芯碁微装（ 688630） 公司点评 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告期内业绩符合预期，期间费用率下降，公司在直写光刻领域竞争力强且泛半导体业务快速发展，有望维稳盈利能力，PCB和泛半导体业务齐发展，直写光刻应用持续拓展，基于直写光刻底层技术积累，深耕直写光刻市场并拓展泛半导体等新兴产业方向，有望打开长期成长空间，维持盈利预测不变并维持“增持”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测相关 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为11.12亿元、15.23亿元、20.97亿元，归母净利润分别为2.57亿元、3.46亿元、4.65亿元，对应PE分别为33.4、24.8、18.4[1] 财务数据相关 - 2023A - 2026E的营业收入增长率分别为27.1%、34.2%、37.0%、37.7%，EBIT增长率分别为25.0%、44.1%、36.8%、38.3%，归母公司净利润增长率分别为31.3%、43.1%、34.9%、34.2%，毛利率分别为42.6%、42.5%、42.6%、42.6%，净利率分别为21.6%、23.1%、22.7%、22.2%，ROE分别为8.8%、11.3%、13.4%、15.4%，ROIC分别为9.5%、12.2%、14.6%、17.5%，资产负债率分别为18.1%、20.5%、23.3%、25.2%，债务权益比分别为4.8%、4.4%、3.9%、3.3%，流动比率分别为6.0、5.0、4.2、3.8，速动比率分别为5.1、4.0、3.4、3.0，总资产周转率分别为0.3、0.4、0.5、0.5，应收账款周转天数分别为259、205、147、140，应付账款周转天数分别为118、96、94、94，存货周转天数分别为231、222、216、193[2] 业务发展相关 - 直写光刻技术平台多维布局打开成长空间，公司是国内直写光刻设备细分龙头，技术积累深厚构建技术护城河，随着国内中高端PCB掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等市场持续布局成长空间进一步打开，PCB业务受益于产品升级和出口，泛半导体业务直写光刻技术应用拓展不断深化，公司持续多赛道拓展丰富产品，通过布局半导体加工关键设备积极布局先进封装平台型企业打造新增长极[1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024Q3实现营收2.68亿元,同比+30.9%;归母净利润0.54亿元,同比+18.9%;扣非净利润0.49亿元,同比+77.1% [4] - 归母净利润波动主要为政府补助影响,扣非增速稳健 [4] - 毛利率基本稳定,费用端控制良好 [4] - 存货较为饱满,在手订单充裕,业务持续发展 [4] - 泛半导体领域多产品并举,先进封装设备进展顺利 [4] 公司财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计分别为2.67/3.82/5.16亿元 [5][6] - 2024-2026年每股收益预计分别为2.03/2.90/3.93元 [5][6] - 2024-2026年毛利率预计分别为44.5%/46.2%/47.2% [5][6] - 2024-2026年ROE预计分别为11.6%/14.2%/16.1% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 PCB 行业持续向好 - 国内市场主体背景为产品高端化、海外高增长,公司的全球市占率预计会进一步提升 [2] - PCB 产业链逐渐转移到东南亚,高端 PCB 板需求增加,公司有望扩大高端产品产能 [2] - 公司已打开日本、越南、泰国、韩国和澳洲等区域市场,出口订单表现良好 [2] - 大算力时代开启,公司直写光刻设备有望抓住高级 PCB 板和 ABF 板需求增加的机会 [2] 泛半导体领域有望迎来突破 - 公司布局先进封装设备如直写光刻、键合、对准等,有望打造先进封装平台型企业 [2][3] - Mini/Micro-LED 带动直写光刻设备需求增加,公司有望深度受益 [2] 财务数据总结 - 2022-2026年公司营业收入和归母净利润均保持高速增长,年复合增长率分别为41.9%和29.1% [3] - 公司盈利能力持续提升,2024年-2026年净利率分别为23.3%、22.8%和22.8% [12] - 公司资产负债率较低,2022-2026年分别为32.2%、18.1%、23.7%、22.9%和24.8% [12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司扣非利润高速增长,主要是政府补助大幅减少导致 [1][2] - 公司存货高速增长,预计Q4将迎来海外收入高峰期 [2] - 公司具备多重成长逻辑,包括PCB高端化、泛半导体LDI设备等 [3] 财务数据分析 - 2024-2026年营收预计为11.5/15.6/19.9亿元,归母净利为2.67/3.86/5.24亿元 [4] - 2024-2026年EPS预计为2.03/2.94/3.98元,PE为29/20/15倍 [4] - 公司资产负债率较低,流动比率和速动比率较高,财务状况良好 [10][14] - 公司营收、净利润增速较高,ROE逐年提升 [14]

