报告投资评级 - 维持“增持”评级[2] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩承压，营业收入和归母净利润同比下降，中期拟现金分红金额为8.6亿，分红率为97.85%，主力品牌和其他品牌收入、零售和批发业务收入均同比下滑，毛利率下滑费用率保持稳定，存货周转天数增加但经营活动现金流健康，同时公司在创新布局更多品类[1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - FY25H1实现营业收入130.55亿，同比下降7.9%，归母净利润8.7亿，同比下降34.6%，低于市场预期，中期拟现金分红8.6亿，分红率97.85%，主力品牌和其他品牌收入分别同比下滑8.1%和6.5%，零售和批发业务收入分别同比下滑8.9%和2.2%，FY25H1毛利率下滑3.7pct至41.1%，销售和管理费用率同比增长0.3pct和下降0.1pct，存货周转天数为145天，同比增长7天，经营活动现金流26.1亿，去年同期为25.5亿[1] 业务发展 - 门店数量减少但单店销售面积增加，深耕门店直播业务，截至FY25H1门店数量为5,813家，相比财年初净减少331家，总销售面积同比减少1.9%，单店销售面积同比增加4.8%，小程序店铺数超2,500家，同比大幅增长，店铺直播账号超300个，同比约翻倍，同时成为加拿大高端越野跑品牌norda在中国市场的独家运营合作伙伴助力其入驻多平台，与Fanatics合作扩展旗下特许体育IP在大中华区的商业化运营[1] 盈利预测与估值 - 调整FY25 - 26的盈利预测（下调了收入和毛利率），并加入FY27年的盈利预测，预测FY25 - 27年每股收益分别为0.22、0.26和0.30元（原FY25 - 26为0.39和0.42元），参考可比公司，给予FY25年15倍PE估值，对应目标价3.52港币（1人民币 = 1.09港币）[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 预计公司 24Q3 实现收入 2596 亿元（+4.8%），实现调整后归母净利润 110 亿元（+3.2%），延续稳定复苏趋势 [1] - 预计 GMV 高个位数增长，且 3P 增速快于 1P。平台加大拉新投入下预计 DAU 实现 20%以上增长，活跃商家双位数增长 [1] - 带电类收入预计 24Q3 实现 1228 亿元（+2.9%），日百类收入预计 24Q3 实现 807 亿元（+6.2%） [1] - 京东零售预计 24Q3 实现收入 2229 亿元（+5.1%），运营利润 111 亿元（+0.5%）；京东物流预计 24Q3 实现收入 443 亿元（+6.4%） [1] - 以旧换新政策红利明显，自 9 月以来带电增速明显加快。预计随线上覆盖省份增加 Q4 仍有明显增量释放 [1] 分部信息总结 京东零售 - 预计 24Q3 实现收入 2229 亿元（+5.1%），运营利润 111 亿元（+0.5%），利润率 4.96%（-0.23pct） [1][9] - 收入受益于 GMV 保持高速增长叠加带电加速逐渐回暖 [1] 京东物流 - 预计 24Q3 实现收入 443 亿元（+6.4%） [1][9] - 运营利润 12.1 亿元，利润率 2.74%（+2.05pct） [9] 财务预测总结 - 调整 24-26 年收入预测为 11344/12087/12847 亿元，调整归母净利润预测为 418/431/447 亿元 [2] - 参考可比公司，维持京东零售业务 2024 年 11xPE，分部估值计算公司市值 5402 亿元，对应每股股价 185.5 港元 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价上调至36.41港元 [4] 报告的核心观点 4Q24E展望乐观 - 4Q24E销售增长有望达到中个位数或更快,净利润增速将快于3Q24E [1] - 销售增长动力包括:1)中国7-9月销售趋势逐步改善 2)卡萨帝品牌需求强劲反弹 3)美国房地产需求改善 4)欧洲销售增长良好 5)南亚销售增长可能加速至40%以上 [1] - 毛利率有望进一步提升,得益于效率提升和各项成本控制措施 [1] 长期增长和利润率改善可期 - 公司宣布了一系列改革措施,包括:1)在中国进一步拓展ToC业务 2)持续数字化转型 3)优化公司架构 4)在海外进一步本地化策略 5)提升产品和服务附加值 6)提高整体运营效率 [1] - 预计未来5年净利润年复合增长率可达15% [1] 财务数据总结 收入 - 2024-2026年收入预计年复合增长率为4.0%、6.4%和5.4% [2][9] - 其中中国市场主要产品线2024-2026年增速预计为:冰箱/冰柜2-5%、厨房电器5-8%、空调2.5-13%、洗衣机4% [9] - 