整体业绩表现 - 2024Q1实现营收733亿元（YoY+25%，QoQ-1%），高于彭博一致预期的690亿元；2024Q1实现营业利润52亿元（YoY+45%，QoQ+196%），高于彭博一致预期的40亿元；净利润54亿元（YoY+60%，QoQ+142%）；2024Q1Non-GAAP归母净利润75亿元（YoY+36%，QoQ+71%），高于彭博一致预期的58亿元。[13][14][15] 费用情况 - 2024Q1研发费用率6.8%（YoY-1.8pct，QoQ-0.5pct），费率同比下降主要得益于经营杠杆改善；2024Q1销售及营销费用率19.0%（YoY+1.2pct，QoQ-3.7pct），费率同比上升主要由于公司交易用户激励、广告开支及雇员薪酬开支增加；2024Q1一般及行政费用率3.1%（YoY-0.3pct，QoQ-0.5pct），较为稳定。[14] 利润率情况 - 2024Q1毛利率为35.1%（YoY+1.3pct，QoQ+1.2pct），同比提高主要由于商品零售业务毛利率改善，部分被平均客单价下降导致配送相关成本占餐饮外卖及美团闪购业务收入百分比上升所抵销；经营利润率为7.1%（YoY+1.0pct，QoQ+4.7pct），净利润率为7.3%（YoY+1.6pct，QoQ+4.3pct）。[15] 核心业务表现 - 餐饮外卖业务：2024Q1外卖单量同比增长24%，主要由于公司持续优化营销及补贴策略，通过神抢手、拼好饭、品牌卫星店等多种模式扩大业务覆盖范围，满足用户多样化需求，带动商户规模、用户规模及交易频次持续增长，美团外卖年活跃用户数增长至接近5亿。[4] - 美团闪购业务：2024Q1保持强劲增长，日均订单量达840万，订单量同比增速超过外卖增速的两倍，主要由年度活跃用户同比增长超10%及交易频次显著提升所驱动，闪购占外卖用户的渗透率持续提高。截至2024Q1，美团闪电仓约7000家，订单量占比持续提升，加速渗透低线市场。[5] - 到店酒旅业务：2024Q1表现亮眼，GTV同比增长超60%，年度交易用户同比增长超37%，年度活跃商家创历史新高，我们测算2024Q1到店酒旅营收同比增长33%，主要受益于公司持续优化营销及运营策略，全国范围内实施直营模式推动低线市场渗透率加速提升。[6][7] - 新业务及其他：2024Q1新业务营收同比增长19%至187亿元，经营溢利-28亿元（对应2023Q1亏损50亿元），经营溢利率-15%（YoY+17pct），经营亏损率改善主要得益于业务经营效率提高。其中，2024Q1美团优选业务运营效率显著提升，公司通过提高商品加价率及营销效率、降低件均履约成本，推动经营亏损环比及同比均大幅收窄，预计2024年第二季度及下半年业务亏损将继续收窄。[8][9] 盈利预测和投资评级 - 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒，且考虑到本地生活行业竞争回归理性以及新业务的减亏预期，我们调整公司2024-2026年营收预测为3,298/3,845/4,369亿元，上调2024-2026年归母净利润预测为297/414/547亿元，Non-GAAP归母净利润预测为375/541/669亿元，对应摊薄EPS为4.66/6.44/8.42元；根据SOTP估值法，我们给予2024年美团合计目标市值8,009亿元人民币，对应目标价128元人民币/138港元，维持"买入"评级。[10][17][18] 风险提示 - 宏观经济增长不及预期；消费复苏不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务UE改善不及预期等。[11]

