报告公司投资评级 - 公司发布 24H1 中报,实现营业收入 35 亿,同比增长 120.7%,实现归母净利润 4 亿,同比增长 297%。[3] - 根据半年报,我们调整盈利预测并引入 2026 年的盈利预测,预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 2.26、2.92 和 3.65 元,参考可比公司,给予 2024 年 19 倍 PE 估值,目标价为 47 港币,考虑到公司优秀的业绩表现和不断上升的品牌势能,上调评级至"买入"。[4][9] 报告的核心观点 - 韩束继续高增,一页品牌有望打造第二成长曲线。韩束在抖音、天猫、京东等主要电商平台均取得快速发展,一页品牌在各主要渠道也实现三位数以上增长。[3] - 线上渠道引领增长,24H1 线上收入占比 90.6%,其中线上自营大幅增长。[3] - 毛利率大幅提升,24H1 实现毛利率 76.5%,同比增长 7.5pct,主要由于 DTC 渠道占比提升。费用率也有所改善,24H1 实现归母净利率 11.8%,同比增长 5.4pct。[3] - 在上半年消费疲弱的背景下,韩束、一页等品牌表现非常亮眼,表明公司多品牌、多品类的矩阵已初步成型,期待后续洗护和高端抗衰等品类的表现。[3] 财务数据总结 - 营业收入:2024年预计为72.32亿元,同比增长72.6%。[5] - 归属母公司净利润:2024年预计为9.01亿元,同比增长95.3%。[5] - 毛利率:2024年预计为78.9%,较2022年的63.5%大幅提升。[5] - 净利率:2024年预计为12.5%,较2022年的5.5%大幅提升。[5] - 净资产收益率:2024年预计为32.7%,较2022年的8.6%大幅提升。[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布中报预告,业绩低于预期,主要原因包括去年同期基数较高、消费者习惯改变导致单店收入下滑、成本控制措施滞后于收入下降等 [2] - 公司加强与美团合作,开设外卖"卫星店",双方将在到家、到店等业务板块开展更多探索 [2] - 公司推出低价菜品,以吸引对性价比高度关注的客群,同时也在广州、深圳门店上新不辣的酸菜鱼,满足消费者多样化的口味需求 [2] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.16/0.23/0.28元 [3] - 给予公司2024年15倍PE,对应目标价为2.61港元 [3] - 预测公司2024-2026年营业收入增速分别为1.3%/9.5%/5.3%,营业利润增速分别为-45.4%/33.0%/16.7%,归母净利润增速分别为-51.6%/45.8%/22.6% [8] - 预测公司2024-2026年毛利率分别为62.5%/62.5%/62.0%,净利率分别为3.6%/4.8%/5.6%,净资产收益率分别为6.5%/8.8%/9.9% [8] 可比公司估值 - 给出了同庆楼、海底捞、百胜中国等可比公司的2023-2026年每股收益和市盈率数据 [9][10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 双抗 ADC 再获默沙东认可,授权合作为公司发展提供资金支持 [1] - 收入端,公司在 2024H1 收到默沙东 9000 万美元首付款,对应人民币约 6.41 亿元,营业收入实现快速增长;利润端,授权里程碑收入确认使公司实现盈利超预期 [1] - 默沙东行使 SKB571 独家选择权,双抗 ADC 获得 MNC 认可 [1] - Sac-TMT 新适应症申报上市,合作默沙东国际市场空间广阔 [1] - 基于公司在 2024H2 有望进一步确认包括 SKB571 首付款 3750 万美元在内的合作授权收入,我们上调盈利预测 [1] 公司投资评级 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 17.26 亿元、16.87 亿元、22.87 亿元,同比增长率为 12.0%、-2.2%、35.6%;归母净利润分别为3.46 亿元、-6.88 亿元、-3.26 亿元 [1] - 我们看好公司长期发展,维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 研发失败的风险,产品商业化销售不及预期的风险,国际合作不及预期 [1]

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 92.85 | 港元 120.00 | +29.2% | 云音乐 (9899 HK) 上半年利润超预期，核心音乐会员业务维持稳健 2024 上半年利润超预期。2024 上半年云音乐收入 40.7 亿元（人民币，下 同），同/环比增4%/3%，主要受音乐业务拉动，基本符合我们/市场预期。 剔除版权成本一次性调整影响，毛利率同/环比扩 8/4 个百分点，受益于在 线音乐规模效应、自制增加以及社交收入分成比例收窄。经调整净利润 8.8 亿元，好于市场预期的 6.2 亿元，主要因费用优化好于预期。 音乐业务维持稳健增长，持续聚焦规模扩张及用户体验优化：1）会员订 阅收入同比增25%，公司不再披露MAU、会员等运营数据，但分享将通过 增加差异化内容供给及升级产品/会员功能发力用户和会员规模增长，预 计人均付费（ARPPU）或相对持稳。2）非会员收入同比增 33%，主要受 广告拉动，激励广告开始贡献收入增量。 展望：我们预计 2 ...

