投资评级 - 优于大市[2] 核心观点 - 2024Q3隆基绿能盈利能力有所回暖，营业收入200.64亿元，同比下降31.87%，环比下降3.79%；归母净利润-12.61亿元，同比下降150.14%，环比亏损显著收窄[5] - 24Q3硅片、组件出货量环比上涨，稳步推进BC产能建设，前三季度硅片出货量82.80GW，电池组件出货量55.39GW；其中第三季度分别为38.37GW、21.39GW，环比均有所增长[6] - 聚焦BC技术创新，HPBC2.0产品优势显著，电池量产效率达26.6%；BC二代组件产品量产组件效率最高达24.8%，为全行业可规模化量产效率最高的产品[7] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为-76.27、52.66、71.40亿元，同比增长-170.9%、169%、35.6%，参考可比公司给予公司2025年32 - 35倍估值，对应合理价值区间22.08 - 24.15元[8] 财务数据 2022 - 2026年财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为128998、129498、80000、98050、118360百万元，同比增长分别为60.0%、0.4%、-38.2%、22.6%、20.7%[10] - 2022 - 2026年净利润分别为14812、10751、-7627、5266、7140百万元，同比增长分别为63.0%、-27.4%、-170.9%、169.0%、35.6%[10] - 2022 - 2026年全面摊薄EPS分别为1.95、1.42、-1.01、0.69、0.94元[10] - 2022 - 2026年毛利率分别为15.4%、18.3%、5.0%、13.2%、13.5%[10] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为23.8%、15.3%、-10.9%、6.9%、8.5%[10] 分业务盈利预测（2023 - 2026年） - **硅片业务**：预计2024 - 2026年营业收入分别为92.00、96.00、105.60亿元，营业成本分别为88.66、85.15、92.04亿元，毛利率分别为4%、11%、13%[12][13] - **组件业务**：预计2024 - 2026年营业收入分别为656.00、829.50、1020.00亿元，营业成本分别为616.00、724.50、888.00亿元，毛利率分别为6%、13%、13%[12][13] - **其他业务**：预计2024 - 2026年营业收入分别为52.00、55.00、58.00亿元，毛利率维持在25%[12][13]

报告投资评级 - 隆基绿能的投资评级为“买入”且维持该评级[5][6] 报告核心观点 - 隆基绿能2024年前三季度实现收入585.93亿元同比下降37.73% 归母净利 - 65.05亿元同比下降155.62% 2024Q3实现收入200.64亿元同比下降31.87%环比下降3.79% 归母净利 - 12.61亿元同比下降150.14%[1][3] - 业务拆分来看Q3公司硅片销量13GW左右环比有所增长预计单瓦亏损幅度有所收窄组件Q3出货20GW左右环比小幅增长其中BC组件销量预计近4GW预计组件单瓦净利在盈亏平衡附近受行业供需因素影响环比略有下降电池Q3销量1.5GW左右总体看公司硅片及组件经营性业绩好于预期[3] - 财务数据上公司继续加大费用管控管理费用连续四个季度环比下降Q3仅6.8亿不足去年同期一半同时坚持研发投入Q3研发费用4.6亿环增10% Q3末公司在手现金511亿继续领衔行业此外公司Q3发生投资净亏损3.5亿主要源自参股硅料项目亏损资产减值损失7.7亿环比Q2损失明显减少[4] - 展望后续行业景气有望复苏的背景下公司凭借充足现金储备和领先的BC技术2025年边际变化将更为积极值得重点关注目前公司BC技术路线已进入兑现期今年相继发布集中式和分布式的HPBC二代产品搭配泰睿硅片组件量产效率最高达24.8%成本预计和TOPCon在电池端基本持平随西咸一期12.5GW和铜川12GW的BC二代电池项目推进公司BC二代将于Q4加速放量全年BC出货有望进一步增长25年底前BC二代产能达到50GW支撑BC出货进一步加速同时BC市场接受度提升目前BC组件已被纳入国内大容量集采招标利好公司订单增长[4] - 预计公司2025年实现归母净利润51亿对应PE为29倍[5]

