报告公司投资评级 - 杰瑞股份的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 常规油气开采潜力下降，页岩油气成为未来增储上产的主力，非常规油气开发是大势所趋 [2] - 电驱压裂设备招标以中石油为主，杰瑞股份有望凭借技术优势保持全胜纪录 [2] - 中国装备借助EPC总包出海，杰瑞股份在中东市场的布局进入收获期 [2] - 维持2024-2026年归母净利润预测为27/33/37亿元，当前市值对应PE为13/11/9x，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 国内中石油招标持续落地，海外中东装备出海正当时 1.1 常规油气开采潜力下降，页岩油气成为未来增储上产主力 - 国内石油产量主要依赖于胜利油田和大庆油田等少数大型油田，开采成本高达50-60美元/桶，随着东部油田开采潜力下降，常规油气难以满足国内日益增长的能源需求，非常规油气开发是大势所趋 [17] - 2023年我国页岩油年产量突破400万吨，页岩油产量占石油产量由2018年的0.4%提升至1.9%，增长1.5个百分点；2015-2023年我国页岩气产量由45亿立方米提升至250亿立方米，年均复合增长率（CAGR）达24%，产量占比由3.5%提升至10.9%，页岩油气在我国能源结构中的地位日益凸显 [17] 1.2 电驱压裂设备招标以中石油为主，杰瑞有望以技术优势保持全胜纪录 - 2023年中石油招标中电驱压裂设备占总压裂设备招标量70%以上，杰瑞股份成为2024年下半年中石油2批次3套电驱压裂设备中标候选人第一名，如果顺利拿下该订单，将保持在中石油电驱压裂设备采购订单中的全胜纪录 [19] - 杰瑞股份在电驱压裂设备领域具备显著技术优势，2024年下半年中石油压裂设备集中采购项目中，杰瑞/四机所/三一/宝机所电驱压裂设备技术分分别为96/86/72/78.2分，杰瑞设备技术领先优势明显 [19] 1.3 中国装备借助EPC总包出海，杰瑞中东市场布局进入收获期 - 杰瑞股份自2023年圆满完成KOC27亿元项目后，成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期 [25] - 2024年5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司初步签署曼苏里亚气田开发合同；9月，杰瑞与巴林国家石油公司签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元，核心设备约11亿元）；11月，杰瑞获阿联酋ADNOC井场数字化改造EPC项目的授标函（预估金额66亿元） [25][26] 2. 盈利预测与投资建议 - 维持2024-2026年归母净利润预测为27/33/37亿元，当前市值对应PE为13/11/9x，维持“买入”评级 [31] 3. 风险提示 - 油气资本开支不及预期，国际油价波动，国际关系摩擦 [32]

公司基本情况 - 杰瑞股份（证券代码：002353）于2024年11月28日和29日分别在公司总部大楼会议室进行了两场投资者关系活动，涉及特定对象调研和分析师会议 [1] - 活动参与人员包括Matthews Asia、工银瑞信基金、国泰基金、信达证券、浙商证券等机构的代表 [1] 国际油价影响 - 国际油价处于高位时，油气资源勘探开发活动活跃，油公司资本开支增加，为钻完井设备、油气技术服务等业务带来更多市场机会 [2] - 政府促进油气生产开发的政策同样对相关市场需求有促进作用 [2] 海外市场拓展 - 公司在北美市场自2008年成立美国杰瑞公司并建有厂房，近年来进行产能扩建，已具备相关设备总装配的生产能力 [2] - 在中东市场，公司正在阿联酋迪拜的杰贝阿里自由贸易区（Jafza）新建生产及办公基地，以贴近客户，满足交付周期及售后服务需求 [2] 天然气设备业务 - 天然气消费需求增长快速，公司在全球斩获多个大项目订单，天然气设备订单实现高速增长 [2] - 公司启用了杰瑞天然气工业园，将天然气生产能力提升了三倍，为优化产品结构、提升交付效率、提高市场竞争力奠定基础 [2] 电驱压裂设备优势 - 电驱压裂设备相较于传统柴驱设备，具有功率更大、降低投资和运营成本、环保等优势 [3] - 公司已在北美取得多个电驱压裂设备订单，设备性能得到客户认可 [3] 中东地区业务 - 中东地区是公司重点战略市场，业务范围涵盖油气相关产业的多个领域 [3] - 公司与沙特阿美（Saudi Aramco）、阿联酋阿布扎比国家石油公司（ADNOC）等战略客户建立了长期稳定的合作关系 [3] - 公司在中东地区的市场认可度逐步提升，近期在伊拉克、巴林、阿联酋等国取得了多个国有石油公司的重点项目订单 [3] 现场参观 - 参观杰瑞展厅、高端设备制造板块和天然气工业园，介绍公司企业文化、发展历程和整体业务布局 [4] - 现场介绍柴驱/电驱压裂设备、固井设备、连续油管设备、天然气压缩机组设备等，以及关键部件构成、功能和压裂作业流程 [4]

