证券研究报告 奇富科技-S (3660 HK) 业务出现回暖迹象 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 114.30 2024 年 9 月 13 日│中国香港 其他多元金融 提质增利显成效，放款规模或企稳 奇富科技是国内头部的消费信贷平台，2Q24 贷款余额达到 RMB157.8bn， 累计注册用户数达到 2.5 亿人。奇富科技主要提供小额（笔均 7,500 元）短 期（合约期限 10 个月）的互联网消费信贷产品。业务模式上，不承担风险 的贷款（轻资本业务）占比逐渐增多。贷款质量上，前瞻风险指标首日逾期 率持续修复，带动拨备下降，利好盈利表现。业务规模上，在谨慎经营的策 略下，2Q24 放款量环比下滑 3.8%。伴随贷款质量回暖，我们预计下半年 放款量的收缩压力会下降。公司重视股东回报，USD350mn 的回购额度已 使用 USD211mn，2H24E 派息率/股息率为 29/5.4%（2023 派息率：29%）。 考虑到贷款质量好转和放款量可能企稳，我们预计 2024/25/26 归母净利润 54.1/65.8/71.8 亿，首次覆盖给予目标价 114.3 港币，基于 PE（202 ...

港股通 资料来源：S&P 证券研究报告 顺丰同城 (9699 HK) 1H 规模盈利改善，入通或提升关注度 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 13.20 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 华泰研究 更新报告 2024 年 9 月 14 日│中国香港 仓储物流 公司规模与盈利同步改善，持续回购、纳入港股通增添亮点 今年以来，顺丰同城实现规模快速增长与净利率同步改善，我们认为主要因 为：1）非餐场景渗透率提升，促进即时配送需求增长；2）公司积极拓展下 沉市场；3）规模与网络效应显现，叠加科技驱动多场景融合，推动单位成 本下降。公司于 9/9 加入恒生综合指数，并且于 9/10 纳入港股通，股票流 动性有望提升。今年 7 月起，顺丰同城以"SoFast"品牌登陆香港即时配 送市场，运营初期成本或增加， ...

证 券 研 究 报 告 索菲亚（002572）2024 年中报业绩点评 强推（维持） 业绩稳健增长，盈利能力改善 目标价：19.04 元 当前价：12.52 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 49.3/5.6/5.3 亿元，同比+3.9%/+13.0/+13.4%。单二季度，公司实现营收/归母净 利润/扣非归母净利润 28.2/4.0/3.8 亿元，同比-4.1%/+1.0%/-0.9%。 评论： ❖ 分品牌看，索菲亚客单价同增约 27%，米兰纳增速亮眼。1）索菲亚品牌：24H1 实现收入 44.4 亿元/yoy+3.9%，旗下专卖店 2552 家（较同期-216 家，较年初175 家），客单价 23679 元/yoy+27.0%，主要系整家定制 3.0 战略带动下，销售 连带率提升；上半年公司衣柜/橱柜/木门分别实现营收 39.1/6.1/2.6 亿元、同比 +0.8%/+26.8%/+17.7%。2）米兰纳品牌：依托"高质价比"产品下沉蓝海市场， 24H1 实现收入 2.4 亿元/yoy+42.6%，旗下专卖店 553 家（较同期+90 家，较年 ...

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 消费品业务表现亮眼 1) 消费品业务24H1实现营收22.8亿元,同比+10.6%,其中Q2实现营收12.4亿元,同比+13.8%。[1] 2) 核心爆品干湿棉柔巾和卫生巾增速亮眼,分别实现24H1/24Q2营收增速+25%/+28%和+8%/+16%。[1] 3) 线上渠道聚焦爆品矩阵,加强品类间渗透,24H1实现营收13.8亿元,同比+11.1%,其中传统电商平台增速超15%,抖音增速近80%。[1] 4) 线下渠道提速发展,24H1实现营收7.0亿元,同比+8.9%,新开42家门店至444家。[1] 医用耗材业务需求常态化 1) 医用耗材业务24H1实现营收17.2亿元,同比-20.9%,但Q2实现+6.6%,重回增长轨道。[1] 2) 剔除感染防护产品波动,上半年常规医用耗材业务实现营收15.5亿元,同比+7.5%。[1] 3) 高端敷料/健康个护业务实现营收3.8/1.8亿元,同比+34.1%/+56.2%。[1] 4) 国内医院渠道稳步拓展,线下进入国内头部药店19w+家;国外渠道稳健增长,上半年实现营收增速14.1%。[1] 财务指标总结 1) 24H1公司实现毛利率48.7%,同比-2.7pcts,主要系医疗业务毛利率回落拖累。[3] 2) 费用端,公司实现销售/管理/财务费用率26.2%/7.7%/-0.9%,同比+3.7/+0.9/+0.3pcts,销售费用率上涨主要系广宣费用、销售佣金及电商平台费用增加。[3] 3) 24H1公司实现归母净利率9.5%,同比-6.5pcts。[3] 4) 预计公司24-26年归母净利润为8.0/9.3/11.0亿元,对应PE为18/15/13倍。[1]

