报告投资评级 - 维持“买入”评级[7] 报告核心观点 - 2024年前三季度奥赛康实现收入13.8亿元同比增长23.6% 归母净利润1.3亿元实现扭亏2024Q3单季度营业收入4.6亿元同比增长13.2% 归母净利润0.51亿元环比向上[3] - 存量产品保持快速放量节奏存量大品类奈达铂及右雷佐生未进第十批集采调高2024E收入预期至17.9亿元（原16.6亿元）[4] - 截至2024年9月30日在手现金超20亿元前三季度研发投入大幅降低至1.7亿同比减少60.0% 创新药管线推进顺利ASK120067已处于NDA阶段ASKC109与ASKB589均处于3期阶段预计三款创新药或于未来2 - 3年逐年获批[4] - ASKG712治疗nAMD已于2024年上半年完成临床I期研究正在开展临床IIa期研究治疗DME已完成临床I期研究通过降低给药频率主要临床优势或为患者顺从性ASKG315（IL - 15）及ASKG915（PD - 1/IL - 15）临床进度处于国内第一梯队具备BIC潜力[5] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.96亿元、2.46亿元与3.67亿元对应EPS分别为0.21元、0.27元与0.40元[5] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024 - 2026年营业总收入预计分别为17.94亿元、19.70亿元与23.02亿元[11] - 2024 - 2026年营业成本预计分别为2.02亿元、2.22亿元与2.57亿元[11] - 2024 - 2026年毛利预计分别为15.92亿元、17.48亿元与20.45亿元[11] - 2024 - 2026年销售费用预计分别为9.87亿元、9.82亿元与10.66亿元[11] - 2024 - 2026年管理费用预计分别为1.35亿元、1.38亿元与1.50亿元[11] - 2024 - 2026年研发费用预计分别为2.69亿元、3.74亿元与4.37亿元[11] - 2024 - 2026年财务费用预计分别为0.04亿元、0.05亿元与0.18亿元[11] - 2024 - 2026年净利润预计分别为1.96亿元、2.46亿元与3.67亿元[11] - 2024 - 2026年归属于母公司所有者的净利润预计分别为1.96亿元、2.46亿元与3.67亿元[11] - 2024 - 2026年每股收益预计分别为0.21元、0.27元与0.40元[11] - 2024 - 2026年每股经营现金流预计分别为0.27元、0.42元与0.60元[11] - 2024 - 2026年市盈率预计分别为61.54、49.00与32.93[11] - 2024 - 2026年市净率预计分别为3.95、3.65与3.29[11] - 2024 - 2026年EV/EBITDA预计分别为33.13、23.97与15.96[11] - 2024 - 2026年总资产收益率预计分别为5.3%、6.2%与7.2%[11] - 2024 - 2026年净资产收益率预计分别为6.4%、7.5%与10.0%[11] - 2024 - 2026年净利率预计分别为10.9%、12.5%与15.9%[11] - 2024 - 2026年资产负债率预计分别为14.0%、13.4%与26.2%[11] - 2024 - 2026年总资产周转率预计分别为0.50、0.52与0.51[11]

报告投资评级 - 泸州老窖投资评级为买入维持[3] 报告核心观点 - 2024年Q1 - 3营业总收入243.04亿元同比+10.76% 归母净利润115.93亿元同比+9.72% 扣非净利润115.64亿元同比+10.24% 2024Q3营业总收入73.99亿元同比+0.67% 归母净利润35.66亿元同比+2.58% 扣非净利润35.7亿元同比+3.52%[4] - 三季度公司控制增长节奏现金流有所承压 2024Q1 - 3营业总收入+△合同负债为242.85亿元同比+8.72% 其中2024Q3营业总收入+△合同负债为77.11亿元同比-7.96% 2024Q1 - 3销售商品及提供劳务收到的现金流282.69亿元同比+2.26% 其中2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流81.07亿元同比-19.42%[4] - 