报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 24Q3业绩稳健，收入和利润均有增长。24Q3收入达1672亿元，YoY/QoQ+8%/+4%，NonGAAP归母净利润为598亿元，YoY/QoQ+33%/+4%[1] - 游戏和广告表现稳健，金融业务受消费疲弱拖累，小程序持续扩大交易场景。游戏收入达到518亿元，YoY/QoQ+13%/+7%；社交网络收入为309亿元，YoY/QoQ+4%/+2%；网络广告收入为300亿元，YoY/QoQ+17%/+0%；金融和企业服务收入为531亿元，YoY+2%，QoQ+5%。小程序24Q3 GMV超过2万亿元人民币，同增十几个百分点[2] - 预计公司24 - 25年收入达6579、7130亿元，同增8.0%/8.4%，经调整归母净利预计为2218、2444亿元，同增45.0%、10.2%。以24年收入和业绩基于SOTP测算合理价值为485.21港元/股[3] 各板块业绩总结 游戏业务 - 24Q3游戏收入达到518亿元，YoY/QoQ+13%/+7%。本土游戏同增14%，《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》和《地下城与勇士：起源》驱动了增长。海外游戏收入同增9%，《PUBG Mobile》和《荒野乱斗》表现强劲[2] - 国际市场游戏24Q3收入为145亿元，YoY+9%，如果按固定汇率计算同比增长11%[12] - 本土游戏24Q3收入为373亿元，YoY+14%[12] 社交网络业务 - 24Q3社交网络收入为309亿元，YoY/QoQ+4%/+2%。手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费增长较好，部分被音乐直播和游戏直播收入下降所抵消[12] 网络广告业务 - 24Q3网络广告收入为300亿元，YoY/QoQ+17%/+0%。广告主在视频号、小程序和搜一搜的投放需求提升，奥运会相关品牌的小幅度贡献，游戏和电商行业广告同比支出增长，抵消了房地产和食品饮料行业的疲弱[2] 金融和企业服务业务 - 24Q3金融和企业服务收入为531亿元，YoY+2%，QoQ+5%。金融服务收入同比持平，企业服务收入受商家技术服务费驱动增长[2] - 金融科技服务收入较去年同期保持稳定，理财服务收入因用户规模扩大同比有所增长，支付服务收入因消费支出疲弱而有所下降[13] - 企业服务收入同比提升，主要受云服务收入及商家技术服务费驱动增长[13]