报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级[4][9] 报告核心观点 - 国泰集团系江西省唯一民爆生产企业，背靠江西省军工控股集团，实际控制人为江西国资委，现已发展成为以民爆一体化产业为核心，以军工新材料和轨交自动化及信息化产业为支撑的“一体两翼”发展格局。公司当前正经 历发展拐点，一方面，大运河为稳定的民爆主业带来新的业绩想象力，另一方面，军工新材料投产潜在业绩弹性有望再造一个国泰，存在戴维斯双击空间[4][11] 公司基本数据 - 2024年11月18日，收盘价为13.28元，一年内最高/最低为14.90/7.46元，总市值为82.50亿元，流通市值为82.50亿元，总股本为6.21亿股，资产负债率为32.28%，每股净资产为5.25元[2] 行业发展情况 民爆行业 - 行业特性导致供需格局“划地为王”，我国对民用爆炸物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行严格的许可证制度，工信部为民用爆炸物品生产和销售的行业主管部门。近年来随着政策把控，行业供给受到硬约束，行业集中度大幅改善[54][59][76] - 2024年1-9月在全国工业炸药产销量同比分别下降3.27%和3.40%的背景下，江西工业炸药产销量分别同比增长11.89%和11.75%，矿产资源丰富造就江西民爆大省，矿山开采带来旺盛的民爆需求[1][89] 军工新材料行业 - 2018 - 2023年公司军工新材料业务营业收入复合增速33.26%，毛利复合增速31.82%，维持高速增长。展望未来3年，随着新产能投放及下游需求爬坡，公司军工业务有望进一步提速[5] 公司业务情况 民爆业务 - 公司是江西省内唯一民爆企业，供需关系与江西省民爆格局同步，目前产品基本满产满销。市场普遍认为公司民爆主业缺乏弹性，但报告认为公司主业弹性被低估，浙赣粤运河开工在即，建成后将超京杭大运河，成为世界之最，运河建设预计将为江西每年带来新增炸药需求19.86万吨，是江西2023年炸药产量的120%，公司有望充分受益大运河建设带来的民爆需求增长[1] - 2018 - 2023年公司民爆一体化板块营业收入复合增速20.41%，毛利复合增速17.39%。2023年工业包装炸药、工业起爆器材、爆破工程、民爆产品经销的营收占比分别为45.21%、24.51%、26.41%、3.87%，毛利占比分别为47.25%、32.30%、18.39%、2.05%，毛利率分别为37.38%、47.13%、24.91%、18.99%[101][103] 军工新材料业务 - 公司依托子公司三石有色、拓泓新材、澳科新材、新余国泰以及联营公司神舟智汇大力发展军工新材料业务。2024H1公司军工新材料业务取得重大突破，军工新材料业务新签合同额近1亿元，其中小型固体火箭推进器产品新签合同额2,600万元；钨基新材料和丝团产品新签合同额4,096万元，军事仿真平台新签合同额3,238万元[117] 轨交自动化及信息化业务 - 公司主要依托太格时代、国泰利民开展轨交自动化及信息化业务。2023年轨交自动化及信息化板块营收2.43亿元，同比下降7.30%，实现毛利9,602万元，同比下降26.59%，毛利率39.48%。其中智能供电系统及运维服务业务营收占到板块73.87%，信息化业务营收占到板块26.13%[139][141] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.26亿元、3.95亿元、4.91亿元，对应2024年11月18日股价PE为25、21、17倍。选取同为民爆行业头部企业广东宏大、易普力，以及同为公司第一大股东江西省军工控股集团旗下的国科军工作为可比公司，2024 - 2026年可比公司平均PE分别为31、25、21倍。