报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 业绩稳健增长，盈利能力改善 - 上半年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润49.3/5.6/5.3亿元，同比+3.9%/+13.0%/+13.4% [2] - 单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润28.2/4.0/3.8亿元，同比-4.1%/+1.0%/-0.9% [2] - 公司毛利率35.8%，同比+1.0pcts，主要系高毛利定制产品销售占比、板材利用率和生产效率提升 [2] - 公司二季度实现毛利率38.1%，同比+2.4pcts/环比+5.5pcts [2] - 公司费用端管控良好，销售/管理/财务费用率分别为10.0%/7.0%/-0.03%，同比-0.1/+0.02/-0.6pcts [2] 品牌和渠道发展情况 - 索菲亚品牌客单价同增约27%，主要系整家定制3.0战略带动下，销售连带率提升 [2] - 米兰纳品牌依托"高质价比"产品下沉蓝海市场，24H1实现收入2.4亿元/yoy+42.6% [2] - 大宗渠道稳健增长，整装渠道贡献提升，公司持续优化大宗业务客户结构，加快拓展非地产客户和海外市场 [2] - 整装渠道持续开拓合作装企，双向赋能，上半年实现营收同增43.6% [2] 未来展望 - 全年来看，索菲亚零售或延续韧性增长，米兰纳、司米和华鹤开店招商预计还有空间 [2] - 大宗渠道预计表现稳健，海外市场有望实现高增；整装渠道有望进一步挖掘现有客户增量，加快导入多品类布局 [2] - 考虑到下游需求承压，我们略下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为14.1/15.4/16.77亿元 [2] 根据目录分别总结 主要财务指标 - 2024-2026年营业总收入分别为11969/12870/13766百万元，同比增速分别为2.6%/7.5%/7.0% [2] - 2024-2026年归母净利润分别为1410/1540/1677百万元，同比增速分别为11.8%/9.2%/8.9% [2] - 2024-2026年每股收益分别为1.46/1.60/1.74元 [2] - 2024-2026年市盈率分别为9/8/7倍 [2] 成长能力 - 2024-2026年营业收入增长率分别为2.6%/7.5%/7.0% [2] - 2024-2026年EBIT增长率分别为11.2%/9.2%/8.9% [2] - 2024-2026年归母净利润增长率分别为11.8%/9.2%/8.9% [2] 获利能力 - 2024-2026年毛利率分别为36.7%/36.9%/37.0% [2] - 2024-2026年净利率分别为12.4%/12.6%/12.8% [2] - 2024-2026年ROE分别为18.9%/19.4%/19.8% [2] - 2024-2026年ROIC分别为22.5%/22.9%/23.2% [2] 偿债能力 - 2024-2026年资产负债率分别为49.1%/48.6%/48.1% [2] - 2024-2026年流动比率分别为1.1/1.2/1.3 [2] - 2024-2026年速动比率分别为1.0/1.1/1.2 [2] 营运能力 - 2024-2026年总资产周转率维持在0.8 [2] - 2024-2026年应收账款周转天数分别为34/36/36天 [2] - 2024-2026年应付账款周转天数分别为72/70/70天 [2] - 2024-2026年存货周转天数分别为30/31/30天 [2]