投资评级 - 买入（维持）[2][3] 核心观点 - 考虑到军品业务波动对富士达整体营收及净利润的影响持续，下调盈利预测，但鉴于其已经切入高速铜缆连接器产品，维持“买入”评级[3] 财务数据 2024Q1 - 3业绩 - 2024Q1 - 3实现营收5.59亿元，归母净利润3599.22万元[3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年实现归母净利润0.63/1.05/1.51亿元（原值1.05/1.28/1.60亿元），对应EPS为0.33/0.56/0.81元（原值0.56/0.68/0.85元），当前股价对应PE为100.3/59.9/41.6X[3] 财务摘要和估值指标 - 2022A - 2026E营业收入分别为808/815/751/878/1075百万元，YOY分别为34.0/0.8/-7.8/16.9/22.4%；归母净利润分别为143/146/63/105/151百万元，YOY分别为40.1/2.3/-57.1/67.4/44.1%；毛利率分别为39.4/41.5/30.7/34.6/36.6%；净利率分别为17.7/17.9/8.3/12.0/14.1%；ROE分别为19.5/17.4/7.4/11.6/15.1%；EPS分别为0.76/0.78/0.33/0.56/0.81元；P/E分别为44.0/43.0/100.3/59.9/41.6倍；P/B分别为8.4/7.3/7.3/6.8/6.2倍[5] 业务发展 标准发布与定增 - 2024年9月发布两项新IEC标准，定增募投项目瞄准航天领域[4] 卫星业务 - 主流商业卫星项目参与度高，为低轨卫星项目提供关键部件，未来几年预期卫星业务将迎来快速发展，将航天用射频连接器及相关产品的生产作为未来五到十年的重点发展方向[5] HTCC项目 - 2023年已经拉通了所有HTCC项目的工艺流程，目前，HTCC项目样品与小批量产已满足高端客户的需求，预计2025年将实现营收和利润的增长[5] 高速铜缆领域 - 在高速铜缆领域的布局已取得进展，目前小批量生产线建设已基本完成，此方向聚焦于更高端的产品，特别是针对400G及以上需求的产品[5]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级[1][2][3] 报告核心观点 - 杰瑞股份是国内领先的油田专用设备制造商与油田服务提供商，业务范围涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域，长期经营稳健，具备较强跨周期成长能力[1][13][14] - 国内外油气行业景气，油服需求有望提升，公司积极布局海外市场，北美、中东进展不断[1][14][41] 公司发展历程 - 公司成立于1999年，以经营油田、矿山进口专用设备及配件销售为起点，2002年成立固压设备研发部，2004年组建石油装备公司，2010年于深交所上市，2021年杰瑞新能源科技有限公司成立，2023年电驱压裂成套装备首次售往北美[1][13][14] 公司经营情况 - 2010 - 2023年公司营业收入由9.44亿元增长至139.15亿元，CAGR为22.99%，归母净利润由2.82亿元增长至24.54亿元，CAGR为18.47%。2024年前三季度公司实现营业收入80.47亿元，同比下降8.1%，归属母公司净利润15.98亿元，同比增长2.21%[1][32][35] - 2019年以来公司油气装备制造收入及毛利占比呈上升趋势，营收方面从2019年的75.3%上升至2022年的80.0%，毛利润方面从2019年的77.5%提升至2022年79.8%[35] - 2019 - 2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率呈稳步下降趋势[37] 公司业务介绍 - 主要业务涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域。高端装备制造领域包括钻完井设备、天然气设备、环保设备等；油气工程业务主要聚焦油气田地面工程、气处理及LNG工程、天然气集输及储运工程；油气田技术服务包括智慧油田解决方案等；环境治理领域涉及油泥处理等；新能源领域相关业务主要涉及锂离子电池负极材料研发等[1][16][19] 公司股权架构 - 公司实控人为三位创始人孙伟杰、王坤晓、刘贞峰，截至2024年Q3持股比例分别为18.97%、13.00%、10.68%，合计持有公司股份比例为42.65%。