报告投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 报告认为华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善，前三季度公司扭亏为盈，预计2024 - 2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为27.7X/11.8X/10.0X，支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔[2]。 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 华夏航空总股本1,278.24百万股，流通股本1,278.24百万股，市价8.81元，市值11,261.31百万元，流通市值11,261.31百万元[1]。 投资逻辑 - 不确定性大幅下降：化债推动下应收账款坏账风险大幅下降，内控制度完善后生产安全风险大幅下降[1]。 - 经营快速修复，盈利增长超预期：单位ASK（RPK）分别较2023年增长37.84%、18.31%，民航局补贴收入显著增长，公司收到的民航局支线航空补贴收入显著增加，员工持股计划锁定更高营收目标[1][2]。 - 竞争格局有望改善，未来发展空间广阔：2024年冬春航季华夏航空持续深耕下沉市场，大航在下沉市场的减投或将减缓公司在下沉市场的竞争压力，支线航空发展空间广阔[2]。 - 非经损益增加，有望增厚业绩：约1.5亿元资产处置损益，2023年下半年民航局支线补贴由于政策转换有望计入2024年度报表[2]。 财务数据 - 2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为2,643、5,151、7,065、8,623、9,469，增长率yoy%分别为 - 33%、95%、37%、22%、10%；归母净利润（百万元）分别为 - 1,974、 - 965、406、952、1,124，增长率yoy%分别为 - 1,654%、51%、142%、134%、18%；每股收益（元）分别为 - 1.54、 - 0.75、0.32、0.74、0.88；每股现金流量分别为0.25、1.03、0.38、1.13、1.30；净资产收益率分别为 - 49%、 - 31%、12%、21%、20%；P/E分别为 - 5.7、 - 11.7、27.7、11.8、10.0；P/B分别为2.8、3.6、3.2、2.5、2.0[1]。 - 2023 - 2026年的货币资金（百万元）分别为1,920、2,826、2,587、2,841；应收票据（百万元）分别为4、0、0、0；应收账款（百万元）分别为895、1,597、1,964、2,131；预付账款（百万元）分别为188、231、260、275；存货（百万元）分别为194、248、278、312；合同资产（百万元）为0；其他流动资产（百万元）分别为875、1,200、1,464、1,608；流动资产合计（百万元）分别为4,076、6,102、6,553、7,166；其他长期投资（百万元）为0；长期股权投资（百万元）为2；固定资产（百万元）分别为3,012、3,212、3,458、3,747；在建工程（百万元）分别为944、1,044、1,044、944；无形资产（百万元）分别为178、177、178、175；其他非流动资产（百万元）分别为9,967、9,882、9,821、9,780；非流动资产合计（百万元）分别为14,103、14,317、14,503、14,648；资产合计（百万元）分别为18,179、20,419、21,056、21,814；短期借款（百万元）分别为2,077、3,478、2,745、2,310；应付票据（百万元）分别为16、20、14、18；应付账款（百万元）分别为554、681、836、643；预收款项（百万元）为0；合同负债（百万元）分别为66、127、155、170；其他应付款（百万元）分别为389、389、389、389；一年内到期的非流动负债（百万元）分别为2,568、2,568、2,568、2,568；其他流动负债（百万元）分别为81、83、84、86；流动负债合计（百万元）分别为5,752、7,346、6,790、6,185；长期借款（百万元）分别为1,783、2,023、2,263、2,503；应付债券（百万元）为0；其他非流动负债（百万元）分别为7,556、7,556、7,556、7,556；非流动负债合计（百万元）分别为9,340、9,579、9,819、10,059；负债合计（百万元）分别为15,092、16,925、16,610、16,244；归属母公司所有者权益（百万元）分别为3,088、3,494、4,446、5,570；少数股东权益（百万元）为0；所有者权益合计（百万元）分别为3,088、3,494、4,446、5,570；负债和股东权益（百万元）分别为18,179、20,419、21,056、21,814；经营活动现金流（百万元）分别为1,322、485、1,451、1,666；现金收益（百万元）分别为 - 86、1,413、1,963、2,196；存货影响（百万元）分别为 - 21、 - 54、 - 30、 - 34；经营性应收影响（百万元）分别为 - 75、 - 740、 - 395、 - 182；经营性应付影响（百万元）分别为99、130、149、 - 188；其他影响（百万元）分别为1,405、 - 263、 - 235、 - 126；投资活动现金流（百万元）分别为 - 541、 - 633、 - 602、 - 566；资本支出（百万元）分别为 - 379、 - 718、 - 663、 - 607；股权投资（百万元）分别为 - 2、0、0、0；其他长期资产变化（百万元）分别为 - 160、85、61、41；融资活动现金流（百万元）分别为 - 736、1,054、 - 1,088、 - 846；借款增加（百万元）分别为1,153、1,641、 - 493、 - 195；股利及利息支付（百万元）分别为 - 204、 - 592、 - 620、 - 611；股东融资（百万元）为0；其他影响（百万元）分别为 - 1,685、5、25、 - 40[12]。

