报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩短期承压 - 2024年上半年公司实现营收385.29亿元,同比-40.4%;归母净利润-52.43亿元,同比-157.13% [1] - 2024年Q2单季度毛利率、净利率分别为6.61%、-13.90%,环比分别-2.28pct、-0.56pct,主要受硅片和组件价格下跌以及资产减值损失29.7亿元的影响 [2] 坚定BC技术路线,逆势扩张 - 公司基于BC技术连续刷新晶硅电池转换效率世界纪录,HPBC 2.0量产线电池效率已达到26.6% [2] - 随着西咸新区一期年产12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进,预计2025年底前公司BC产能将达到70GW [2] - 2024年8月,BC组件首次入选大型央企招标项目,有望逐步在集中式电站大规模使用 [2] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计公司2024-2026年分别实现营收866.34亿元、1083.96亿元和1284.50亿元,实现归母净利润分别为-45.2亿元、30.66亿元和51.54亿元 [2] - 2025-2026年对应EPS分别为0.40元、0.68元 [2] 估值水平 - 当前股价对应的2025-2026年PE倍数分别为32.5X、19.3X [2] 主要财务指标 - 2022-2026年毛利率分别为15.4%、18.3%、7.9%、10.8%、11.0% [4] - 2022-2026年净利率分别为11.4%、8.3%、-5.2%、2.8%、4.0% [4] - 2022-2026年ROE分别为23.7%、15.1%、-6.9%、4.6%、7.4% [4]

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨隆基绿能（601012.SH） [Table_Title] 存货减值影响利润，BC 技术突破可期 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------|-------|-------| | | | | | | 报告要点 | | | | | [Table_Summary] 隆基绿能发布 2024 年半年报， 2024H1 公司实现收入 | 385.29 亿元，同比下降 40.41% ；归母 | | | 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 隆基绿能（601012.SH） cjzqdt11111 相关研究 [Table_Title2] 存货减值影响利润，BC 技术突破可期 公司研究丨点 ...

