1. 华夏航空:专注支线的民营航司翘楚 - 华夏航空自成立以来一直坚持明确的支线战略定位,始终致力于中国支线航空市场的开拓发展、探索中国支线航空的商业模式、为中国三四线城市的人们提供平等的出行权,是我国支线航空商业模式的引领者和践行者 [1][13][14] - 公司在重庆、贵阳、大连、呼和浩特、西安、库尔勒、衢州建立7大运营基地,机队规模72架,由庞巴迪CRJ900、空客A320和商飞ARJ21三种机型组成 [14][15] - 2024年夏航季,公司开通航线178条,通航城市131个,支线航线占比97%,独飞航线占比87% [50][51] 2. 商业模式:支线航空成长的确定性 - 公司与政府及机场等机构客户签订CPA协议,保证在高单位成本下实现盈利,且利润率持续高于行业平均水平 [49] - 公司支线市场网络化运营模式逐步成熟,借助区域枢纽发展支线市场的网络运营模式已得到越来越多的验证,如兴义模式、毕节模式、库尔勒模式 [65][66][67][69] - 公司通过反向采购运力,与干线航司合作经营通程产品,对航空出行长尾需求进行收割,对全行业运行效率进行帕累托改进 [35][60] 3. 中国民航业:从恢复式增长到自然性增长 - 2024年随着出行政策全面放开及国内经济活动逐步回归正常化,民航业持续复苏向好,运输总周转量、航班效率等指标基本恢复至2019年水平 [71][72] - 国内客运市场恢复势头强劲,国际客运市场恢复情况显著滞后于国内市场 [72][73] - 根据民航局规划,到2035年年人均乘机次数将超过1次,支线机场资源将持续增长,航空覆盖人群比例将进一步提升 [82][84] 4. 破茧成蝶:逆境中的重生与启航 - 公司通过建立安全管理组织机构、制定安全生产管理制度等措施,有效应对了安全事故的影响,运营逐步恢复稳定 [90][93][94] - 支线航空补贴新政利好公司,2024Q1公司其他收益同比增长1.95亿至2.46亿,公司由亏转盈 [99] - 燃油成本压力犹存,但汇率风险有望缓解 [101][104] 5. 盈利预测与估值 - 预计公司2024/25/26年营业收入分别为73.7、91.6、101.4亿元,归母净利润分别为3.8、8.7、12.6亿元 [109] - 参考可比公司估值,给予公司2024年2.8倍PB,对应目标价8.01元,首次覆盖给予"买入"评级 [110][111] 风险提示 - 宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险 [113][114][115][116]

会议主要讨论的核心内容 - 公司近期的运营数据,包括利用率、客座率、票价等指标的恢复情况 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司机队规模和机长补充计划,以及新增时刻的情况 [3][4][6][12] - 新的民航支线补贴政策对公司的影响 [13][14][15] - 公司在新疆地区的表现以及对未来旺季的预期 [2][8][9][10][22][23][24] - 公司的通程航线业务情况及其优势 [25][26] - 公司的业绩恢复情况及未来的营收预期 [27][28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 关于公司利用率恢复的主要驱动因素 [6] **公司回答** 主要是机长数量的恢复,人机比例的提升是关键 [6] 问题2 **投资人提问** 公司未来客座率的提升空间 [7][8] **公司回答** 预计能恢复到接近疫情前的80%左右水平,A320机型的优势也会带动 [7][8] 问题3 **投资人提问** 新的民航支线补贴政策对公司的具体影响 [13][14][15] **公司回答** 补贴单价大幅提升,预计全年可获得8亿元左右的补贴收入 [13][14][15]

会议主要讨论的核心内容 - 公司近期的运营数据,包括利用率、客座率、票价等指标的恢复情况 [1][2][3] - 公司机长和机队规模的恢复情况 [3][4] - 公司在华东和新疆地区的时刻增加情况 [4] - 新的民航支线补贴政策对公司的影响 [4][12][13][14] - 公司未来的客座率、票价、需求预期 [6][7][8][9][10] - 公司的资本开支和融资计划 [19][20] - 新疆地区市场的表现情况 [20][21][22] - 公司通程航线的发展情况 [23][24] - 公司业绩恢复情况及未来预期 [25][26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **会议助理提问** 关于公司利用率提升的主要驱动因素是什么,以及公司预计在2025年下半年之后利用率能够完全恢复的过程中的推动因素 [5] **公司高管回答** 公司机长数量的恢复是利用率提升的核心驱动因素,从年初280人增加到现在300人,随着人机比的提升带动了利用率的提升 [6] 公司预计到2025年下半年利用率能够完全恢复正常,主要是因为机长数量会继续逐步恢复,而飞机引进速度会慢于机长恢复速度 [6] 问题2 **会议助理提问** 公司未来客座率的提升空间,旺季能达到什么水平,是否能超过疫情前的水平 [6][7] **公司高管回答** 公司预计全年客座率能恢复到78-79%,接近疫情前的水平,80%左右是支线航空的较好水平 [7] 公司A320机型占比提高,覆盖干支线航线,客座率会相对较高 [7] 公司未来旺季客座率有望超过疫情前水平,如去年暑运达到82% [8] 问题3 **会议助理提问** 公司对未来国内航空市场需求的判断,特别是淡旺季差异和旺季需求高点 [9][10][11] **公司高管回答** 公司对旅游需求较为乐观,淡季可能会更强于商务需求,旺季如暑期可能达到50%左右的同比增长 [9][10][11] 公司支线航空以旅游需求为主,未来有望超过疫情前水平,且有较大的增长空间 [10][11]