公司共有22家一级子公司[23] 公司激励计划 - 2014年12月发布“奋斗者1号”员工持股计划，面向监事以及在公司或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工，截止目前已经推出至“奋斗者9号”；2021年4月推出“事业合伙人1期”员工持股计划，面向更高层的公司员工，截止目前计划已经推行至“事业合伙3期”[26] 行业情况 - 油服行业位于产业链上游，贯穿油气开采五大环节，包括地质勘察、物探、钻井、录井、测井、固井、完井、射孔、采油、修井、增采、运输、加工等[45] - 国际能源需求为油田设备和服务行业带来了巨大的市场需求，2017年起油田设备和服务市场规模恢复增长，2018年全球油田设备和服务市场规模增长10.74%，达到2586亿美元[55] - 国内油服市场呈周期上行态势，钻完井服务占比过半，国际油服行业格局集中，CR4超过50%[61][67] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为26.99/31.42/36.95亿元，同比增长率分别为10.0%/16.4%/17.6%，对应PE分别为14X/12X/10X[1][51][151]

报告投资评级 - 6个月评级买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 基于24Q1 - 3业绩表现及宏观消费环境不确定性调整盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为0.18元、0.21元以及0.23元（原值为0.24/0.28以及0.32元），PE分别为30X、27X、24X，维持“买入”评级[1] 公司业绩情况 - 24Q3收入22亿，同增7%，归母净利0.6亿同减15%，扣非后归母0.63亿同减25%；24Q1 - 3公司收入62亿同增6%，归母净利1.6亿同减22%，扣非后归母1.5亿同减26%；24Q1 - 3公司毛利率8.4%同减1.1pct；24Q1 - 3净利率2.8%同减1pct[1] 公司业务布局 国内市场 - 优化业务布局，已在中国东部、南部、北部、中部、西部等地设立生产基地[1] 国外市场 - 积极响应“一带一路”，推动“内外联动”国际化战略，目前已在越南、柬埔寨、马来西亚等国家建立制罐厂；截至24H1，公司目前在国内和海外投建运营了10多个制罐生产基地[1] 公司项目建设计划 - 计划在福建厦门同安区新建智能化两片罐生产基地，项目总投资约4.52亿；计划在越南隆安省新建易拉罐生产基地，项目总投资约5.25亿[1] - 拟定增募资不超过6.98亿元（含本数）用于安徽、贵州、柬埔寨等项目建设，其中安徽宝钢制罐有限公司新建智能化铝制两片罐生产基地项目计划投资7.5亿，其中使用募集资金2.3亿；贵州新建智能化铝制两片罐生产基地项目计划投资4.3亿元，其中使用募集资金1亿；柬埔寨新建智能化铝制两片罐生产基地项目计划投资5亿，其中使用募集资金1.7亿；补流拟使用募集资金1.9亿元[1]

报告投资评级 - 评级为买入[2] 报告核心观点 - 24Q3业绩发布，收入达73亿元，YoY/QoQ+26%/+19%，毛利率达到34.9%，QoQ+5pct，净利润为-7951.5万元，NonGAAP归母净利为2.36亿元，净利润率为3%[2] - 游戏业务表现亮眼，未来业务更聚焦在广告和游戏等高毛利业务的增长，游戏收入为16.60亿元，YoY/QoQ+84%/+81%，直播和增值服务收入为28.21亿元，YoY/QoQ+9%/+10%，广告收入为20.89亿元，YoY/QoQ+28%/+3%，IP及其他业务收入为5.67亿元，YoY/QoQ-2%/+10%[2] - 盈利预测与投资建议：预计24Q4公司总收入达76亿元，YoY+20%，游戏收入预计YoY+75%，广告收入预计YoY+23%，直播和增值服务收入预计YoY+5%，考虑游戏对毛利率的驱动，预计毛利率为36%，nonGAAP归母净利润为3.68亿元，预计24 - 25年公司总收入实现18%、10%的同比增长，达到267亿元和295亿元，NonGAAP归母净利润预计为-1.61亿元、16.07亿元，给予一定估值溢价，按25美元/MAU估值，公司合理价值为20.65美元/ADS、160.71港元/股，维持"买入"评级[2] 报告目录总结 盈利预测和投资建议 - 预计24 - 25年广告收入同比增长28%、22%达到82亿元和99亿元，直播和增值服务收入预计24 - 25年同比增长10%、5%，达到109亿元和114亿元，游戏业务预计24 - 25年总收入达到56亿元和58亿元，同比增速达到39%和5%，IP衍生及其他业务收入在24 - 25年同比增速为-7%和10%，达到20亿元和22亿元，预计24 - 25年公司总收入实现18%、10%的同比增长，达到267亿元和295亿元[6] - 预计2024 - 2025年公司业务毛利率提升至33%和36%，同比分别提升8pct、4pct，预计2024 - 2025年销售费用率占收入比达到17%和15%，预计2024年的公司的经调整归母净亏损率为1%，2025年预计全年NonGAAP归母净利润达到16亿元，净利润率为5%[7] 