公司PE明显低于可比公司平均水平[6][9]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 基于公司游戏收入增长持续超预期、办公软件B端具备修复迹象、金山云受益小米生态及AI驱动收入提速、未来净亏损额有望收窄，上调2024 - 2026年净利润预测，维持“买入”评级[6] 各部分总结 财务数据 - 2024Q3收入29.15亿元，同比增长41.5%，归母净利润4.13亿元（2023年同期2849万元）[6] - 2024 - 2026年净利润预测由12.28/14.12/18.02上调至17.96/20.52/24.50亿元，同比增速分别为271.5%/14.3%/19.4%，对应2024 - 2026年摊薄后EPS 1.34/1.54/1.83元，当前股价对应2024 - 2026年22.0/19.3/16.1倍PE[6] 游戏业务 - 2024Q3游戏业务增长超预期，《剑网3》驱动游戏业务同比大幅增长77.7%至17.1亿元，6月份上线的《剑网3无界》实现全平台数据继承互通、公测首月月活跃用户达1146万，10月底《剑网3》新资料片上线，预计2024Q4游戏业务仍将同比快速增长，8月份《解限机》开始公测（全球预约人数超300万，Steam心愿单最高排17位）、叠加潜在游戏储备，有望提振2025年增长潜力[6] B端业务 - 2024Q3 B端收入企稳回升，办公软件业务收入同比增长12.5%，主要产品月活用户数同比增长4.9%，环比加速，其中个人订阅业务收入同比增长17.2%，WPS AI 2.0提升付费粘性和付费转化率，机构订阅收入同比止跌持平、环比提升23.8%，机构授权业务收入同比/环比提升9.0%/9.4%，信创业务呈现修复迹象，在化债政策、国产化趋势、鸿蒙生态赋能（10月WPS鸿蒙版开启公测）促进下，信创及整体B端业务未来仍有增长潜力[6]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][4] 报告核心观点 - Q3营收略超指引上沿，利润超预期；用户补贴收窄，销售费用率显著改善；交通、住宿业务稳健增长；月付费用户再创历史新高，持续渗透下沉市场[2][3] 营业总收入相关 - 2022A - 2026E营业总收入分别为65.85亿元、118.96亿元、171.63亿元、207.44亿元、240.82亿元，同比分别为-12.64%、80.67%、44.27%、20.87%、16.09%[1] 归母净利润相关 - 2022A - 2026E归母净利润分别为-1.46亿元、15.54亿元、20.94亿元、26.48亿元、32.65亿元，同比分别为-120.18%、1164.41%、34.72%、26.49%、23.28%[1] 其他财务数据相关 - 2024Q3毛利率63.4%，同比-14.8pct，环比-1.2pct；销售费用率29.4%，同比-9.1pct，环比-6.0pct；经调整净利率18.2%，同比0.6pct，环比+2.7pct[2] - 2023A - 2026E资产负债率分别为41.52%、49.31%、51.01%、49.17%[14] - 2023A - 2026E每股净资产分别为7.85元、8.51元、9.65元、11.05元[14] - 2023A - 2026E ROE分别为8.78%、10.58%、11.80%、12.70%[14] - 2023A - 2026E P/E分别为25.34、18.81、14.87、12.06[1][14] - 2023A - 2026E P/B分别为2.16、1.99、1.75、1.53[14]

报告投资评级 - 给予纳芯微“增持”评级[6] 报告核心观点 - 24Q3营收创历史新高，汽车电子产品持续放量，公司实现营收5.17亿元，同比增长86.59%，环比增长6.32%。利润承压，24Q3归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元，同环比亏损幅度均有所扩大[2] - 公司在传感器、信号链、电源与驱动、第三代功率半导体等五大领域形成了多项核心技术，产品料号持续丰富，多款强竞争力新品加速放量[6][17] 相关目录总结 财务数据与估值 - 预计2024 - 2026年，公司营收分别为18.81/25.89/31.37亿元，增速分别为43.5%/37.6%/21.2%，归母净利润分别为-2.90/0.27/1.27亿元，增速分别为4.9%/109.3%/374.4%[6][7] 