海外市场2024-2026年增速预计为4.9%、5.9%和5.4% [9] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率预计为31.2%、31.4%和31.6% [7][9] - 2024-2026年营业利润率预计为8.2%、8.7%和8.9% [7][9] - 2024-2026年净利润率预计为7.2%、7.7%和7.9% [7][9] 其他财务指标 - 2024-2026年净资产收益率预计为18.1%、18.4%和17.9% [14] - 2024年每股收益2.07元,2025年和2026年分别为2.36元和2.56元 [7][9] - 2024-2026年市盈率预计为13.2倍、11.6倍和10.7倍 [14]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季公司归母净利润267.5亿元,同比增长38%,业绩符合预期 [3] - 承保利润同比下降13%,总投资收益同比增长70%,权益市场改善驱动投资端业绩高增 [3][5] - 2024年前三季综合成本率同比上升0.8个百分点至98.2%,主要受低温雨雪冰冻等灾害事故影响 [4] - 车险业务表现稳健,COR同比下降0.6个百分点至96.8%;非车险业务受自然灾害影响,COR同比上升1.9个百分点至100.6% [4] - 互联网财险新规落地,提高行业准入门槛,有利于中国财险龙头地位的进一步巩固 [5] 车险业务 - 2024年前三季车险业务实现承保利润71.19亿元,同比增长31% [4] - 车险COR同比下降0.6个百分点至96.8% [4] 非车险业务 - 2024年前三季非车险业务承保亏损7.8亿元,主要受自然灾害影响 [4] - 非车险COR同比上升1.9个百分点至100.6% [4] 投资收益 - 2024年前三季总投资收益275亿元,同比增长70%,主要受益于三季度权益市场明显改善 [5] - 年化总投资收益率5.9%,同比上升2.3个百分点 [5] 行业格局优化 - 互联网财险新规落地,提高行业准入门槛,有利于中国财险龙头地位的进一步巩固 [5]

报告公司投资评级 - 中国财险维持"买入"评级 [2][7] 报告的核心观点 车险和非车险业务表现 - 车险COR同比改善,非车险COR同比有所抬升 [6] - 车险COR延续向好,主要系车险执行"报行合一"推动费用率同比改善 [6] - 非车险COR同比有所抬升,主要系大灾损失同比增加 [6] - 展望后续,车险COR有望维持在97%左右,非车险COR有望低于100% [6] 投资收益改善带动净利润增长 - 2024前三季度公司实现净利润267.5亿元,同比增长38.0% [6] - 权益市场回暖带动投资收益同比改善,2024前三季度总投资收益为274.98亿元,同比增长70.4% [6] - 预计未来权益市场回暖有望持续推动公司投资收益改善,支撑全年净利润增长 [6][7] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现原保险保费收入4283.3亿元,同比增长4.6% [2][6] - 2024年前三季度公司实现净利润267.5亿元,同比增长38.0% [2][6] - 2024年前三季度公司综合成本率为98.2%,同比上升0.3个百分点 [2][6] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为339/357/398亿元,对应增速为38%/6%/11% [7]

报告公司投资评级 - 中国财险的投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 资产估值修复,利润同比改善 - 资产收益回暖带动利润同比改善。中国财险持续推进"保险+风险减量服务+科技"的新商业模式,优化保险全流程营运水平,2024年前三季度实现保险服务收入3643.1亿元,同比增长5.5%,增幅较年中进一步扩大。公司承保盈利空间充足,前三季度实现承保盈利64.4亿元,对应COR为98.2%。利润表现方面,受三季度资本市场回暖及上端利率企稳回升等因素影响,上半年公司实现净利润267.5亿元,同比上升38.0%。[1] 车险保持稳健增速,承保盈利能力维持健康水平 - 前三季度,随着汽车保有量的稳步提升,中国财险车险实现保险服务收入2195.1亿元,同比增长4.7%。公司持续加强科技赋能及风险管理水平,打造"产品供给-保前-保中-灾前-灾中-灾后"全流程服务闭环,前三季度公司车险业务实现承保利润71.2亿元,对应COR为96.8%,同比优化0.6pt。[1] 大灾频发拖累非车险COR水平 - 非车险业务保持较好增速,上半年实现保险服务收入1448.0亿元,同比增长6.1%。