报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司二季度收入增长21%,经调整净利润大增78% [6][7] - 核心本地商业经营效率有效提升,经营利润率提升3.3个百分点 [8][9] - 新业务显著减亏,经营利润率从-31%提升至-6.1% [10][11] - 毛利率和营销费率均有明显提升 [12] - 公司通过组织升级、流量打通、产业链深耕等助力成长 [12] 财务数据总结 - 2024-2026年经调整净利润预测为382/501/584亿元,对应PE估值18/13/11x [13] - 2023-2026年营收预计增长22%/22%/16%/15%,净利润增长722.5%/64.3%/31%/16.7% [5] - 2023-2026年EBIT利润率预计为4.8%/8.7%/10.4%/11.7%,ROE为9.1%/15.2%/17.2%/16.8% [5]

报告评级 - 报告给予美团-W(3690)评级为"增持" [19] 报告核心观点 - 美团核心本地商业和新业务利润均超预期释放,到家到店协同效应有望进一步显现 [2] - 核心本地商业方面,外卖稳健增长,闪购高增,到店酒旅逆势走强 [3] - 新业务方面,优选提升件均价及加价率,经营亏损环比缩窄,其他新业务实现大幅盈利 [3] - 组织结构调整促进本地生活板块到家+到店业务协同,外卖神会员体系改革覆盖到店业务,有望持续推动GTV健康增长 [18] - 小象超市带动新业务快速成长,有望打造第二增长极,后续新业务降本增效、大幅减亏 [18] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测分别为3,347/3,931/4,472亿人民币 [18] - 2024-2026年经调整净利润预测分别为413/515/617亿人民币 [18] - 根据SOTP估值法,给予2024年目标价158.8港币 [19][21][22]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 核心观点 - 公司2024年第二季度实现营收823亿元,同比增长21%,Non-IFRS归母净利润136亿元,同比增长77.6%[4] - 公司本地核心商业收入607亿元,同比增长18.5%,经营利润152亿元,同比增长36.8%,经营利润率25.1%,同比提升3.3个百分点[4] - 餐饮外卖及闪购业务保持强劲增长,即时配送交易笔数达61.67亿,日均订单量6777万,同比增长14.2%[4] - 到店及酒旅业务订单量同比增长超过60%,年度交易用户和年度活跃商家数量创历史新高[4] - 新业务收入216亿元,同比增长28.7%,经营亏损13亿元,亏损收窄74.7%[5] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年营收分别为3357/3874/4410亿元,Non-IFRS净利润分别为405/500/658亿元[6] - 对应2024/2025/2026年的PE分别为14.47/11.72/8.9倍[6] 风险提示 - 用户消费力恢复不及预期 - 行业竞争加剧 - 社区团购减亏进度不及预期 - 行业政策不确定性风险[6]

财务数据和关键指标变化 - 公司总收入同比增长21%至282.3亿元 [10] - 调整后净利润同比增长77.6%至136亿元,调整后净利润率达16.5% [10] - 年度交易用户和年度活跃商家数量均创新高,分别达7.53亿和3000万 [1] - 年度交易用户平均购买频次连续15个季度环比增长 [1] 各条业务线数据和关键指标变化 外卖业务 - 外卖订单量同比增长,外卖收入增速高于订单量增速 [11] - 外卖业务毛利率和营业利润率均有所提升 [11] - 广告收入和营销效率持续改善 [11] 即时配送业务 - 即时配送订单量创新高,达到每日峰值9800万单 [11][12] - 即时配送业务收入增速高于订单量增速 [12] - 即时配送业务毛利率和营业利润率持续提升 [12] 店铺及酒店业务 - 店铺及酒店业务交易额和订单量均保持高速增长 [13][14] - 店铺及酒店业务营业利润和营业利润率持续改善 [13][14] - 会员计划Shenhui Yuan进一步整合线上线下业务 [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 下沉市场业务规模快速增长,运营效率持续提升 [13][20] - 一线及二线城市业务保持强劲增长 [13][20] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续推进零售+科技战略,利用科技赋能行业发展 [1][2] - 公司整合核心本地生活业务,提升运营效率 [2][3] - 公司加强会员计划Shenhui Yuan的整合,促进线上线下业务协同 [17][18] - 公司推出美团团购新品牌,覆盖更多本地生活服务品类 [3] - 公司在行业内保持领先地位,竞争环境相对稳定 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者需求不断升级,公司持续迭代产品和运营以适应变化 [1][2] - 本地生活行业数字化转型潜力巨大,公司有信心把握长期增长机遇 [1][20] - 公司将继续提升运营效率,平衡业务增长和盈利能力 [12][13][20] 其他重要信息 - 公司回购股份超过2.1%的总股本,并计划注销全部回购股份 [24][25] - 公司未来将保持灵活的资本回报策略,维持股东回报的连续性 [24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ronald Kung 提问** 外部环境挑战下,公司如何应对对核心本地生活业务的影响,未来增长预期如何? [14][15] **王欣 回答** - 公司产品和服务能够满足消费者多样化需求,有望持续保持稳健增长 [14][15] - 新供给模式如"品好饭"有效满足价格敏感型消费者需求,成为新的增长点 [15][16] - 即时配送和店铺业务仍有较大增长空间,公司有信心在当前环境下保持良好增长 [15][16] 问题2 **Thomas Chong 提问** 组织架构调整后,公司实现了哪些协同效应?升级会员计划Shenhui Yuan有何进展? [17][18] **王欣 回答** - 公司整合核心本地生活业务,实现产品研发、营销等方面的协同 [17][18] - Shenhui Yuan会员计划覆盖外卖、店铺等多个品类,促进跨业务协同发展 [17][18] 问题3 **Alicia Yap 提问** 外卖业务和即时配送业务的最新表现和未来发展趋势如何? [19][20][21][22] **王欣 回答** - 外卖和店铺业务需求场景不同,公司能够有效满足消费者需求变化 [19][20] - 即时配送业务保持高速增长,有望在未来持续保持强劲增长势头 [21][22] - 公司将继续提升运营效率,平衡业务增长和盈利能力 [21][22]

财务表现 - 公司收入同比增长21.0%至人民币823亿元[4] - 经营溢利同比增长138.8%至人民币113亿元[4] - 期内溢利同比增长142.1%至人民币114亿元[4] - 经调整EBITDA同比增长95.2%至人民币150亿元[4,5] - 经调整溢利净额同比增长77.6%至人民币136亿元[4,5] - 公司2024年上半年收入为1,555.27亿元人民币，同比增长22.9%[3] - 公司2024年上半年毛利为595.87亿元人民币，同比增长31.8%[3] - 公司2024年上半年经营溢利为164.66亿元人民币，同比增长98.4%[3] - 公司2024年上半年净利润为167.21亿元人民币，同比增长107.8%[3] 分部表现 - 核心本地商业分部经营溢利同比增长36.8%至人民币152亿元[14] - 新业务分部经营亏损收窄至人民币13亿元[13] - 新业务分部收入同比增长28.7%，经营亏损同比收窄74.7%，经营亏损率环比改善8.7个百分点[20] - 核心本地商业分部收入由2023年第二季度的人民幣512億元增長18.5%至2024年同期的人民幣607億元[29] - 新業務分部收入由2023年第二季度的人民幣168億元增長28.7%至2024年同期的人民幣216億元[30] - 核心本地商業分部經營溢利由2023年第二季度的人民幣111億元增長至2024年同期的人民幣152億元,經營利潤率由21.8%同比增加3.3個百分點至25.1%[42] - 新業務分部經營虧損由2023年第二季度的人民幣52億元收窄至2024年同期的人民幣13億元,經營虧損率由31.0%同比收窄24.9個百分點至6.1%[43] - 核心本地商業分部的收入由2024年第一季度的人民幣546億元增長11.1%至2024年第二季度的人民幣607億元[53] - 新業務分部的收入由2024年第一季度的人民幣187億元增長15.7%至2024年第二季度的人民幣216億元[54] - 核心本地商業分部的經營溢利由2024年第一季度的人民幣97億元增加至2024年第二季度的人民幣152億元,經營利潤率由17.8%環比上升7.3個百分點至25.1%[66] - 