报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][3] 报告核心观点 - 中国水务因9月宣布暂停分拆自来水及管道直饮水业务上市计划，调整发展策略，由快速新增项目转变为强化现有运营管理，以降低资本开支，这将使自来水及管道直饮水两项业务的非现金流建设收入贡献下跌，预计公司建设收入占总收入比例将由FY24的45.5%分别下跌至FY25 - 27的42.0%、41.2%、39.8%[1] - 自来水调价流程持续，FY24公司有四个项目获上调价格，超20个自来水项目已启动调价申请，约占公司自来水项目总产能的三分之一，调价流程一般需时约一年，FY26起有望陆续反映水价上调成果[2] - 预期FY25 - 27期间公司投资活动现金流出减少，境内外利率处于跌势，公司较易获得有利的新增融资成本，上述因素将给予公司未来更多空间上调分红比率[2] - 分别降低FY25 - 26股东净利润预测16.6%及23.3%，并新增FY27预测，考虑到相对上次更新时的市场风险下跌，滚动至7.5倍FY26目标市盈率，将目标价由6.30港元降低至6.10港元，对应29.1%上升空间，待自来水调价及分红比率落实情况，不排除未来调高估值的可能性[2]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 基于M03、P7+大定连续超预期显示公司产品定义、营销能力提升从而推动未来销量前景更加明朗，上调2024 - 2026年营业收入，下调2024 - 2026年Non - GAAP净利润，对应调整后EPS为-2.9/-1.5 - 0.1元，当前股价59.55港元对应2024 - 2026年2.5/1.3/1.0倍PS。小鹏有望实现更好的相对表现，建议积极关注2025Q1淡季布局机会；考虑到M03、P7+有望于2025Q2前后重回新增订单回升趋势、配合改款以及新车发布窗口期有望驱动市场对其2025年销量预期再次上修，端到端模型持续迭代有望进一步强化小鹏汽车智能化优势，维持“增持”评级[2] - M03上市48小时大定超3万、P7+上市首日大定超3.1万。从产品端看，M03为12 - 16万价格带少有的聚焦C端、女性定位、大空间的纯电轿跑，相比B端走量的秦plus在外形和智能化占优、相比海豚具备大空间。P7+为18 - 22万价格带少有的定位年轻家庭用户兼顾其空间体感舒适、时尚外观、智能化需求的轿跑车型。从营销端看，公司充足时间的高频预热活动、互联网新媒体营销、舆论引导用户心智占据能力提升[2] - M03、P7+交付周期偏长，而该价位段用户2024年底前提车拿补贴的诉求较强，或导致短期内新增订单动能边际趋弱，认为M03、P7+有望分别于2025Q2前后重回新增订单回升趋势。2025年改款车型及新车的车型矩阵丰富，动力形式或新增“鲲鹏”超级电动体系，纯电续航430km、综合续航1400km显著高于传统增程平台。端到端模型持续迭代，Ultra版本正在研发进程中，搭载3000TOPS算力、全冗余软硬件配置，由部分无人逐步过渡到完全无人的robotaxi形态，从而进一步强化小鹏汽车智能化优势[2] 财务数据 营业收入 - 2022A - 2026E分别为268.55亿元、306.76亿元、417.59亿元、840.47亿元、1040.31亿元，2023A - 2026E同比增长分别为14.2%、36.1%、101.3%、23.8%[3] 净利润 - 2022A - 2026E分别为-84.28亿元、-94.44亿元、-54.62亿元、-28.1亿元、2.07亿元，2023A - 2026E同比增长分别为0、0、0、0[3] 毛利率 - 2022A - 2026E分别为11.5%、1.5%、14.7%、14.5%、15.6%[3] 净利率 - 2022A - 2026E分别为-31.4%、-30.8%、-13.1%、-3.3%、0.2%[3] ROE - 2022A - 2026E分别为-22.8%、-26.0%、-18.0%、-10.5%、0.8%[3] EPS - 2022A - 2026E分别为-4.9元、-5.4元、-2.9元、-1.5元、0.1元[3] P/E - 2022A - 2026E分别为0.0倍、0.0倍、0.0倍、0.0倍、561.4倍[3] P/S - 2022A - 2026E分别为3.5倍、3.1倍、2.5倍、1.3倍、1.0倍[3]

