证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024 年 11 月 11 日 股票投资评级 乐鑫科技(688018) 买入|维持 个股表现 -31% -20% -9% 2% 13% 24% 35% 46% 57% 68% 2023-11 2024-01 2024-04 2024-06 2024-08 2024-11 乐鑫科技 电子 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | --- | --- | |---------------------------|--------------------------| | | | | 最新收盘价（元） | 135.50 | | 总股本 / 流通股本（亿股） | 1.12 / 1.12 | | 总市值 / 流通市值（亿元） | 152 / 152 | | 52 周内最高 / 最低价 | 144.04 / 72.29 | | 资产负债率 (%) | 13.2% | | 市盈率 | 79.65 | | | 樂鑫 ( 香港 ) 投資有限公 | | 第一大股东 | 司 | 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnp ...

报告评级 - 报告给予乐鑫科技(688018.SH)买入评级 [2] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现收入14.60亿元、同比+42.17%,归母净利润2.51亿元、同比+188.08%。2024Q3,实现收入5.40亿元、同比+49.96%、环比+1.27%,归母净利润0.99亿元、同比+340.17%、环比+1.79%。[2][3] - 多下游应用领域放量,公司收入持续高增。在智能家居和消费电子贡献主要营收来源之际,其他非家居领域的各行业物联网渗透率开始提升,多场景的持续起量助力公司收入持续高增。[2][3] - 公司毛利率提升,利润端表现良好。2024年前三季度,毛利率为42.81%、同比+2.25pct,芯片占比的提升助力公司毛利率增长;公司实现归母净利润2.51亿元、同比+188.08%,扣非归母净利润为2.31亿元、同比+237.99%。[2][3] - 公司持续加大研发投入,产品矩阵不断丰富,核心竞争力持续增强。2024年前三季度研发费用为3.40亿元、同比+19.06%;公司以"处理+连接"为方向展开研发创新,现已推出12款不同型号的产品线,基于RISC-V架构的自研32位处理器实现了从单核96MHz到双核400MHz主频,连接方面已包括Wi-Fi4-WiFi6E、蓝牙和Thread、Zigbee技术。[4] - 公司软硬件+生态协同发展,物联网技术生态型龙头长期增长趋势不变。公司重视开发者社群、坚持2D2B的商业模式,收购M5Stack实现强强联合,有望进一步扩大长尾客户的覆盖度。[5] 财务预测 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.47/4.72/6.28亿元。[5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司业绩持续高增长,AIoT 战略引领增长动力 [2] - 深耕嵌入式无线通信芯片,推进多项关键项目研发 [2] - 以技术推动生态,以生态推动市场,构建核心壁垒 [2] 财务指标总结 - 2024/2025/2026 年公司预计实现归母净利润分别为 3.46/4.62/5.81 亿元,同比增长 154.1%/33.3%/25.9% [3] - 公司 2023-2026 年营业收入预计分别为 14.33/20.16/25.38/31.01 亿元,同比增长 12.7%/40.6%/25.9%/22.2% [3][5] - 公司 2023-2026 年毛利率预计分别为 40.56%/44.16%/44.30%/44.40% [5] - 公司 2023-2026 年 ROE 预计分别为 7.12%/16.90%/19.97%/22.12% [5]

报告投资评级 乐鑫科技的投资评级为"增持"。[2] 报告核心观点 1) 2024年前三季度,乐鑫科技实现营业收入14.60亿元,同比增长42.17%;实现归母净利润2.51亿元,同比增长188.08%。公司盈利能力改善,综合毛利率为42.81%,同比提升2.06个百分点。[1] 2) 公司芯片收入占营收比重38.5%,同比增长52.46%,毛利率为50.15%,同比提升3.32个百分点。毛利率较高的芯片营收占比提升,结构性变化进一步提升了公司综合毛利率。[1] 3) 费用增速低于营收增速,经营杠杆效应显现。研发费用同比增长19.06%,低于营收增速。销售费用同比增长16.69%,低于营收增速。[1] 4) 智能家居和消费电子仍是主要营收来源,公司预计今年增速为30-35%。物联网技术在非家居领域的多个行业逐渐普及,公司在能源管理、工具设备和大健康等市场均实现了显著增长。[1] 5) 公司芯片产品线持续扩张,次新类ESP32-C2、ESP32-C3和高性能ESP32-S3处于高增长阶段。ESP32-H4标志公司在低功耗蓝牙领域的重大突破,未来还将增加Wi-Fi 6E、Wi-Fi 7等新品。[1] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预测分别为19.53/25.08/30.61亿元,归母净利润预测分别为3.42/4.66/6.09亿元,EPS预测分别为3.05/4.15/5.42元。[3] 2) 2024-2026年毛利率预测分别为43.31%/44.14%/44.85%,净利率预测分别为17.53%/18.59%/19.88%,ROE预测分别为16.32%/19.72%/22.35%。[5] 3) 2024-2026年资产负债率预测分别为16.21%/17.47%/18.16%,流动比率预测分别为4.34/3.82/3.65,速动比率预测分别为3.03/2.72/2.71。[5]