业务板块分析 - **传感器**：预计2024 - 2026年营收分别为1.82/2.26/2.65亿元，增速分别为10.00%/24.00%/17.00%，毛利率分别为50.00%/53.00%/55.50%，营收占比分别为9.69%/8.73%/8.43%[9][10] - **信号链**：预计2024 - 2026年营收分别为9.70/12.90/15.35亿元，增速分别为37.50%/33.00%/19.00%，毛利率分别为38.00%/42.00%/45.00%，营收占比分别为51.56%/49.83%/48.93%[11] - **电源管理**：预计2024 - 2026年营收分别为7.17/10.61/13.26亿元，增速分别为67.50%/48.00%/25.00%，毛利率分别为22.00%/26.50%/30.00%，营收占比分别为38.10%/40.97%/42.26%[12] - **定制服务**：预计2024 - 2026年营收分别为0.05/0.05/0.05亿元，增速分别为0.00%/0.00%/0.00%，毛利率分别为78.82%/78.82%/78.82%，营收占比分别为0.26%/0.19%/0.16%[13] - **其他业务**：预计2024 - 2026年营收分别为0.07/0.07/0.07亿元，增速分别为0.00%/0.00%/0.00%，毛利率分别为54.37%/54.37%/54.37%，营收占比分别为0.38%/0.28%/0.23%[13]

点击蓝字 关注我们 我们判断未来10年天然铀需求将受惠于核电结构性增长趋势, 同时在铀矿供应受限的背景下, 铀价将在未来数年 保持高企（详见深度报告"原材料-天然铀受惠于全球核电未来十年的结构上升周期") 。中广核矿业, 通过和哈 原工(KAP)两家合营公司持有四个位于哈萨克的低成本铀矿, 将受惠于铀价上升的长期趋势。我们假设2024年 全年平均铀价85美元/ib (同比上升30%+), 2025/26年每年上升8%。我们预测2026年盈利将有机会较2023 年翻倍。首次覆盖并给予买入评级, 3x净现值(NPV)目标价2.36港元。 合资参股哈萨克的低成本铀矿。中广核矿业目前权益包括铀矿位于哈萨克斯坦的谢公司和奥公司（各持股 49%）。2023年谢公司和奥公司旗下四个矿山开采平均成本价分别为每磅17-27美元, 在全球范围而言处于偏 低水平。展望未来,哈萨克把矿山资源税(MET)上调, 2025年的税率将会从2024年的6%上调至9%, 而2026年 的税率将进一步分为按量和按价计算, 由于谢矿和扎矿年产量都在500吨以下, 以量定税下税率为4%, 而伊矿/ 中矿税率分别为6%/9%, 但总体上由于矿山规模不 ...

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 11 月 20 日 300666.SZ 江丰电子 Q3 收入业绩增长亮眼，靶材、零部件持续布局 公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入 26.25 亿元，同比增 长 41.77%，归母净利润 2.87 亿元，同比增长 48.51%，扣非归母净利润 2.62 亿元，同比增长 87.32%。第三季度公司营业收入同增 52.48%至 9.98 亿元， 归母净利润同增 213.13%至 1.26 亿元。看好公司在超高纯靶材和零部件等关 键领域的布局与发展，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024Q3 收入业绩同比、环比均保持较高增长。公司 2024 年前三季度营业收入为 26.25 亿元，同比增长 41.77%；归母净利润为 2.87 亿元，同比增长 48.51%。Q3 单季度公司实现营业收入 9.98 亿元，同比增长 52.48%，环比增长 16.69%；实现 归母净利润 1.26 亿元，同比增长 213.13%，环比增长 23.85%。随着全球半导体产 业发展及公司靶材、精密零部件产线拓展，公司自 2023Q2 以来收入保持逐季提 升 ...

