一、涉及公司 杰瑞股份[1] 二、核心观点及论据 （一）海外项目突破的意义 1. 杰瑞股份签署阿联酋乌扎比国家石油公司的大型油厂数字化改造EPC项目，金额达22亿美金，是历史性突破[2]。 2. 该项目规模大（9亿美金左右）、周期长（3年），虽毛利率不算特别高但利润体量较大，整体解读正面[2]。 3. 此类项目过去多由海外大油服集团完成，杰瑞此次中标体现国内公司进军海外时，核心设备被认可，是重要进步[3]。 （二）杰瑞股份的业务转型 1. 杰瑞已从过去以国内和低端业务为主，升级到全球高端设备领域[4]。 2. 全球油服市场自2021年开始温和修复，虽油价波动大，但资本开支和投资体量仍温和修复，与油价关系不大，且业主投入理性、稳定[4][5]。 3. 杰瑞看点在于份额提升，海外油服市场规模是国内的7 - 8倍（2024年全球油服总规模约7000亿美金，国内传统油合计资本开支7000亿人民币），海外市场庞大且杰瑞份额低，2024 - 2027年全球油服新项目将三倍增长[6]。 （三）杰瑞股份竞争力提升 1. 油服行业客户对价格不敏感，更看重品牌总装能力和信任建立，准入门槛和资质要求高[7]。 2. 杰瑞为中石油做大量核心设备，培育了国内核心设备能力，2022年科威特EPC项目使其在中东成名，该项目效益好成为标杆，之后获很多中东项目邀约，设备销售也获很多订单，增长主要靠中东、东南亚等市场[8]。 3. 杰瑞具备全球竞争能力，全球油服市场倾向平衡、安全和强交付能力，杰瑞交付能力强、成本低，中东国家倾向与中资企业合作平衡市场格局，中资企业受青睐[9]。 （四）公司内部调整 1. 杰瑞资源投入和海外管理团队近年调整升级，过去主要投入北美，现在更均匀投入到常规油服设备的核心部分[10]。 2. 全球油服新项目投入集中在中东、亚太、南美等新兴市场，欧美公司覆盖度不大，是错位竞争机会[11]。 （五）业绩增长预期 1. 今年上半年杰瑞海外收入达20多亿，接近收入的50%，订单层面海外订单也接近一半[11]。 2. 未来几年杰瑞可能因海外业务占比提升、结构优化和持续突破实现不错业绩增长，目前估值被低估，是布局好时机[12]。 三、其他重要内容 1. 杰瑞过去业务以国内为主，2018年国内资产上储开始，国内收入体量一度是海外的3 - 4倍，国内毛利率35% - 40%，海外长期20%左右，盈利主要来自国内[1]。 2. 杰瑞海外收入自2021年开始上升，海外收入的利润率、毛利率从今年起反超国内，海外收入增长驱动来自设备销售订单爆发[3]。