报告公司投资评级 - 报告给予美团（3690.HK）目标价141.2 HKD，维持"增持"评级 [12] 报告的核心观点 业绩总览 - 单量超预期增长，利润全面修复 [1][2][3][4] - Q1即时配送交易笔数同比+28%至54.6亿笔，超预期的52.6亿笔 [2] - Q1经营利润同比+45%至52亿元，经营利润率环比提升4.7 pct至7.1% [2] - Q1经调整净利润同比+36%至74.9亿元，净利润率环比+4 pct至10% [2] 分业务表现 - 到店业务竞争趋缓，新业务大幅减亏 [2][3][4] - 核心本地商业中，广告同比增速(+33%)显著快于配送(+25%)及佣金增速(+27%)，到店业务边际转好 [7] - 新业务中，佣金/广告收入同比+46%/+131%，大幅减亏 [8] 投资建议 - 看好后续新业务降本增效、大幅减亏，到店业务竞争趋缓、盈利能力修复，到家+到店打通后带动运营效率提升 [9][10] - 调整美团FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为3,277/3,841/4,371亿元，同比增长18%/17%/14%；经调整净利润分别为373/507/664亿元，同比增长60%/36%/31% [9][10] - 给予美团目标价141.2 HKD，维持"增持"评级 [12] 风险提示 - 未提及 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 美团第1季度业绩优于预期,调整后净利润达到75亿元人民币,好于预期 [1] - 美团对按需交付业务的单位经济前景更为乐观,补贴优化和广告业务货币化增加将推动好于预期的按需交付运营增长 [1] - 美团精选减亏超预期,全年盈利增长前景较好 [1] - 预测美团2024年非国际财务报告准则净收入将实现66%的同比增长,达到385亿元人民币 [1] 分部业绩总结 核心本地商务(CLC)部门 - 第1季度收入/营业利润为546亿元人民币/97亿元人民币,同比增长27%/3%,好于预期 [1] - 分部营业利润率也好于预期,得益于按需交付交易量增长、广告货币化和用户补贴优化 [1] - 预测2024年CLC部门营业利润将上调2%至450亿元人民币 [1] 新业务部门 - 第1季度收入为187亿元人民币,同比增长19%,好于预期 [1] - 营业亏损为28亿元人民币,好于预期,主要是美团精选亏损窄于预期 [1] - 预测2024年第2季度新业务总分部经营亏损将进一步减少至20亿元人民币 [1] - 预测2024年美团精选全年经营亏损将减少至96亿元人民币 [1] 估值和预测修订 - 基于DCF估值,目标价上调至157.8港元,对应2024年市盈率22.8倍 [3][4] - 2024年收入、营业利润和非国际财务报告准则净利润预测分别上调2.5%、10.6%和11.1% [3]

报告公司投资评级 报告给予Meituan公司"买入"评级,目标价为157.8港元,较当前价格上涨40.0%。[1] 报告的核心观点 1) Meituan一季度业绩超预期,主要得益于核心本地商务(CLC)业务的营收和利润增长,以及新业务亏损的收窄。[1][2] 2) CLC业务的营收和利润增长主要受益于外卖订单量的增长以及广告收入的提升,毛利率也有所改善。[1] 3) 美团选择业务的亏损收窄超预期,主要得益于平均订单价值的提升、用户补贴的减少以及关闭表现不佳的仓库。[2] 4) 预计2024年Meituan的非公认会计准则净利润将同比增长65.6%至385亿元,主要受益于CLC业务的稳健增长以及美团选择业务亏损的进一步收窄。[2][4] 核心本地商务(CLC)业务总结 1) 一季度CLC业务营收为546.26亿元,同比增长27.4%,超出预期8%。[1] 2) CLC业务利润为96.99亿元,同比增长3%,超出预期15%。[1] 3) CLC业务毛利率为17.8%,较预期高1.3个百分点,主要得益于外卖订单量的增长以及广告收入的提升。[1] 4) 预计二季度CLC业务营收和利润将同比增长17%和12%。[1] 新业务总结 1) 一季度新业务(主要为美团选择)营收为186.5亿元,同比增长18.5%,略超预期。[1][2] 2) 新业务亏损为27.57亿元,较预期的32亿元有所收窄,主要得益于美团选择业务的亏损收窄。[2] 3) 预计二季度新业务亏损将进一步收窄至20亿元。[2] 4) 预计2024年全年美团选择业务亏损将收窄至96亿元,较此前预期的109亿元有所改善。[2]