新業務分部的經營虧損由2024年第一季度的人民幣28億元收窄至2024年第二季度的人民幣13億元,經營虧損率由14.8%環比收窄8.7個百分點至6.1%[67] 现金流及财务状况 - 经营现金流入净额达人民币191亿元[13] - 截至2024年6月30日，现金及现金等价物和短期理财投资合计达人民币1,332亿元[13] - 公司2024年6月30日现金及现金等价物为547.04亿元人民币，较2023年12月31日增加64.1%[4] - 公司2024年6月30日总资产为2,855.58亿元人民币，较2023年12月31日减少2.5%[3,4] - 公司2024年6月30日股东权益为1,604.99亿元人民币，较2023年12月31日增加5.6%[4] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为250.38亿元人民币，同比增长32.3%[4] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为285.72亿元人民币，同比大幅增加[4] - 公司2024年上半年融资活动产生的现金流量净额为-324.14亿元人民币，同比大幅减少[4] - 截至2024年6月30日,公司资本负债比率约为23%[89] 业务发展 - 即时配送业务继续稳健增长，"拼好飞"单日订单量峰值再创新高[15] - 美团闪购实现强劲增长，年度交易用户保持稳健增长，下单频次增速更快[16] - 与多个品类头部品牌达成深度合作，引入大量品牌门店入驻，并配合各种商家扶持措施帮助商家提高交易转化率和增加销量[16] - 将"美团闪电仓"拓展到更多地区，为商家提供用户流量、选品推荐、定价策略等在线运营支持[16] - 在医药品类强化消费者心智，承接好季节性需求并加强保健品的供给能力，部分城市开通非处方药线上医保支付渠道[16] - 到店酒旅业务保持强劲增长，订单量同比增长超过60%，年度交易用户及年度活跃商家数量均创历史新高[18] - 推出全新品牌"美团团购"，利用货架模式和"特价团购"等多种营运举措满足消费者对高性价比产品的需求[18] - 在试点城市将"神会员"体系扩展到到店酒旅的更多品类，并于7月进一步在全国范围推出[18] - 持续投入低线市场，为当地消费者带来更多便利和更丰富的选择，低线市场的交易金额实现显著增长[18] - 通过提升产品品质和加强供应商合作，提高了美团优选的运营效率，件均价和商品加价率提升[21] 其他 - 公司为一间投资控股公司，通过科技在广泛的零售领域提供多样化的日用商品及服务[96] - 公司自2024年1月1日起首次应用了多项新修订会计准则，但对财务报表无重大影响[99][100] - 审核委员会已审阅公司截至2024年6月30日止三个月及六个月的未经审核中期财务信息[126][127] - 公司主席兼任首席执行官，董事会认为此架构可确保公司内部领导一致[130] - 全体董事已确认遵守了公司证券交易

报告公司投资评级 公司投资评级：优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 1. 美团历史发展聚焦"始于竞争、成于高效、垂直深耕、与时俱进"。[4][5][16][17] 2. 美团面临消费环境变化和新的竞争格局,正积极开启新一轮的组织变革和模式调整,不仅在于拓边界,还关注组织内部破壁融合下的效率提升。[5][6][7][8][9] 3. 美团未来关注三个方面:1)组织端从垂直深耕到破壁融合;2)流量端如何通过会员体系打通提升粘性;3)商户端如何通过到店和到家业务打通提升营销ROI。[6][7][8] 报告分类总结 1. 美团基因:"始于竞争,成于效率,垂直深耕,拓展边界" - 美团从创始人王兴的创业历程中形成了良好的基因:重视现金流和效率、深度思考商业模式、与时俱进战略迭代升级。[16][17][18][19][20] - 美团在千团大战、外卖、酒旅等多个细分赛道通过垂直深耕和高效管理脱颖而出,成为行业龙头。[30][31][32][33][34] 2. 本地生活行业:边界扩容、玩家丰富,模式升级,竞争演绎 - 本地生活赛道空间广阔,用户基础雄厚,与互联网巨头用户有较高重合度,不同玩家有差异化布局。[40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 本地生活赛道特点:上游分散、数字化程度低,交易履约偏重,毛利率相对不高,对平台效率和履约能力要求较高。[53][54][55] 3. 