报告投资评级 - 维持“增持”评级[3] 报告核心观点 - 华夏航空2024年三季度业绩表现良好，实现营业收入19.43亿元，同比增长18.73%，归母净利润2.80亿元，同比增长411.92%，公司基本面反转趋势确立，业务量恢复带动连续三个季度业绩转正且三季度业绩高于2020年同期[2] - 公司冬春航季航班计划量同比增长9.55%，日均航班量达444班，10月以来日均航班量349班，日利用小时数逐渐逼近21年年初水平，2024年1月民航局修订补贴管理办法带动其他收益提升，前三季度其他收益远超往年同期[2] - 10月公布员工持股计划，设定了营收考核指标，第一个解锁期2024年全年营收考核上限71亿，触发值60.4亿（2024年前三季度实际营收51.5亿），第二个解锁期2024年与2025年累计营收考核上限155亿，触发值131.8亿[2] - 支线航空市场空间大、增长快、壁垒高，华夏航空作为支线航空龙头有望受益，其规模扩张明确能支撑业务成长，与中国商飞签订100架飞机购买协议，运力扩张确定性强，网络效应是支线模式核心竞争力，通程产品有望带来新增长[2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为3.96、8.19、10.95亿元，对应11月1日收盘价，PE估值分别为25.4、12.3、9.2倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026E年，报告研究的具体公司营业收入分别为5151、6582、8264、9266百万元，同比增长94.9%、27.8%、25.6%、12.1%，归母净利润分别为 - 965、396、819、1095百万元，同比增长（2024年开始） - 、 - 、106.8%、33.7%，毛利率分别为 - 7.0%、8.9%、19.4%、21.9%，ROE分别为 - 31.3%、11.4%、19.0%、20.3%，每股收益分别为 - 0.75、0.31、0.64、0.86元，市盈率分别为 - 、25.4、12.3、9.2倍[3][5] - 2023 - 2026E年，报告研究的具体公司资产负债率分别为83.0%、82.9%、80.8%、78.2%，流动比率分别为0.71、0.69、0.67、0.67，速动比率分别为0.68、0.66、0.64、0.64，资产周转率分别为28.9%、34.1%、38.6%、39.3%，应收账款周转率分别为444%、414%、390%、377%，存货周转率分别为2905%、2691%、2673%、2659%，每股经营现金分别为1.03、 - 0.36、1.16、1.34元，每股净资产分别为2.42、2.73、3.37、4.22元，PB分别为3.3、2.9、2.3、1.9[5] 业务发展方面 - 航班计划量增长，运量恢复显著，日利用小时数逐渐逼近21年年初水平，其他收益因补贴管理办法修订大幅提升[2] - 员工持股计划推出，设定营收考核指标，反映公司对未来业绩增长的信心和激励措施[2] - 作为支线航空龙头，受益于支线航空市场的发展，规模扩张明确，网络效应和通程产品有望带来新的增长机会[2]