报告投资评级 - 隆基绿能维持“买入 - B”评级[2] 报告核心观点 - 行业供需错配，光伏各环节产品价格显著下跌，拖累隆基绿能阶段性业绩亏损，分析师下调公司盈利预测，预计2024 - 2026年EPS分别为 - 0.99/0.76/1.17，对应2024年11月8日收盘价，2024 - 2026年PE分别为 - 19.4/25.2/16.4，但考虑到公司作为龙头企业，坚持差异化竞争，BC新技术产品行业领先，且不断深化全球化产能布局，仍维持“买入 - B”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与基础数据 - 隆基绿能2024年11月8日收盘价为19.23元，年内最高/最低为24.64/12.70元，流通A股/总股本为75.78亿股，流通A股市值与总市值均为1457.26亿元，2024年9月30日基本每股收益为 - 0.86元，摊薄每股收益为 - 0.86元，每股净资产为8.36元，净资产收益率为 - 10.32%[1] 业绩情况 - 隆基绿能2024年前三季度实现营收585.9亿元，同比 - 37.7%；实现归母净利润 - 65.0亿元，同比 - 155.6%；其中Q3实现营收200.6亿元，同比 - 31.9%，环比 - 3.8%；实现归母净利润 - 12.6亿元，同比 - 150.1%，环比 + 56.4%[2] 业务运营情况 - Q3毛利率环比改善，出货环比提升，2024年Q3销售毛利率8.6%，环比 + 2.0pct；2024年前三季度硅片出货量82.8GW（对外销售35.03GW），电池对外销售4.16GW，组件出货量51.23GW，同比 + 17.7%；Q3单季度硅片出货量38.4GW，环比 + 116.7%，电池对外销售1.5GW，组件出货量19.9GW，环比 + 7.8%；BC技术领先布局，稳步推进HPBC二代产能建设，HPBC 2.0技术电池量产效率达到26.6%，推出Hi - MO 9组件和Hi - MO X10组件产品，最高量产功率达670W，组件量产效率最高达24.8%，2024年前三季度BC组件销量13.77GW，2025年力争出货30GW的BC二代产品[3] 财务预测 - 预计隆基绿能2024 - 2026年营业收入分别为79351百万元、95399百万元、114276百万元，同比分别为 - 38.7%、20.2%、19.8%；净利润分别为 - 7504百万元、5778百万元、8867百万元，同比分别为 - 169.8%、 - 177.0%、53.5%；毛利率分别为6.8%、14.7%、16.2%；EPS（摊薄）分别为 - 0.99元、0.76元、1.17元；ROE分别为 - 12.1%、8.8%、12.2%；P/E分别为 - 19.4、25.2、16.4；P/B分别为2.4、2.2、2.0；净利率分别为 - 9.5%、6.1%、7.8%[5] 财务报表数据 - 隆基绿能2022A - 2026E的流动资产、非流动资产、负债、少数股东权益、归属母公司股东权益等各项资产负债表数据，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项利润表数据均有呈现，同时包含经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表数据，以及每股收益、每股经营现金流、每股净资产等每股指标数据[6][7]

报告投资评级 - 维持买入评级[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度业绩同比下降155.62% 营业收入585.93亿元同比减少37.73% 归母净利润-65.05亿元 扣非净利润-64.88亿元同比减少156.35% 2024Q3归母净利润-12.61亿元同比减少150.14%环比显著减亏[1] - 硅片出货保持增长组件出货稳步提升 2024年前三季度硅片出货82.80GW对外销售35.03GW 2024Q3硅片出货38.37GW 2024年前三季度组件出货量51.23GW(其中BC组件销量13.77GW)同比增长17.70%[1] - 