报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司规模与盈利同步改善 - 非餐场景渗透率提升,促进即时配送需求增长 [2] - 公司积极拓展下沉市场 [2] - 规模与网络效应显现,叠加科技驱动多场景融合,推动单位成本下降 [2] - 公司加入恒生综合指数,并纳入港股通,股票流动性有望提升 [2] 上游需求亮点 - 下沉市场消费增长更快 [3] - 中小餐企亮点突出,推动餐饮外卖需求增长 [3] - 线上线下融合促进即时零售市场渗透率提高 [3] 同城配送业务表现 - 上游商流呈现流量多极化趋势,第三方运力需求大幅提升 [4] - 公司已实现盈利并上市,现金流能力在业务拓展方面具有优势 [4] - 1H24公司同城配送服务收入同比增长19%,占总收入42% [4] 最后一公里配送业务表现 - 直播电商崛起,网购消费下沉化、冲动化,使1H全国快递业务量同比增长23% [5] - 1H24公司最后一公里配送收入同比增长20%,贡献总收入41% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1H24公司总收入同比增长20%至69亿元,订单量同比增长超过三成 [4] - 1H24公司毛利润同比增长23%至4.7亿元,毛利率同比提升0.2pct至6.9% [4] - 1H24公司归母净利润同比增长105%至0.62亿元,净利率同比提高0.4pct至0.9% [4] - 1H24公司经营活动现金流同比增长189%至0.99亿元 [4] 估值分析 - 我们基于分部PS估值测算的目标价为13.2港币,同城/最后一公里配送仍基于0.84/0.6x 2024E PS,在可比公司中位数上给予20/0%溢价 [7][11] - 公司1H年活跃商家/消费者/骑手同比增长45/18/13%,显示增长潜力有待释放 [11] - 公司同城配送服务2024-2025两年收入CAGR达到19%,高于可比公司均值(12%)与中位数(15%) [11] - 公司已实现净利扭亏,过半可比公司2024年预计仍亏损 [11]