报告投资评级 - 建议积极关注 [2] 报告核心观点 - 24Q3业绩营收、净利润等增长，首次派发特别现金股利，预计Q4相关指标有望维持强劲势头，市场拓展顺利有成长空间 [2] 业绩情况 - 24Q3营收34.4亿港元（BBG一致预期33.3亿），yoy+30%，qoq+10%；净利润13.2亿港元，yoy+21%，qoq+9%；Non - GAAP净利润14亿港元，yoy+21%，qoq+8%，宣布派发约2.8亿美元特别现金股息 [2] - 经纪佣金收入为15.3亿港元，yoy+52%，qoq+11%，总交易额1.9万亿港元，yoy+75%，qoq+17%，混合佣金率达到8bps，yoy - 1.2bps，qoq - 0.5bps [2] - 利息收入为17亿港元，yoy+13%，qoq+7%，其他收入为2.1亿港元，yoy+52%，qoq+29% [2] - 成本端实现毛利率81.8%，yoy - 1.7pct，qoq+0.2pct，费用端研发费用、销售费用、管理费用有不同程度变化，净利率38.4%，yoy - 2.8pct主要系汇兑损失所致 [2] 客户及资产情况 - 24Q3净增入金客户数15.4万人，yoy+138%，qoq持平，截至24Q3入金客户数220万人，yoy+33%，qoq+8%，入金客户留存率98%以上 [2] - 截至24Q3客户总资产6934亿港元，yoy+48%，qoq+20%，财富管理客户总资产达到973亿港元，yoy+88%，qoq+22%，占客户总资产的14%，财富管理客户占比入金客户提升至27% [2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[5][6] 报告核心观点 - 报告认为云顶新耀-B在肾病和抗感染领域有差异化产品，已步入商业化兑现期，耐赋康以价换量确定性强，多重耐药感染互补产品协同布局，伊曲莫德有潜力成为中国中度至重度溃疡性结肠炎的一线治疗药物，首次覆盖给予“买入”评级[1][2][3][4][5] 基本数据 - 日期为2024-11-19，收盘价36.90港元，总股本/流通股本325.90百万股，流通市值12,025.56百万港元，每股净资产14.87港元，资产负债率14.79%，一年内最高/最低价38.00/14.34港元[1] 财务数据和估值 - 2022A-2026E主营收入分别为13、126、699、1,563、2,562百万元，增长率分别为23,589%、884%、455%、124%、64%；归母净利润分别为-247、-844、-979、-320、171百万元，增长率分别为75%、-241%、-16%、67%、153%；EPS分别为-0.76、-2.59、-3.00、-0.98、0.52元/股；市盈率分别为-44.9、-13.2、-11.4、-34.8、65.0；市净率分别为2.0、2.2、2.8、3.1、2.9[1] 公司业务 聚焦领域 - 公司致力于构建在肾科和感染领域的领导地位，从授权引进模式发展到双轮驱动模式，致力于mRNA平台本地化，建立内部端到端能力开发及制造mRNA治疗性药物，引进产品为全球首创或同类最佳[2][16] 产品商业化情况 - 2款已上市产品未进医保目录，商业化收入快速增长，2024上半年主营收入达3亿元，2024年维持7亿元全年营业收入指引，第三款产品伊曲莫德预计24年内在中国递交NDA申请[2] 耐赋康相关 - 中国IgA肾病患病率高于欧美，耐赋康可延缓12.8年进展至终末期肾病，被纳入指南对因治疗推荐用药，2024年5月在大陆商业化，截至6月30日发货1.67亿元，有望进入医保目录，25年加快放量[3] 多重耐药感染相关 - 多重耐药革兰阴性菌感染死亡率高，公司针对“三剑客”迭代产品均有布局，依嘉自2023年7月商业化至2024年6月实现2.33亿元收入，凭借疗效强劲在未进医保目录情况下放量迅速[4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为7.0、15.6、25.6亿元，收入增速分别为455%、124%、64%；归母净利润分别为-9.79、-320、1.71亿元；根据DCF估值，按WACC为9.84%，永续增长率为1%，测算合理股价为51.46港元，合理市值为168亿港元，给予“买入”评级[5]

