投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 基于M03、P7+大定连续超预期显示公司产品定义、营销能力提升从而推动未来销量前景更加明朗，上调2024 - 2026年营业收入，下调2024 - 2026年Non - GAAP净利润，对应调整后EPS为-2.9/-1.5 - 0.1元，当前股价59.55港元对应2024 - 2026年2.5/1.3/1.0倍PS。小鹏有望实现更好的相对表现，建议积极关注2025Q1淡季布局机会；考虑到M03、P7+有望于2025Q2前后重回新增订单回升趋势、配合改款以及新车发布窗口期有望驱动市场对其2025年销量预期再次上修，端到端模型持续迭代有望进一步强化小鹏汽车智能化优势，维持“增持”评级[2] - M03上市48小时大定超3万、P7+上市首日大定超3.1万。从产品端看，M03为12 - 16万价格带少有的聚焦C端、女性定位、大空间的纯电轿跑，相比B端走量的秦plus在外形和智能化占优、相比海豚具备大空间。P7+为18 - 22万价格带少有的定位年轻家庭用户兼顾其空间体感舒适、时尚外观、智能化需求的轿跑车型。从营销端看，公司充足时间的高频预热活动、互联网新媒体营销、舆论引导用户心智占据能力提升[2] - M03、P7+交付周期偏长，而该价位段用户2024年底前提车拿补贴的诉求较强，或导致短期内新增订单动能边际趋弱，认为M03、P7+有望分别于2025Q2前后重回新增订单回升趋势。2025年改款车型及新车的车型矩阵丰富，动力形式或新增“鲲鹏”超级电动体系，纯电续航430km、综合续航1400km显著高于传统增程平台。端到端模型持续迭代，Ultra版本正在研发进程中，搭载3000TOPS算力、全冗余软硬件配置，由部分无人逐步过渡到完全无人的robotaxi形态，从而进一步强化小鹏汽车智能化优势[2] 财务数据 营业收入 - 2022A - 2026E分别为268.55亿元、306.76亿元、417.59亿元、840.47亿元、1040.31亿元，2023A - 2026E同比增长分别为14.2%、36.1%、101.3%、23.8%[3] 净利润 - 2022A - 2026E分别为-84.28亿元、-94.44亿元、-54.62亿元、-28.1亿元、2.07亿元，2023A - 2026E同比增长分别为0、0、0、0[3] 毛利率 - 2022A - 2026E分别为11.5%、1.5%、14.7%、14.5%、15.6%[3] 净利率 - 2022A - 2026E分别为-31.4%、-30.8%、-13.1%、-3.3%、0.2%[3] ROE - 2022A - 2026E分别为-22.8%、-26.0%、-18.0%、-10.5%、0.8%[3] EPS - 2022A - 2026E分别为-4.9元、-5.4元、-2.9元、-1.5元、0.1元[3] P/E - 2022A - 2026E分别为0.0倍、0.0倍、0.0倍、0.0倍、561.4倍[3] P/S - 2022A - 2026E分别为3.5倍、3.1倍、2.5倍、1.3倍、1.0倍[3]