证券研究报告 奇富科技-S (3660 HK) 业务出现回暖迹象 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 114.30 2024 年 9 月 13 日│中国香港 其他多元金融 提质增利显成效，放款规模或企稳 奇富科技是国内头部的消费信贷平台，2Q24 贷款余额达到 RMB157.8bn， 累计注册用户数达到 2.5 亿人。奇富科技主要提供小额（笔均 7,500 元）短 期（合约期限 10 个月）的互联网消费信贷产品。业务模式上，不承担风险 的贷款（轻资本业务）占比逐渐增多。贷款质量上，前瞻风险指标首日逾期 率持续修复，带动拨备下降，利好盈利表现。业务规模上，在谨慎经营的策 略下，2Q24 放款量环比下滑 3.8%。伴随贷款质量回暖，我们预计下半年 放款量的收缩压力会下降。公司重视股东回报，USD350mn 的回购额度已 使用 USD211mn，2H24E 派息率/股息率为 29/5.4%（2023 派息率：29%）。 考虑到贷款质量好转和放款量可能企稳，我们预计 2024/25/26 归母净利润 54.1/65.8/71.8 亿，首次覆盖给予目标价 114.3 港币，基于 PE（202 ...

报告公司投资评级 - 奇富科技-S的投资评级为"增持" [8] 报告的核心观点 - 奇富科技-S的利润增长得益于take rate提升，融资成本下降和风险改善是take rate提升的主因 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 52周内股价区间为53.40-84.45港元，当前股本为327百万股，当前市值为27,577百万港元 [6] 财务摘要 - 营业收入在2020年至2022年间的变化分别为47.1%、22.6%和-0.5%，净利润在2020年至2022年间的变化分别为39.8%、58.5%和-30.1% [7] 投资要点 - 维持公司"增持"评级，目标价为115.43港元，对应2024年6.2xP/E。公司2024H1营收为83.13亿元人民币，同比+10.64%，经调整后净利润为26.18亿元，同比+23.33%。调整2024-2026年经调整净利润为56/62/71亿元，同比26%/11%/15% [9] - 融资成本的下降以及风险的改善是利润增长的主因。公司2024Q2营收增长6.29%，主要得益于信贷驱动服务中融资收入同比增长42%至16.9亿元和平台服务中转介服务费同比增长288%至6.24亿。2024Q2经调整净利润为14.13亿，同比23%，take rate达到4.4%，在贷余额为1578亿，同比下滑14.5% [9] - 有质量的增长将是公司未来发展的核心，回购进度超预期彰显公司信心。公司2024Q2信贷投放规模为954亿元，同比-23.2%，其中约65%的贷款为通过轻资本模式所提供。公司持续推进3.5亿美元的回购计划，当前回购进度超预期 [9] 可比公司估值 - 信也科技、陆金所控股和乐信的EPS分别为1.60、7.60和2.36元，PE分别为5.02、12.77和2.54 [11]

公司投资评级 - 奇富科技 24Q2 营业收入同比+6.3%至 41.6 亿元人民币，净利润同比+23.3%至 14.13 亿元人民币 [2] - 24Q2 的 ROE 为 25.4%，同比上升约 3pct [2] - 24H1 累计每股派息为 0.6 元人民币 [2] - 净收益率（Net take rate）为 4.4%，环比+0.9pct，同比+1.1pct [2] - 24Q2 平均 IRR 为 21.6%，环比上升 0.1pct [2] - 公司于 2024 年 3 月 12 日提出 12 个月将会够不超过 3.5 亿美元的 ADS，截至 8 月 13 日已完成目标回购金额超过 60% [2] 报告的核心观点 - 24Q2 已获得授信审批额度的累计用户人数环比增加 130 万人至 5360 万人，同比+13.1%，环比+2.5% [3] - 71%的用户低于 40 岁，约 81%的客户来自 3-4 线城市 [3] - 重复借款客户比率占 93%，人均借款额约 7500 元人民币，加权平均借款期限约 10 个月 [3] - 24Q2 新发放贷款为 954 亿元人民币，同比-23.2%，环比-3.8%；其中平台服务贡献率为 64.9% [3] - 24Q2 贷款余额为 1578 亿元，同比-14.5%，环比-7.1%，其中平台服务贡献率为 65.8% [3] - 24H1 的 ABS 发行量同比+30% [3] - 24Q2 资金成本继续环比下降 56bp，24H1 累计下降 132bp [3] 资产质量分析 - 24Q2 计提 13.1 亿元人民币，环比下降源于表外重资本贷款量的下降，计提比例环比有所上升，回拨金额约 4.8 亿元人民币 [3] - 90 天逾期率为 3.4%，30 天回收率环比提升 1.2pct 至 86.3%，自 2023 年末至今保持上升趋势 [3] - 1 天逾期率环比下降 0.1pct 至 4.8%，自 2023 年末至今保持下降趋势 [3] - 拨备/逾期 90-180 天重资产贷款为 421%，环比上升 7pct [3] 营销费用管控 - 24Q2 营销费用环比-12%，同比-16%，公司有意控制在不确定环境下的获客速度 [3] - 人均获客成本为 286 元人民币，同比-10 元人民币，环比基本保持稳定 [3] - 新获客户中，高价值客户的占比环比增加 6.8pct [3] 展望 - 公司预计 Q3 净利润在 15.5-16.5 亿元人民币，同比+31%-40% [4] - 预计贷款 IRR 在 21.6%左右波动 [4] - 预计资金成本在 24H2 大体保持稳定，甚至有可能略微下降 [4] - 预计资产质量指标可能在 Q3 持续改善，将会有额外的回拨 [4] 风险 - 贷款需求低于预期，市场流动性下降，资产质量不及预期 [5]