[Table_StockInfo] 2024 年 09 月 06 日 证券研究报告•2024 年中报点评 当前价：13.76 元 隆基绿能（601012）电力设备 目标价：——元（6 个月） 计提大额资产减值，BC 组件出货顺利 [Table_Summary 事件：公司 2024]H1 实现营业收入 385.29 亿元，同比下降 40.41%；实现归母 净利润-52.43亿元，同比下降 157.13%。2024Q2实现营业收入 208.55亿元， 同比下降 42.60%；实现归母净利润-28.99 亿元，同比下降 152.21%。 受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响，上半年业绩大幅亏损。面对 产业深度调整期的剧烈波动，公司积极调整产销节奏，2024年上半年实现硅片 出货量 44.44GW（对外销售 21.96GW）；电池对外销售 2.66GW；组件出货量 31.34GW，其中亚太区域销量同比大幅增长超 140%。光伏产品实现营业收入 367.08 亿元，毛利率仅 6.46%。受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影 响，公司 2024H1 业绩出现较大亏损。上半年公司计提资产减值准备 57.84 亿 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 产业链价格大幅回落,存货减值计提影响公司业绩 [2][3] - 推动BC技术产业化提速,HPBC 2.0值得期待 [3] - 北美市场拓展取得突破,美国组件产能正式投产 [3] 公司投资评级 - 公司是硅片和组件双龙头,布局BC差异化发展 [3] - 考虑产业链价格大幅回落及减值影响,预计公司2024-2026归母净利润分别为-56.31/50.77/72.40亿元 [3][4] - 参考可比公司估值及公司历史估值,给予2025年25x PE,对应目标价16.75元 [3] 主要财务指标 - 2024年营业总收入773.27亿元,同比下降40.3% [4] - 2024年归母净利润-56.31亿元,同比下降152.4% [4] - 2025年营业总收入984.78亿元,同比增长27.4% [4] - 2025年归母净利润50.77亿元,同比增长190.2% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收385.3亿元,同比下降40.4%;归母净利润-52.4亿元,同比下降157.1% [2] - 公司积极调整产销节奏,应对行业深度调整期的剧烈波动 [2] - 公司N型泰睿硅片已实现量产导入,BC电池产能将持续扩张 [2] - 公司费用率有所上升,但存货有所改善,在手现金充沛 [3] - 由于行业竞争加剧和价格下行,公司2024-2026年盈利预测被下调 [2] 报告内容总结 业绩表现 - 2024H1营收385.3亿元,同比下降40.4%;归母净利润-52.4亿元,同比下降157.1% [2] - 2024Q2营收208.6亿元,同比下降42.6%,环比增18%;归母净利润-28.9亿元,同比下降152.2%,环比增23.1% [2] - 毛利率7.7%,同比下降11.4个百分点;归母净利率-13.6%,同比下降27.8个百分点 [2] 经营情况 - 2024H1硅片出货44.44GW,其中外销21.96GW;电池外销2.66GW;组件出货31.34GW,其中亚太区域销量同比大增超140% [2] - 2024Q2硅片外销9.53GW,组件出货18-19GW,受价格下行和计提减值影响较大 [2] - 公司积极调整产销节奏,应对行业深度调整期的剧烈波动 [2] 技术和产能布局 - N型泰睿硅片已实现量产导入,提升电池端品质效率 [2] - 西咸新区一期12.5GW电池和铜川12GW等BC二代项目建设推进,HPBC 2.0将于2024年底规模上市 [2] - 2025年底BC产能将达70GW,2026年底国内电池计划全部迁至BC产品 [2] - 美国5GW组件工厂已正式投产,有力支持北美业务开拓 [2] 财务情况 - 2024H1期间费用36.5亿元,同比增56.8%;费用率9.5%,同比增5.9个百分点 [3] - 2024Q2经营现金流-15.2亿元,净流出环比收缩;资本开支25.9亿元,同比下降27.4% [3] - 2024Q2末存货184.1亿元,较Q1末下降18.6%,有所改善 [3] - 截至2024H1在手货币资金577.8亿元,环比略降28亿,在手现金充沛 [3] 盈利预测和投资评级 - 由于行业竞争加剧和价格下行,下调公司2024-2026年盈利预测 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-59/33/49亿元,同比变化为-155%/+156%/+49% [2] - 维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入385.3亿元,同比减少40.4%,实现归母净利润-52.4亿元,同比由正转负,实现销售毛利率7.7%,同比下降11.4pct [2] - 公司业绩下滑主要受到晶硅产业链价格持续大幅下降和存货减值计提的影响 [2] - 组件出货稳定增长,二代BC产品放量在即 [7] - 公司聚焦长期稳健经营,注重技术研发升级,HPBC 2.0量产电池效率达到26.6%,组件转换效率24.43%,双面率突破70% [7] - 公司持续推进全价值链降本,HPBC 2.0电池端成本做到与TOPCon基本持平,随着产能陆续投放有望实现规模化持续降本 [7] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为867.4/1215.3/1430.5亿元,同比分别-33.0%/40.1%/17.7% [8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-32.9/47.1/83.7亿元,同比增速分别为-/-/77.5% [8] - 预计公司2024-2026年EPS分别为-0.43/0.62/1.10元 [8]