行业成本指导价有望助力报告研究的具体公司盈利企稳[1] - 报告研究的具体公司坚定BC技术布局 实现HPBC 2.0技术重大突破 电池效率已达到26.6% 组件转换效率提升至24.43% 双面率突破70% 目标2025年底具备70GW的BC电池产能其中HPBC 2.0产能约50GW 2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品 将通过引入贱金属方案实现BC降本[1] - 结合目前光伏组件/硅片价格、未来产业链价格展望、报告研究的具体公司现有产能及产能规划 将2024 - 2026年预测每股收益调整至-0.92/0.75/0.93元(原2024 - 2026年预测为0.54/0.83/1.08元) 2025 - 2026年对应市盈率25.5/20.7倍[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度业绩同比下降显著 营业收入、归母净利润、扣非净利润均减少 2024Q3环比显著减亏[1] 出货量情况 - 硅片出货量增长 组件出货量稳步提升且BC组件有一定销量[1] 行业指导价影响 - 行业成本指导价有助于报告研究的具体公司盈利企稳[1] 技术布局情况 - 坚定BC技术布局 在技术效率产能等方面有规划和突破[1] 估值情况 - 调整2024 - 2026年预测每股收益 给出2025 - 2026年对应市盈率[1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司作为光伏一体化龙头,技术迭代引领行业,随着产业链报价见底,公司盈利水平有望得到修复 [2] - 公司受益于在新技术上的投入与突破,HPBC2.0 有望迎来加速放量 [2] - 短期受到上游原材料价格波动、光伏行业竞争加剧影响,预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将有所波动 [2][4] 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入585.93亿元,同比下降37.73%;实现归母净利润-65.05亿元,同比下降155.62% [2] - 第三季度,公司实现营业收入200.64亿元,同比下降31.87%,环比下降3.79%;实现归母净利-12.61亿元,同比下降150.14%,环比下降56.40% [2] - 第三季度公司出货环比增长,精兵简政,减值压力减轻,亏损收窄 [2] 公司技术和市场表现 - 公司高效HPBC 2.0技术重大突破,电池量产效率达到26.6%;基于高品质泰睿硅片和HPBC 2.0电池技术,公司推出集中式Hi-MO 9和分布式Hi-MO X10组件产品,组件量产效率最高达24.8% [2] - 公司BC新品即将在2025年大量上新,2025年BC二代产品的出货有望达到30GW [2] - 公司在美国市场的出货占比同比下滑明显,随着在美国合资工厂产能持续提升,公司在美国市场市占率有望迎来企稳回升 [2]

研究 > 电气设备 > 正养研 降基绿能（601012）2024年三季报点评 Q3净利亏损环比显著收窄,HPBC差异化 组件持续突突破 2024 年 11 月 05 日 ◆ 利润率:24 年前三季度毛利率/净利率分别为 7.98%/-11.16%，同比 -11.63pct/-23.53pct。 Q3 单季度毛利率/净利率分别为 8.60%/-6.37%，同比-12.17pct/-14.86pct，环比+1.99pct/7.53pct。 毛利率的环比提升或意味着盈利底部已现,后续行业价格有望企稳回 升。 � � 【投资要点】 销量:2024年1-9月实现硅片出货 82.80GW(其中对外销售 35.03GW), 同比下降 4.22%;单晶电池对外销售 4.16GW;组件出货量 51.23GW(其 中 BC 组件销量 13.77GW),同比增长 17.70%。Q3 单季度来看,公司 实现硅片出货 38.36GW（对外销售 13.07GW）,电池出货 1.5GW，组件 出货 19.89GW。 HPBC:目前公司具备 1.5GW HPBC 二代电池产能。根据现有规划,预 计到 2025 年末公司将形成 50GW HP ...