用户增长与贷款规模 - 公司平台累计连接160家金融機構合作夥伴及247.6百萬名具潛在信貸需求的消費者，較上年增長12.2%[12] - 累计具有獲批授信額度的用戶為53.6百萬人，較上年增長13.0%[12] - 累计成功提款的借款人（包括重複借款人）為32.0百萬人，較上年增長12.3%[12] - 2024年第二季度，金融機構合作夥伴通過公司平台發起19,112,187筆貸款，總撮合及發起貸款規模達人民幣95,425百萬元，較2023年同期減少23.2%[12] - 截至2024年6月30日，在貸餘額總額為人民幣157,778百萬元，較2023年同期減少14.5%[12] 财务表现 - 公司2024年第二季度净收入总额为人民币416.01亿元（57.24亿美元），同比增长6.3%[22] - 公司2024年第二季度经营收益为人民币198.5亿元（27.31亿美元），同比增长68.0%[14] - 公司2024年第二季度非公认会计准则经营收益为人民币202.19亿元（27.82亿美元），同比增长63.7%[14] - 公司2024年第二季度净利润为人民币137.65亿元（18.94亿美元），同比增长26.0%[14] - 公司2024年第二季度非公认会计准则净利润为人民币141.34亿元（19.45亿美元），同比增长23.3%[14] - 公司2024年上半年净收入总额为831.32亿元人民币，同比增长10.6%[74] - 公司2024年上半年净利润为253.66亿元人民币，同比增长25.4%[74] - 公司2024年上半年经营收益为334.90亿元人民币，同比增长53.0%[74] 贷款质量与风险管理 - 金融機構發起的貸款中，人民幣61,905百萬元在輕資本模式、智能信貸引擎（「ICE」）及其他技術解決方案下，佔發起總額的64.9%，較2023年同期減少13.9%[12] - 人民幣103,817百萬元的貸款餘額在輕資本模式、「ICE」及其他技術解決方案下，較2023年同期減少9.6%[12] - 截至2024年6月30日，公司整個平台中金融機構發起貸款的90天+逾期率為3.40%[12] - 公司2024年第二季度首日逾期率为4.8%，30天回收率约为86.3%[20] 业务模式与策略 - 公司2024年第二季度不承担信贷风险的业务放款量占总放款规模的65%[17] - 公司2024年第二季度开始实施为期12个月、总额3.5亿美元的股票回購计划[19] - 公司董事会批准2024年上半年股息，每股A类普通股0.30美元或每股美国存托股0.60美元[57] - 公司董事会批准一项股份回购计划，授权在12个月内回购总价值不超过350百万美元的美国存托股或A类普通股[58] 财务状况与流动性 - 公司2024年第二季度现金及现金等价物总额约为人民币84.9亿元，经营现金流约为人民币19.6亿元[19] - 公司2024年上半年流动资产总值为414.15亿元人民币，同比增长4.1%[71] - 公司2024年上半年流动负债总额为168.83亿元人民币，同比下降15.2%[71] - 公司2024年上半年权益总额为2263.29亿元人民币，同比增长2.8%[71] 成本与开支 - 销售及营销开支为人民币366.4百万元，同比减少16.1%，环比减少11.8%[35] - 一般及行政开支为人民币95.1百万元，同比减少15.7%，环比减少10.6%[36] - 应收贷款拨备为人民币849.5百万元，同比增加75.8%，环比增加0.2%[37] - 应收金融资产拨备为人民币70.2百万元，同比减少14.7%，环比减少29.1%[38] - 应收账款及合约资产拨备为人民币123.8百万元，同比增加162.3%，环比增加11.0%[39] - 或有负债拨备为人民币负213.3百万元，同比减少128.1%，环比减少32.7%[40] 会计政策与处理 - 公司采用实际利率法在贷款周期内确认融资收入[119] - 公司向员工授出购股权及限制性股份，采用直线法确认以股份为基础的薪酬开支[120] - 公司选择于没收期间将没收额入账列為开支扣减，2023年及2024年6月30日止六个月的收入分别为人民币49,337千元及人民币11,971千元[120] - 公司采用总额会计法确认担保负债，按CECL模型确认或有担保负债[121] - 公司按月确认应收担保保费，并按较高者计量财务担保[121]

