亿港元,目标价193港元 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 整体业绩 - 收入、利润均超预期 [1] - 美团24Q2收入823亿元,超彭博一致预期2% [1] - EBIT 113亿元,超彭博一致预期29% [1] - 调整后净利润约136亿元,超彭博一致预期28% [1] 核心本地商业 - 24Q2收入607亿元,超彭博一致预期1% [1] - 24Q2经营利润152亿元,超彭博一致预期24% [1] 餐饮外卖 - 保持稳定增长,运营效率持续提高,用户留存率和订单频次显著改善 [1] - 食品配送方面,公司进一步聚焦货架模式的运营改进,提升"性价比"产品 [1] - 供应端,公司探索新产品形式,拼好饭日均订单量突破800万单 [1] - 公司将继续创新供应形式,加深供应链渗透,提供更多性价比高的产品 [1] 美团闪购 - 实现强劲增长,年交易用户稳步增加,订单频率增长更快 [1] - 公司深化与各类领先品牌的合作,接入大量品牌店铺 [1] - 公司将美团闪电仓扩展到更广泛的区域 [1] - 公司深入供应链,实施自营采购 [1] 到店酒旅 - 到店方面,本季度订单量同比增长超过60% [2] - 年交易用户和年活跃商户创下新高 [2] - 公司推出美团团购,利用货架模式满足消费者对性价比产品的需求 [2] - 推广热销产品,通过特价优惠和多种运营策略提升交易用户基础和订单量 [2] - 将神会员计划扩展到更多品类的门店、酒店和旅游领域 [2] - 继续投资下沉市场,下沉市场的GTV取得显著增长 [2] - 国内房晚和GTV方面实现稳定增长 [2] - 扩展"酒店+X"套餐,为消费者提供性价比高的产品 [2] - 增强在低星级领域的供应能力,为低星级酒店商户提供全面的在线解决方案 [2] - 推出2024年"必住榜",加强与高星级酒店集团的联合会员计划 [2] 新业务 - 24Q2经营亏损同比收窄至13亿元 [2] - 24Q2新业务收入216亿元,经营亏损13亿元,好于彭博一致预期38% [2] - 通过提高产品质量和加强供应商合作,提升美团优选运营效率 [2] - 优化履约、改善营销效率,优化资源配置,显著减少亏损 [2] - 小象超市在产品、运营和履约方面取得显著进展,实现高于行业同行的增长 [2] - 其他新业务,包括B2B食品配送服务、RMS、共享单车和充电宝,都实现健康增长和效率提升 [2] 投资建议 - 美团的核心竞争力在于强大的商户基础以及积累数十年的用户的真实评价,现阶段来看自身护城河依然稳固 [2] - 外卖业务壁垒稳固,外部竞争格局逐步清晰,未来美团核心本地商业盈利能力有望持续加强,新业务减亏顺利 [2] - 预测美团2024-2026年收入分别为3347/3843/4333亿元,净利润(Non-IFRS)分别为408/606/724亿元 [2] - 维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予美团"买入"评级 [5] 报告的核心观点 整体表现 - 利润大超预期。24Q2营收823亿元(同比+21%)，调整后营业利润139亿元(同比大幅增长)，调整后净利润136亿元(同比大幅增长)。[1] - 核心本地商业利润释放和新业务亏损显著收窄是利润大幅改善的主要原因。[1] 核心本地商业 - 收入稳健增长,经营利润大幅增长。24Q2核心本地商业营收607亿元(同比+18.5%),调整后经营利润152亿元,经营利润率25.1%(同比+3.3个百分点,环比+7.3个百分点)。[1] - 外卖业务多因素作用下OP表现亮眼,单量高增、广告变现效率提升、补贴优化等因素带动利润大幅改善。[1] - 闪购业务单量高增,24Q2继续实现盈利。[1] - 到店酒旅业务利润率环比进一步改善,低线城市交易金额实现显著增长。[1] 新业务 - 收入增长超预期,经营亏损进一步收窄。24Q2新业务收入216亿元(同比+28.7%),经营亏损收窄至13亿元(亏损率6.1%)。[1] - 美团优选运营效率提升,商品件均价和加价率有所提高,履约能力加强,带来亏损大幅收窄。其他业务如B2B餐饮供应链、小象超市等均实现健康增长和效率提升。[1] 公司宣布10亿美元回购计划 - 公司宣布将不时在公开市场购回总金额不超过10亿美元的公司B类普通股,同时将适时注销1.16亿库存股。[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 财务业绩 - 公司2024Q2实现总营收822.51亿元,同比增长21.0%,略高于一致性预期2.3% [4] - 经调整EBITDA为149.97亿元,同比增长95%,高于一致预期23.4% [4] - 经调整净利润136.06亿元,同比增长78%,高于一致性预期28.2% [4] 核心业务表现 - 餐饮外卖及美团闪购业务: - 即时配送交易笔数同比增长14.2%,达61.67亿单 [4] - 拼好饭单日订单量峰值创新高,超过800万单 [4] - 闪购业务交易用户数及交易频次维持大幅增长 [4] - 到店酒旅业务: - 订单量同比增长超过60%,年度交易用户及年度活跃商家数均创历史新高 [4][5] 新业务表现 - 新业务分部营收216亿元,同比增加28.7% [5][6] - 经营亏损同比收窄74.7%至13亿元,经营亏损率环比改善8.7个百分点至6.1% [5][6] - 美团优选和小象超市表现良好 [5][6] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入和经调整净利润均保持较高增速 [7] - 维持"买入"评级,看好公司的经营、组织和业务壁垒,以及"极致执行"的组织在零售领域的长期探索 [7] 风险提示 - 政策风险 - 用户渗透不及预期风险 - 竞争格局恶化风险 - 新业务不及预期风险 - 经营效率优化不及预期风险 [7]

报告评级 - 报告给予美团(3690.HK)买入评级 [5] 报告核心观点 - 美团2季度净利润超市场预期23%,核心本地商业经营利润152亿元(同比增37%),新业务亏损收窄至13亿元(好于市场预期的21亿元) [1][2] - 核心本地商业各业务线的协同效应逐步显现,我们上调2024年核心本地商业经营利润预测15% [1] - 即时配送单量增长稳健,盈利能力提升,外卖年活跃用户数增至7.3亿,中高频用户订单频次提升,闪购对外卖用户的渗透率提升至50% [2] - 到店酒旅将持续受益于线上渗透率提升,竞争格局趋于稳定,投入更加注重效率 [2] - 新业务减亏进度超预期,美团优选效率优化持续,受益于商品加价率提升、补贴优化、履约效率提升 [2] 财务数据总结 - 2024年收入预计同比增21%至3,352.7亿元,其中核心本地商业/新业务同比增19%/25% [3] - 2024年经调整净利润预计为443.5亿元,净利润率为13.2% [3] - 2024年每股盈利7.1元,市盈率14.5倍 [3] - 2024年核心本地商业经营利润预计494亿元,经营利润率19.9% [3][21][23] - 2024年新业务亏损预计8.1亿元,亏损率9.4% [30][31][32] 风险提示 - 宏观消费疲弱 [3] - 新业务减亏不及预期 [3]