美团最新进击:从垂直深耕到破壁融合,新阶段新探索开启 - 美团组织架构调整,核心业务"到家和到店"整合打通,提升内部协同效率。[124][125][126][127][128] - 美团负责人年轻化,助力组织内部破壁融合提升。[130][131] - 美团从垂直深耕转向破壁融合,有利于会员体系打通和商户端资源共享。[133][134][135][136][137][138][139][140][141] 4. 美团盈利预测、估值和投资建议 - 美团外卖和到店酒旅业务有望在2024年实现盈利能力的提升。[290][291] - 维持"优于大市"投资评级,目标价125-144港币。[293][294][295][296][297][298][299]

报告公司投资评级 - 报告给予美团"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2Q24公司收入预计达799.2亿元,同比增长17.6%;非IFRS净利润预计89.2亿元,环比增长16.4% [2] - 2024-2026年公司收入预计分别为3252/3837/4501亿元,同比增长17.5%/18.0%/17.3%;非IFRS净利润预计分别为379/534/700亿元,同比增长63.1%/40.8%/31.1% [2] - 公司凭借多年精细化运营,在压力下利润具有韧性 [2][3] - 公司积极开展"补贴节"活动刺激消费,并以性价比消费为主导,外卖业务受到影响但公司通过提升补贴效率等措施对冲影响 [3] - 公司以"社区"联动到家及门店业务,协同效应下竞争力进一步增强,有望提升在下沉市场的占有率 [4] - 二季度是公司业务协同及到店竞争的淡季窗口期,到店OPM有望维持向上趋势,预计达32.8% [4] 根据目录分别总结 2Q24业绩预测 - 2Q24公司收入预计达799.2亿元,同比增长17.6%;非IFRS净利润预计89.2亿元,环比增长16.4% [2] 2024-2026年财务预测 - 2024-2026年公司收入预计分别为3252/3837/4501亿元,同比增长17.5%/18.0%/17.3% [2] - 2024-2026年非IFRS净利润预计分别为379/534/700亿元,同比增长63.1%/40.8%/31.1% [2] 公司运营情况 - 公司凭借多年精细化运营,在压力下利润具有韧性 [2][3] - 公司积极开展"补贴节"活动刺激消费,并以性价比消费为主导,外卖业务受到影响但公司通过提升补贴效率等措施对冲影响 [3] - 公司以"社区"联动到家及门店业务,协同效应下竞争力进一步增强,有望提升在下沉市场的占有率 [4] - 二季度是公司业务协同及到店竞争的淡季窗口期,到店OPM有望维持向上趋势,预计达32.8% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予美团(3690.HK)目标价140.4 HKD,维持"增持"评级。[2][13] 报告的核心观点 组织架构调整,到店到家业务打通协同增长 - 为提升效能,王莆中分管核心本地商业,美团打通到店到家业务。预计美团的即时零售拓展进程将超预期,截至7月4日,参与美团"神会员"的商家数达到500万家。待到店到家业务出现协同效应,美团有望出现超预期增长。[2] 到店到家竞争边际缓和,新业务减亏释放弹性 1. 到店端:预计FY24Q2美团到店业务经营利润率为31%,相比FY2023Q4的30%出现探底回升,预计在FY2024Q4将上涨至34%。预计抖音上调到店商家佣金至8%,且美团与抖音的总交易额比约为2:1,美团与抖音的到店业务竞争边际缓和,将带动美团到店利润率上升。美团进一步推出"秒提"服务,头部奶茶与咖啡的订单量将提升20%至40%,激发新消费活力,商家私域流量流向美团生态。[2] 2. 到家端:预计美团Q2外卖闪购即时交易配送笔数同比增长13.5%,外卖单均OP经营利润达1.48,环比增长24%。自七月起,北京美团买药可使用医保,预计美团扩大医保城市后单量将大幅提升。[2] 3. 新业务端:预计Q2新业务收入同比增长24%至207亿元,经营利润同比减亏-11%,进一步释放盈利弹性。[2] 美团拟大手笔回购彰显对业务的信心 - 继2023年11月底公布10亿美元回购计划,美团再次抛出20亿美元巨额回购计划,投资者回报率约2%。美团对本地商业业务发展充满信心,以美团现有财务资源,足以支持股份回购,同时维持稳健的财务状况。[2] 财务数据总结 1. 营业收入:预计FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为3,277/3,841/4,371亿元,同比增长分别为26%/18%/17%。[4] 2. 经调整净利润:预计FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为321/442/568亿元,同比增长分别为722%/38%/37%。[4] 3. 经调整PE:预计FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整PE分别为28/20/14。[4] 风险提示 1. 主营业务竞争风险 2. 消费复苏不及预期风险 3. 新业务改善进度不及预期风险[19]