投资评级与建议 盈利预测及投资建议 - Arm 作为 IP 核龙头企业,其业务矩阵不断拓展,受益于下游行业市场需求扩张与公司版税单价提升,我们看好Arm的长远发展和业绩增长。我们预计公司FY2025E - FY2027E营业收入分别为39.80/48.60/60.50亿美元,NON-GAAP净利润分别为15.29/18.07/23.80亿美元。[4] - 我们采用DCF估值法对公司价值进行测算,预计公司2025年目标市值为1629.53亿美元,对应目标价格154美元,首次覆盖,给予"增持"评级。[20] - 参考芯源系统公司的PEG,结合Arm未来增长预期,给予Arm FY2025 Forward P/E 105X,对应目标价151美元。[22] 收入预测 授权收入 - 授权收入的提升主要来源于Arm的客户向基于订阅模式协议的转变,这让Arm未来现金流更有保障,主要体现在剩余履约义务(RPOs)中。我们预计FY2025E/FY2026E/FY2027E授权收入分别为17.89/22.25/27.55亿美元,同比+25.0%/+24.4%/+23.8%。[10] 版税收入 - Arm的版税收入受到更多样化的客户群和终端市场应用的推动,版税的季度和年度波动更加稳定且可预测。我们预计版税收入未来将保持两位数的稳定增长。[12] - 智能手机方面,我们预计FY24-FY27 Arm智能手机业务版税收入年复合增长率将达18%。[11] - 消费电子方面,我们预计FY24-FY27 Arm消费电子业务版税收入年复合增长率将达40%。[14] - 基础设施方面,我们预计FY24-FY27基础设施业务版税收入年复合增长率将达50%。[15] - 汽车电子方面,我们预计FY24-FY27汽车电子业务版税收入年复合增长率将达30%。[16] - 物联网方面,我们预计FY24-FY27物联网业务版税收入年复合增长率为5%。[17] Arm的发展历程与核心竞争力 从小小橡实成长为参天大树,移动互联网时代芯片设计基石 - Arm成立于1990年,最初由Acorn、苹果及VLSI Technology共同创立,后逐步确立了以IP授权模式为主的业务模式,实现了快速发展。[25][26][27][28][29][30][31][32][33] - Arm凭借在低功耗、高性能处理器领域的技术优势,迅速确立了在移动芯片端的领先地位,实现了业务的快速增长。[27] 移动端芯片IP为主,打造完整IP核产品线 - Arm的核心业务在于开发和授权半导体设计领域的知识产权(IP),面向的客户群体包括有意自行研发芯片的各类企业。[36][37] - Arm拥有灵活的授权模式,可根据客户需求提供不同层级的授权产品。[36] - Arm的Cortex系列处理器已成为移动市场的主导IP,涵盖从高性能计算到微控制器等不同应用场景。[38][39] - Arm正在加强GPU IP的研发,并积极布局神经处理单元(NPU)产品线,以适应AI时代的计算需求。[40][41][42] Arm架构vs x86架构,能耗优势明显 - Arm架构采用RISC设计理念,相比x86架构具有更低的能耗和更简单的硬件设计。[43][44][45][46][47][48] - Arm架构在移动设备领域占据主导地位,正逐步向PC市场渗透,得益于其在能效方面的优势。[47][48] Arm的收入模式与生态建设 持续受益于强大研究能力,建设多元IP核生态 - Arm保持高强度的研发投入,确保其技术优势,创新是Arm的核心竞争力。[55][56] - Arm拥有完备的软件生态,为开发者提供了强大的支持,如KleidiAI等工具。[51][52][53][54] 收入模式拆解:授权收入高速增长,版税收入保持稳定 - Arm的收入分为授权收入和版税收入两大部分,其中授权收入受益于订阅模式的推广而快速增长。[58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - Arm的版税收入受益于智能手机、云计算、汽车电子等多个领域的持续增长,具有较强的可持续性。[68][69][70][71][72][73][74] 智能手机为基础,Arm架构加速渗透云计算市场 - Arm在智能手机芯片市场占据99%以上的份额,新一代Arm v9架构的推出将进一步提升版税收入。[75][76][77] - Arm架构在云计算领域凭借出色的能效比优势,正逐步提升市占率,带动授权和版税收入的增长。[78][79][80] 端侧AI快速普及与Arm的CSS模式 Arm终端CSS:AI消费电子的最优解,助推版税收入上升 - Arm的终端CSS平台为高端消费电子设备提供了性能和能效兼备的解决方案,有助于提升版税费率。[81][82][83][84] 汽车端CSS:智能驾驶持续迭代,算力高需求抬升版税收入 - Arm推出了专门针对汽车应用的CSS平台,满足ADAS和IVI系统日益增长的算力需求,有望带动版税收入的增长。[85][86][87][88][89] AI PC时代变革:从Wintel到WoA - 随着Arm架构PC处理器的发展,WoA阵营正加速与Wintel联盟分庭抗礼,Arm凭借在能效方面的优势有望在PC市场进一步扩张。[90][91][92][93][94][95] 风险提示 - Arm China控制权风险:Arm China作为独立实体,Arm无法完全控制其运营,存在受制裁风险。[96