表现 1M 3M 12M 流通市值（百万） 10,852.27 流通股本（万股） 127,824.15 2024 年 11 月 04 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 祝玉波 S0350523120005 zhouyb01@ghzq.com.cn 联系人 ： 张晋铭 S0350124040003 zhangjm02@ghzq.com.cn 联系人 ： 史亚州 S0350124060026 shiyz@ghzq.com.cn [Table_Title] 经营恢复向好，盈利逐渐兑现 ——华夏航空（002928）2024 年三季报点评 事件: 最近一年走势 2024 年 10 月 31 日，华夏航空公告 2024 年三季报： 2024 年前三季度，公司实现营业收入 51.54 亿元，同比增长 33.81%， 实现归母净利润 3.07 亿元，较去年同期实现扭亏为盈，去年同期亏损 6.97 亿元。 其中公司 2024Q3 实现营业收入 19.43 亿元，同比增长 18.73%，实现归 母净利润 2.80 亿元，同比增长 411.92%。 投资要点: 相对沪深 300 表现 2024/11/04 ...

根据电话会议记录,我总结如下: 1. 行业和公司概况 [1][2][3] - 公司名称:海量航空 - 主营业务:航空运输 - 2023年前三季度营收51.5亿元,同比增长34% - 2023年前三季度竞争利润3.06亿元,去年同期亏损7亿元 2. 核心观点和论据 [2][3][4][5][6][7][10] - 2023年全年利用率预计达到7.5小时,相当于正常水平的80% - 2024年利用率预计达到正常水平的90% - 2023年10月客座率82%,同比增加3-4个百分点,但票价同比下降8% - 2023年底机队规模将达到330架,2024年新增50-60架 - 2023年新增3架A320飞机,2024年还有6-7架新机交付 - 民航补贴单价翻倍,2023年全年达到6亿元左右 3. 其他重要内容 [5][6][7][9][10][11][12][13][14][16][17][18][19][20][21][22][23] - 所得税率为15%,受前期亏损影响导致2023年上半年偏高 - 其他收益大幅增长,主要来自政府补贴 - 财务费用下降主要受益于汇率收益 - 机构收入占比维持在20%左右,其余为客票收入 - 地方政府欠款逐步收回,2023年全年目标5000万基本完成 - 新航线主要布局在新疆、华东和中南地区 - 国际航线发展较慢,未来将优先发展国内市场 - 新疆和内蒙古市场发展潜力较大,云南和华东市场有待进一步开拓

报告公司投资评级 华夏航空维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1. 化债受益标的,公司迎来可持续经营拐点。在当前化债目标的持续推进下,此前市场担忧的坏账有望陆续收回,同时有利于新航线的开发投放,进而增厚收入。[1] 2. 民航局支线补贴政策调整,公司或将持续受益。[1] 3. 经营端:航班量持续恢复。[1] 财务数据总结 1. 2024年前三季度,公司实现营收51.5亿元,同比增长33.8%,较2019年增长27.8%。[1] 2. 2024年第三季度,公司实现归母净利2.8亿元,同比增长411.9%。[1] 3. 2024年前三季度,公司其他收益8.1亿元,同比增长190.9%,主要为航线补贴收入同比增长。[1] 4. 2024年前三季度,公司信用减值损失为正0.41亿元,主要系加强应收账款回款管理,计提信用减值减少。[1] 5. 2024年前三季度,公司ASK同比增长35.8%,RPK同比增长43.3%,客座率79.9%。[1] 6. 2024年前三季度,公司客公里收益0.55元,同比下降3.9%,座公里收益0.44元,同比增长1.4%。[1] 7. 2024年前三季度,公司营业成本48.5亿元,同比增长21.9%,座公里成本0.43元,同比下降10.3%。[1] 8. 2024年前三季度,公司扣汇三费率15.7%。[1] 经营数据总结 1. 2024年前三季度,公司日均航班量328班,同比增长36.5%,较2019年增长7.1%。[1] 2. 2024年第三季度,公司日均航班量348班,同比增长27.3%,较2019年增长6.6%,环比增长5.6%。[1] 3. 2024年第四季度至今,公司日均航班量348班,同比增长23.6%,环比第三季度基本持平。[1]