会议主要讨论的核心内容 - 公司的航班使用率在5月份恢复到7.43小时,预计全年将达到7.5-7.8小时,相当于正常使用率的80%-85% [1][2] - 到2025年第三季度,公司的航班使用率将完全恢复正常 [1] - 今年公司的总航班时间约为20-21万小时,明年将达到25万小时 [2] - 5月份公司的整体运营率约为77%,较2019年有所提升,但票价仍低于行业水平 [2] - 新疆地区5月份的客座率达到79%,同比增加22个百分点,高于行业水平 [2] - 预计端午节期间客座率将较去年有2-3个百分点的提升,但票价仍将下降7-8个百分点 [3] - 公司机场数量已从年初的280个恢复到300个,预计年底将达到340个 [3][4] - 公司今年将引进7架新飞机,明年将引进6架,未来将逐步恢复至正常水平 [3][4] - 公司今年的政府补贴将达到60亿元左右,明年将增加到65-70亿元 [9][10] - 公司在华东和新疆等传统优势市场的销售表现较好,全年可能会有小幅增长 [4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司航班使用率的主要驱动因素是什么,以及预计何时能完全恢复正常水平 [4][5] **回答** 公司航班使用率的核心驱动力是机场数量的恢复,从年初的280个增加到现在的300个,这是主要因素 [4][5] 预计到2025年第三季度,公司的航班使用率将完全恢复到正常水平,主要是因为机队规模的逐步恢复 [1][5] 问题2 **提问** 公司的客座率与2019年相比有什么变化,未来还有多大提升空间 [5][6] **回答** 2019年公司的客座率为81%,今年预计可达78%-79%,接近历史高点,未来如果能达到80%左右会是很好的水平 [5][6] 公司未来的客座率不需要达到90%以上的高水平,只要能恢复到2019年的水平就能满足目标 [6] 问题3 **提问** 公司对国内航空市场的需求情况有何预判,尤其是今明两年春节期间的差异 [6][7] **回答** 今年国内航空市场整体表现较为平淡,主要体现在票价较弱,商务需求不佳 [6] 但公司主要依托旅游需求,如新疆5月客座率达79%创历史新高,对未来春节期间持乐观态度 [6][7]

报告公司投资评级 - 报告将公司投资评级调高至"买入"[1] 报告的核心观点 支线航司龙头，中长期发展前景广阔 - 华夏航空聚焦支线航空市场,在旅客周转量等方面遥遥领先多数支线航司[1][2] - 支线蓝海市场,未来空间广阔。航网通达性提升,支线航空发展迅速[1] - 随着中西部地区经济增长迅速、支线发展利好政策不断落地,支线航空中长期发展前景广阔[1][3][4] 困境反转,盈利能力有望回升 - 华夏航空加强风险管控,走出"安全事故"困境。整改措施相应落地,运营能力不断恢复、改善,盈利能力有望回升[1][5][6] - 华夏航空经营能力增强,走出"高政府补贴依赖度"困境。通过灵活调度航网结构、提高通程业务占比及规模经济效应,缓解政府补贴不确定带来的盈利风险,经营能力不断提高,盈利能力有望回升[1][7][8] 支线补贴政策调整助推Q1业绩超预期,可持续经营拐点或现 - 2024Q1华夏航空的归母净利润达0.25亿元,扭亏为盈,主要系民航局支线补贴政策调整带来的其他收益增加[1][12] - 未来随着中国的支线航空补贴政策持续更新完善,华夏航空的政府补贴力度有望进一步提高,盈利能力回升,可持续经营拐点或将显现[1] 财务数据和估值总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为74.21亿元、92.32亿元和108.17亿元,增长率分别为44.07%、24.39%和17.18%[11] - 2024-2026年归母净利润预计分别为3.00亿元、9.07亿元和11.77亿元,增长率分别为-131.13%、202.18%和29.68%[11] - 2024-2026年EPS预计分别为0.24元/股、0.71元/股和0.92元/股[11] - 2024-2026年市盈率预计分别为30.85倍、10.21倍和7.87倍[11]