公司介绍 - 乐鑫以自研 Wi-Fi MCU 芯片起家，经过不断拓展已涵盖多种带有无线连接功能的处理器芯片(SoC)[1] - 公司的产品战略是"处理+连接"，背后有三个洞察:1)未来所有产业都可能物联网+，带连接功能的处理器将是刚需[1]；2)随着人机交互增加，物联网领域对软件功能需求日益增加[1]；3)未来AI会和物联网产业结合，公司在高性能产品线中增加了边缘AI处理功能[1] - 公司产品属于物联网行业的基础品，相比直接参与某个具体行业的波动，服务于更广泛的基础需求，软硬件最终被广泛应用于智能家居、消费电子、工业自动化等各行业[2] - 公司拥有全栈的工程能力，包括硬件、操作系统、软件方案、云以及AI，依托2D2B的商业模式，通过技术创新和全球开发者社区、企业客户紧密合作，构建起强大的生态系统[2] 业绩表现 - 前三季度累计实现营业收入14.60亿元，同比增长42.17%；归母净利润2.51亿元，同比增长188.08%[2] - Q3单季度扣非净利润环比略有下降，主要是由于Q3为人员入职高峰期以及部分子公司年中调薪导致研发费用上升[2] - Q3直接境外销售环比增长25.99%，直接境内环比下降6.70%，可能是Q2时境内客户对需求端复苏偏乐观，而实际销售未达预期[2] - 前三季度综合毛利率为42.81%，毛利率小幅波动主要是销售结构性波动所致，公司采用阶梯式定价，随着新客户放量增长，毛利率有望进一步提升[2][3] - 前三季度累计研发费用同比增长19.06%，符合20%的增长预期，销售费用和管理费用占营收比重均有所下降[3] 市场发展 - 智能家居和消费电子仍是行业主要下游应用，预计2023-2024年内增速可达30-35%[3] - 非家居领域如能源管理、工具设备、大健康等物联网渗透率开始迅速提升，公司业务在这些领域也有很多潜力新客户加入[3] - 公司综合增速达到40%左右，主要得益于新兴行业以及新客户的增量[3] 生态发展 - 公司与全国大学生物联网设计竞赛合作，在全部赛道合并后的全国6强中有3支队伍使用了乐鑫芯片产品，显示公司在校园中的影响力不断扩大[4] - 公司官网"乐鑫董办"公众号和YouTube频道的视频累计观看量超过2000万次，GitHub上乐鑫产品相关开源项目数量已超过12万个，公司的全球影响力正通过生态之力源源不断地扩散[4] - 公司收购M5Stack后，与其形成了很多协同效应,有助于进一步巩固公司在开发者市场的品牌影响力[6]

