报告公司投资评级 - 增持 (维持) [6] 报告的核心观点 - 公司盈利底部信号已现，伴随政策引导光伏供给侧优化，行业供需结构改善，业绩有望逐步改善 [7] 根据相关目录分别进行总结 利润率 - 2024年前三季度毛利率/净利率分别为7.98%/-11.16%，同比-11.63pct/-23.53pct。Q3单季度毛利率/净利率分别为8.60%/-6.37%，同比-12.17pct/-14.86pct，环比+1.99pct/7.53pct。毛利率的环比提升或意味着盈利底部已现，后续行业价格有望企稳回升 [1] 销量 - 2024年1-9月实现硅片出货82.80GW（其中对外销售35.03GW），同比下降4.22%；单晶电池对外销售4.16GW；组件出货量51.23GW（其中BC组件销量13.77GW），同比增长17.70%。Q3单季度来看，公司实现硅片出货38.36GW（对外销售13.07GW），电池出货1.5GW，组件出货19.89GW [1] HPBC - 目前公司具备1.5GW HPBC二代电池产能。根据现有规划，预计到2025年末公司将形成50GW HPBC二代电池产能。自发布以来，Hi-M09组件在全球市场的拓展持续取得突破，主要来自中国、欧洲、中东、亚太和拉美市场 [2] 经营业绩 - 2024年前三季度公司实现营收585.93亿元，同比-37.73%，归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%。其中，单三季度实现营收200.64亿元，同比-31.87%，环比-3.79%，归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比+56.40% [3] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为858/1075/1284亿元，归母净利润分别为-74/35/67亿元，EPS -0.97/0.47/0.89元/股，对应现价PE分别为-/41/21倍，维持"增持"评级 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为858.18/1074.98/1284.41亿元，增长率分别为-33.73%/25.26%/19.48%。EBITDA分别为30.68/83.92/119.52亿元，归属母公司净利润分别为-73.82/35.45/67.31亿元，增长率分别为-168.66%/148.02%/89.87%，EPS分别为-0.97/0.47/0.89元/股，市盈率为-/40.64/21.40倍 [8]