三季度毛利率略降净利率继续提升 2024Q3归母净利率同比提升0.9pct至48.19% 其中毛利率同比-0.52pct至88.12% 期间费用率同比-1.54pct至14.62% 其中细项变动销售费用率同比-1.07pct管理费用率同比-0.58pct[5] - 受需求端波动影响行业整体面临一定压力从历史来看降低增速预期&维护渠道健康是缓解库存周期波动的正解当前公司开始逐步协助经销商去化库存预计短期业绩有所放缓但长期看公司双轮驱动的格局以及腰部产品逐步复苏的趋势仍在延续预计公司2024/2025年EPS为9.82/10.68元对应最新PE为15/14倍维持买入评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3营业总收入243.04亿元同比+10.76% 归母净利润115.93亿元同比+9.72% 扣非净利润115.64亿元同比+10.24% 2024Q3营业总收入73.99亿元同比+0.67% 归母净利润35.66亿元同比+2.58% 扣非净利润35.7亿元同比+3.52%[4] - 2024Q1 - 3营业总收入+△合同负债为242.85亿元同比+8.72% 其中2024Q3营业总收入+△合同负债为77.11亿元同比-7.96% 2024Q1 - 3销售商品及提供劳务收到的现金流282.69亿元同比+2.26% 其中2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流81.07亿元同比-19.42%[4] - 2024Q3归母净利率同比提升0.9pct至48.19% 其中毛利率同比-0.52pct至88.12% 期间费用率同比-1.54pct至14.62% 其中细项变动销售费用率同比-1.07pct管理费用率同比-0.58pct[5] - 预计公司2024/2025年EPS为9.82/10.68元对应最新PE为15/14倍[5] 行业形势方面 - 受需求端波动影响行业整体面临一定压力从历史来看降低增速预期&维护渠道健康是缓解库存周期波动的正解当前公司开始逐步协助经销商去化库存预计短期业绩有所放缓但长期看公司双轮驱动的格局以及腰部产品逐步复苏的趋势仍在延续[5]

报告投资评级 - 隆基绿能的投资评级为“买入”且维持该评级[5][6] 报告核心观点 - 隆基绿能2024年前三季度实现收入585.93亿元同比下降37.73% 归母净利 - 65.05亿元同比下降155.62% 2024Q3实现收入200.64亿元同比下降31.87%环比下降3.79% 归母净利 - 12.61亿元同比下降150.14%[1][3] - 业务拆分来看Q3公司硅片销量13GW左右环比有所增长预计单瓦亏损幅度有所收窄组件Q3出货20GW左右环比小幅增长其中BC组件销量预计近4GW预计组件单瓦净利在盈亏平衡附近受行业供需因素影响环比略有下降电池Q3销量1.5GW左右总体看公司硅片及组件经营性业绩好于预期[3] - 财务数据上公司继续加大费用管控管理费用连续四个季度环比下降Q3仅6.8亿不足去年同期一半同时坚持研发投入Q3研发费用4.6亿环增10% Q3末公司在手现金511亿继续领衔行业此外公司Q3发生投资净亏损3.5亿主要源自参股硅料项目亏损资产减值损失7.7亿环比Q2损失明显减少[4] - 展望后续行业景气有望复苏的背景下公司凭借充足现金储备和领先的BC技术2025年边际变化将更为积极值得重点关注目前公司BC技术路线已进入兑现期今年相继发布集中式和分布式的HPBC二代产品搭配泰睿硅片组件量产效率最高达24.8%成本预计和TOPCon在电池端基本持平随西咸一期12.5GW和铜川12GW的BC二代电池项目推进公司BC二代将于Q4加速放量全年BC出货有望进一步增长25年底前BC二代产能达到50GW支撑BC出货进一步加速同时BC市场接受度提升目前BC组件已被纳入国内大容量集采招标利好公司订单增长[4] - 预计公司2025年实现归母净利润51亿对应PE为29倍[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][8] 报告的核心观点 - 芒果超媒是A股稀缺的国有背景长视频头部平台，综艺制作能力突出，剧集待突破，除传统变现模式外还有大屏业务、新业务等，收入结构包括芒果TV、电商和内容制作三块业务，芒果TV毛利率最高，短期基本面触底，后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好基本面向好及估值修复，但短期广告和运营商业务有压力[1] 