一、涉及公司 杰瑞股份[1] 二、核心观点及论据 （一）推荐逻辑 1. **海外与设备占比提高** - 以海外占比提高和设备占比提高为推荐逻辑角度，设备毛利显著高于服务，海外毛利显著高于国内，随着设备和海外业务占比提高，综合毛利率会高于过去实际情况，这是核心变量[2][4]。 2. **盈利能力提升** - 盈利能力提升是明年关键主线，杰瑞股份今年业绩表现一般，但明年看点多。预计四季度业绩有明显改善，明年业绩会很不错[2]。 - 公司整体增速确定在20% - 30%增长，当下估值便宜，相当于买一个便宜且等待业绩兑现的票，明年估值切换后会关注业绩增长来源[3]。 （二）订单情况 1. **订单增速超预期** - 年初团队对杰瑞今年订单增长最乐观预计是30个点（不含EPC），实际上如果把EPC这部分扣掉，今年订单增速是45%左右，如果含EPC增速更快，超全市场预期[5]。 2. **海外订单进展需关注** - 后面11月和12月要继续观察海外进展，订单超预期的关键原因是中东订单超预期[5]。 （三）与其他公司对比 1. **与纽威对比** - 杰瑞和纽威是同一个β，都是中东大订单爆发逻辑，但杰瑞做的东西更难、更核心设备一些，订单兑现程度相对慢一些，从大逻辑看，可长期观察杰瑞在中东份额提高逻辑，可长期持有等待业绩兑现[4]。 （四）行业特点与公司优势 1. **毛利率情况** - 杰瑞是机械行业里少数毛利率维持在40%以上的公司，石油石化设备与其他机械行业不同，其与终端需求有关，设备毛利率特别高，服务毛利率20%左右，服务净利率靠10个点左右，在机械行业里算不错[6][7]。 - 未来看点是设备占比越来越高，EPC总包也是为设备服务，设备高毛利且持续性强，规模效应明显，随着收入提升三项费用率往下走[7]。 2. **海外业务发展** - 公司中长期的α来自海外，海外占比在疫情后提高到47%，主要与科威特国家石油公司27亿订单在23年确认有关，大方向上海外收入增加后不会再下降，后面增长点都在海外[8]。 （五）不同区域情况 1. **国内情况** - 国内杰瑞在电驱压链设备招标里近乎垄断地位，国内三桶油盈亏平衡线是50美金，高于此价格会继续开采，国家考虑能源安全，资本开支不与油价挂钩，常规开采不出油就会增加非常规电油气开采，电油气占国内原油和天然气产出量比例约7% - 8%，年化增长20% - 30%，但考虑竞争格局和设备效率提高，设备市场容量增长可能年化10个点[10][13]。 - 今年杰瑞国内订单基本拿到大份额，市场担心三桶油反腐影响民营企业订单，但以中石油招标为例，总需求量上调，公开招标量占比提高，杰瑞今年国内订单稳中有升，一到十月份国内订单已转正[14]。 2. **中东情况** - 中东是杰瑞当前最大机会，也是中国工程机械企业的大机遇，因为中国和中东战略友好，杰瑞和纽威的β相同，只是设备难易、受益程度和收入确认节奏不同，纽威先受益先确认，杰瑞后受益后确认但一起受益[15]。 - 中国对OPEC国家重要性提高，OPEC对中国重要性相对低些，中国从单纯采购方变成服务方，在中东拿大量订单换设备、服务和EPC总包订单，中东市场很大，杰瑞和纽威总营收180亿左右，海外约占一半，中东市场约1万亿人民币，而杰瑞和纽威占中东市场不到1%，斯伦贝谢等三大巨头在中东营收显示市场巨大[16][17]。 - 中东市场赛道难进，壁垒体现在客户方面，需要多年持续投入，杰瑞和纽威完成下游资格认证，渗透进客户拿到合作供应商体系，其他小公司挺不过认证关，中国对外投资是国家层面合作，杰瑞和中国EPC总包商在中东项目多且订单爆发式增长，项目周期长，T + 1、T + 2年才确认收入，EPC订单含金量高，虽毛利低但也分高低毛利部分，且工程带动设备、设备反补工程[18][19][20][21][22]。 3. **北美情况** - 北美敞口小，今年占总订单量10%，核心设备电气压力占总订单量估计5%，但很重要，因为特朗普要增加供给，若能在北美市场分一杯羹弹性大，其逻辑与中国类似，最贫瘠土地需要先进设备，市场容量按存量更新逻辑算约百来亿，杰瑞更乐观认为周期是六年，未来两三年可能高增长[23]。 - 北美成本要素是人，美国电区比柴区省成本是因为人贵，美国员工成本远超中国想象，在很多机械行业包括光伏都有类似逻辑，美国市场要看发电机组租赁数量和核心设备压力，美国市场预期低，如果份额提升对盈利能力贡献大，毛利率可能六七十，净利率可能四五十，杰瑞在美国电区有优势，未来会缓慢上升，关税问题可规避，杰瑞早有应对且可通过中东产能转移零部件来应对整机收税[24][25][26][27]。 （六）整体推荐理由 1. **杰瑞股份的推荐总结** - 推荐杰瑞股份是因为海外订单增速快、估值便宜、逻辑不受油价涨跌影响，国内稳中有升，海外份额低且是提份额逻辑，是低估值高成长的票[28]。 三、其他重要内容 1. **行业特性相关** - 石油石化设备行业不是纯需求缺口，与长期供应量有关，设备订单与活跃井数完全挂钩，服务与终端需求有关[6]。 2. **市场对杰瑞的认知** - 市场对杰瑞今年业绩认知不足，大资金对杰瑞的买卖受对其业绩理解影响，短期市场纠结杰瑞何时放出业绩[2]。 3. **EPC订单相关** - 在投资者交流中，很多人质疑EPC订单含金量，认为毛利低，但实际上EPC订单也有高毛利部分，且杰瑞算订单时含EPC增速靠50%，扣掉EPC是30%增速，都超预期[21][22]。

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级[1][2][3] 报告核心观点 - 杰瑞股份是国内领先的油田专用设备制造商与油田服务提供商，业务范围涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域，长期经营稳健，具备较强跨周期成长能力[1][13][14] - 国内外油气行业景气，油服需求有望提升，公司积极布局海外市场，北美、中东进展不断[1][14][41] 公司发展历程 - 公司成立于1999年，以经营油田、矿山进口专用设备及配件销售为起点，2002年成立固压设备研发部，2004年组建石油装备公司，2010年于深交所上市，2021年杰瑞新能源科技有限公司成立，2023年电驱压裂成套装备首次售往北美[1][13][14] 公司经营情况 - 2010 - 2023年公司营业收入由9.44亿元增长至139.15亿元，CAGR为22.99%，归母净利润由2.82亿元增长至24.54亿元，CAGR为18.47%。2024年前三季度公司实现营业收入80.47亿元，同比下降8.1%，归属母公司净利润15.98亿元，同比增长2.21%[1][32][35] - 2019年以来公司油气装备制造收入及毛利占比呈上升趋势，营收方面从2019年的75.3%上升至2022年的80.0%，毛利润方面从2019年的77.5%提升至2022年79.8%[35] - 2019 - 2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率呈稳步下降趋势[37] 公司业务介绍 - 主要业务涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域。高端装备制造领域包括钻完井设备、天然气设备、环保设备等；油气工程业务主要聚焦油气田地面工程、气处理及LNG工程、天然气集输及储运工程；油气田技术服务包括智慧油田解决方案等；环境治理领域涉及油泥处理等；新能源领域相关业务主要涉及锂离子电池负极材料研发等[1][16][19] 公司股权架构 - 公司实控人为三位创始人孙伟杰、王坤晓、刘贞峰，截至2024年Q3持股比例分别为18.97%、13.00%、10.68%，合计持有公司股份比例为42.65%。公司共有22家一级子公司[23] 公司激励计划 - 2014年12月发布“奋斗者1号”员工持股计划，面向监事以及在公司或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工，截止目前已经推出至“奋斗者9号”；2021年4月推出“事业合伙人1期”员工持股计划，面向更高层的公司员工，截止目前计划已经推行至“事业合伙3期”[26] 行业情况 - 油服行业位于产业链上游，贯穿油气开采五大环节，包括地质勘察、物探、钻井、录井、测井、固井、完井、射孔、采油、修井、增采、运输、加工等[45] - 国际能源需求为油田设备和服务行业带来了巨大的市场需求，2017年起油田设备和服务市场规模恢复增长，2018年全球油田设备和服务市场规模增长10.74%，达到2586亿美元[55] - 国内油服市场呈周期上行态势，钻完井服务占比过半，国际油服行业格局集中，CR4超过50%[61][67] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为26.99/31.42/36.95亿元，同比增长率分别为10.0%/16.4%/17.6%，对应PE分别为14X/12X/10X[1][51][151]

