交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 92.85 | 港元 120.00 | +29.2% | 云音乐 (9899 HK) 上半年利润超预期，核心音乐会员业务维持稳健 2024 上半年利润超预期。2024 上半年云音乐收入 40.7 亿元（人民币，下 同），同/环比增4%/3%，主要受音乐业务拉动，基本符合我们/市场预期。 剔除版权成本一次性调整影响，毛利率同/环比扩 8/4 个百分点，受益于在 线音乐规模效应、自制增加以及社交收入分成比例收窄。经调整净利润 8.8 亿元，好于市场预期的 6.2 亿元，主要因费用优化好于预期。 音乐业务维持稳健增长，持续聚焦规模扩张及用户体验优化：1）会员订 阅收入同比增25%，公司不再披露MAU、会员等运营数据，但分享将通过 增加差异化内容供给及升级产品/会员功能发力用户和会员规模增长，预 计人均付费（ARPPU）或相对持稳。2）非会员收入同比增 33%，主要受 广告拉动，激励广告开始贡献收入增量。 展望：我们预计 2 ...