报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告期内公司医疗健康业务稳健发展，金融业务净利差净息差开始回升，加快产融结合业务转型，医疗机构整体运营情况良好，盈利能力开始回升，估值具有性价比[2][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度公司营收同比微降约1.2%，归母净利同比增加约5.1%，预计2024 - 26年归母净利润为21.08/22.81/24.81亿，同比增长4.3%/8.2%/8.8%，当前股价对应PE为4.1/3.8/3.5倍[2] - 2024年上半年公司实现收入65.43亿（-2.9%），其中医疗健康业务收入38.88亿，同比增长3.6%，占总收入比重提升至59.4%；上半年净利润为12.52亿元，同比增长4.8%，其中医疗健康业务贡献2.71亿，同比增长16.3%；上半年归母净利润为11.37亿，同比增长3.7%，其中医疗健康业务贡献1.90亿，同比增长6.5%[3] - 2024年上半年公司合计实现金融业务收入26.67亿，同比下降10.7%生息资产平均收益率6.70%，计息负债平均成本率3.84%，净利差为2.86%（+0.15pp），净息差3.42%（+0.20pp）[4] - 2024年前三季度医疗设备全周期管理业务实现收入4.23亿（+515.1%），期内净利0.50亿（+263.8%）[7] - 2024年上半年公司毛利率为34.6%（+0.5pp），销售费用率2.8%(+0.4p)，管理费用率9.4%(+1.3pp)，财务费用率-0.1%，归母纯利率为17.4%（+0.9pp）[7] 业务发展方面 - 报告期内金融业务作为公司持续贡献利润的来源，是公司发展的压舱石和现金牛，公司坚持服务实体经济、服务主业发展的功能定位，推动产融结合，保障业务安全平稳发展[4] - 报告期内公司医疗健康业务价值重塑空间大，医疗机构整体运营情况良好，持续深化专科及健康产业布局，已分别完成对山东中医药大学附属眼科医院和山东青鸟软通的并购交割[7] - 报告期内公司保障金融业务安全平稳发展，医疗健康业务表现良好，是一家以医疗健康为主业的央企控股上市公司，截至2024H1已并表1.37万张床位，同时面向医院客户开展设备全周期管理、专科运营、智慧医康养等多项服务，并提供以融资租赁为核心的综合金融解决方案[3]