根据相关目录分别进行总结 一、芒果超媒：综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队” - 公司是国有背景长视频头部平台，第一大股东为芒果传媒，股权结构还有中移资本、财信精果等国企，核心业务为芒果TV长视频平台，内容体系中综艺领先剧集待突破，变现模式多元，业务分为芒果TV、电商和内容制作三块，2024H1收入占比分别为71%/19%/9%，芒果TV毛利率最高[1][13][15][20] 二、内容端：综艺继续领先，剧集加大发力，期待后续突破 （一）综艺：传统优势领域，反复验证公司能力 - 公司秉承创新理念，机制、管理、业务上都有利于创新，有56个综艺团队，自制综艺体系竞争力强，有众多爆款综艺系列且长青，新综陆续推出，老综创新迭出，2025年储备综艺超100部，将保持60%综N代+40%新综结构[22][23][31] （二）剧集：加大发力，仍待突破 1、长剧集：近期催化多，期待继续突破 - 自2020年加大电视剧投入，2025年片单内容丰富，制作架构日益完善，23年起播放量明显提升，已有部分爆款，储备影视剧超100部，部分重点项目25年初待映[35][38][39] 2、短剧：新增量方向，有望打开想象空间 - 是微短剧最早入局者之一，大芒计划出品多部精品微短剧，与抖音合作，内部创新体制机制打造差异化自制内容[44] 三、变现模式看：业绩拐点将至，期待后续困境反转 （一）会员：保持健康增长，量价仍有提升空间，短期看渠道合作，长期看剧集增量 - 会员收入自2021年增速回落，后B端+C端发力增速好转，24H1会员业务收入同比+27%，增长模式更健康，B端渠道合作拉动明显，会员增值服务增加，剧综内容内生增量[45][49][50] （二）广告：顺周期品种，24年承压，对25年更有信心 - 广告业务包含综艺/电视剧招商广告和硬广，综艺招商广告是主要构成部分，受广告行业大盘和综艺排播节奏影响，更看好25年广告复苏[52] （三）运营商：基数压力减小，25年有望重回增长 - 短期受政策影响承压，大屏业务过去收入稳健利润高，23Q4起受新规影响收入下滑，25年起高基数压力基本释放增速有望重回健康[53] （四）内容制作：架构调整后内容制作主要为天娱传媒和版权运营业务，预计收入规模稳定 - 内容制作业务经过调整，预计未来收入规模稳定[55] 四、长期关注出海&科技布局，有望构筑新增长曲线 - 公司实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV国际App“倍增计划”，国际APP海外下载量从去年的1.3亿上升到2.1亿，欧美地区新增下载量占比为5.3%[1] 五、盈利预测及估值 - 短期芒果基本面基本触底，维持24 - 26年预期，预计24 - 26年归母净利润分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿，同比-52%/+15%/+9%，按照25年PE估值30X，市值592亿，目标价31.65元/股[1][8]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 14 年 月 日 凯莱英（002821.SZ） 全球化布局加速完善，新签订单保持良好态势 公司发布 2024 年三季度报告。2024 年 1-9 月营业收入 41.40 亿元，同比 下降约 35%，归母净利润 7.10 亿元，扣非归母净利润 6.63 亿元。Q3 营 业收入 14.43 亿元，剔除大订单影响后同比增长 12.23%，环比上季度增 长 11.21%，归母净利润 2.11 亿元，扣非归母净利润 2.15 亿元。 毛利率总体稳定，成本管控效果显著。2024 年 1-9 月实现毛利率 43.60%， 剔除大订单影响后毛利率同比下降 1.02pct。小分子业务毛利率为 48.89%，剔除大订单影响后同比提升 1.19pct，公司通过有效的成本管控 措施，成功消化了大订单带来的资源消耗。新兴业务毛利率为 19.97%， 同比下降 12.99pct，主要受到国内市场低迷和部分业务产能爬坡期的影 响，预期随着项目交付的持续增加，尤其是海外项目的增加，毛利率将逐 步恢复。 小分子业务强劲增长，新兴业务面临压力。Q3 营业收入 14.43 亿元 ...

