报告公司投资评级 - 报告给予美团(3690.HK)目标价140.4 HKD,维持"增持"评级。[2][13] 报告的核心观点 组织架构调整,到店到家业务打通协同增长 - 为提升效能,王莆中分管核心本地商业,美团打通到店到家业务。预计美团的即时零售拓展进程将超预期,截至7月4日,参与美团"神会员"的商家数达到500万家。待到店到家业务出现协同效应,美团有望出现超预期增长。[2] 到店到家竞争边际缓和,新业务减亏释放弹性 1. 到店端:预计FY24Q2美团到店业务经营利润率为31%,相比FY2023Q4的30%出现探底回升,预计在FY2024Q4将上涨至34%。预计抖音上调到店商家佣金至8%,且美团与抖音的总交易额比约为2:1,美团与抖音的到店业务竞争边际缓和,将带动美团到店利润率上升。美团进一步推出"秒提"服务,头部奶茶与咖啡的订单量将提升20%至40%,激发新消费活力,商家私域流量流向美团生态。[2] 2. 到家端:预计美团Q2外卖闪购即时交易配送笔数同比增长13.5%,外卖单均OP经营利润达1.48,环比增长24%。自七月起,北京美团买药可使用医保,预计美团扩大医保城市后单量将大幅提升。[2] 3. 新业务端:预计Q2新业务收入同比增长24%至207亿元,经营利润同比减亏-11%,进一步释放盈利弹性。[2] 美团拟大手笔回购彰显对业务的信心 - 继2023年11月底公布10亿美元回购计划,美团再次抛出20亿美元巨额回购计划,投资者回报率约2%。美团对本地商业业务发展充满信心,以美团现有财务资源,足以支持股份回购,同时维持稳健的财务状况。[2] 财务数据总结 1. 营业收入:预计FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为3,277/3,841/4,371亿元,同比增长分别为26%/18%/17%。[4] 2. 经调整净利润:预计FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为321/442/568亿元,同比增长分别为722%/38%/37%。[4] 3. 经调整PE:预计FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整PE分别为28/20/14。[4] 风险提示 1. 主营业务竞争风险 2. 消费复苏不及预期风险 3. 新业务改善进度不及预期风险[19]