本地生活行业领先者,整体业务稳健 - 美团主业为本地生活服务,是本地生活行业的领先者 [16][18] - 公司成立于2010年,并于2015年合并大众点评,2018年在港交所上市 [19] - 公司整体收入规模保持增长,2024年第一季度收入同比增长24.55%,扣非归母净利润同比增长84.26% [6] 行业竞争加剧背景下推进组织机构改革及AI赋能 - 内容平台陆续入局加剧了本地生活行业的市场竞争 [68][69][70][71][72] - 为应对新进入者的竞争压力,美团从组织架构层面进行了一系列战略优化和变革 [77][78][80][83][84][85] - 美团通过并购投资及内生自研双线推进其在人工智能和科技领域的发展探索 [87][88][95][97][98] 受益于互联网消费持续发展 - 移动互联网发展推动数字经济蓬勃发展,带动了本地生活服务行业向好发展 [52][53][54][55][56][57][58][59][61][62][63][64][65] - 内容平台的陆续入局加剧了本地生活行业的市场竞争 [68][69][70][71][72][74][75] 盈利和估值预期 - 我们预计公司2024-26年营业收入、归母净利润和经调整溢利净额均将保持较快增长 [113][114][115][116] 风险提示 - 宏观经济超预期下行风险、本地业务竞争持续加剧风险、AI等新业务发展不及预期风险、监管政策变化风险 [117][118][119]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 在疫后餐饮市场快速复苏,线上消费带动外卖下沉市场高增的背景下,美团拼好饭通过外卖"成团"带来了一种全新的商业模式,通过供给端"以量换价"叠加平台集中化配送的方式,为用户、商家、骑手三方带来更高效用,并促进平台效率提升 [16] - 拼好饭的模式创新在于:1)拼好饭在供给端与商家协商制定低毛利的供货价格,商家配合做出低平价产品同时以价换量,平台以具体商品为单位呈现并给予最低价的商品更多流量,从而帮助中小商家实现获客,并满足用户追求低价的心智;2)拼好饭在配送端通过目的地集中配送带来更高配送效率 [17] - 拼好饭对于美团外卖的主要影响体现在两方面,一是低客单价订单UE的显著改善,二是优化单量结构,助力美团外卖单量中长期稳健增长 [18] 报告目录分类总结 性价比消费及下沉市场成外卖高增动力 - 疫后餐饮市场快速复苏,外卖占比持续提升 [21][22][23] - 餐饮消费趋势转向性价比带动外卖AOV下滑,消费频次或为当前单量增长主要驱动力 [24][25][26][27] - 当前外卖消费以年轻群体为主,高龄群体和低线城市用户释放增长潜力 [29][30][31] 拼好饭:外卖拼团,提升配送效率 - 拼好饭拼单流程及上线情况 [32][33][34][35][36][38][39][40] - 拼好饭满足用户、商家、骑手三方需求 [41][42][43][44] - 用户选择拼好饭和普通外卖体验对比 [45][46][47][48][49][50][51] - 商家入驻拼好饭获利分析 [54][55][56][57][58][59][60] - 拼好饭提升骑手配送效率 [63][64][65][66] 拼好饭撬动外卖UE改善 - 新模式下低客单转移提升单均利润 [69][70][71][72][73] - 拼好饭存在低客单价改善和新增单量两层影响,低客单价盈利改善的贡献更为突出 [75][76][77][78] - 规模效益叠加的运营精进,UE回正探索中 [80][81][82] 盈利预测 - 24-26年收入预测为3248/3837/4501亿元,yoy+17.4%/18.1%/17.3% [84] - 24-26年非IFRS归母净利润为377/534/700亿元,yoy+62.1%/41.6%/31.1% [84] - 按照7月8日收盘价对应24-26年PE分别为17.6/12.3/9.4 [8]