报告公司投资评级 - 报告给予乐鑫科技"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 单季度收入环比微增，经营效率持续提升 1) 智能家居和消费电子仍然是主要营收来源，预计今年增速为30-35%。其他非家居领域的各行业物联网渗透率开始提升 [1] 2) 生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高增长，2023-2024期间有很多潜力新客户加入，拉高了平均增速。毛利率提升2.1个百分点 [1] 3) 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.1%、3.4%及23.3%，同比下降0.6个百分点、1.0个百分点及4.6个百分点 [1] 4) 经营活动现金净流入9165万元，较上年同期减少1.1亿元，同比减少55.6%，主要是由于销售快速增长导致存货大幅增加 [1] 财务数据分析 1) 2023-2026年营业收入分别为14.33/20.31/25.04/31.01亿元，同比增长12.7%/41.7%/23.3%/23.8% [2][3][5] 2) 2023-2026年归母净利润分别为1.36/3.51/4.52/5.90亿元，同比增长40.0%/157.3%/29.1%/30.4% [2][3][5] 3) 2023-2026年毛利率分别为40.6%/43.3%/43.7%/44.1% [2][3][5] 4) 2023-2026年ROE分别为7.1%/16.1%/17.8%/19.5% [2][3][5] 5) 2023-2026年每股收益分别为1.70/3.12/4.03/5.26元 [2][3][5] 其他相关内容 1) 公司专注于研发性能卓越、低功耗的无线通信芯片，未来随着物联网渗透率的持续提升，将给公司业务带来更广阔发展空间 [1] 2) 我们预计公司2024-2026年分别实现收入20.3/25.0/31.0亿元，同比增长38%/23%/24%；实现归母净利润3.5/4.5/5.9亿元，同比增长157%/29%/30%，维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q1-3公司业绩高成长,新产品放量带来业绩增量 [4] - 下游物联网逐渐渗透推动营收增长,毛利率稳增业绩高增 [5] - 下游智能化持续渗透打开成长空间,关注公司生态建设 [6] 分产品总结 - 2024Q1-3芯片实现营收5.62亿元,同比+52%,毛利率50.10%,同比+3.3pcts [5] - 2024Q1-3模组实现营收8.86亿元,同比+37%,毛利率38.00%,同比+0.9pcts [5] - 成本端和芯片定价策略均保持稳定,公司毛利率持稳 [5] - 研发费用同比增速在19%左右,业绩高增 [5] 财务数据总结 - 2024Q1-3公司实现营收14.60亿元,同比+42.17% [4] - 2024Q1-3实现归母净利润2.51亿元,同比+188.08% [4] - 2024Q1-3实现扣非归母净利润2.31亿元,同比+237.99% [4] - 2024Q1-3实现毛利率42.81%,同比+2.05pcts [4] - 2024Q3单季度实现营收5.40亿元,同比+49.96%,环比+1.27% [4] - 2024Q3实现归母净利润0.99亿元,同比+340.17%,环比+1.79% [4] - 2024Q3实现扣非归母净利润0.85亿元,同比+492.15%,环比-12.78% [4] - 2024Q3实现毛利率42.14%,同比+1.56pcts,环比-1.97pcts [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级,目标价158.7元 [6] 报告的核心观点 - 公司3Q24实现营收5.40亿元,同比增长49.96%,归母净利润0.99亿元,同比增长340.17%,主要得益于智能家居/消费电子市场需求旺盛 [1] - 公司前三季度境外收入占比提升至27.5%,前五大客户集中度下降至23.4%,新客户陆续导入并开始上量,单一客户/市场依赖度持续降低 [2] - 公司毛利率长期目标仍维持在40%,3Q24毛利率为42.14%,费用率进一步下降至5.53%,推动归母净利率环比提升至18.43% [2] - 4Q24国内外销售旺季有望来临,公司产品触角将向低功耗蓝牙、SoC、高速WiFi等市场拓展,开源SDK和社区支持吸引大量开发者,生态不断丰富 [3][4] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营收和净利润预测分别为12.71/14.33/21.25/27.80/35.19亿元和0.97/1.36/3.75/4.81/6.29亿元,保持高增长 [5] - 公司2022-2026年EPS分别为0.87/1.21/3.34/4.29/5.61元,ROE分别为5.33%/7.28%/17.83%/19.04%/20.41% [5] - 公司2022-2026年PE分别为152.47/108.94/39.62/30.82/23.58倍,PB分别为8.12/7.76/6.49/5.36/4.37倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024Q3业绩环比稳健,扣非净利润略有下降 [1] - 毛利率结构性变化,净利率体现出显著的经营杠杆效应 [1] - 2024Q3单季毛利率42.14%,同比提升主要受到客户销售结构性变动影响 [1] - 2024Q3单季净利率18.37%,同比大幅提升,体现出业绩释放带来的经营杠杆效应 [1] 行业发展情况 - 2024Q3中国家用电器出口金额262亿美元,同比增长11% [2] - 智能家居和消费电子仍然是公司主要营收来源,预计今年增速为30-35% [2] - 其他非家居领域的各行业物联网渗透率开始提升,公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出高增长 [2] 未来展望 - 预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.3/4.7/6.4亿元,对应当前PE估值45/31/23倍 [2] - 预计2024Q4业绩将有更好表现,看好公司Q4业绩更上一层楼 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计20.05亿元,同比增长40% [5] - 2024年归母净利润预计3.26亿元,同比增长140% [5] - 2024年每股收益预计2.91元,市盈率45.5倍 [5] - 2024年资产负债率17%,流动比率4.2,速动比率3.0 [7] - 2024年ROE达到15.3%,ROIC达到23.7% [7]

文章核心观点 - 乐鑫科技是一家物联网Wi-Fi MCU供应商 [1] - 公司今年前三季度实现营业收入14.6亿元,同比增长42.17%;归母净利润2.51亿元,同比增长188.08% [1] - 第三季度单季度表现,公司实现营业收入5.4亿元,同比增长49.96%;归母净利润9947.23万元,同比增长340.17% [1] - 公司表示,智能家居和消费电子仍是主要营收来源,预计今年增速为30-35%;其他非家居领域的各行业物联网渗透率也开始提升 [1] - 公司净利增长主要受三项因素影响:营业收入增长、毛利率稳中有升、费用增速控制在营业收入增速之下 [1] - 公司本期综合毛利率较上年同期增加2.06个百分点,销售综合毛利为6.25亿元,较上年同比增长49.33% [1] - 公司预计2025年研发投入将增长20% [1] - 公司今年有"冲量"计划,同时也有部分新客户临时加单,公司会做好备货准备 [1] - 公司基于RISC-V开源指令集自研处理器的产品线收入逐步进入高速增长阶段 [1] - 公司全年营收目标为20亿元,目前维持中性态度 [1]