报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度交通银行盈利能力保持稳健贷款增量可观息差平稳逾期贷款关注类贷款占比均环比减少[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024年前三季度营收增速为-1.39%归母净利润增速为-0.69%24Q3营收同比+3.3%归母净利润同比+1.2%较24Q2改善主要因为规模增长和其他非息收入增加[3] 贷款增量 - 24Q3单季度环比净增1744亿元较24Q2增长较多其中零售贷款环比增长739亿元对公贷款环比增长822亿元对公贷款仍是增长主要来源零售贷款同比增速为8.2%对公贷款同比增速为6.5%零售增速环比提升[3] 资产质量 - 24Q3不良贷款率为1.32%环比持平24Q3拨备覆盖率为203.87%环比-0.95pct关注类贷款占比较24Q2环比下降8bps至1.58%逾期贷款占比较24Q2环比下降6bps至1.39%[4] 息差情况 - 公司口径下24Q1 - 3净息差为1.28%保持平稳24Q3单季度净息差为1.23%环比下降2bp24Q3单季度生息资产收益率环比下降7bp计息负债成本率下降17bp负债端成本呈现出加速下行趋势与资产端形成有力对冲[4] 投资建议 - 预测2024 - 2026年EPS为1.1、1.12、1.15元归母净利润增速为-3.56%、1.42%、2.81%根据DDM模型得到合理价值为9.2元根据PB - ROE模型给予公司2024E PB估值为0.65倍对应合理价值为8.47元给予合理价值区间为8.47 - 9.2元维持优于大市评级[5] 财务数据 - 给出2022 - 2026年营业收入净利润平均净资产收益率平均总资产收益率全面摊薄EPS BVPS等数据[6] 可比公司估值 - 列出农业银行工商银行建设银行中国银行邮储银行等可比公司的总市值2023年相关数据以及PB、PE、ROE等估值数据[7] DDM模型敏感性测算 - 给出不同风险折现率和永续净利润增速下的每股价值[8]

[Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/卖场与超市 证券研究报告 家家悦（603708）公司季报点评 2024 年 11 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |--------------------------------------------------------|----------------| | 股票数据 | | | 11 [ Table_StockInfo 月 14 日收盘价（元） ] | 10.63 | | 52 周股价波动（元） | 7.40-15.08 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 638/599 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 6786/6372 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《 1H24 收入增 3% 净利降 9% | ，内蒙古盈利释 | | 放》 2024.09.21 | | | 《 1Q24 收入增 6% 净利增 7% | ，供应链变革初 | | 显成效》 2024.05.30 | | 市 ...

乐鑫科技（688018.SH） 优于大市 3Q24 收入再创新高，生态影响力持续扩大 前三季度营收同比增长 42.17%，归母净利润同比增长 188.08%。公司发布 2024 年三季度报告，前三季度实现营收 14.60 亿元（YoY+42.17%），归母净 利润 2.51 亿元（YoY+188.08%）。其中单三季度实现营收 5.4 亿元 （YoY+49.96%，QoQ+1.27%），归母净利润 0.99 亿元（YoY+340.17%， QoQ+1.79%）。收入增长主要来自于智能家居与消费电子，预计今年该领域 增速为 30-35%。其余领域物联网渗透率进一步提升，公司在能源管理、工具 设备、大健康等领域业务均呈现高增长。 净利率水平维持稳定，境外收入环比增长。前三季度公司综合毛利率达到 42.81%，净利率达到 17.25%；芯片毛利率约 50.1%，模组毛利率约 38%。其 中单三季度综合毛利率为 42.14%（QoQ-1.97pp），净利率为 18.37% （QoQ-0.17%）。三季度公司产品定价、成本均保持稳定，毛利率波动主要 因客户销售结构性变化导致，公司毛利基本维持 40%以上的目标。分地区来 ...