公司研 究 证 券研究 报 告 航空 2024年05月12日 华 夏航空（002928）跟踪分析报告 强 推 （维持） 目标价：10.7元 Q1 业绩超预期的背后，可持续的经营拐点 当前价：6.78元  事项：公司Q1实现归母净利0.25亿，扣非净利0.15亿，2020年以来首次Q1 华创证券研究所 盈利，23Q1 亏损 2.8 亿。我们进一步分析业绩超预期的背后，认为公司可持 续的经营拐点已显现。 证券分析师：吴一凡  1、民航局支线补贴政策调整，公司其他收益一季度大增，我们预期作为支线 市场龙头公司，公司或持续受益于此。财政部、中国民航局在23年12月发布 电话：021-20572539 了《关于修订支线航空补贴管理暂行办法的通知》，并在24年1月起执行，主 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 要变化： 执业编号：S0360516090002 1）单小时补贴金额或有明显提升。 证券分析师：吴晨玥 新办法下：统一标准，按单小时补贴。对于高原及高高原机场的航段，使用支 线飞机执飞的，中央财政按照 1.2 万元/小时给予补贴；使用非支线飞机执飞 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 的，中央财 ...

业绩总结 - 公司2023年营业收入同比增长94.9%，归母净亏损大幅减少[1] - 公司2024年Q1营业收入同比增长54.7%，实现归母净利润扭亏为盈[1] - 公司2023年个人客票销售收入同比增长101%，但客公里收益同比下降11.9%[1] - 公司2023年主营成本同比增长41%，航空运输业毛利率为-8.91%[3] - 公司24-25年归母净利润预测上调，维持“增持”评级[4] 未来展望 - 华夏航空2026年预计营业收入将达到1.07亿美元，较2022年增长约305.5%[6] - 2026年预计净利润为12.88亿美元，较2022年增长约753.4%[6] - 2026年预计每股收益为1.01美元，较2022年增长约165.6%[6] - 华夏航空2026年预计ROE（摊薄）为23.6%，较2022年增长约147.5%[6] - 华夏航空2026年预计资产负债率为76%，较2022年下降约1%[6] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[11] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[11] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[11]

公司研 究 证 券研究 报 告 航空 2024年04月25日 华 夏航空（002928）2023年报及 2024年一季报点评 强 推 （维持） 24Q1 扭亏盈利 0.25 亿，预计长期业绩拐点已至， 目标价：7.9元 支线龙头市场可期 当 前价：6.08元  公司公告2023年报及2024年一季报：23Q4亏损2.68亿；24Q1扭亏盈利0.25亿。1） 华创证券研究所 2023：营收51.5亿，同比增加94.9%，较19年-4.7%，亏损9.6亿（22年同期亏损19.7 亿），扣非后亏损9.6亿，2023年人民币贬值1.7%，汇兑亏损0.3亿。2）23Q4：营收 证券分析师：吴一凡 13.0亿，同比增加111.0%，较19年-5.4%；亏损2.7亿（22年同期亏损4.6亿），扣非 亏损2.6亿，23Q4人民币贬值0.2%，测算汇兑收益0.8亿。3）24Q1：营收16.2亿， 电话：021-20572539 同比增加54.7%，较19年+29.3%；盈利0.25亿（23年同期亏损2.8亿），扣非盈利0.15 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 亿，24Q1人民币贬值0.2%，汇兑亏损0.2亿。4）其 ...

Q1成功扭亏，经营持续向好 华夏航空（002928.SZ）/航空 证券研究报告/公司点评 2024年4月24日 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T增itle持] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e1及] 估值 市场价格：5.53元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,643 5,151 7,790 9,095 9,667 分析师：杜冲 增长率yoy% -33% 95% 51% 17% 6% 执业证书编号：S0740522040001 净利润（百万元） -1,974 -965 406 952 1,124 电话： 增长率yoy% -1654% 51% 142% 134% 18% 每股收益（元） -1.54 -0.75 0.32 0.75 0.88 Email：duchong@zts.com.cn 每股现金流量 0.25 1.03 0.03 1.18 1.22 联系人：李鼎莹 净资产收益率 -49% -31% 12% 21% 20% 电话： P/E -3.6 -7.3 17.4 7.4 6.3 P/B 1.7 2.3 2.0 ...

华夏航空股份有限公司2024年第一季度报告 证券代码：002928 证券简称：华夏航空 公告编号：2024-015 华夏航空股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第一季度报告是否经审计 □是 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 □是 否 本报告期比上年同期增减 本报告期 上年同期 （%） 营业收入（元） 1,615,830,216.24 1,044,672,107.02 54.67% 归属于上市公司股东的净利 24,668,456.50 -275,862,413.08 108.94% 润（元） ...