报告公司投资评级 - 波司登投资评级为“买入（首次）”[2][3][5] 报告的核心观点 - 波司登是羽绒服饰头部国牌，自1976年成立后经历多阶段发展，2018年聚焦主业战略使其业绩稳增长，高管团队经验丰富且家族持股比例高有助于战略推进[13] - 中国羽绒服饰行业规模维持双位数年化增长，预计至2028年年复合增速达11%左右，消费模式转变下各品牌挖掘需求提供创新产品是发展核心动力，且新国标下市场份额有望向头部集中[2][20][26] - 波司登核心竞争力源于供应链、产品、销售渠道和营销手段，包括供应链的“小单快反”模式、丰富的产品矩阵、高效的渠道运营和提升品牌形象的营销方式[2] 根据相关目录分别进行总结 1. 羽绒服饰头部国牌, 核心主业驱动业绩增长 - 波司登1976年成立前期以代工为主，后培育多个品牌进入快速增长期，2018年聚焦主品牌，家族持股68%助力战略推进，高管团队经验丰富[13] - 自2018年聚焦主业后经营良好，FY2019 - FY2024营收/毛利CAGR分别为17.46%/20.20%，归母净利润CAGR为25.66%，品牌羽绒服业务营收占比和毛利持续提升[15][16][17] [13][15][16] 2. 行业端：经济发展推动行业规模增长, 新国标下市场份额向头部集中 - 中国羽绒服饰行业规模至2023年达1960亿元，2015 - 2023年CAGR为12.44%，预计2023 - 2028年年复合增速达11%左右，需求多元化下羽绒服量价有望提升[20] - 新国标提升质量要求，大量中小厂家因成本被剔除，2021年11月行业CR10同比增长4.36 pct，市场份额有望向头部集中[26] [20][26] 3. 深耕羽绒服饰赛道, 公司竞争优势较多壁垒深厚 - 波司登的供应链数字化管理实现“小单快反”，在首期订40%货品基础上按需补货，旺季补单频次高，快反周期短，有效管控库存[28] - 主品牌产品矩阵丰富，涵盖多种系列满足不同需求，且选料制作精良，提升品牌力[29][30] - 公司聚焦单店增效，通过Top店体系优化渠道，FY2019 - FY2024整体店铺下降但直营和高线城市店铺占比提升，主品牌直营占比小幅度提升且六代店升级持续[32][35] - 波司登积极举办大秀、参与国际时装周、发布联名产品，提升品牌国际化形象和国潮气质[38] [28][29][32][38] 4. 盈利预测与评级 - 按业务拆分预测，品牌羽绒服业务为核心业务，预计FY2025 - FY2027年收入同比增速分别为+15.60%/+14.73%/+13.85%，代工业务、女装业务和多元化服装业务也有相应增长预测[40] - 预计FY2025 - FY2027年公司营业收入分别为266.24亿元/302.76亿元/342.07亿元，同比分别增长14.69%/13.72%/12.98%，归母净利润分别为35.89亿元/41.89亿元/49.08亿元，同比分别增长16.77%/16.70%/17.18%[43][44] - 考虑到波司登在羽绒服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及供应链管理能力上乘，对标可比公司估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级[45] [40][43][45]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 百胜中国24Q3营收30.7亿美元同比+5%（或+4%按固定汇率）归母净利润2.97亿美元同比+22%（或+21%按固定汇率）业绩超预期同店销售额降幅环比收窄[11] - 可比餐厅利润率同比改善三年股东回馈金额提升50% 24Q3餐厅利润率17.0%同比基本持平若剔除1500万美元影响项目同比+0.5pct且公司将2024 - 2026年股东回馈金额从30亿美元提升至45亿美元[18][20] - 战略转型包括提升加盟店占比、推出小店模型和发展肯悦咖啡未来几年肯德基加盟店占比将提升至40% - 50%必胜客提升至20% - 30%肯悦咖啡门店数增长迅速预计年底达600家且对肯德基同店销售额有单位数拉动[22][23][32] 根据相关目录分别进行总结 1、24Q3业绩超预期，同店销售额降幅收窄 - 24Q3百胜中国实现营收30.7亿美元同比+5%（或+4%按固定汇率）归母净利润2.97亿美元同比+22%（或+21%按固定汇率）[11] - Q3同店销售额同比-3%降幅环比收窄（24Q2同店销售额同比-4%）其中KFC主要因客单价同比降幅收窄必胜客因客流量同比增幅扩大[12] - 24Q3开店环比加速24年前三季度净增加1217家门店其中24Q3净增438家门店整体开店速度较24Q2加快[14] 2、可比餐厅利润率同比改善，三年股东回馈金额提升50% - 24Q3食品及包装物占餐厅收入比例为31.7%同比+0.6pct薪金及雇员福利占比25.1%同比-0.2pct租金及其他成本占比26.2%同比-0.4pct[18] - 24Q3餐厅利润率17.0%同比基本持平若剔除1500万美元影响项目同比+0.5pct[18] - 公司将2024 - 2026年股东回馈金额从30亿美元提升至45亿美元[20] 3、战略重要转型，加码加盟、小店模型和肯悦咖啡 - 24年以来进行重大转型包括提升加盟店占比、推出必胜客WOW店、肯德基小镇Mini店、肯悦咖啡[22] - 未来几年肯德基加盟店占比将提升至40% - 50%必胜客提升至20% - 30%[23] - 肯悦咖啡门店数从3月的100家快速增长至约500家预计年底将扩张至600家预计对肯德基同店销售额有单位数拉动[32]