业绩总结 - 公司2024Q1营收为415.3亿元人民币，同比增长15.39%[1] - 公司2024Q1净利润为120.5亿元人民币，同比增长23.40%[1] - 公司2024-2026年预计营收分别为165.91/177.27/189.67亿元人民币，同比增长1.8%/6.8%/7.0%[1] - 公司2024-2026年预计净利润分别为47.38/50.22/57.38亿元人民币，同比增长6.4%/6.0%/14.3%[1] 用户数据 - 奇富科技-S（3660）在海外市场指数中表现稳定[13] 市场趋势 - 亚洲指数中，沪深300和恒生指数表现较好[13] - 美洲指数中，标普500和加拿大S&P/TSX指数值得关注[13] - 欧洲指数中，希腊雅典ASE和奥地利ATX指数表现突出[13] - 澳洲指数中，澳大利亚标普200和新西兰50值得关注[13]

用户数量及贷款规模 - 第一季度累计具有获批授信额度的用户为52.3百万人，较去年同期增长13.8%[4] - 第一季度金融机构合作伙伴通过公司平台发起17,524,872笔贷款，总撮合及发起贷款规模达人民币99,237百万元，较去年同期减少9.3%[4] - 截至2024年3月31日，在贷余额总额为人民币169,920百万元，较去年同期减少0.8%[6] 贷款结构及技术应用 - 金融机构发起的贷款中，人民币60,506百万元在轻资本模式、智能信贷引擎及其他技术解决方案下，占发起总额的61.0%[5] - 人民币107,597百万元的贷款余额在轻资本模式、智能信贷引擎及其他技术解决方案下，较去年同期增长2.9%[7] 贷款合同特征 - 公司整个平台中金融机构发起贷款的加权平均合约期限为约10.10个月，而去年同期为11.21个月[8] - 公司整个平台中金融机构发起贷款的90天+逾期率为3.35%[8] 财务表现 - 公司2024年第一季度总营收为人民币41.5亿元，非公认会计净利润为人民币12.0亿元[20] - 第一季度经营现金流达到约人民币19.6亿元，现金及现金等价物总额为人民币83.2亿元[20] - 公司2024年第一季度净收入总额为人民币4,153.2百万元，较去年同期增长15.4%[23] - 公司净利润为11.6亿元人民币，同比增长24.8%[73] 股份回购及资产情况 - 本公司已基本用完2023年股份回购计划的授权总值，截至2024年3月28日[55] - 公司流动资产总值为人民币41,816,332千元，美元5,791,495[68] - 公司非流动资产总值为人民币5,610,186千元，美元777,001[68] - 公司流动负债总额为人民币19,765,686千元，美元2,737,515[69] - 公司非流动负债总额为人民币5,519,620千元，美元764,459[69]