财务数据 - 2022A - 2026E营业收入（百万元）分别为21,899、22,528、26,687、29,452、31,988，增长率分别为13.0%、2.9%、18.5%、10.4%、8.6%，EBITDA（百万元）分别为-5,740、-2,113、1,747、3,495、（4,911），归母净利润（百万元）分别为-6,692、-3,425、-161、1,607、（3,181），EPS（元/股）分别为-16.95、-8.29、-0.39、3.85、7.61，市销率（P/S）分别为2.54、2.47、2.09、1.89、1.74，市盈率（P/E）分别为-、-、-、35、18，ROE分别为-49%、-34%、-7%、1%、（4%），EV/EBITDA分别为-、-、32、16、11[7] - 2024E - 2026E公司主营业务成本（百万元）分别为17,982、18,731、19,645，YoY（%）分别为5%、4%、5%，毛利率（%）分别为33%、36%、39%[8] - 2020A - 2026E销售费用（百万元）分别为3,492、5,795、4,921、3,916、4,411、4,483、4,549，销售费用率（%）分别为29%、30%、22%、17%、17%、15%、14%，Non - GAAP归母净利润（百万元）分别为-2,560、-5,478、-6,692、-3,425、-161、1,607、3,181，Non - GAAP归母净利润率（%）分别为-21%、-28%、-31%、-15%、-1%、5%、10%[9] 可比公司估值 - 腾讯控股、Snapchat、Meta Platforms等可比广告媒体公司估值情况，包括市值、营收、PS、日活规模、单用户市值价值（美元/DAU）、月活规模、单用户市值价值（美元/MAU）等数据[10] 研究团队 - 旷实、叶敏婷、徐呈隽、周喆、章驰、卢丝雨、毛玥、黄静仪等组成的广发传媒行业研究小组[18]

报告投资评级 - 优于大市（首次）[4] 报告核心观点 - 煤电铝协同发展的综合能源企业，受益于行业周期红利，经营改善，财务指标优化，分红水平提升[7][24][33] 各板块分析 煤炭 - 坐拥大型露天煤矿，盈利能力稳健，资产注入空间较大。核定产能4800万吨/年，开采成本低，长协煤占比85%左右，售价相对稳定。中长期集团有3500万吨/年产能有望注入[1][44][45][49][50] 电解铝 - 低电力成本，产能有约41%的提升空间。以铝载能，实现劣质煤就地转化，用电成本仅0.27 - 0.28元（不含税）。目前拥有86万吨/年电解铝产能，扎铝二期有望于2025年底前投产，届时产能将达到121万吨/年。在行业供给端受限、下游需求提升背景下，铝价中枢有望上移，利润有望修复[1][55][78] 火电 - 拥有大型坑口火电机组，盈利能力有保障。依托露天煤矿而建的2×600MW的大型坑口火电机组，是东北电网直调火电厂主力调峰机组，具备持续盈利能力强、地理位置优越、运输成本低等优势[1][85] 新能源发电 - 高毛利且装机量快速增长，成长空间大。新能源装机量由2021年的156万千瓦快速增长至2023年的455.2万千瓦，2025年规划装机规模将达到700万千瓦以上。2023年新能源发电毛利率约54%，远高于公司平均水平，有望提升公司整体盈利水平[1][95][100] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润57/61/67亿元，对应PE为8.4/7.8/7.1。股价估值区间在23.0 - 24.3元之间，相对于11月19日收盘价有11% - 17%溢价空间[1][2][4]

报告投资评级 - 评级为“买入”[6] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入525.82亿元，同比降低15.28%，归母净利润17.76亿元，同比降低9.60%，扣非归母净利润16.98亿元，同比降低14.20%；2024年单三季度实现营业收入126.23亿元，同比降低41.89%，归母净利润3.72亿元，同比降低46.2%，扣非归母净利润2.39亿元，同比降低65.25%[3] - 预计24 - 26年公司实现收入622、672、720亿元，同比增速分别为-12.9%、8.0%、7.2%；实现归母净利润20.0、21.8、23.1亿元，同比增速分别为-9.6%、8.7%、6.1%，参考可比公司，给予24年14X PE估值，对应合理价值53.56元/股[4] 财务状况 利润表 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为63010、71436、62204、67163、72002百万元，增长率分别为7.4%、13.4%、-12.9%、8.0%、7.2%；归母净利润分别为1700、2214、2001、2175、2308百万元，增长率分别为-9.4%、30.2%、-9.6%、8.7%、6.1%[5] 