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------|-------- ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[3][5] 报告的核心观点 - 10月销售改善拿地力度适度24年业绩或将边际改善财务保持稳健信用优势显著[1][3] 根据相关目录分别进行总结 销售与拿地情况 - 24年1 - 10月累计销售额750亿元同比减少38.5%销售面积412万平米同比减少39%销售均价18211元/平米同比增长0.8%10月销售额116亿元环比增长65.5%同比减少7.2%降幅较上月收窄35pct[1] - 24年1 - 10月累计新获取7宗土地分布于6个核心城市新增土储总建面45.3万平米总地价92亿元权益地价78亿元拿地销售比为12.3%[1] 子公司业绩与潜在收益 - 24年上半年营收219.8亿元同比下降18%综合毛利率16.2%同比下降0.3pct归母净利润10.1亿元同比增长133.3%[2] - 24年上半年末上海金茂总资产约为公司总资产的85%24年前三季度上海金茂营收300.8亿元同比减少22.8%综合毛利率14%同比持平归母净利润19.5亿元同比增长260.5%[2] - 24年10月拟出售金茂三亚希尔顿酒店全部股权若交易达成预计可产生税前收益13.7亿元[2] 财务状况 - 截至24年上半年末剔除预收款的资产负债率为67.7%净负债率为77.4%现金短债比为1.74倍“三道红线”指标保持绿档[3] - 24年6月、8月分别发行中票30亿元、20亿元票面利率皆为2.8%[3] 盈利预测与估值 - 上调公司24 - 26年基本归母净利润预测为16.1/17.9/25.0亿元（原预测为11.6/14.2/19.0亿元）当前股价对应24 - 26年PE(基本)估值分别为8.9/8.0/5.7倍[3] 市场数据 - 总股本135.1亿股总市值155.3亿港元一年最低/最高0.46/1.65港元近3月换手率34.58%[5] 利润表相关数据 - 给出了2022 - 2026E的利润表相关数据如毛利营业收入营业成本等各项数据[8] 资产负债表相关数据 - 给出了2022 - 2026E的资产负债表相关数据如货币资金应收、预付账款及票据合计等各项数据[9] 现金流量表相关数据 - 给出了2022 - 2026E的现金流量表相关数据如经营活动现金流投资活动现金流等各项数据[9]

即时点评 供股获超额认购，充裕资金保障焦煤业务发展 首钢资源（0639.HK） 2024-11-13 星期三 事件： 2024 年 10 月 22 日，公司发布供股方案： 供股基准：每持有三十股现有股份获发一股供股股份。 供股价格：每股供股股份 2.60 港元。 供股股份总数：164,227,928 股。 2024 年 11 月 12 日，公司发布公告，宣布其供股结果。截止到 2024 年 11 相关报告 月 5 日，公司共接获 52 份有效接纳及申请，涉及 7.29 亿股供股股份。 其中，33 份暂定配额通知书的有效接纳涉及 1.54 亿股供股股份，占供股 总数的约 93.8659%；19 份额外申请表格的有效申请涉及 5.75 亿股供股 股份，占供股总数的约 349.9427%。整体来看，供股的有效接纳和申请总 数约为供股可供认购股份总数的 4.4381 倍。 供股所得款项总额预计约为 4.27 亿港元，扣除相关开支后的净额预计为 4.25 亿港元。供股完成后，公司股权结构发生变化，主要股东的持股比 例略有上升。供股股份的证书预计于 2024 年 11 月 13 日寄出，供股股份 将在 2024 年 11 ...

报告投资评级 - 投资评级为买入维持[2] 报告核心观点 - 福莱特玻璃2024前三季度收入146.04亿元同比下降8.06%归母净利12.96亿元同比下降34.18% Q3收入39.08亿元同比下降37.03%环比下降21.37%归母净利 -2.03亿元同比下降122.97%环比下降127.48%业绩承压[3] - Q3期间费用率10.6%环比增长3.7pct存货21.7亿环比增长1.5pct经营性现金流净额12.7亿环比增长11.0%应收票据及应收账款43亿环比下降18.6%且Q3发生资产减值损失1.1亿[4] - 光伏玻璃环节盈利底部明确企业投产热情下降冷修减产增多随着2025年春节后组件需求增长库存有望去化盈利修复福莱特作为行业龙头有成本优势未来盈利弹性可观[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - Q3期间费用率10.6%环比增长3.7pct存货21.7亿环比增长1.5pct经营性现金流净额12.7亿环比增长11.0%应收票据及应收账款43亿环比下降18.6%且Q3发生资产减值损失1.1亿[4] 行业现状与展望方面 - 由于Q2行业产能投放较多+Q3组件去库导致玻璃采购需求平淡玻璃库存攀升价格跌至部分企业现金成本附近行业盈利水平低福莱特受行业影响经营性业绩小有亏损[3] - 光伏玻璃环节盈利底部明确企业投产热情下降冷修减产增多当前行业在产产能可支撑组件需求与组件排产相当2025年春节后组件需求增长库存有望去化盈利修复后续光伏供给侧政策有望出台组件量利若加速修复玻璃环节有望率先受益[4]