公司财务表现 - 截至2024年3月31日止三个月，公司收入为73,275,884千元，同比增长25.0%[2] - 公司的收入由2023年第一季度的人民币586亿元增长25.0%至2024年同期的人民币733亿元[19] - 公司的收入由2023年第四季度的733.95亿元下降至2024年第一季度的732.76亿元，主要受季节性因素影响[37] - 2024年第一季度的销售成本为475.79亿元，占收入比例为64.9%，同比增长22.6%[23] - 2024年第一季度的销售及营销开支为138.88亿元，占收入比例为19.0%，同比增长33.1%[24] - 2024年第一季度的研发开支为50亿元，占收入比例为6.8%，同比保持稳定[25] - 2024年第一季度的一般及行政开支为23亿元，占收入比例为3.1%，同比增长15.2%[26] - 2024年第一季度的经营溢利为52亿元，经营利润率为7.1%，较去年同期分别增长16亿元和1%[30] - 2024年第一季度的期内溢利为54亿元，较去年同期增长20亿元[35] - 经调整EBITDA为8070.34亿人民币，经调整溢利净额为7488.39亿人民币[57] - 公司持有的现金及现金等价物及短期理财投资分别为508亿人民币及878亿人民币[59] - 截至2024年3月31日，公司的资本负债比率约为30%[64] - 2024年第一季度公司收入为73,275,884千元，较去年同期增长24.8%[65] - 公司研发开支为5,000,153千元，较去年同期略有下降[65] - 公司现金及现金等价物为50,783,770千元，较去年同期增长52.5%[66] 业务拓展与发展 - 核心本地商业分部收入同比增长27.4%至546亿人民币，经营利润率为17.8%[8] - 公司的即时配送业务在第一季度实现了强劲增长，支持数百万商户和品牌[9] - 美团闪购保持快速增长，越来越多的餐饮外卖用户成为美团闪购用户[12] - 公司将继续与业务伙伴合作，在即时零售行业中探索更多增长机会[12] - 第一季度，公司的到店、酒店及旅游业务实现强劲增长，特别是在到店业务方面，提升了营销能力和丰富内容呈现[13] - 酒店及旅游业务国内酒店间夜量和交易金额同比实现强劲增长，尤其在小众旅游目的地表现出色[14] - 新业务分部收入同比增长18.5%，经营亏损同比收窄45.2%[15] - 公司优化了美团优选的业务策略，提高了商品加价率和运营效率，经营亏损环比和同比均大幅收窄[16] 财务细节 - 即时配送交易笔数同比增长28.1%至5,464.5[2] - 公司截至2024年3月31日持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为人民币508亿元和人民币878亿元[7] - 应占采用权益法列账的投资的利润为3.14亿元，较去年同期增长363.4百万[34] - 核心本地商业分部的经营溢利为9.7亿元，占收入比例为17.8%，同比增长3.8%[31] - 新业务分部的经营亏损为2.76亿元，亏损率为14.8%，同比收窄17.2%[33] - 应占采用权益法列账的投资溢利由705.5百万人民币减少至314.2百万人民币，受被投资方财务业绩波动影响[doc id='52'] 法律合规与风险提示 - 公司已遵守企业管治守则的所有守则條文，但主席与首席执行官的职责并未区分[74] - 公司已采纳上市规则附录C3所载的董事进行证券交易的标准守则，并董事们确认已遵守[75] - 自2024年3月31日至今，未发生可能影响公司的重大事件[76] - 公告中的前瞻性陈述基于公司现有数据，存在风险和不确定因素，投资者不应过分依赖[78]