分组1：投资评级 - 报告给予中国石油化工股份“优于大市”的投资评级[1][22] 分组2：核心观点 - 2024年前三季度油价回落影响了中国石油化工股份的盈利，公司实现营业收入23665.41亿元同比下降4.2%，归属于母公司股东净利润442.47亿元同比下降16.5%，单季度数据看第三季度归母净利润85.44亿元同比下降52.1%[2][5] - 各业务板块受油价回落影响盈利环比均有不同程度下降，勘探与开采业务油气当量产量增长但盈利仍略有下降，炼油业务出现单季度亏损，化工业务面临较大压力，营销与分销业务单站加油量回升但经营收益同比大幅下降[2][3][14][17] 分组3：业务分析 勘探与开采业务 - 2024年第三季度公司勘探与开采业务经营收入696.20亿元同比下降6.09%，经营收益135.47亿元环比下降1.62%，EBIT为14.71美元/桶同比下降1.62%，原油产量7076万桶环比增长0.84%，天然气产量3476亿立方英尺环比下降0.73%，油气当量产量1.28亿桶同比增长1.68%环比下降0.37%[12] 炼油业务 - 第三季度炼油业务收入3767.31亿元同比下降7.31%，经营收益-5.39亿元为2023年以来首次季度亏损，原油价格回落使成本承压且库存损失增加经营压力，原油加工量同比下降4.76%，汽柴油产量同比下降[14][15] 化工业务 - 第三季度化工业务收入1354.65亿元同比微增0.45%，经营收益-17.32亿元，自2022年以来面临较大经营压力，“乙烯 - 石脑油”价差持续低于200美元/吨使业务基本盈亏平衡或微亏，主要化工品产量同比回落[17][19] 营销与分销业务 - 第三季度营销与分销业务收入4489.78亿元同比下降8.16%，经营收益25.89亿元同比下降64.91%，单站加油量回升明显[3] 分组4：盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.60、0.61、0.63元/0.67、0.68、0.69港元，2024年BPS为6.92元/7.7港元，结合可比公司估值水平，按照2024年BPS及0.8倍的PB，给予合理价值区间5.54元/6.09港元（对应2024年PE 10倍）[22]

分组1：投资评级 - 报告给予波司登“买入”评级（首次覆盖）[2] 分组2：核心观点 - 波司登是一家以羽绒服为主的多品牌综合服装经营集团，发展历程可分为多元化扩张、产品及渠道调整、聚焦主航道三个阶段，在首个三年战略转型期间公司收入/业绩复合增速分别达到15%/41%[1][15] - 我国羽绒服市场规模增长迅速，年复合增速达11.2%，波司登锚定国产高端空白领域，通过技术赋能、场景开发与新品类拓展等方式打开成长空间[1][3] - 预计波司登2025 - 2027年归母净利润分别为36.2亿元，当前市值对应PE分别为13/11/10倍，考虑到其作为羽绒服行业龙头企业，竞争力较强，整体盈利水平较高，给予“买入”评级[1] 分组3：历史复盘 - 波司登2007年上市后经历了多元化扩张（2007 - 2013年），期间营收从56.3亿元增至93.3亿元，年复合增长8.8%；产品及渠道调整阶段（2014 - 2017年），营收出现上市以来首次下降；重新聚焦主航道及主品牌战略发力阶段（2018年 - 至今），营收和利润恢复增长，FY19 - FY24总营收从103.8亿元增至232.1亿元，年复合增速达17.5%[9][10][11] 分组4：品牌重塑进程 产品方面 - 通过细化价位带及拓展品类聚焦不同消费者核心痛点，拓宽穿着场景，如推出多种系列产品满足多场景需求，布局中高端价格带并与雪中飞形成梯度化品牌矩阵，同时通过高端款产品夯实品牌形象[1][21][26] 渠道方面 - 线下落实单店聚焦模型，调整优化门店结构，提升门店质量，如关闭低效门店、升级店型、聚焦核心商圈布局等；线上保持高速增长，通过多平台发力打造爆品，占比逐年提升[29][33][38] 供应链方面 - 采取精细的订货模式，降低羽绒服强季节性带来的不确定性，同时具备柔性快反能力，通过“商渠匹配”提升运营效率，打造全渠道融合高效一体化配送模式[43][44] 分组5：未来增长驱动力 中高端羽绒市场 - 我国羽绒服市场规模不断扩大，渗透率仍有提升空间，且消费者对羽绒服品质要求较高，原材料成本上升促使品牌控价能力增强，波司登锚定中高端市场，差异化定位明显[48][55][60] 户外场景拓展 - 户外场景的发展带动防晒服市场增长，波司登从2021年起推出防晒服品类，定位中高端，产品不断创新，销售规模高速增长[66][70] 分组6：盈利预测 - 预计波司登FY2025 - FY2027年分别实现营收268/304/347亿元，同比+15%/13%/14%，分业务来看，羽绒服业务、贴牌加工业务、女装&多元化服装业务各有不同的增长预期，同时毛利率预计保持平稳，费用率也相对稳定[76]

