公司概况 - 乐鑫科技是专注于物联网领域的专业芯片设计企业及整体解决方案供应商[2][3] - 公司产品战略以"处理+连接"为方向，在连接方面覆盖了Wi-Fi 4、Wi-Fi 6、蓝牙、Thread、Matter等多种通信协议，在处理方面可视为SoC公司[2][3] - 公司产品包含边缘AI功能，具备语音唤醒、控制，图像识别等功能[2][3] - 公司除了硬件产品，也开始提供云平台的服务业务，希望为物联网客户提供从端到云的一站式解决方案[2][3] 业绩表现 - 公司下游领域客户不断有项目进入放量期，产品应用涉及泛IoT领域，不依赖特定行业或特定客户的爆发性增长[2][3] - 经典款产品业绩稳定，次新品类(ESP32-S3、C2和C3)处于高增长期，贡献了营收业绩的增量[2][3] - 公司产品矩阵不断丰富，新品相比目前的次新品类增加差异化的功能属性，非替代关系，将协助拓展新的市场[2][3] - 公司毛利率超过40%，达成预设目标，当营收增速超过20%时，经营杠杆效应显现，利润快速提升[2][3] 开发者生态 - 公司在全球范围内拥有广泛的专业工程师社群支持，大部分开发者是商业公司的技术开发人员，会带来所在公司的业务商机[5] - 强大的社群支持提升了公司的市场影响力，增强了其作为行业信赖和创新领导者的声誉[5] - 公司生态系统与其他第三方平台形成正反馈，如苹果在WWDC的Embedded Swift Demo、Microsoft在其官方物联网设备开发语言中选用ESP32系列作为开发平台[6] 并购协同 - 收购M5Stack可以帮助公司进一步延伸拓展在工业领域的影响力，M5Stack在工业领域有较好的品牌影响力和毛利率[6] - M5Stack的产品线除了主控制器外，还搭配有大量其他硬件，可以提供非常完整的方案给用户用于原型机的设计和搭建，加快客户产品推广速度[6]

公司概况与业绩 - 乐鑫科技是专注于物联网领域的芯片设计企业及解决方案供应商，产品战略以"处理+连接"为方向，涵盖多种通信协议和处理器 [2] - 公司受益于下游行业的数智化渗透率提升、品牌影响力扩大、开发者社区支持增强及竞争格局改善，客户项目不断放量 [3] - 经典款产品业绩稳定，次新品类（如ESP32-S3、C2和C3）处于高增长期，贡献了营收增量 [3] - 本期费用中研发费用增速保持在20%左右，毛利率超过40%，营收增速超过20%时，经营杠杆效应显现，利润快速提升 [3] 业绩增长原因 - 前几年主要营收来自经典款产品，去年开始次新品类进入高增长期，带来新的业绩增长动力 [4] - 公司营收具有季节性特征，Q1为淡季，Q4为旺季，直销占7成，经销占3成，业绩对市场需求变化直接 [4] - 增长动因包括下游行业数字化渗透率提升、工程师红利及竞争格局改善 [4] 开发者生态与市场影响 - 公司坚持2D2B商业模式，全球范围内拥有广泛的专业工程师社群支持，增强市场影响力和创新领导者声誉 [5] - 第三方平台与乐鑫生态系统形成交集，形成正反馈，如苹果和微软在其官方活动中推荐乐鑫产品 [5] 产品与市场策略 - 收入主要由经典款和次新品类贡献，新品逐渐被市场接受后将贡献显著营收 [7] - 毛利率提升原因包括原材料价格低位、新客户增加及芯片销售结构占比提升 [8] - 公司在大Wi-Fi领域涉及多个细分市场，如移动设备、网络设备、消费电子设备、物联网设备和汽车Wi-Fi芯片 [9] - 公司计划在IoT Wi-Fi市场提高渗透率，并推进高性能SoC、低功耗蓝牙、Thread、Zigbee等产品线，扩大目标市场 [10] 供应链与备货策略 - 公司备货策略为多备货，产品通用性强，积压风险低，现金充裕，为高增长期次新品类备库存，新品放量时优先产能 [11] 生态系统与协同效应 - M5Stack帮助延伸拓展开发者端品牌影响力，在工业领域有所渗透，其完整形态开发套件成为进入工业领域的合适入口，形成商业闭环 [12][13] 工控领域与云平台 - 公司产品符合工业级要求，M5Stack产品符合工业客户需求，将拓展工业控制领域应用 [14] - ESP RainMaker云平台业务持续增长，是重要战略补充，已有方案商共同推广 [15]