即时零售行业现状 - 即时零售是通过线上即时下单、线下即时履约的零售业态,满足用户高确定性需求,核心诉求是快 [11][13] - 即时零售行业大盘预计2026年将超10,000亿元,23-26年CAGR为26%,短期增长靠覆盖应急场景,长期需进入远场电商竞争存量 [6][15] - 即时零售行业内卖场与自营模式73开,美团闪购等平台份额持续提升,行业集中度有提升趋势 [16][17] 美团闪购发展情况及规模测算 - 美团闪购以年轻人/高精致人群为主,价值排序为"快多好省",依托外卖稳定的运力网络和用户心智 [23][24] - 闪购业务增长主要驱动因素为外卖用户渗透率提升和应急场景进一步覆盖,预计2027年GTV可达4258-6815亿元 [51][52] - 闪购收入预计2027年可达700亿元,利润天花板近140亿元,有望成为公司第二增长曲线 [53] 美团闪购如何进一步突破即时零售天花板? - 闪电仓模式下推出"松鼠便利"加盟,整合上下游资源,改革原有渠道,降低终端价格 [61][64] - 自营模式下推出"歪马送酒",培养长链条控货能力,提供平价、保真、快速送达的服务 [66][67] - 持续建设商品属性识别和人货匹配能力,从商家运营向商品运营过渡,提升消费者购物体验 [69][70]

即时零售行业现状 - 即时零售是通过线上即时下单、线下即时履约的零售业态,满足用户高确定性需求,核心诉求是快 [11][13] - 即时零售行业2023年规模5000亿元,社零渗透率1.1%,预计2026年超10000亿元,23-26年CAGR为26% [15] - 即时零售行业内卖场与自营模式占比73%,美团闪购是行业内头部玩家 [16][17] 美团闪购发展情况及规模测算 - 美团闪购以年轻人/高精致人群为主,价值排序为"快多好省" [23][24] - 闪购发展历程:从边界探索到规模化上供给,外卖用户渗透率过半 [25][26] - 闪购复用外卖配送网络,履约时效更快、成本更低 [30][31] - 闪电仓模式下,商家需要具备线上营销、组货定价和供应链能力 [59] - 闪电仓一线城市竞争激烈,利润率下降,头部商家向下沉市场拓展 [60] 美团闪购如何进一步突破即时零售天花板? - 2027年前后,闪购用户数基本见顶,需要进入远场电商市场 [57] - 供给模式突破:自营"歪马送酒"、加盟"松鼠便利"等,改革原有渠道 [58][61][64] - 基础设施突破:提升商品属性识别和人货匹配能力,从商家运营向商品运营过渡 [69][70] 盈利预测与估值 - 预计24-26年经调整净利润363/457/584亿元,CAGR 27% [72][76] - 闪购业务预计24-26年收入增速为35%/29%/21%,利润率为-2%/2%/4% [73][75] - 2027年闪购GTV预计可达4300-6800亿元,利润天花板86-136亿元 [51][53] - 维持"买入"评级,看好闪购业务成为美团到家第二增长曲线 [77][78]

下沉市场 - 下沉市场零售规模达到17.6万亿元，同比增长9%，高于高线城市[5] - 下沉市场人口达到10亿，占全国总人口71%，具有潜在消费需求[5] - 下沉市场消费升级趋势带来新机遇，消费者对高品质商品需求增长[5] - 下沉市场和高线城市市场的市场规模和增速对比显示，下沉市场增速高于高线城市市场[6] 农村地区 - 农村地区快递配送时间占比数据显示，配送到家的占比为9%，配送到本村的比例为36%[6] - 农村地区互联网普及率低于全国平均，但农村网络零售额增速明显高于全国平均[8] 社区团购行业 - 社区团购行业经历上半场的快速发展和下半场的增速放缓，市场格局逐渐稳定[9] - 社区团购市场规模增长放缓，用户增速降至高个位数，单用户年度消费额增长放缓[14] - 多多买菜和美团优选成为社区团购市场的双寡头，多多买菜在市占方面超越美团优选[14] - 多多买菜具有拼多多主站流量加持和采购供应链成本优势，更贴合下沉市场需求[16] - 多多买菜和美团优选经历了从高速增长到行业格局稳定的阶段[16] 美团优选和多多买菜 - 美团优选和多多买菜的年GMV同比变动分别为120%和100%[17] - 美团优选发展历程分为快速增长期、第一轮优化期和第二轮优化期[20] - 美团优选在第一轮优化期中实现降本增效过渡，注重长期运营质量[24] - 美团优选和多多买菜在供应采购、商品策略、履约控制等方面采取不同优化手段[25] - 美团优选在2023年10月宣布将品牌定位升级为“明日达超市”，覆盖范围约3000市县，旨在提供丰富度、性价比和便利性的商品，以满足消费者需求[28] 