证 券 研 究 报 告 隆基绿能（601012）2024 年三季报点评 推荐（维持） 三季度亏损环比收窄，BC 电池发展可期 目标价：23.37 元 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------|-------------------|--------------------------------------------------------------|-------------------------------| | | 事项： | | | ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 盈利阶段性承压，24Q3 亏损环比收窄 - 2024年以来,受光伏行业供需错配的持续影响,光伏各环节产品价格均大幅下跌,公司出现阶段性经营业绩亏损 [1] - 24Q3公司亏损环比收窄,24Q3公司毛利率为8.60%,环比提升1.99pct;24Q3公司计提资产减值损失7.74亿元,环比大幅收窄,主要因产业链价格波动趋缓 [1] 坚定BC技术领先布局,HPBC 2.0产品优势凸显 - 公司坚定BC技术领先布局,实现高效HPBC 2.0技术重大突破,电池量产效率26.6%,基于高品质泰睿硅片和HPBC 2.0电池技术,公司已陆续推出集中式Hi-MO 9组件和分布式Hi-MO X10组件产品,组件量产效率最高达24.8% [1] - 目前BC组件已被纳入国内大容量集采招标,公司HPBC 2.0产品的高效可靠价值凸显,场景产品矩阵不断完善 [1] 稳步推进BC产能建设,美国组件工厂已投产 - 截至23年末,公司自有硅片产能达到170GW,电池产能达到80GW,组件产能达到120GW [1] - 随着西咸一期12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进,HPBC 2.0产品将于2024年底进入规模上市,预计2025年底前公司BC产能将达到70GW [1] - 2024H1,公司已实现北美区域出货顺畅通关,美国5GW组件工厂已经正式投产,对北美地区业务开拓形成了有力支持 [1] 财务指标总结 - 我们预计公司24-26年营收为804.93/1157.92/1426.42亿元,归母净利润为-75.82/54.04/82.43亿元 [1] - 以11月1日收盘价为基准,25-26年对应PE为27X/17X [1]

公司经营情况 - 2024年前三季度全球光伏市场需求稳步增长中国市场为主要引擎1 - 9月中国新增光伏装机160.88GW同比增长24.8%[2] - 2024年1 - 9月中国组件出口量同比增长超20%主要出口欧洲、亚太、拉美和中东市场[2] - 2024年前三季度公司实现营业收入585.93亿元归属于上市公司股东的净利润 - 65.05亿元第三季度净利润 - 12.61亿元环比亏损收窄[2] - 2024年前三季度公司硅片出货量82.80GW电池组件出货量55.39GW第三季度分别为38.37GW、21.39GW环比均增长[2] 公司内部问题与应对 - 公司2024年前三季度业绩亏损内部经营管理问题是关键因素如在美国市场出货1.6GW左右较之前差距大[3] - BC一代产品去年量产时产销时间不匹配导致存货多去年四季度产品价格下跌存货计提大量减值[3] - 公司2024年前三季度快速统一思想精兵简政提升产销协同加快新技术推广及BC二代产品量产进度[3] 公司价格策略 - 光伏行业协会发布2024年10月一体化企业N型M10双玻光伏组件含税生产成本0.68元/W[3] - 隆基未来价格策略首先遵守行业规定其次在招投标中因时因事具体分析目标是高于市场均价合理范围保持市场份额[3] 公司内部管理 - 隆基通过减少管理层级和中间环节将资源投入一线业务内部信息拉通、资源共享打造敏捷性组织实现管理费用持续下降[4] 行业自律与政策 - 光伏行业协会组织企业沟通交流希望产业链各环节形成自律但各环节具体自律措施还需商讨[4] - 隆基希望通过行业协会协调形成自律方案但更依靠自身努力提高行业产品技术和质量标准促进健康发展[5] 市场相关 - 隆基在美国的合资工厂运营良好产品主要通过合资工厂生产供应保障和稳定性更高[6] - 2025年BC二代产品出货目标力争30GW毛利要求高于现有的TOPCon产品[6] - BC产品相对效率比TOPCon高5%隆基有贱金属方案和大量专利布局用于降本[7] - 美国市场主要由项目的IRR推动隆基在美国当地拥有产能可降低贸易壁垒风险[7] - 隆基在中东、非洲市场有很好的市占率及品牌认知拉美市场表现不太好亚非拉市场未来仍将增长且增速值得期待[7] - 从未来1000GW需求增长角度看亚非拉等新兴市场发展规模占比会超20%[7] 公司业务发展 - 隆基目前坚定支持氢能发展储能业务还在内部论证和研讨未形成明确决策[8] - 未来组件环节会分化纯做组件业务的公司也有成长机会[8]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司前三季度实现营业收入586亿元,同比下降38%,归母净利润-64.88亿元,同比转亏 [1] - 硅片出货环比显著增长,毛利率环比改善 [1] - BC技术行业领先,效率优势有望推动渗透率快速提升 [1] - 管理费用率持续下降,财务稳健保障公司穿越周期 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为-76.1、70.5、84.4亿元 [1] - 2025-2026年预测PE分别为21、17倍 [1] - 截至三季度末,公司在手货币资金511亿元,资产负债率59% [1]