投资评级 - 中国宏桥的投资评级为“买入”，维持评级[1] 核心观点 - 氧化铝价格上涨带来盈利增厚，业绩持续兑现[1] - 铝价下跌的负面影响被氧化铝价格上涨所抵消，云南丰水期电力成本下降亦有正向贡献[1] - 公司预计24/25年实现归母净利润230/240亿元，对应当前PE 5.0/4.8x，若按照50%分红对应股息率10%，维持“买入”评级[1] 基本数据 - 港股总股本为9,475.54百万股，总市值为123,371.51百万港元[1] - 每股净资产为11.54港元，资产负债率为48.49%[1] - 一年内最高/最低股价为14.94/5.17港元[1] 业绩表现 - 前三季度山东宏桥实现营收1101亿元，同比+12.5%；实现归母净利润158亿元，同比+141%[1] - Q3山东宏桥实现营收380亿元，同比+13.9%，实现归母净利润59.6亿元，同比+38%，环比Q2的54.5亿元+9.4%[1] 成本与价格 - 24Q3铝锭均价19546元/吨，较Q2的20510元/吨环比下跌964元/吨[1] - 24Q3氧化铝均价3951元/吨，较Q2的3652元/吨环比上涨299元/吨[1] - Q3预焙阳极均价4202元/吨，较Q2的4334元/吨均价略有下降[1] - Q3动力煤均价848元/吨，较Q2环比持平[1] 财务费用与减值 - Q3公司计提5亿资产减值损失，主要为电厂减值[1] - Q3公司计提利息费用6.7亿，环比Q2的8.0亿有显著改善，预计主要为公司前期将一些相对高息的债务做了一些低利率的置换[1]