报告投资评级 - 评级为“买入”，维持评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q3小米集团总收入达925.1亿元，同比增长30.5%，创历史新高并略超市场预期。各业务板块均录得稳健增长 [1] 各业务板块情况 智能手机与IoT - 2024Q3智能手机录得收入475亿元，同比增长13.9%，出货量4310万台，同比增长3.1%，ASP每部1102.2元，同比增长10.6%，在中国大陆地区出货量排名上升至第四，市场份额同比提升1.2个百分点至14.7%，连续3个季度实现市占率提升。高端化战略成效显著，在中国大陆地区高端智能手机出货量占比达20.1%，同比提升7.9个百分点。智能手机毛利率由于内存价格上涨和产品发布周期影响，环比机继续下滑至11.7%。IoT与生活消费产品收入261亿元，同比增长26.3%，毛利率达20.8%，创历史新高，同比提升2.9个百分点 [2] 互联网业务 - 2024Q3小米互联网业务收入达到人民币85亿元，创历史新高，同比增长9.1%，境外互联网服务收入同比增长18.3%至人民币27亿元，占比为32.5%，同比提升2.5个百分点。2024年9月，全球月活跃用户数达685.8百万，同比增长10.1%。互联网业务毛利率同比提升3.1个百分点至77.5%，利润率依旧高企 [2] 汽车业务 - Q3 SU7系列交付新车达39,790辆，产能持续爬坡，于2024年11月13日实现累计生产100,000辆新车的目标。2024年10月单月新车交付量突破20,000辆。Q3智能电动汽车等创新业务分部总收入为人民币97亿元，分部毛利率为17.1%，经调整净亏损15亿元，亏损幅度依旧可控 [2]

报告公司投资评级 - 综合考虑给予此次IPO评分5.6分，建议投资者申购[3] 报告的核心观点 - 顺丰控股是中国及亚洲最大综合物流服务提供商，全球第四大综合物流服务提供商，业务覆盖全球202个国家及地区，拥有亚洲最大航空货运机队和全球最大的陆运车队，本次募集资金将用于优化中国物流业务等[1] - 全球物流市场规模大，第三方物流渗透率逐步提升，直营模式以及综合物流的优势会引领行业未来发展趋势，物流行业竞争格局较为分散，公司未来市场份额有较大提升空间[2] - 公司拥有完善的独立第三方物流解决方案，可实现盈利提升、降本增效以及加快海外市场发展[3] 公司相关总结 公司概览 - 顺丰控股是全球领先的综合物流服务提供商，服务涵盖多种物流服务，为不同客户提供一站式解决方案[1] - 在2021/2022/2023年，公司分别实现营收2072/2675/2584亿元，年复合增长率为11.7%；实现归母净利润47.4/6.3/82.3亿元，年复合增长率为31.9%[1] - 截止2024年6月30日，公司拥有99架货运飞机，186,000辆车辆[1] 行业状况及前景 - 2023年全球第三方物流市场规模为5.24万亿美元，预计2028年规模将会达到6.7万亿美元，年复合增长率约为5.2%，其中亚洲市场规模最大且增速最快，同期物流行业市场规模年复合增长率仅为4.4%[2] - 按2023年收入计算全球前五大物流服务供应商市占率仅为6.2%，公司排名第四；在中国市场，公司市占率为2.6%，在国内及海外市场均呈现市场高度分散的市场格局，公司在各主要物流细分市场占有率不同[2] 优势及机遇 - 公司拥有完善的独立第三方物流解决方案，可满足客户多样化需求，提升市场份额[3] - 通过数字智能化手段实现降本增效[3] - 加快海外市场布局[3] 投资建议 - 公司此次IPO发行价为32.3 - 36.3港元/股，总发行金额为54.91 - 61.71亿港元，发行后预计总市值为1610.54 - 1809.99亿港元，发行基石投资者有多家国内外机构参与，合计申购占比27.30%，公司已在A股上市，招股价较A股折价约为25%，若不行使超额配股权，PE（TTM）为14.93 - 16.78，估值合理[3]