报告投资评级 - 优于大市（首次）[2][3] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司是国内电梯领先企业，广州国资委下属电梯公司，2023年入选“2023全球电梯制造商10强”，控股广日电梯、怡达快速电梯两大核心品牌，同时参股30%综合实力多年稳居国内三甲的日立电梯（中国）。2017 - 2023年公司收入/归母净利润CAGR为7.41%/11.40%，2024年前三季度营收/归母净利润达49.44/5.45亿元，同比变动-7.82%/+8.96%，在地产竣工面积下行背景下经营保持韧性，另降本增效夯实经营质量，2024年前三季度毛利率/净利率分别为14.99%/10.73%，同比增长1.19/1.30个百分点[2] - 电梯将逐步进入以更新需求主导的稳健增长阶段，短期更新改造补贴政策将加速这一过程。2023年中国电梯市场规模1557.77亿元，同比增长8.72%，电梯整机销量121.86万台，同比增长10.68%。另全国电梯保有量1062.98万台，其中使用年限超过15/20年预计80/17万台，后市场空间广阔。近年受房地产市场下行影响新梯安装增速有所下滑，但受益设备更新补贴政策，更新需求快速提升[2] - 公司市场开拓逆势推进，全国化布局不断完善。2024年上半年公司电梯整机的订单台量和发运台量实现逆势增长，其中电梯订单同比增长20.9%，电梯发运台量同比增长15.6%。另公司产能规模持续提升，2023年数字化示范产业园竣工投产，达产后年产2.5万台整梯，2024年9月济南华东数字化产业园项目一期投产，年产超1.0万台整机。同时2024年上半年进一步完善怡达快速电梯的投后管理框架，怡达快速电梯直接控股股东由广日电梯变更为广日股份，推进双品牌策略完善布局[2] - 公司首次股权激励授予，注重股东回报加大分红及回购。2024年7月公司股权激励正式落地，授予股票期权占股本总额3%，合计291人。2024年4月，公司现金分红4.64亿元，分红比例从往年30%提升至60.97%，同时承诺未来三年分红率不低于60%；2024年8月，公司再次进行中期现金分红6.51亿元，分红比例为119.44%；另外公司公告拟以集中竞价方式回购1 - 2亿元用于注销注册资本[2] 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026E营业收入（百万元）分别为7,064、7,384、7,153、7,355、7,567，（+/-%）分别为-9.1%、4.5%、-3.1%、2.8%、2.9%；归母净利润（百万元）分别为512、762、814、878、939，（+/-%）分别为-20.6%、48.6%、6.9%、7.8%、7.0%[1] - 预计2024 - 2026年归属母公司净利润分别为8.14/8.78/9.39亿元，对应PE13/12/11倍，一年期合理估值为13.27 - 15.32元（对应2025年PE 13 - 15x）[2][28][38][40] 业务板块分析 电梯业务 - 近年业务收入规模保持较好增长态势，2017年 - 2023年收入分别为15.71/31.75亿元，CAGR约12.44%，毛利率分别为22.30%/23.25%，其中2018年毛利率同比下降5.07个百分点至17.23%，主要系原材料采购价格仍处于高位，市场竞争激烈，电梯行业毛利率受压。2024年上半年收入13.49亿元，同比增长6.45%，电梯销量实现平稳增长。假设未来三年收入增速分别为5%/5%/5%，同时近年来毛利率呈现稳中有升态势，2021年 - 2023年分别为18.24%/18.35%/23.25%，未来随着经营效率提升，毛利率有望继续提升，假设未来三年分别为23.25%/23.35%/23.45%[23] 电梯零部件业务 - 近年业务收入规模有所增长，2017年 - 2023年收入分别为25.10/34.41亿元，CAGR约5.40%，毛利率分别为14.45%/6.81%，但2022/2023年收入同比下降-11.53%/-8.82%，业务有所承压。2024年上半年收入15.29亿元，同比下降7.86%，景气度进一步下行。假设未来三年收入增速分别为-10%/0%/0%。