公司基本情况与战略 - 中东地区是公司的重点战略市场，市场空间广阔，业务范围涵盖油气相关产业的多个领域 [2] - 公司通过固井设备、连续油管设备等优势产品或服务打开市场，带动高端装备、油气工程服务、油气技术服务、环保服务、油气开发等各业务板块在中东实现整体协同发展 [2] 中东地区业务进展 - 公司与沙特阿美 (Saudi Aramco)、阿联酋阿布扎比国家石油公司 (ADNOC)、科威特国家石油公司 (KOC)、巴林国家石油公司 (BAPCO) 等战略客户建立了长期稳定的合作关系 [2] - 公司近期在伊拉克、巴林、阿联酋等国取得了多个国有石油公司的重点项目订单，体现了公司在中东地区的影响力 [2] - 公司与巴林国家石油公司 (BAPCO) 签署了 7 个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达 3.16 亿美元，项目包含 27 台压缩机单元，总工期为 34 个月 [2] - 公司已取得 ADNOC Onshore 关于井场数字化项目的授标函，项目总金额预估 9.2 亿美元，业主方承诺最低合同额为总金额扣除暂定金额后的 50%，项目期限预计 42 个月 [2] 技术与产品优势 - 电驱压裂设备相比传统柴驱压裂设备，具有单台设备功率更大、体积更小、降低投资成本、人工成本、运营成本、维保成本等优势，且运转时噪音更小，减少碳排放，更加绿色环保 [3] - 公司已在北美取得多套电驱压裂设备订单，设备性能得到了客户的认可 [3] 现场参观与展示 - 公司展示了高端设备制造板块和天然气工业园，介绍了柴驱/电驱压裂设备、固井设备、连续油管设备、酸化压裂设备、混砂设备、批混设备、数字化智能指挥中心等，以及柱塞泵、变速箱、变频器等关键部件构成、功能，以及压裂作业流程和基本原理 [3]

一、涉及公司 杰瑞股份[1] 二、核心观点及论据 （一）海外项目突破的意义 1. 杰瑞股份签署阿联酋乌扎比国家石油公司的大型油厂数字化改造EPC项目，金额达22亿美金，是历史性突破[2]。 2. 该项目规模大（9亿美金左右）、周期长（3年），虽毛利率不算特别高但利润体量较大，整体解读正面[2]。 3. 此类项目过去多由海外大油服集团完成，杰瑞此次中标体现国内公司进军海外时，核心设备被认可，是重要进步[3]。 （二）杰瑞股份的业务转型 1. 杰瑞已从过去以国内和低端业务为主，升级到全球高端设备领域[4]。 2. 全球油服市场自2021年开始温和修复，虽油价波动大，但资本开支和投资体量仍温和修复，与油价关系不大，且业主投入理性、稳定[4][5]。 3. 杰瑞看点在于份额提升，海外油服市场规模是国内的7 - 8倍（2024年全球油服总规模约7000亿美金，国内传统油合计资本开支7000亿人民币），海外市场庞大且杰瑞份额低，2024 - 2027年全球油服新项目将三倍增长[6]。 （三）杰瑞股份竞争力提升 1. 油服行业客户对价格不敏感，更看重品牌总装能力和信任建立，准入门槛和资质要求高[7]。 2. 杰瑞为中石油做大量核心设备，培育了国内核心设备能力，2022年科威特EPC项目使其在中东成名，该项目效益好成为标杆，之后获很多中东项目邀约，设备销售也获很多订单，增长主要靠中东、东南亚等市场[8]。 3. 杰瑞具备全球竞争能力，全球油服市场倾向平衡、安全和强交付能力，杰瑞交付能力强、成本低，中东国家倾向与中资企业合作平衡市场格局，中资企业受青睐[9]。 （四）公司内部调整 1. 杰瑞资源投入和海外管理团队近年调整升级，过去主要投入北美，现在更均匀投入到常规油服设备的核心部分[10]。 2. 全球油服新项目投入集中在中东、亚太、南美等新兴市场，欧美公司覆盖度不大，是错位竞争机会[11]。 （五）业绩增长预期 1. 今年上半年杰瑞海外收入达20多亿，接近收入的50%，订单层面海外订单也接近一半[11]。 2. 未来几年杰瑞可能因海外业务占比提升、结构优化和持续突破实现不错业绩增长，目前估值被低估，是布局好时机[12]。 三、其他重要内容 1. 杰瑞过去业务以国内为主，2018年国内资产上储开始，国内收入体量一度是海外的3 - 4倍，国内毛利率35% - 40%，海外长期20%左右，盈利主要来自国内[1]。 2. 杰瑞海外收入自2021年开始上升，海外收入的利润率、毛利率从今年起反超国内，海外收入增长驱动来自设备销售订单爆发[3]。