2024 年 08 月 05 日 证券研究报告•2024 牛羊羊报点评 乐叠科技（688018） 买入 （ 准持 ） 当 前价：102.62 无 目 标价：134.05 无（６个月） 单季度业绩新高，次新品持续故量 投资夫点 ● 孝件: 公司发布 2024 辛辛报, 上半年公司实现营收 9.2亿元, 网比增长 38%, 实现归득净利润 1.5亿元，网比增长 134.9%。其中，公司 Q2 半季度实现营业 收入 5.3亿元，环比增长 37.7%，实现归寻净利润 0.98亿元，环比增长 81.3%。 ● 收入利润创半季度新高，重利能力环比改善重着。公司半二季度实现营收 5.3 亿元，归乒净利润 0.98亿元，收入利润齐创历史新高。主委变益于下济数有化 滲透華提升，以及逐步改善的竞争格局等。同时，公司 2023-2024 年开拓的新 增客户，持续贡献新的收入增量。盈利能力方面，公司二季度毛利率环比找升 2.2 个百分点，达到 44.11%，净利率环比提升 4.6 个百分电，达到 18.5%。上 半年公司殷份支付食用 0.15亿元，特许权使用食占领售食用比查约 42.9%，网 比增长约 28%，低于容收增速，整体费用 ...

财务数据和关键指标变化 - 本报告期经典款产品业绩稳定，次新品类(ESP32-S3、C2和C3)处于高增长期，贡献了营收业绩的增量[2] - 公司毛利率为40%以上，达成预设目标，当营收增速超过20%时经营杠杆效应显现，利润快速提升[2][4][5] - 净利率从Q1的13.9%提升至Q2的18.5%，主要是经营杠杆效应释放，公司中期净利率目标是15-20%[5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 芯片销售额的增长速度高于模组，芯片和模组及开发套件销售占比已达到新的平衡[3] - 新客户不断增加，新客户先期毛利率会略高，合并明栈科技后也会进一步提升模组及开发套件销售类别的毛利率[4][6] - RISC-V产品线增长主要体现在特许权使用费的节省上，2024年上半年特许权使用费占收入比重下降至1.35%[7] 各个市场数据和关键指标变化 - 境外销售占比从Q1的27.9%下降至Q2的24.4%，但7月开始境外增速高于境内[10] - 下游需求持续增长主要由于数智化渗透率提升，不依赖单一客户或行业[11][12] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司产品矩阵不断丰富，新品相比目前的次新品类增加差异化功能属性，将协助拓展新的市场[2] - 新品上量节奏加快，从Wi-Fi 4升级到Wi-Fi 6只需替换硬件，明年新品将有显著收入贡献[14] - 收购M5Stack可以帮助进一步延伸拓展在开发者端的品牌影响力，并为进入工业领域提供合适入口[18][19] - 公司云平台ESP RainMaker可以与M5Stack产品线协同推广[20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 下游数智化渗透率持续提升，新老客户业务均在增长，整体需求水平提升[12] - 公司产品通用性强，积压风险低，会在供应链宽松时为次新品类备库存，为未来营收增长做准备[22] 其他重要信息 - 公司产品支持在端侧调用云端大语言模型API[24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Q: 6月单月的净利润和扣非净利比之前披露的4-5月平均数要低，原因是什么?** **A: 季度报表会比非季度报表更多考虑一些费用计提事项，避免Q4集中计提，平滑对Q4的影响[2]** 问题2 **Q: 美国加征半导体关税的影响?** **A: 乐鑫芯片极少直接出口美国地区，关税可能会影响下游制造业在不同国家的分布，但最终会回到乐鑫来进行采购[8][9]** 问题3 **Q: 后续新品上量节奏?** **A: 新品可以直接兼容现成的软件API，客户开发速度加快，预期明年新品会有显著收入贡献[14]**

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现收入9.20亿元、同比+37.96%,实现归母净利润1.52亿元、同比+134.85%,扣非归母净利润为1.46亿元、同比+170.12% [3] - 2024Q2公司实现收入5.33亿元、同比+52.78%、环比+37.66%,实现归母净利润0.98亿元、同比+191.87%、环比+81.26%,扣非归母净利润为0.98亿元、同比+242.78%、环比+104.08% [3][8] - 行业上行期+多产品放量,上半年增长显著,毛利率为43.20%、同比+2.35pct [7] - 规模优势彰显,二季度业绩同环比高增,毛利率为44.1%、同比+3.14pct、环比+2.18pct [8] - 