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为24747、23046、25653、27753、31646百万元；非流动资产分别为1258、1287、1368、1496、1733百万元；负债合计分别为14023、10599、10655、9998、11074百万元；归属母公司股东权益分别为10128、11574、13584、15770、18090百万元[11] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为964、7212、2306、1720、2143百万元；投资活动现金流分别为-53、-306、-536、-417、-513百万元；筹资活动现金流分别为-2359、-3174、-412、-911、554百万元[11] 经营情况 毛利率与期间费用率 - Q3单季度毛利率6.52%，同比降低0.98pp，环比降低4.19pp；Q3期间费用率2.61%，同比增加1.03pp，其中管理费用率同比增加0.6pp至1.08%，销售费用率同比增加0.27pp至1.16%[4] 新建项目 - 公司拟以8.4亿元自有资金进行固定资产项目投资，拆除原有厂房后新建多功能复合工业上楼厂房，预计工期48个月，项目将集多种功能为一体，改善公司品牌形象和生产经营环境[4]

分组1：公司投资评级 - 给予裕同科技“买入”评级[6] 分组2：报告核心观点 - 裕同科技为纸质包装龙头企业，2018 - 2023年公司收入从85.8亿元增长至152.2亿元，归母净利从9.5亿元增长至14.4亿元，期间CAGR分别达12.2%、8.7%[3] - 包装行业格局高度分散，一体化交付、成本管控及客户开拓能力成为核心壁垒[3] - 24H2消费电子回暖，有望带动公司订单增长，烟、酒消费当前仍然略承压，预计消费刺激政策持续发力，需求有望复苏，烟草反腐也有望重塑烟包市场竞争格局[3] - 全球化、智能化迎来新机遇，公司在国际市场站稳脚跟，预计未来降本增效存在较大空间[3] 分组3：公司发展情况 多元包装领军企业 - 裕同科技成立于2002年，从纸箱业务起步，2010年进入战略转型期，2016年在深交所上市，当前已成长为行业领先、国际知名的品质包装企业，产品矩阵多样化，涵盖纸质包装、软包装等多个领域[25] - 股权结构集中，王华君、吴兰兰系夫妻关系，为一致行动人，持股比例合计达60.46%，公司多次实施分红、回购等计划，彰显长期投资价值[33] - 公司营收长期稳健向好，短期业绩承压后迅速恢复，2024年前三季度裕同实现营收122.59亿元，同比增长13.44%；实现归母净利润11.14亿元，同比增长13.05%[43][45] 我国包装行业情况 - 我国包装行业市场庞大，需求趋于稳定，纸包装是重要细分市场，2023年我国纸质包装占包装整体的23.25%，行业格局高度分散[56][57] - 24年下半年消费电子行业明显复苏，烟、酒有望回暖，消费电子包装市场较纸包装整体更为集中，裕同科技市占率第一[63][67] 智能化、国际化路径 - 国际化大客户深度绑定，一体化能力保障粘性，公司不断丰富新客户的开拓，客户结构得到优化[92][93] - 全球化产能布局，截至2024H1，已实现全球10个国家、40多座城市的布局，海外业务发展已步入正轨，实现营收、利润稳增[108][111] - 智能化工厂加快改造升级，从许昌基地开始，多个国内基地以及越南工厂逐步进行改造升级，智能工厂建立有效提高生产效率，降本增效可期[118][123] 分组4：财务预测 - 预计24 - 26年EPS为1.75/1.99/2.26元/股，参考可比公司，给予25年合理估值14倍PE，对应合理价值27.90元/股[3]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[4][9] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收61.82亿元，同比下降8.84%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降73.02%。单三季度公司实现营收17.95亿元，同比下降27.12%，实现归母净利润-0.77亿元，同比转负[1] - 内销需求疲软、外销高基数下增速承压。中国厨小电市场仍处于低景气度时期，外销方面海外补库进入尾声且去年同期基数相对较高[1] - 费用率增加，三季度盈利水平同比下降。2024年三季度公司实现毛利率21.85%，同比下降0.6pct，期间费用率为27.89%，同比提升10.7pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升8.1/1.2/1.5pct，归母净利率为-4.31%，同比下降9.0pct[1] - 拟出售甲壳虫智能股权，提升整体盈利能力。