报告投资评级 - 维持优于大市评级[1][2][57] 报告核心观点 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入3260.24亿元同比增长6.26% 实现归属于母公司股东净利润1166.59亿元（折合每股收益2.45元）同比增长19.47% 单季度归母净利润持续保持在300亿元以上推动公司整体利润保持高位[1][5] - 2024年第三季度布伦特原油均价78.71美元/桶同比下降8.40% 对油气开采业务盈利构成一定压力但报告公司通过降低成本增加产量继续实现了净利润同比增长[1] - 2024年第三季度报告公司实现油气当量产量179.50百万桶同比增长7.04% 其中石油液体产量139.1百万桶同比增长7.58% 天然气产量2355亿立方英尺同比增长5.28%[1] - 预计报告公司2024 - 2026年EPS分别为2.97、3.00、3.08元/3.27、3.30、3.39港元2024年BPS为15.68/17.25元港元参考可比公司估值水平给予其2024年1.4倍PB对应合理价值21.95元/24.19港元（对应2024年PE为7.4倍）[1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入3260.24亿元同比增长6.26% 实现归属于母公司股东净利润1166.59亿元（折合每股收益2.45元）同比增长19.47%[1][5] - 2024年第三季度布伦特原油均价78.71美元/桶同比下降8.40% 报告公司仍实现净利润同比增长[1] - 2024 - 2026年报告公司EPS预计分别为2.97、3.00、3.08元/3.27、3.30、3.39港元2024年BPS为15.68/17.25元港元[1][7] - 报告公司2024年第三季度实现油气当量产量179.50百万桶同比增长7.04% 石油液体产量139.1百万桶同比增长7.58% 天然气产量2355亿立方英尺同比增长5.28%[1] 盈利因素方面 - 单季度盈利维持高位除油价因素外油气产量增长生产成本下降也是重要原因[1] - 自2022年第一季度以来报告公司单季度净利润基本保持在300亿元以上推动整体利润保持高位[1][6] 估值方面 - 参考可比公司估值水平给予报告公司2024年1.4倍PB对应合理价值21.95元/24.19港元（对应2024年PE为7.4倍）[1][7]

报告公司投资评级 - 研报未提及报告公司投资评级 [1] 报告的核心观点 - 腾讯将于11月13日发布2024年第三季度财报并于北京时间20:00举行业绩会报告期内腾讯各业务板块有不同表现预计整体收入得到改善降本增效持续进行期待视频号数据披露和管理层在电话会上给出更清晰展望 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务预期 - 根据Visible Alpha的一致预期腾讯2024年三季度收入为1670亿元同比增长8%按收入细分增值服务三季度预期为823亿人民币同比上升8.71%广告三季度预期同比上升15.18%至296亿元人民币云和金融将录得535亿元人民币同比增长2.75%利润端Non - GAAP净利润三季度预计同比上升19.55%约537亿元人民币左右 [1] 业务表现 - 游戏方面长青游戏策略稳定发力增长AI量增长助力商业化收入国内暑期档和平精英货币化自能保持1亿用户手游DNF三季度稳定游戏畅销榜入王者海外版表现亮眼7月跻身Sensor Tower新游产品9月底上线的三角洲行动上线一周注册人数已突破2500万人海外游戏持续贡献收入预计海外游戏全年可以维持稳定增长 [1] - 广告方面广告业务收入在视频号高速发展和运营优化的双重加持下将同比上升得益于视频号加载率提升、微信小店生态升级、微信搜一搜广告流量持续增长及暑期游戏技术赋能腾讯广告3.0投放端预计广告业务高毛利率的势头将延续 [1] - 云业务方面云业务将持续追求运营效率的同时降低成本着重于高质量增长金融云方面主要关注大模型市场环境带来的云计算需求攀升加上小程序等项目的商业化进程微信支付与淘宝天猫9月底开始互联互通预计显著提升Q4及25年技术服务费 [1]