交银国际研究 财务模型更新 | --- | --- | --- | |-----------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 5.24 | 港元 10.00↓ | +90.9% | 先声药业 (2096 HK) 1H24 利润端复苏势头良好，维持买入评级 1H24 经调整净利润同比增长 36%，复苏势头符合我们的预期。我们预计， 2024-26 年收入 CAGR 有望恢复至 14%，同时利润率持续改善，得益于先必新 销售企稳回升、新品及次新品快速渗透目标市场。维持买入评级，下调目标 价至 10.0 港元，对应未来 12 个月 91%的潜在升幅。 1H24 利润端快速复苏：1H24 收入同比下滑 7.9%，符合此前业绩预告区间 ，创新药收入同比下滑 8.7%，占总收入 70.7%。收入下滑主要原因有：1 ）核心品种先必新受DRG医保支付改革影响，治疗DOT受限，同时上一轮 医保降价尚有残余影响，但上半年新患数量增长近 20%，且未来谈判价格 降幅应该有限；2）推广服务收入下降，奥美沙坦酯氢氯噻嗪片进入集采 ，与第一三共的合作终止，同时受行业 ...

交银国际研究 财务模型更新 医药 2024 年 8 月 22 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 10.40 港元 12.30↓ +18.3% 药明生物 (2269 HK) 1H24 业绩符合预期但短期不确定性仍存，维持中性评级 公司 1H24 收入基本符合预期，新签后期订单数量表现较好，但行业景气度波 动和外部环境变化依旧是短期业绩最大的不确定因素。我们下调公司 2024-26 年盈利预测 4-19%，下调 DCF 目标价至 12.3 港元，维持中性评级。 业绩短期承压，下调盈利预测和目标价：1H24 收入同比增长 1.0%，剔除 新冠增长 7.7%，大致符合此前公司的指引。经调整净利润同比下滑 20.7%，主因：1）药物发现服务中，1H23 一次性大额预付款带来约 3.7 亿 元营收（人民币，下同）和3亿元毛利，导致基数较高，1H24经调整毛利 率下降 2.6 个百分点，但公司预计 2H24 将收到约 5 亿元大额付款；2） SG&A 开支增加 2 亿元，主要由于公司加强 BD 工作和全球基地运营，以及 子公司药明合联作为独立上市公司的开支增加。公司维持年初指引：1） 全年收入和经调整净利润高单位数增长， ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 12.22 | 港元 18.60 | +52.2% | 潍柴动力 (2338 HK) 产品结构优化推动上半年盈利能力改善，维持买入 业绩略高于此前预告，盈利能力持续改善。潍柴动力 1H24 营收 1,124.9 亿 元（人民币，下同），同比增长 6.0%；归母净利 59.0 亿元，同比增长 51.4%；扣非后归母净利 54.8 亿元，同比增长 51.8%。业绩符合预期，其 中扣非后归母净利略高于此前业绩预告的中值。归母净利增速快于营收， 主要是受惠毛利率的同比改善和高效的成本控制，其中毛利率同比增长 3 个百分点至 21.7%，而销售、管理、研发费用合共占收入 13.8%，同比大 致持平。中期现金分红比例提升至 55%（2023 年 50.6%）。 单季度看，2 季度营收 561.1 亿元，环比微跌 0.5%，但好于同期行业重卡 销量增速（2Q24 重卡销量环比跌 15%）。2 季度归母净利 33.0 亿元，环比 增长 ...