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[2][3] 报告的核心观点 - 泽布替尼在美国持续放量欧洲打开增量经营效率提高研发投入加大在研管线有序推进市场潜力充足维持增持评级[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2021A - 2026E营业收入分别为1192、1416、2459、3673、4471、5224百万美元增长率分别为244.2%、18.8%、73.7%、49.4%、21.8%、16.8% 2021A - 2026E净利润分别为 -1413、-2004、-882、-629、50、278百万美元2026E较之前增长460.8%[1] 产品收入情况 - 2024Q3产品收入9.93亿美元同比+66.9%、环比+7.9%维持高速增长趋势[2] 泽布替尼销售情况 - 2024Q3泽布替尼实现收入6.90亿美元同比+93%、环比+8%其中美国销售额5.04亿美元同比+86%、环比+5%欧洲市场销售额9730万美元同比+217%、环比+20%中国市场销售额6780万美元同比+43%、环比+7%[2] 替雷利珠单抗销售情况 - 2024Q3替雷利珠单抗在中国实现销售额1.63亿美元同比+13%、环比+3%海外市场新晋获批有望迎来逐步放量[2] 费用情况 - 2024Q3公司SG&A费用、研发费用分别4.55亿美元、4.96亿元占总营业收入比重分别为45.5%、49.5%较24Q2分别环比-2.4 pct、+0.6 pct[2] 早研管线情况 - Sonrotoclax预计25Q1完成一线CLL III期、WM II期的临床患者入组25H1完成r/r CLL、r/r MCL全球III期临床的首批入组BTK CDAC R/R CLL潜在注册可用扩展队列持续入组预计2025H1启动r/r CLL的III期临床实体瘤领域全年有望超10款分子进入临床包括CDK4、CDK2、B7H4 ADC、GPC3/4 - 1BB双抗、CEA ADC等其中CDK4抑制剂预计2024年12月于SABCS会议迎来首次数据披露[2]

报告投资评级 - 零跑汽车投资评级为增持[2] 报告核心观点 - 2024Q3零跑汽车盈利能力大幅改善亏损明显收窄营收同环比增长毛利率同环比上升费用端各费用率同环比持续改善[3] - 2024Q3零跑汽车销量显著提升10月净增订单有望保持销量增长且全新B系列车型即将上市有望带来销量增量[3] - 零跑汽车海外业务持续推进T03和C10在欧洲发布海外门店数量增加全球化布局加速[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3实现营收98.6亿元同/环比+74.3%/+83.9%实现归母净利润 -6.9亿元同/环比亏损收窄[3] - 2024Q3单车平均营收（ASP）为11.4万元同/环比分别为-10%/+14%[3] - 2024Q3公司毛利率为8.1%同/环比分别+6.9pct/+5.3pct[3] - 2024Q3公司的研发/销售/行政费用率分别为7.9%/5.6%/3.4%同比分别为-0.4pct/-2.2pct/-0.3pct环比分别为-5.1pct/-3.2pct /-2.1pct[3] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入298.71、492.40、650.79亿元同比增速为78%、65%、32%实现归母净利润-37.99、-27.41、1.31亿元同比减亏、减亏、扭亏EPS为-2.84、-2.05、0.10元对应当前股价的PS估值分别为1.4、0.8、0.6倍[5] 销量方面 - 2024Q3实现销量8.62万辆同/环比分别为+94.4%/+61.7%C系列占比达到78.3%[3] - 10月公司净增订单数超4万台[3] - 截至2024年9月底公司共有493家销售门店、362家服务门店覆盖204个城市预计2024年年底销售门店将超过700家[3] 海外业务方面 - T03和C10两款产品已于9月24日在欧洲发布截至2024年10月底在欧洲已实现339家具有销售和售后服务功能的门店[3] - 计划于2025年形成500家以上渠道规模以支撑公司海外销量的增长[5]

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