银河娱乐集团（27） 更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------|------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------|-----------------------|--------------------------------------------------------------------------- ...

投资评级 - 买入丨维持 [8] 核心观点 - 理想汽车在2024Q3营收同比增长23.6%归母净利润同比微降0.3%规模效应使毛利率提升后续盈利有望增长产品规划清晰渠道布局持续优化产品优势和品牌设计好双能战略有望扩大优势预计2024 - 2026年归母净利润情况并给出对应PE [3][4][5][6] 各部分总结 业绩情况 - 2024Q3理想汽车实现营收428.7亿元同比+23.6%归母净利润28.1亿元同比-0.3%销量15.3万辆同比+45.4%环比+40.8%平均单车售价约27.0万元各车型销量有不同表现营收中车辆销售收入413.2亿元同比+22.9%环比+36.3%随L6销量占比提升单车售价同比环比均下降 [3] 盈利相关 - 2024Q3毛利率回升至21.5%车辆毛利率20.9%同比-0.3pct环比+2.2pct销售、行政及一般费用33.6亿元费用率约7.8%同比+0.5pct环比-1.1pct研发费用25.9亿元同比-8.2%环比-14.6%研发费用率达6.0%同比-2.1pct环比-3.5pct加回部分费用后归母净利润Non - GAAP为38.4亿元同比+10.6%环比+155.5%对应归母净利率9.0%同比-1.1pct环比+4.2pct单车盈利2.5万元同比-0.8万元环比+1.1万元后续销量增长规模效应有望推动盈利增长 [4] 后续规划 - 后续车型规划清晰已形成特定产品布局明年有新车周期智驾端有OTA更新渠道结构持续优化截至2024年9月底零售中心售后维修中心及授权钣喷中心数量覆盖城市情况理想计划到2024年底零售中心和售后服务中心数量目标 [5] 优势展望 - 产品优势和品牌设计深入人心双能战略有望扩大优势后续新车型上市将完善产品矩阵提升销量空间高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平预计2024 - 2026年归母净利润GAAP和Non - GAAP情况及对应PE [6]

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 公司研究 | 新能源汽车行业 零跑汽车（9863.HK）：三季度毛利率 大幅改善 我们重申零跑汽车的"买入"评级。我们上调零跑汽车（9863.HK）目 标价至 43.2 港元，潜在升幅 27%。 重申零跑汽车的"买入"评级：零跑三季度汽车销量大幅增长，同时 毛利率环比改善明显。根据当前新增订单情况，我们预期明年零跑的 新能源车销量有望冲击 50 万台。预计明年销量增长主要来源于 C 系列 的改款、B 系列的新增车型以及海外销量的增长。同时，借助平台化模 块化和多域融合，公司持续优化整车成本。进一步看，零跑将在明年 量产交付具备端到端 AI 大模型能力的车型，持续推动智驾平民化。零 跑汽车当前市销率为 0.9x，相较于可比新势力估值具备吸引力，重申 "买入"评级。 三季度汽车毛利率大幅改善，四季度料将持续提升：零跑三季度收入达 到人民币 98.6 亿元，同比增长 74%，环比增长 84%，超过我们此前预 测，主要得益于汽车销量大幅增长。三季度综合毛利率为 8.1%，同比 增长 6.9 个百分点，环比大幅改善，增长 5.3 个百分点。这主要因为 C10、C16 等车型产品占比提升 ...