报告公司投资评级 - 报告维持对华夏航空的"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年第三季度实现营业收入19.43亿元,同比增长18.73%;归母净利润2.80亿元,同比增长411.92% [4] - 公司2024年前三季度实现营业收入51.54亿元,同比增长33.81%;归母净利润3.07亿元,同比增长143.96% [4] - 受益于因私出行需求改善,公司运力投放稳步增加,客座率持续恢复 [4] - 民航局支线补贴新政为公司业绩提供保障,公司2024年前三季度其他收益8.06亿元,同比增长190.9% [4] - 前三季度信用减值损失实现正收益,反映政府补贴支付能力提升 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/7.16/11.91亿元,维持"增持"评级 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入51.54亿元,同比增长33.81% [5] - 2024年前三季度归母净利润3.07亿元,同比增长143.96% [5] - 2024年预计营业收入70.92亿元,同比增长37.7%;归母净利润4.03亿元 [5] - 2025年预计营业收入90.06亿元,同比增长27%;归母净利润7.16亿元 [5] - 2026年预计营业收入108.75亿元,同比增长20.8%;归母净利润11.91亿元 [5] - 2024年预计毛利率7.7%,ROE 11.5% [5]

华夏航空（002928.SZ） 航空机场 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 10 月 30 日 经营恢复持续向好，Q3 业绩略超预期 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|----------------------------------|-----------------|--------------------------------------------------|---------------|-------------|-------------| | 评级： 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 \n指标 | \n2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | | 营业收入（百万元） | 2,643 | 5,151 | 7,065 | 8,623 | 9,469 | | 分析师：杜冲 执业证书编号： S0740522040001 | 增长率 yoy% 归母净利润（百万元） | -33% -1,974 | 95 ...

华夏航空股份有限公司 2024 年第三季度报告 □是 否 证券代码：002928 证券简称：华夏航空 公告编号：2024-053 华夏航空股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|-------------------|-------------------------|--------------------------|------- ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [16] 报告的核心观点 1. 看好双重逻辑下,公司迎来可持续经营拐点 [14] - 民航局支线补贴政策调整,公司或将持续受益 [14] - 经营端:航班量持续恢复,反映公司飞机利用率逐步恢复 [14] 2. 员工持股计划彰显公司管理层发展信心,2024年营业收入目标值为71.0亿元,对应增速为37.8% [13] 3. 基于航空市场需求恢复情况以及员工持股计划提振信心,维持2024~2026年盈利预测分别为3.3、7.5、12.6亿元,对应EPS分别为0.26、0.58和0.98元,PE分别为21、9和5倍 [15] 分组总结 公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级,看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下,公司迎来可持续经营拐点,且当前处于估值底部,有望重回成长逻辑 [16] 报告核心观点 1. 民航补贴政策调整和航班量恢复是支撑公司业绩改善的双重逻辑 [14] 2. 员工持股计划彰显管理层信心,2024年营收目标增速达37.8% [13] 3. 预测2024-2026年公司盈利将大幅改善,对应EPS和PE水平 [15]

员工持股计划锁定更高营收目标，有望助推公司经营业绩释放 华夏航空（002928.SZ）/航空 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 15 日 | --- | |--------------------| | | | | | | | 评级：买入（维持） | | | | 元 | | | | S0740522040001 | | | Email：duchong@zts.com.cn 分析师：李鼎莹 执业证书编号：S0740524080001 Email：lidy@zts.com.cn | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------|--------------------|-------|-------|-------|-------| | [Table_Finance 公司盈利预测及估值 1] \n指标 | \n2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 2,643 | 5,151 | 7,790 | 9,095 ...