公司概况 - 同程旅行是中国在线旅游行业的卓越企业,业务涵盖交通票务、住宿预订和旅游增值服务 [26] - 公司于2018年由同程网络和艺龙合并而来,双方在交通票务和住宿预订方面各有侧重,合并后增强了提供全面旅游产品和服务的能力 [27][28][29][30] - 公司股权结构相对分散,管理团队稳定,创始人团队具有丰富的行业经验 [32][34][35] - 2019-2023年,公司营收和归母净利润保持较强增长,2023年实现营收和净利润创新高 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] 在线旅游行业概况 - OTA作为旅游产业链的中间环节,是重要的价值传递者 [109][110][111][112][113] - 中国在线旅游市场规模达万亿元,线上化率持续提升,市场集中度较高,携程系占据主导地位 [120][121][122][123][124][125][126][127][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154] - 疫情后,旅游市场逐步复苏,低线城市成为重要增量 [160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210] - 下沉市场用户潜力较高,为行业发展提供重要增量 [246][247][248][249][252][253][254][255][256][257][258] 公司核心竞力 - 流量端:与腾讯保持长期稳定合作,微信小程序贡献主要流量,同时积极拓展其他流量入口 [260][261][262][263][264][265][266][267][268][269][270][271][272][273][274][275][276][277][278][279][280][281][282][283][284][285][286][287][288][289][290][291][292][293][294][295][296][297][298][299][300][301][302][303][304][305][306][307][308] - 供给端:与携程共享酒店等资源,同时自建供应链体系,通过收购PMS公司赋能低线城市中小酒店 [324][325][326][327][328][329][330][331][332][333][334][335][336][337][338][339][340][341][342][343][344][345][346][347][348][349][350][351][352][353][354][355][356][357][358][359][360][361][362][363][364][365] - 拓展度假业务和海外市场,完善全球旅游生态圈布局 [366][367][368][369][370][371][372] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年营收分别为173.36、203.55、233.69亿元,归母净利润分别为19.02、24.46、29.06亿元 [373][374][375][376][377][378][379][380][381][382] - 相对估值方面,公司2024-2026年PE分别为15、12、10倍,低于可比公司平均水平 [383][384][385] - 绝对估值测算,公司每股价值为16.71港元 [386][387][388][389][390] - 给予"买入"评级,目标价为16.71港元 [392] 风险提示 - 居民旅游支出不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 - 与大股东战略合作不及预期风险 - 商誉减值风险 [394][395]

交银国际研究 公司更新 保险 2024 年 8 月 23 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 34.30 港元 51.00 +48.7% 中国平安保险 (2318 HK) 主要业务指标表现优异，估值偏低，重申买入 盈利显著好于预期，归母营运利润略低于我们预期，财险表现超预期。上 半年平安归母净利润同比增长 6.8%，显著好于我们预期。归母营运利润 同比略降0.6%，略低于我们预期1%。分业务来看，财险/寿险及健康险/银 行业务同比分别增长 7.2%/0.7%/1.9%，以上三大核心业务同比增长 1.7%， 但基本被科技业务同比下降所抵消。中期股息0.93 元（人民币，下同）， 同比持平。 新业务价值基本符合预期。上半年新业务价值同比增长 11%，与我们预期 基本一致。新业务价值率24.2%，同比上升6.5 个百分点，较1 季度进一步 提升 1.4 个百分点，提升主要来自产品结构优化、缴费期限拉长，以及预 定利率下降、银保渠道报行合一的影响。 代理人企稳回升，寿险业务品质改善。个险代理人 34 万人，较年初下降 2%，但是环比增加 0.7 万人，为 2020 年 3 季度以来首次出现环比正增。业 务品质改善，1 ...

交银国际研究 公司更新 电力 2024 年 8 月 23 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 3.58 港元 4.56↓ +27.4% 中国电力 (2380 HK) 下半年盈利高速增长可见度高，全年分红有惊喜 水电板块大幅改善，特别股息有惊喜。公司中期盈利同比上升 53% 至 25.7 亿元（人民币，下同），略高于我们预期 2%。期内，在今年来水大 幅改善下，公司水电经营利润同比上升 5.3 倍至 13.5 亿元，高于我们预期 约25%。风/光利用小时在上半年虽然同比下跌8%/4%，但去年新增项目体 量较大（风/光在 2023 年分别增加约 5GW/8GW），风/光上半年的经营利 润分别上升 35%/63%。上半年风/光新增装机分别 1.2GW/2.1GW。较惊喜 的是，为庆祝今年公司在香港上市 20 周年，公司宣派 0.05 元特别股息。 点火价差同比上升，消纳端仍有利好支持。经营方面，公司上半年煤电电 价虽然同比下降每度电 0.011 元，但在动力煤价格同比下降的影响下，煤 电单位燃料成本同比下跌0.024元，点火价差由去年同期每度电0.105元增 加到今年上半年的 0.118 元，带动火电分部经营利润在 ...