分组1：投资评级 - 报告给予吉利汽车“买入”评级[4][6][10] 分组2：核心观点 - 吉利汽车积极转型新能源，旗下银河、领克、极氪三大品牌定位清晰且新车计划强劲，随着车型矩阵不断拓宽，新能源销量有望加速增长[8][14] - 银河E5、星愿等车型上市热销，验证了吉利汽车具备塑造新能源爆款车型的能力，已规划上市车型数量增加将推动新能源销量保持较高增速，预计2024/2025年吉利汽车销量为214.3/278.2万辆，同比增长30.0%/29.8%，新能源销量为87.5/169.2万辆，同比增速122.3%/93.4%[6][67] 分组3：银河品牌 - 银河系列于2023年2月发布，定位中高端新能源系列车型，2023年上市银河L6、银河L7车型，2024年银河E8、银河E5、星愿陆续上市，目前已组成覆盖不同级别轿车和SUV的纯电车型矩阵和插混车型矩阵[16] - 银河E5、星愿定价瞄准高性价比新能源车市场，银河E5上市首月实现销量1.2万辆，推动银河品牌2024年8月销量同比增长138.5%，环比增长58.7%，有望凭借产品力优势成为爆款车型，银河品牌预计2024/2025年销量为29.6/76.0万辆，同比增长254.3%/156.9%[6][17][40] 分组4：极氪品牌 - 极氪品牌始于2021年上市，2023年进入车型产出期，密集推出新车型，2024年发布极氪7X，预计还将发布极氪MIX，2025年预计推出猎装、C\D级SUV等车型，丰富能源形式和车型矩阵，推动销量空间进一步扩大[42][56] - 极氪7X上市后显示爆款特质，定位B级豪华纯电SUV，价格带覆盖22.99 - 26.99万元，在车身尺寸、三电、智能化方面相较竞品具备优势，极氪品牌2023年销量11.9万辆，同比增长65.0%，预计2024/2025年销量为21.7/44.5万辆，同比增长82.8%/105.1%[44][56] 分组5：领克品牌 - 2023年9月领克08上市标志着领克新能源转型正式步入正轨，2024年1 - 8月领克新能源销量9.6万辆，同比增长449.6%，占比达56.7%，领克Z10、领克Z20分别于2024年9月和10月上市，为领克品牌在纯电市场首次尝试，有望进一步推动新能源销量占比[58][65] - 领克品牌预计2024/2025年销量为16.7/28.7万辆，同比增长157.2%/72.2%[65] 分组6：盈利预测 - 预计2024 - 2026年吉利汽车销售汽车及相关服务收入为2046.5/2886.3/3560.3亿元，其他业务收入均稳步向上增长，预计2024 - 2026年营业收入为2384.3/3249.2/3950.9亿元[70]