公司基本信息 - 截至2023年12月31日，公司有315,226,128股每股面值0.00001美元的A類普通股已發行及流通在外[3] - 公司為大型加速申報公司[6] - 公司不是空殼公司[8] 财务报告和审计 - 公司已於過去12個月提交《1934年證券交易法》第13或15(d)條規定須提交的所有報告，並於過去90天一直遵守該等提交規定[4] - 公司已於過去12個月以電子方式提交根據規例S-T規則405須提交的每份交互式數據文件[5] - 公司已提交編製或發出其審計報告的註冊會計師事務所根據《薩班斯－奧克斯利法案》第404(b)條作出的財務報告的內部控制的有效性的報告及對其管理層評估的證明[7] - 公司使用《美國公認會計準則》編製本提交文件所載財務報表[7] 业务定义和指标 - 公司定义的「180天+歷史逾期率」是一个百分比，计算方式为：一个财政季度内由公司撮合且逾期超过180天的所有贷款的本金总额，减去同一财政季度内由公司撮合且逾期超过180天的所有贷款的已收回逾期本金总额，除以该财政季度内公司所撮合贷款的初始本金总额[13] - 公司定义的「30天回收率」是一个百分比，计算方式为：截至指定日期逾期本金总额中一个月内偿还的本金金额除以截至该指定日期的逾期本金总额[13] - 公司定义的「90天+逾期率」是一个百分比，计算方式为：由公司撮合且逾期91至180个历日的资产负债表内和表外贷款的在贷余额除以截至特定日期，公司整个平台中由公司撮合的资产负债表内和表外贷款的在贷余额总额[13] - 公司定义的「貸款撮合規模」指特定期间公司撮合或发放的贷款本金总额，包括通过智能信貸引擎(ICE)和其他技术解决方案撮合的贷款规模[14] - 公司定义的「在貸餘額」指各期末公司撮合或发放的贷款的未偿还本金总额，包括ICE和其他技术解决方案的贷款余额，但不包括逾期超过180天的贷款[14] - 公司定义的「複貸量」是一个百分比，其分子为过往至少有一次成功提款的借款人在该期间借入的贷款本金额，分母为该期间通过公司平台的总贷款撮合规模[14] - 公司定义的「具有獲批授信額度的用戶」指已提交信貸申請并获批授信额度的用户[14] 汇率信息 - 公司使用的人民幣換算為美元的匯率為人民幣7.0999元兌1.00美元[12] 前瞻性陈述 - 公司提到的前瞻性陳述包括公司的目标及策略、未来的业务发展、财务状况及经营业绩、中国信貸科技行业的预期增长、信貸科技产品的需求及市场接受度、保持和加强与借款人、金融机构合作伙伴、数据合作伙伴及其他各方的关系的预期、公司所属行业的竞争及与公司行业相关的政府政策及法规[16] - 公司提醒，未来的实际业绩可能会与前瞻性陈述存在重大差异，并提到了可能影响公司业务及财务表现的因素[17] 可变利益实体（VIE）结构 - 公司通过可变利益实体在中国开展业务，2021年、2022年及2023年，可变利益实体的收入分别占公司总净收入的92%、92%及94%[23] - 公司依赖与可变利益实体及其股东的合约安排进行所有业务运营，这些安排包括股東表決權委託協議、股權質押協議及借款協議等[24] - 公司面临与可变利益实体合约安排执行相关的风险，可能产生巨额成本，且合约安排的解释和执行存在不确定性[25] - 公司面临中国法律对可变利益实体合约安排解释和执行的不确定性，可能影响合约的可执行性，并对公司的财务业绩产生重大影响[26] - 公司面临中国政府未来可能采取的行动，这些行动可能影响与可变利益实体合约安排的可执行性，并可能对公司的整体财务业绩产生重大影响[27] 监管和合规风险 - 公司面临与中国业务相关的多种风险，包括境外发行监管批准、反垄断监管行动、网络安全及数据隐私监管等，这些风险可能影响公司的运营和股票价值[28] - 公司若未能取得中國證監會或其他中國政府部門的批准或完成備案程序，可能會受到處罰[33] - 公司若連續兩年被認定為委員會認定的發行人，將受到HFCAA項下的交易禁令的約束[29] - 公司若PCAOB無法檢查或全面調查位於中國的核數師，美國存託股可能被禁止在美國交易[29] 牌照和许可证 - 公司在中國的附屬公司、可變利益實體或其附屬公司已取得必要的牌照及許可證[32] - 公司可能需要為平台的功能和服務取得額外的牌照、許可證、備案或批准[32] 财务状况和股息政策 - 公司中國附屬公司及可變利益實體的實繳資本、資本儲備及法定儲備，截至2021年、2022年及2023年12月31日，合共分別為人民幣8,283.6百萬元、人民幣14,436.1百萬元及人民幣16,233.7百萬元（2,286.5百萬美元）[37] - 公司中國附屬公司及可變利益實體在派付股息或轉讓淨資產時須遵從中國法律及法規的限制[37] - 公司中國附屬公司僅可以中國會計準則及法規釐定的保留溢利支付股息[36] - 公司中國附屬公司及可變利益實體必須向法定儲備金作出撥付，該等儲備金不得以現金股息方式分派，除非公司清盤[36] - 公司可能依賴中國附屬公司支付的股息及其他股權分派以撥資現金及融資需求[36] - 公司2023年外商独资企业向香港附属公司派付股息人民币940.0百万元（132.4百万美元），并支付相关预扣所得税人民币94.0百万元（13.2百万美元）[38] - 截至2023年12月31日，公司录得递延税项负债人民币112.7百万元（15.9百万美元），与预期从中国内地附属公司向海外分派股息及股份回购的所有盈利有关[38] - 截至2023年12月31日，中国内地附属公司的剩余未分配利润将无期限再投资，未确认的递延税项负债约人民币2,005.0百万元（282.4百万美元）[3