非车险业务受大灾频发导致的赔付上升影响,前三季度承保亏损6.8亿元,对应COR为100.5%,同比上升1.9pt。公司不断优化风险减量服务应用,在保持非车险业务稳健增长同时实现较好承保盈利水平。预计四季度随着自然灾害频率的下降,非车险将有望实现承保盈利。[1] 加大FVOCI资产配置力度,资产收益回暖 - 2024年前三季度,中国财险持续优化资产配置结构,把握二级市场投资机遇,FVOCI权益类资产配置比例同比大幅提升10.8%。同时,公司于三季度适度增加二级市场权益投资规模,所持二级权益资产公允价值变动损益同比大幅增长,涨幅优于去年同时。新准则下,资产端投资收益回暖带动公司利润大幅改善。前三季度,公司实现投资收益275.0亿元,同比上升113.6亿元,对应未年化总投资收益率4.4%,同比提升1.7pt;实现公允价值变动损益73.5亿元,同比扭正。[1] 财务预测与估值 - 预计公司2024至2026年EPS为1.33/1.49/1.60元/股,当前股价对应PB为1.04/0.96/0.90倍 [2][6][7] - 公司营业收入预计2024-2026年分别为5045.8/5368.8/5684.2亿元,同比增长6.59%/6.42%/5.87% [2][6][7] - 公司归母净利润预计2024-2026年分别为295.2/332.1/355.3亿元,同比增长20.08%/12.48%/6.99% [2][6][7] - 公司EBIT Margin预计2024-2026年维持在5%-6%的水平 [7] - 公司ROIC和ROE预计2024-2026年维持在11%-12%的水平 [7]

报告公司投资评级 - 中国财险维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 保险服务收入稳健增长，业务结构持续优化 - 2024年前三季度,公司实现保险服务收入3643.1亿元,同比+5.3%,增幅较上半年扩大0.2pct,维持较好增长态势 [3] - 车险业务保险服务收入2195.1亿元,同比+4.7%,增速较上半年下滑0.5pct,整体保持稳健 [3] - 非车险业务保险服务收入1448.0亿元,同比+6.1%,增速较上半年提升1.2pct,且占比同比提升0.3pct至39.7%,业务结构持续优化 [3] 综合成本率同比抬升0.3pct至98.2%,主要受自然灾害影响 - 公司持续推进全面降本增效,车险业务实现承保盈利71.2亿元,同比+30.6%,增速较上半年提升17.3pct [4] - 但受低温雨雪冰冻、暴雨、强台风等灾害事故影响,非车险业务承保利润同比转亏至-6.8亿元,拖累公司承保利润同比下滑12.7%至64.4亿元 [4] - 车险业务综合成本率为96.8%,同比优化0.6pct;非车险业务综合成本率为100.5%,同比抬升1.9pct [4] 权益投资大幅改善,推动净利润同比增长38.0% - 受益于权益市场回暖,涨幅显著优于去年同期,且公司于三季度适当增加二级权益投资,所持二级权益资产公允价值变动损益同比大幅增长 [5] - 前三季度公司实现总投资收益275.0亿元,同比增长70.4%,其中24Q3单季同比大幅增长超12倍,表现亮眼 [5] - 前三季度公司实现总投资收益率(非年化)4.4%,同比+1.7pct,投资改善推动净利润同比增长38.0%至267.5亿元 [5] 其他内容 盈利预测与评级 - 预计未来随着公司进一步优化业务经营模式,持续深入推进提质降本增效以及大灾影响减弱,规模效应下全年COR有望实现改善并维持同业领先水平 [6] - 考虑到投资大幅改善推动公司前三季度实现较好盈利水平,以及四季度资产端有望持续受益于权益市场回暖,我们上调公司2024-2026归母净利润分别为331/369/413亿元 [6] - 目前股价对应公司2024-2026年PB分别为1.02/0.96/0.91,仍处于历史较低水平,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 司普奇拜单抗长期治疗可获得持续性临床获益,且安全性良好 [2] - 司普奇拜单抗是首个国产且获得NMPA批准上市的IL-4Rα抗体药物 [3] - 考虑到公司产品研发进度有所变化,下调2024~2025年归母净利润预测 [4] 公司财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为100/354/150/520/1300百万元,增长率为-9%/254%/-58%/247%/150% [5] - 2022-2026年归母净利润分别为-313/-364/-704/-737/-304百万元,每股收益(EPS)分别为-1.18/-1.30/-2.51/-2.63/-1.09元 [5] - 2022-2026年经营活动现金流量净额分别为-402/-304/-636/-662/-273百万元 [9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 前三季度持续扩张,单三季度新增3家门店,截至24Q3公司经营74家医疗机构,全年新增19家门店 [1] - 公司已经形成独特且成熟的扩张体系,自建方向上"互联网医院先行,线下医务团队跟进"的商业模式展现出较强的异地可复制性,并购整合上公司展现了高效的并购整合能力 [1] - 公司通过并入新加披宝中堂,将业务扩展至海外,后续随着海外业务的不断探索,公司有望利用国内优质的中医医疗资源,通过带教、互联网医疗等多种形式去拉动海外业务的发展 [1] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营收分别为30.20亿元、39.11亿元以及50.46亿元,同比增长30.00%、29.50%以及29.00% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润为3.45亿元/4.74亿元以及6.37亿元,同比增长36.7%、37.4%以及34.5% [1] - 预计公司2024-2026年经调整净利润分别为4.12亿元、5.51亿元以及7.17亿元,同比增长35.1%、33.8%以及30.0% [1] 分类总结 公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 公司经营情况 - 前三季度持续扩张,单三季度新增3家门店,截至24Q3公司经营74家医疗机构,全年新增19家门店 [1] - 公司已经形成独特且成熟的扩张体系,自建方向上"互联网医院先行,线下医务团队跟进"的商业模式展现出较强的异地可复制性,并购整合上公司展现了高效的并购整合能力 [1] - 公司通过并入新加披宝中堂,将业务扩展至海外,后续随着海外业务的不断探索,公司有望利用国内优质的中医医疗资源,通过带教、互联网医疗等多种形式去拉动海外业务的发展 [1] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营收分别为30.20亿元、39.11亿元以及50.46亿元,同比增长30.00%、29.50%以及29.00% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润为3.45亿元/4.74亿元以及6.37亿元,同比增长36.7%、37.4%以及34.5% [1] - 预计公司2024-2026年经调整净利润分别为4.12亿元、5.51亿元以及7.17亿元,同比增长35.1%、33.8%以及30.0% [1]

收入连续九个季度达到目标,教育新业务延续强劲增势 - 公司发布季度业绩。FY2025Q1 总收入同比增长 30.5 %至 14.4 亿美元;不含东方甄选及直播电商的总收入同比增长 33.5%至 12.8 亿美元,符合此前业绩指引[12][13] - 过去九个季度,公司收入增速均达到指引目标[13][14] - 分业务来看,教育新业务延续强劲增长势头,文旅业务贡献增量收入。FY25Q1 教育新业务营收同比增长 49.8%,非学科辅导业务报名人次同比增长 27%,智能学习系统及设备活跃付费用户同比增长 77%[16][17][18] 利润率阶段性承压,看好新开网点利润率逐步改善 - FY2025Q1 公司毛利率同比下降 1pct 至 59%、Non-GAAP 经营利润率同比下降 1pct 至 21%,主要系旅游业务及东方甄选的影响[24][25] - 截至 2024/8/31,学校和学习中心总数为 1089 所,较 2023/8/31 增加 296 所,公司预计 FY2025 全年将增长 20%~25%。公司认为教育业务利润率有望随着网点利用率的提升而提升[22][23] 注重股东回报,多次进行股票回购 - 公司注重股东回报,多次进行股票回购。截至 2024/10/22,公司累计回购约 980 万股美国存托股,总值约 4.579 亿美元[27] 盈利预测与投资评级 - 公司教育业务营收符合预期,利润阶段性承压,主要系到文旅业务及电商业务的拖累,以及前期开设网点速度较快所产生的成本[27] - 我们将公司 FY2025-2026 年 Non-GAAP 归母净利润从 5.0/6.1 亿美元下调至 4.9/6.0 亿美元,并维持 FY2027 年 Non-GAAP 归母净利润为 7.2 亿美元,当前股价对应 FY2025-2027 年 PE（Non-GAAP 归母净利润口径）分别为 22/17/15 倍[27] - 我们认为随着公司网点利润率逐步爬坡,以及 OMO 应用范围扩大,有望拉动整体利润率逐步改善,维持"买入"评级[27] 风险提示 - 人才流失和品牌信誉风险,教育行业竞争加剧风险,新业务拓展不及预期风险[28]