公司拟以1.69亿元向Honeycomb Robotics（HK） Limited出售其持有的深圳甲壳虫智能有限公司（晓舞品牌）约68.4517%的股权，预计实现投资收益约3500万元[1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为1.64/3.61/3.87亿元（此前预计2024/2025为6.35/7.01亿元），对应的EPS分别0.21/0.47/0.50元。根据可比公司给予2025年24倍市盈率估值，对应目标价11.28元[2][9]

报告投资评级 - 6个月评级买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 哔哩哔哩2024Q3财报表现良好，经调整净利润首次转正，收入超预期，毛利率提升，运营数据良好，各业务有不同程度增长，降本增效成果显著，长期或受益于“自研精品，全球发行”战略[1] 业务总结 整体业绩 - 2024Q3收入为73.1亿元，超彭博一致预期2.3%；毛利为25.5亿元，毛利率达34.9%，超彭博一致预期0.16pct；经调整净利润为2.4亿元，超彭博一致预期2.9%，yoy扭亏转正[1] 用户及创作者数据 - 用户端：本季度DAU 1.07亿，去年同期为1.03亿；MAU 3.48亿；用户日均使用时长达106分钟 - 创作者端：24H1，通过花火商单主数量同比增长37%，通过视频及直播带货获得收入的UP主数量未提及具体增长数据[1] 分业务情况 - **移动游戏**：本季度收入18.2亿元，超彭博一致预期9.8%，yoy +84%，主要由《三国：谋定天下》驱动[1] - **广告**：本季度收入20.9亿元，超彭博一致预期0.3%，yoy +28%，主要由于公司广告产品的优化以及广告效率的提升驱动[1] - **VAS（增值服务）**：本季度收入28.2亿元，低于彭博一致预期1.2%，yoy +9%，主要由于直播和其他增值服务的收入增加驱动[1] - **IP及衍生品**：本季度收入5.7亿元，超彭博一致预期7.8%，yoy -2%[1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 24Q3业绩稳健，收入和利润均有增长。24Q3收入达1672亿元，YoY/QoQ+8%/+4%，NonGAAP归母净利润为598亿元，YoY/QoQ+33%/+4%[1] - 游戏和广告表现稳健，金融业务受消费疲弱拖累，小程序持续扩大交易场景。游戏收入达到518亿元，YoY/QoQ+13%/+7%；社交网络收入为309亿元，YoY/QoQ+4%/+2%；网络广告收入为300亿元，YoY/QoQ+17%/+0%；金融和企业服务收入为531亿元，YoY+2%，QoQ+5%。小程序24Q3 GMV超过2万亿元人民币，同增十几个百分点[2] - 预计公司24 - 25年收入达6579、7130亿元，同增8.0%/8.4%，经调整归母净利预计为2218、2444亿元，同增45.0%、10.2%。以24年收入和业绩基于SOTP测算合理价值为485.21港元/股[3] 各板块业绩总结 游戏业务 - 24Q3游戏收入达到518亿元，YoY/QoQ+13%/+7%。本土游戏同增14%，《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》和《地下城与勇士：起源》驱动了增长。海外游戏收入同增9%，《PUBG Mobile》和《荒野乱斗》表现强劲[2] - 国际市场游戏24Q3收入为145亿元，YoY+9%，如果按固定汇率计算同比增长11%[12] - 本土游戏24Q3收入为373亿元，YoY+14%[12] 社交网络业务 - 24Q3社交网络收入为309亿元，YoY/QoQ+4%/+2%。手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费增长较好，部分被音乐直播和游戏直播收入下降所抵消[12] 网络广告业务 - 24Q3网络广告收入为300亿元，YoY/QoQ+17%/+0%。广告主在视频号、小程序和搜一搜的投放需求提升，奥运会相关品牌的小幅度贡献，游戏和电商行业广告同比支出增长，抵消了房地产和食品饮料行业的疲弱[2] 金融和企业服务业务 - 24Q3金融和企业服务收入为531亿元，YoY+2%，QoQ+5%。金融服务收入同比持平，企业服务收入受商家技术服务费驱动增长[2] - 金融科技服务收入较去年同期保持稳定，理财服务收入因用户规模扩大同比有所增长，支付服务收入因消费支出疲弱而有所下降[13] - 企业服务收入同比提升，主要受云服务收入及商家技术服务费驱动增长[13]