多多买菜 - 多多买菜经历了从粗放式快速扩张到优化供应链和履约的精细化运营两大阶段，通过社区团购基因和丰富的供应链资源形成竞争优势[34] - 多多买菜在2021年开始注重履约体系提效和新业务探索，通过完善仓储物流体系和尝试B端批发业务来实现盈亏平衡[40] - 多多买菜在2022年提高了件单价和商品毛利率，降低了履约成本，逐渐培育起了高性价比的用户心智[41] - 多多买菜在2023年开始减亏，通过增加高毛利商品占比和调控成本，强调品质导向，以满足消费者需求升级[42] - 多多买菜采用省区自治的分权模式，并在2023年进一步划分经营单元，自行决策、自负盈亏，以提升人员效率和保持区域竞争[43] - 多多买菜通过进一步放权、精细化运营追求盈利，形成了独有的制度优势，成本优势逐渐凸显[44] - 多多买菜通过提升件单价和毛利率水平，改善商品结构，降低低价爆款和提升定价商品价格来实现盈利[48] - 多多买菜的主要成本来源于分拣履约成本、团长佣金和用户补贴，有优化和降低空间，可以通过精细化程度提升、压缩团长佣金和降低用户补贴率来减少成本[50]

公司治理 - 美团2023年度报告中提到公司采取了不同投票权架构，A类股份拥有10票投票权，B类股份拥有1票投票权[4] - 不同投票权结构可能带来潜在风险，不同投票权受益人的利益未必与股东整体利益一致，对公司事务和股东决议案结果有重大影响[5] - 王兴和穆荣均是美团不同投票权受益人，分别持有公司A类股份的44.33%和7.25%的投票权[6] 财务表现 - 2023年度收入达到2767.45亿元人民币，同比增长22.6%[9] - 2023年度毛利为971.91亿元人民币，同比增长185.7%[9] - 2023年度本公司權益持有人應佔年內溢利为138.57亿元人民币，同比增长107.1%[9] - 2023年度总资产达到2930.30亿元人民币，同比增长20.5%[9] 业务发展 - 公司在2023年实现了健康且高质量的增长，年度交易用户和年度活跃商户数均创下历史新高[14] - 公司将继续执行“零售+科技”公司战略，为消费者、商户以及更广泛的社会提供更大价值[14] - 美团2023年度餐饮外卖业务交易用户持续增长，30分钟内送达服务成为新生活方式[18] - 美团闪购2023年订单量同比增长超过40%[19] 业务拓展 - 公司2023年到店、酒店及旅游业务交易金额同比增长超过100%，年度交易用户和活跃商家同比增长超过30%和60%[20] - 公司2023年新业务分部收入同比增长18.0%，达到698亿人民币，经营亏损率改善至28.9%[25] - 新业务分部2023年第四季度收入同比增长11.5%，达到186亿人民币，经营亏损率环比收窄至26.0%[26] 财务状况 - 2023年度销售成本占收入的比例为66.1%，较去年同期有所增加[38] - 銷售成本由2022年第四季度的人民幣432億元增長12.7%至2023年同期的人民幣487億元，佔收入百分比由71.8%同比減少5.7個百分點至66.1%[39] - 銷售及營銷開支由2022年第四季度的人民幣108億元增長55.3%至2023年同期的人民幣167億元，佔收入百分比由17.9%同比增長4.8個百分點至22.7%[40] 股东情况 - 公司主要股东王兴持有489,600,000股A类股份，占A类股份80.99%[186] - 公司主要股东穆荣均持有88,650,000股A类股份，占A类股份14.66%[186] - 公司主要股东BlackRock, Inc.持有331,564,182股B类股份，占B类股份5.88%[187]

美团业务整合 - 美团CEO王兴宣布业务整合后的组织迭代进展，将美团平台、到店事业群、到家事业群和基础研发平台合并为“核心本地商业”板块[2] - 王莆中出任核心本地商业CEO，统管美团平台、到店和到家事业群等核心本地商业业务[3] - 美团不再设置到店事业群和到家事业群，两个事业群下辖各部门调整为直属于“核心本地商业”，外卖事业部也进行了新一轮的组织调整[4]