报告公司投资评级 - 报告给予美团-W（3690.HK）"买入"评级 [1] 报告的核心观点 核心本地商业—餐饮外卖业务 - 积极拓展新供给助力单量增长,多维度优化释放利润弹性 [1] - 2024Q3 餐饮外卖业务营收同比增长14.6%至459亿元,GTV同比增长11%,经营利润率同比提升2.9pct至17.8% [1] - 单量端来看,2024Q3外卖单量同比提升12%至61.2亿笔,主要由于平台在低价拼好饭模式中加速布局、新供给模式持续做深外卖供应链、营销活动带动单量增长 [1] - 利润端来看,2024Q3单均OP约1.34元/单,单均OP同比提升幅度预计低于2024Q2,主要考虑到骑手资源充沛及履约效率改善下的配送成本下降,但可能只能部分抵销客单价下降以及季节性补贴增加带来的负向影响 [1] 核心本地商业—闪购业务 - 即时零售行业增长韧性强,关注新业态长期驱动力 [2] - 2024Q3闪购营收同比增长42%至67亿元,单量同比增长37%至9.6亿单,即时零售行业保持韧性增长,闪电仓业态成为核心驱动力之一 [2] - 2024Q3闪购经营利润约0.19亿元,经营利润率环比下降4.8pct,主要考虑到节假日营销活动季度投放增多以及季节性配送成本增加 [2] 核心本地商业—到店、酒店及旅游业务 - 神会员打通释放协同力,长期竞争格局保持乐观 [4] - 2024Q3到店酒旅业务营收同比增长25%至154亿元,经营利润率环比提升至35%,主要源于到店GTV同比增长35%以及神会员带动补贴效率提升和品类持续优化 [4] - 本地生活行业线上渗透率仍处于低位,大盘增长有空间,且美团主动应对竞争,积极发挥到家到店协同优势,预计到店酒旅板块营收2023-2026三年CAGR约21% [4] 新业务 - 优选持续减亏,注重高质量增长 [5] - 2024Q3新业务营收同比增长25%至235亿元,主要考虑到小象超市的持续驱动 [5] - 2024Q3新业务整体亏损环比小幅增加至18亿元,其中优选预计亏损18亿元,主要考虑到季节性冷链投入 [5] 盈利预测和投资评级 - 调整公司2024-2026年营收预测为3,328/3,863/4,389亿元,2024-2026年归母净利润预测为332/441/551亿元,Non-GAAP归母净利润预测为415/573/683亿元 [6] - 根据SOTP估值法,给予2025年美团合计目标市值13,978亿元人民币,对应目标价230元人民币/250港元,维持"买入"评级 [6]