公司经营情况 - 2024年上半年,全球光伏新增装机保持较快增长,其中中国光伏新增装机102GW,同比增长31%[2][3] - 尽管光伏需求端仍然保持增长,但行业阶段性供需失衡加剧,光伏制造端呈现"价减量增"的明显变化[2] - 公司上半年实现硅片出货量44.44GW,组件出货量31.34GW,实现营业收入385.29亿元,归属于上市公司股东的净利润-52.43亿元[2] 技术创新与产品布局 - 公司加快了泰睿硅片、HPBC二代电池等关键核心技术的量产突破,HPBC二代电池量产线全线贯通,技术成本指标全面达标[2] - 基于HPBC二代技术,公司推出了面向集中式市场的Hi-MO9组件,输出功率高达660W,已获得超过1GW订单[2] - 公司还不断刷新HBC、钙钛矿叠层电池等前沿技术转换效率的世界纪录,全面巩固企业长期的技术竞争优势[2] 成本控制与市场拓展 - 公司坚持稳健的经营方针,以底线思维严格控制经营风险,全面夯实公司在技术研发、成本控制、市场拓展和全球化运营方面的综合竞争力[2] - 公司在中东非市场及亚太市场有较好的市占率和经营效果,毛利率超过中国和欧洲市场[18] - 公司正在调整拉美市场的策略,发现当地有很多具备消费力的投资者和消费者,认为拉美市场有转换的机会[18] 产品价格与成本分析 - 上游原材料价格企稳后,公司对硅片价格作了稳定的上调,认为未来价格只会往上,不会再继续下跌[6][16] - BC二代组件产品的毛利率有机会比TOPCon产品高10%,主要靠市场溢价来实现,未来两年内BC和TOPCon的成本将处于相当水平[12][13] - 公司下半年出货量将显著高于上半年,希望明年的业务出货量会更加均衡[17] 行业政策与市场展望 - 美国关税政策变化方面,东南亚四国的组件产能进入美国会被征税,但电池产能还有机会继续进入[6] - 行业价格提升的时间难以判断,受供需关系、企业竞争环境判断、行业政策等多方面因素影响[8] - 公司认为行业接下来会进入偏中低速增长,年增速在10%-15%之间,仍是高速增长行业[14]

证券研究报告 隆基绿能 (601012 CH) Q2 业绩承压，BC 技术领先 风险提示：产业链竞争加剧；下游需求不及预期；BC 技术发展不及预期等。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 Q2 业绩承压，主要系存货减值 根据公司半年报，1H24 实现营业收入 385.29 亿元，同降 40.41%，归母净 利-52.43 亿元，同降 157.13%。24Q2 实现营业收入 208.55 亿元，同降 42.6%，环增 18%，归母净利-28.93 亿元，同降 152.21%，环降 23.1%， Q2 业绩承压主要系产业链价格下降而出现较多存货跌价减值，Q2 公司资 产 ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[3] 报告的核心观点 1) 上半年公司大额资产减值拖累业绩,主要是存货减值57.84亿元[4][5] 2) 公司国内业务收入约200亿元,毛利率1.38%,远低于出口业务毛利率14.43%,是公司整体盈利水平承压的重要原因[5] 3) 公司组件出货量同比增长约18%,其中亚太区域销量同比增长超140%,北美市场拓展取得突破[6] 4) 公司发布新品Hi-MO 9组件,大力推进BC电池组件产能布局,预计2025年底前BC产能将达到70GW[6][8] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现营收385.29亿元,同比减少40.41%;归母净利润为亏损52.43亿元,同比减少157.13%[4] 2) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为-74.97、16.70、63.18亿元,对应动态PE分别为-13.3、59.8、15.8倍[8] 3) 公司资产负债率2024年预计为54.6%,流动比率1.2,偿债能力较强[9]

报告公司投资评级 隆基绿能维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 2024年上半年,公司面临产业深度调整期的剧烈波动,积极调整产销节奏,但盈利阶段性承压,毛利率下降11.42个百分点。[1] 2) 公司计提大额资产减值损失57.84亿元,主要包括存货跌价准备48.70亿元、固定资产等长期资产减值准备8.59亿元。[1] 3) 公司坚持差异化竞争,HPBC 2.0产品优势凸显,电池量产线全线贯通,技术成本全面达标,形成集中式、分布式场景全覆盖的领先产品布局。[1] 4) 公司稳步推进BC产能建设,美国5GW组件工厂已投产,对北美地区业务开拓形成有力支持。[1] 5) 预计公司2024-2026年营收为906.63/1157.15/1425.84亿元,归母净利润为-41.52/44.78/70.79亿元,25-26年对应PE为23X/15X。[2] 财务数据总结 1) 2024年上半年,公司实现收入385.29亿元,同比下降40.41%;实现归母净利润-52.43亿元,同比下降157.13%。[1] 2) 2024年二季度,公司实现收入208.55亿元,同比下降42.60%,环比增长18.00%;实现归母净利润-28.93亿元,同比下降152.21%,环比下降23.10%。[1] 3) 截至2023年末,公司自有硅片产能170GW,电池产能80GW,组件产能120GW。[1] 4) 预计2025年底前公司BC产能将达到70GW,其中HPBC 2.0产能约50GW,2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。[1]