人工智能在中小企业营销中的应用 - 公司指出，人工智能在中小企业营销中的应用日益凸显，通过AI技术的赋能，可以帮助企业实现降本增效[1] - AI技术可以帮助企业优化营销获客和经营管理，解决技术短缺、人力不足、资源有限等问题[2] 奇富科技的AI营销方案 - 公司表示，奇富科技依托AI技术和算法，输出定制化的AI营销方案，解决中小企业在产品、价格、渠道、促销等方面的困难和难题[3] - 奇富科技成功将AIGC与大模型技术相结合，形成了自动化+AIGC的全闭环能力，极大地丰富了营销手段并优化了授信成本[5] 奇富科技的小微扶持计划 - 公司宣布，奇富科技发布了“微启星辰”小微扶持计划，助力小微企业实现数字化转型，通过金融服务生态圈全面赋能小微企业，实现为实体经济发展服务和为重点行业注入动能的目标[6]

业绩总结 - 公司2023年净利润增长5.92%，主要受益于更好的成本端管控[3] - 公司2023年营收预计为165.91/177.27/189.67亿元，同比增长1.8%/6.8%/7.0%[2] 未来展望 - 公司将继续注重精细化运营，持续收紧风控策略，以实现有质量的增长[4] 市场指数 - 报告中列举了多个亚洲、美洲、欧洲和澳洲的市场指数[15] - 沪深300、恒生指数、日经225、韩国KOSPI等亚洲指数被提及[15] - 美洲指数包括标普500、加拿大S&P/TSX、墨西哥BOLSA等[15] - 欧洲指数有希腊雅典ASE、奥地利ATX、西班牙IBEX35等[15] - 澳洲指数包括澳大利亚标普200、新西兰50等[15]

2023年财务业绩 - 公司2023年全年淨利潤人民幣43億元，非公認會計原則淨利潤人民幣45億元[3] - 2023年全年現金股息預計為170百萬美元[3] - 2023年全年经营利润率为29.8%，非公认会计准则经营利润率为31.0%[23] - 2023年全年撮合及发起贷款规模为人民币475,831百万元，同比增长15.4%[21] - 2023年全年财务业绩淨收入总额为人民币16,290.0百万元，同比下降1.6%[5] - 信贷驱动服务淨收入为人民币11,738.6百万元，同比增长1.3%[6] - 融资收入为人民币5,109.9百万元，同比增长46.4%[7] - 解除担保负债收入为人民币4,745.9百万元，同比下降19.6%[8] 2023年第四季度业绩 - 2023年第四季度净收入总额为人民币4,495.5百万元（633.2百万美元），同比增长15.1%[20] - 2023年第四季度公司整个平台中金融机构发起贷款的90天+逾期率为2.35%[9] - 2023年第四季度公司整个平台中金融机构发起贷款的复贷量为90.8%[9] - 2023年第四季度通过"ICE"的贷款撮合规模为人民币16,610百万元[14] - 2023年第四季度通过其他技术解决方案的贷款撮合规模为人民币29,705百万元[15] - 2023年第四季度淨收入总额为45亿人民币，非公认会计净利润为11.5亿人民币，全年非公认会计净利润达到44.5亿人民币[28] 2024年展望 - 公司2024年展望：继续收紧风控策略，优化业务组合，提高盈利能力和运营效率，实现有质量的增长[27] 公司财务状况 - 2023年12月31日，公司的现金及现金等价物为7,165,584人民币，占流动资产总值的17.7%[99] - 2023年12月31日，公司的应收贷款净额为24,604,487人民币，占流动资产总值的61.8%[99] - 2023年12月31日，公司的非流动资产总值为6,022,544人民币，占资产总值的13.1%[99]