报告公司投资评级 - 云音乐(9899 HK)的目标价为120港元,评级为买入 [10][39][41][44] 报告的核心观点 2024上半年业绩回顾 - 2024上半年云音乐收入40.7亿元,同比增4%,主要受音乐业务拉动 [4] - 剔除版权成本一次性调整影响,毛利率同比扩8个百分点,受益于在线音乐规模效应、自制增加以及社交收入分成比例收窄 [4] - 经调整净利润8.8亿元,好于市场预期的6.2亿元,主要因费用优化好于预期 [4] 音乐业务维持稳健增长 - 会员订阅收入同比增25%,公司将通过增加差异化内容供给及升级产品/会员功能发力用户和会员规模增长 [5] - 非会员收入同比增33%,主要受广告拉动,激励广告开始贡献收入增量 [5] 展望 - 预计2024年在线音乐收入同比增21%,其中会员订阅收入受会员规模拉动或增21% [6] - 社交娱乐发展侧重与音乐结合的模式探索,短期商业化或继续承压,预计2024年收入同比降19% [6] - 考虑公司将增加版权投入,或部分抵消音乐规模效应及社交分成优化带来的改善,同时考虑下半年潜在营销投入或加大,预计全年调整后净利润14.8亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年预计收入81.17亿元,同比增3.2% [8] - 2024年预计经调整净利润14.76亿元,同比增80% [8] - 2024年预计每股经调整盈利7.07元,同比增82% [8] 估值 - 维持目标价120港元,对应2025年16倍市盈率 [7] - 看好音乐付费会员长期增长潜力,预计会员增长趋势不变,利润率改善拉动利润持续释放 [7]