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 部分下游行业增速放缓,且公司验收较慢,短期业绩承压 [4] - 液态包装线布局完整,饮料类包装产线稳步增长 [4] - 乳品行业虽然短期承压,但进口替代仍有看点 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入32.58/40.32/50.88亿元,归母净利润1.14/2.34/3.91亿元,对应PE分别为24.30/11.88/7.09倍 [5][6] - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为1.5%、14.4%、3.6%、23.7%、26.2%,净利润增长率分别为4.8%、-74.0%、60.7%、104.6%、67.4% [6] - 公司2022-2026年毛利率分别为29.7%、29.9%、28.4%、28.6%、29.8%,营业利润率分别为12.0%、2.5%、4.3%、6.8%、8.7%,净利润率分别为9.9%、2.0%、3.5%、5.8%、7.7% [6] - 公司2022-2026年ROE分别为10.8%、2.8%、4.4%、8.4%、12.8%,ROA分别为4.3%、1.0%、1.4%、2.7%、4.1% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级,给予2024年15倍PE,对应目标价15元 [1] 报告核心观点 - 2024年上半年涤纶长丝盈利好转,第三季度旺季来临后盈利有望持续改善 [1] - 公司费用率控制能力较强,销售费用率持续下降,研发费用率有所上升 [1] - 公司稳步扩产,产能持续增加,未来成长性可期 [1] 公司投资评级 - 报告给予公司2024-2026年归母净利润预测分别为15.27/20.69/27.05亿元,对应EPS为1.00/1.36/1.77元 [6] - 参考可比公司估值及历史估值,给予公司2024年15倍PE,对应目标价15元,维持"强推"评级 [1] 主要财务指标 - 2023-2026年营业收入分别为61,469/62,066/71,518/86,784百万元,同比增速分别为21.0%/1.0%/15.2%/21.3% [6] - 2023-2026年归母净利润分别为1,086/1,527/2,069/2,705百万元,同比增速分别为629.7%/40.6%/35.5%/30.7% [6] - 2023-2026年每股收益分别为0.71/1.00/1.36/1.77元 [6]

员工持股计划锁定更高营收目标，有望助推公司经营业绩释放 华夏航空（002928.SZ）/航空 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 15 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 ＃industryId＃ 新能源行业 ＃investSuggestion＃ 增持 （ ＃ 维持 ） ＃ 03931.HK ＃中dy创Com新pa航ny＃ ＃title＃ 动力、储能双开花，业绩弹性可期 ＃createTime1＃ 2024 年 9 月 15 日 投资要点 ＃ su我m们m的ar观y＃点：中创新航是全球头部锂电池厂商，公司产能释放、产品矩阵趋于完善、客户资源扩充， 动力及储能电池有望持续放量，规模效应显现。我们看好公司的长期发展空间及业绩改善情况，预计 公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.92、9.66、12.50 亿元，分别同比+101.3%、+63.1%、+29.4%。 截至 2024 年 9 月 13 日收盘，公司股价对应 2024-2026 年 PE 各为 31.8x、19.5x、15.1x，对应 PB 各为 0.53x、0.52x、0.50x；我们维持公司"增持"评级，建议投资者关注。 2024H1 业绩符合预期，利润大增：1）收入：2024H1 同比+1%至 124.7 亿元，其中动力电池、储能及 其他产品收入各为 97.2、27.5 亿元，分别同比-6% ...

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 短期盈利能力承压。2024年H1公司毛利率21.02%,同比下降22.49pct,主要是受到公司锂电隔膜产品降价影响 [6] - 全球化布局不断推进,海外优质客户的导入有望带动公司出货及盈利能力改善。公司不断布局海外产能,前期已公告美国项目调整为建设14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔膜产线,并拟投建匈牙利二期项目 [6] - 预计2024-2026年公司归母净利润6.71/10.10/14.21亿元,以2024年9月12日收盘价测算,公司市盈率38.1/25.3/18.0倍 [6][7] 财务数据总结 - 2024年H1公司营收47.83亿元,同比下降14.10%;实现归母净利润2.91亿元,同比下降79.28% [6] - 2024年Q2公司营收24.56亿元,同比下降18.14%;实现归母净利润1.33元,同比下降82.41% [6] - 预计2024-2026年公司营收分别为11694/14612/18880百万元,归母净利润分别为671/1010/1421百万元 [7] - 2024年公司毛利率为21.3%,ROE为2.6% [7]