同时鉴于近三年毛利率略有增长，2021年 - 2023年分别为6.48%/6.65%/6.81%，假设未来三年毛利率保持稳定，分别为6.81%/6.81%/6.81%[24] 物流业务 - 近年该业务收入规模实现一定增长，2017年 - 2023年收入分别为4.31/5.39亿元，CAGR约3.81%，毛利率分别为20.79%/11.99%，毛利率有所下滑，且2021年 - 2023年分别为12.13%/11.79%/11.99%。2024年上半年物流配送服务收入2.22亿元，同比下降17.77%，收入略有承压。未来随着电梯保有量和使用量增多，相关服务业依然有较为广阔的发展前景，物流服务量将持续增大。保守假设2024年 - 2026年收入增速分别为-10.00%/5.00%/5.00%，毛利率稳定，分别为11.99%/11.99%/11.99%[25] 估值方法 绝对估值 - 通过Wind数据选取2019 - 2023年电梯领域上市公司康力电梯及上海机电作为可比公司，并参考公司历史无杠杆Beta，假设无杠杆Beta为1.01；无风险利率选取最近发行的10年期国债利率2.75%；股票风险溢价以道琼斯指数近20年的年复合增长率4.36%为基准，考虑到我国作为新兴资本市场，给与3%的溢价，由此得出股票风险溢价7.36%；Kd为税前债务成本，一般采用债券的到期收益率来反映，选取AA级中债企业债收益率作为参考，给与3%左右的风险溢价，由此假设债务成本5.85%；永续增长率假设为2%。测算得出加权平均资本成本WACC为10.56%，采用FCFF估值法对公司进行绝对估值，得出公司合理估值为14.68元。绝对估值的敏感性分析显示，对折现率与永续增长率设置两档分别为0.2%的变动幅度，折现率浮动范围为9.81% - 10.61%，永续增长率的变化范围为1.60% - 2.40%，对应计算出绝对估值法下股价的合理变动区间为13.50 - 15.60元[32][35] 相对估值 - 选择康力电梯及上海机电作为可比公司。综合考虑可比公司的估值及公司的成长性，预计广日股份2024 - 2026年归母净利润分别为8.14/8.78/9.39亿元，对应PE 13/12/11倍，一年期合理估值为13.27 - 15.32元（对应2025年PE 13 - 15x）[37][38]

报告公司投资评级 - 维持买入评级目标价为64.93元 [2][7] 报告的核心观点 - 报告期内公司营收同环比增长毛利率环比改善但归母净利润受行业景气度影响同比下滑同时公司保持高研发强度各产品线进展顺利汽车和AI应用带来需求增量代工业务应用丰富且产能利用率较高预计明年行业景气度将好于今年市场需求有望增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2023年营收99.01亿元同比下滑2% 2024 - 2026年预计营收分别为109.85亿元、127.99亿元、149.27亿元同比分别增长11%、17%、17% [3] - 2023年营业利润16.67亿元同比下滑34% 2024 - 2026年预计营业利润分别为890百万元、11.27亿元、15.83亿元同比分别变化-47%、27%、40% [3] - 2023年归属母公司净利润14.79亿元同比下滑43% 2024 - 2026年预计归属母公司净利润分别为7.83亿元、9.77亿元、13.52亿元同比分别变化-47%、25%、38% [3] 产品与业务 - 各产品线进展顺利MOSFET在中高端领域份额持续提升IGBT在工业和汽车电子领域销售占比超70%第三代半导体向中高端应用推广氮化镓拓展新领域汽车业务目标是进入更多核心应用且汽车功率IC及MCU等产品国产化带来机遇公司产品在AI相关场景处于快速上量阶段 [1] - 代工业务受益于工艺优势和稳定客户积极调整产品结构高等级产品销售占比提升在多领域实现突破并进行汽车级产品验证产能利用率较高且产能增长有规划 [1] 估值与预测 - 预测24 - 26年每股净资产为16.78/17.46/18.40元下调营收、毛利率和投资收益上调研发费用率选择可比公司24年平均3.87倍PB进行估值对应目标价为64.93元 [2][7]