公司以"处理+连接"为方向持续展开产品布局,产品矩阵打造公司核心竞争力 [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.70/4.81/5.92亿元 [10] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现收入9.20亿元、同比+37.96%,实现归母净利润1.52亿元、同比+134.85%,扣非归母净利润为1.46亿元、同比+170.12% [3] - 2024Q2公司实现收入5.33亿元、同比+52.78%、环比+37.66%,实现归母净利润0.98亿元、同比+191.87%、环比+81.26%,扣非归母净利润为0.98亿元、同比+242.78%、环比+104.08% [3][8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.70/4.81/5.92亿元 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [7] 报告的核心观点 营收和利润表现 - 2024年上半年公司实现营业收入9.20亿元，同比增长37.96%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长134.85% [2] - 2024Q2季度，公司实现营收5.33亿元，同比增长52.78%，环比增长37.66%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长191.87%，环比增长81.26% [2] 毛利率和净利率 - 2024Q2季度，公司毛利率和净利率分别为44.11%和18.54%，环比提升2.18个百分点和4.62个百分点，已超过公司40%的综合毛利率目标 [4] - 毛利率提升主要源于原材料成本较低、芯片产品直接出货占比提升、竞争格局改善等 [4] - 净利率提升除毛利率增长外，还得益于费用控制和收入高增长带来的经营杠杆效应 [4] AIoT边缘计算 - 公司硬件产品以AIoT SoC为核心，部分产品具备边缘AI计算能力，新产品采用开源RISC-V架构在成本和功耗上有优势 [5] - 公司自ESP32-S系列开始强化边缘AI算力，新产品如ESP32-S3增加了神经网络计算和信号处理的向量指令，提升芯片算力 [5] 财务数据和估值 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将分别达到20.08/26.29/32.31亿元和3.27/4.51/5.60亿元 [7] - 对应2024-2026年PE为37.4/27.1/21.8倍 [7]

公司概况 - 这家公司是专注于物联网领域的专业芯片设计企业及整体解决方案供应商[4] - 产品战略以"处理+连接"为方向，在连接方面覆盖了多种通信协议，在处理方面可视为一家SoC公司[4] - 产品线包含边缘AI功能，具备语音唤醒、控制，图像识别等功能[5] - 除了硬件产品，也开始提供云平台的服务业务，希望为物联网客户提供从端到云的一站式解决方案[5] 业绩表现 - 公司次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3处于高速增长期[6] - 2024年第二季度单季度收入创历史新高，在经营杠杆效应之下，单季实现归母净利润0.98亿元，同比增长191.87%，环比增长81.26%[6] - 收购M5Stack有望加速公司在终端客户中的设计进程，并最终为公司的芯片和模组业务带来更多B端商机[7] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[3,8]

公司概况 - 乐鑫科技是一家专注于物联网领域的芯片设计企业及整体解决方案供应商，产品战略以"处理+连接"为方向，覆盖多种通信协议，并具备边缘AI功能 [4] - 公司通过硬件和云平台服务，提供从端到云的一站式物联网解决方案 [5] 财务表现 - 公司毛利率保持在40%以上，研发费用增速约20%，营收增速超过20%时，经营杠杆效应显现，利润快速提升 [5] - 净利率从Q1的13.9%提升至Q2的18.5%，中期目标为15-20% [11] 产品与市场 - 模组占比从最高66.6%下降至Q1的56.7%，Q2回升至58.6%，芯片销售额增长速度高于模组 [7] - 新品类如ESP32-S3、C2和C3处于高增长期，新品增加差异化功能，非替代关系，将协助拓展新市场 [5] - 新品如ESP32-C61优化了外设和连接性能，满足更高要求的智能设备连接需求 [20] 研发与创新 - 公司持续投入研发，新品可以直接兼容现成的软件API，加快客户开发速度 [19] - 公司支持在端侧调用云端大语言模型API，提供丰富的开发者社区支持 [29] 市场与竞争 - 公司产品不依赖特定行业或客户的爆发性增长，而是着眼于长期持续的数智化渗透 [5] - 公司产品极少直接出口美国，关税影响有限，主要通过全球品牌终端客户进行销售 [13] 战略与合作 - 公司通过收购M5Stack，看中其品牌影响力和创意能力，以及在工业领域的渗透潜力，以实现协同效应 [23] - 公司通过ESP RainMaker云平台，与方案商合作推广，与M5Stack产品线协同销售 [25]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 24Q2 业绩高速增长,毛利率表现再超预期。24H1 实现营收 9.2 亿元,同比+38%,实现归母净利润 1.5 亿元,同比+135%。单 24Q2 营收 5.3 亿元,同比+53%,环比+38%；单 Q2 归母净利润实现 0.98 亿元,同比+192%,环比+81%。24H1 毛利率为 43.2%,同比+2.4pcts,单 Q2 毛利率 44.1%,同比+3.1pcts,环比+2.2pcts [7] - 新品稳步放量,下游客户智能需求持续提升。23年9月公司芯片出货量突破10亿颗,ESP-S3/C2/C3等新料号开始放量。智能家居和消费电子智能化程度持续提升,工控等其他行业开始智能化转型,带动"连接"产品需求的增长 [9] - 费控水平提升,经营杠杆效应显现。24H1 研发费用率为 23.76%,同比-2.95pcts,主要系员工成本下滑。管理费用率同比-0.86pcts,主要系基于RISC-V开源指令集自研处理器的产品线收入逐步进入高速增长阶段,相关产品节省了MCU特许权使用费的支出 [11] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为20.12/25.23/30.98亿元,归母净利润为3.32/4.30/5.73亿元,同比增长143.85%/29.56%/33.26%,对应PE为34.67x/26.76x/20.08x [12] - 24H1毛利率为43.2%,同比+2.4pcts,单Q2毛利率44.1%,同比+3.1pcts,环比+2.2pcts [7][16]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [11] 报告的核心观点 经营杠杆效应显现，盈利能力进一步提升 - 公司次新类的高性价比产品线和高性能产品线处于高速增长期，公司2024年Q2单季度收入实现历史新高，在经营杠杆效应之下，公司Q2单季实现归母净利润0.98亿元，同比增长191.87%，环比增长81.26% [9] - 在原材料成本下降、新客户不断增加且前期毛利率较高、手持小型化设备放量提升芯片营收占比、竞争格局改善多重因素加持下，公司盈利能力进一步提升，2024H1综合毛利率43.20%，其中芯片毛利率49.00%，模组及开发套件毛利率38.91%，同环比均有所提升 [9] 收购M5Stack控股权，拓展工业、教育、开发者市场 - 2024年5月27日，公司收购M5Stack，M5Stack的生态系统围绕由公司的ESP32系列芯片驱动的旗舰主控模块构建而成，有望加速公司在终端客户中的设计进程，并最终为公司的芯片和模组业务带来更多B端商机 [9] 新品将陆续放量 - ESP32-C6已开始贡献营收，处于高增长状态，预计年末划入次新品类，且苹果2024年WWDC的EmbeddedSwiftDemo中的选用将为更多苹果生态链开发者选用公司产品提供背书 [10] - ESP32-H2已经量产，预计下半年大量正式出货开始，H系列预计明年开始快速增长 [10] - ESP32-P4于7月初开始零售，预计明年出货向好 [10] - ESP32-C5预计年内送样，明年开始客户端小批量 [10] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年分别实现收入20.08/25.53/31.89亿元，实现归母净利润分别为3.38/4.60/6.04亿元 [11] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为34倍、25倍、19倍 [11]