2024 年 11月 05 日 证券研究报告·公司动态跟踪报告 杰瑞股份(002353)机械设备 买入 (维持) 当前价: 36.41 元 目标价：——元（6个月） 产业协同优势突显，中东地区再获 EPC 大单 投资买点 ● 事件:11月5日,在阿布扎比国际石油展(ADIPEC) 上,杰瑞集团全资子公 司杰瑞石油天然气工程有限公司(简称"杰瑞油气工程集团")获得阿布扎比国 家石油公司陆上公司(ADNOC ONSHORE,简称"ADNOC")关于井场数字 化改造 EPC项目的正式授标,项目金额达 9.2 亿美元, 约合人民币 65.55亿元。 ● 打造中东地区智慧油田标杆项目。ADNOC Onshore 计划在 Bab、Bu Hasa 和 South East 三个油田区块内升级现有并口设施以实现数字化操作,涵盖油井、 注水井、WAG 井和废水处置井等多种井型,主要内容包括对各老旧井场进行智 能化改造、数字化建设工作,项目旨在提高油田生产效率,提升生产安全性, 并通过增加各类智能化设备,进行数据链接、数据汇总和分析,以实现三个油 田的从传统的人工巡检向无人值守、数字化并场转型,打造智慧油田。项目共 涉及达 20 ...

证券代码：002353 证券简称：杰瑞股份 | --- | --- | |--------------------------|-----------| | | | | 特定对象调研 □分析师会议 | | | □媒体采访 □业绩说明会 | | | □新闻发布会 | □路演活动 | | 现场参观 | | | □其他 | | 投资者关系活动 类别 序号 代表机构 姓 名 1 Allianz Global Investors Kevin You 2 Polymer Capital Sophia Zhang 活动参与人员 3 国信证券 梁 佳 按照要求，以上人员已签署了承诺书。 杰瑞股份参会人员： 烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：20241106 | --- | --- | |------------|---------------------------------------------| | | 董事会秘书 曲宁、证券事务代表 宋翔 | | 时间 2024 | 年 11 月 6 日 09:30-11:30 | | | 地点、形式 公司总部大楼会议室、现场调研参观 | | --- | ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 中阿建交40周年里程碑式项目授标，项目预估金额达66亿元 [1] 2) 老旧井场数字化、无人化改造转型，有望形成长期示范效应 [2] 3) 中国装备借助EPC总包商出海逻辑，杰瑞中东市场布局进入收获期 [3] 4) 公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的 [4] 报告内容总结 公司业务情况 - 公司收到ADNOC关于阿联酋三个油田区块的井场数字化改造EPC项目的授标函，预估项目总金额达66亿元 [1] - 该项目是ADNOC迄今为止规模最大的一次油气井数字化升级改造项目 [1] - 通过对老旧井场加装智能化设备，实现油田从传统的人工巡守向无人值守、数字化井场转型 [2] - 项目执行方式为固定金额订单与随需交付订单相结合 [2] - 公司现有的工程技术和建设经验能够满足项目实施需要，有望形成示范效应 [2] 公司中东市场布局 - 公司自2023年圆满完成KOC27亿元项目竣工验收后，成功打响中东地区品牌知名度 [3] - 2024年公司迎来大型EPC合同收获期，先后中标伊拉克曼苏里亚气田开发项目、巴林国家石油公司7个天然气增压站工程项目 [3] - 此次获得ADNOC井场数字化改造EPC项目授标函，进一步彰显国际高端石油公司对公司设备制造和项目总承包能力的高度信任 [3] 公司财务预测和估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元预测 [4] - 当前市值对应估值为14/11/10倍，维持"买入"评级 [4]

证券代码：002353 证券简称：杰瑞股份 烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：20241101 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|---------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------|-------|--------|-------| | 投资者关系活动 \n类别 | \n□媒体采访 □业绩说明会 \n□新闻发布会 \n 现场参观 \n□其他 | 特定对象调研 □分析师会议 \n□路演活动 | | | | | | | 场次一 | | | | | | 序号 | 代表机构 姓 名 | | | | | | | | | | | | | 1 | 盘京投资 | | 乔 磊 | | | | 2 | 和谐汇一 | | 云 南 | | | | 3 | 中信证券 | | 董博源 | | | | | 场次二 | | | | | | ...