经营业绩 - 公司持续开拓市场，加大产品投入，综合实力增加，销量增加，营业收入同比增长30.87%[7] - 公司销售收入增长、积极布局中高端产品，精细化运营管理，净利润相应增加，归属于上市公司股东的净利润同比增长30.94%[9] - 公司销售收入增长、设备产品降本增效，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长51.75%[9] - 公司销售回款同比增加，经营活动产生的现金流量净额同比增长71.86%[9] - 公司净利润增加，盈利能力增强，基本每股收益和稀释每股收益同比增长32.58%[9] - 2024年前三季度营业收入为717,908,620.89元，同比增长37.0%[18] - 2024年前三季度净利润为155,075,818.34元，同比增长30.9%[20] - 公司积极拓展市场，营业收入和净利润均实现大幅增长[18][20] 财务状况 - 公司报告期末流动资产为23.66亿元,较上年末增加7.84%[14] - 公司报告期末货币资金为7.37亿元,较上年末下降17.98%[15] - 公司报告期末应收账款为8.77亿元,较上年末增加23.81%[15] - 公司报告期末存货为5.13亿元,较上年末增加66.07%[15] - 2024年9月30日公司资产总额为2,698,468,007.05元，较上年末增长8.8%[16][17] - 2024年9月30日公司负债总额为641,326,774.97元，较上年末增长42.8%[16][17] - 2024年9月30日公司归属于母公司所有者权益为2,057,141,232.08元，较上年末增长1.3%[16][17] - 公司资产负债结构持续优化，财务状况良好[16][17] 现金流 - 2024年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为4.77亿元[21] - 2024年1-9月收到的税费返还为1.29亿元[21] - 2024年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为3.15亿元[21] - 2024年1-9月支付给职工及为职工支付的现金为1.02亿元[21] - 2024年1-9月支付的各项税费为6,278万元[21] - 2024年1-9月投资支付的现金为2亿元[21] - 2024年1-9月分配股利、利润或偿付利息支付的现金为1.05亿元[21] - 2024年1-9月期末现金及现金等价物余额为1.47亿元[21] 非经常性损益 - 公司计入当期损益的政府补助为644.38万元[5] - 公司除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益为165.43万元[5] - 公司其他营业外收入和支出为55.02万元[5] 研发投入 - 公司研发投入占营业收入的比例为10.41%，较上年同期减少1.38个百分点[3] - 2024年前三季度研发费用为74,751,860.34元，占营业收入的10.4%[20] - 公司持续加大研发投入，推动新产品和新技术的研发[20] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为8,162人[10] - 前10名股东中,程卓持股比例为27.99%,为第一大股东[10] - 公司前10名无限售条件股东中,程卓持有3,678.75万股,为第一大无限售条件股东[12] - 公司前10名股东中,合肥亚歌半导体科技合伙企业(有限合伙)和景宁顶擎电子科技合伙企业(有限合伙)分别持股9.59%和3.63%[10] - 公司前10名无限售条件股东中,上海浦东发展银行股份有限公司-中欧创新未来18个月封闭运作混合型证券投资基金和招商银行股份有限公司-兴全合润混合型证券投资基金分别持股3.15%和3.13%[12] - 公司前10名股东中,程卓与景宁顶擎电子科技合伙企业(有限合伙)的执行事务合伙人杨国庆为姐姐关系[13] 未来发展 - 公司未来将继续聚焦主业发展，加强市场开拓和新技术研发[20]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年营收同比增长41.04%,归母净利润同比增长38.56% [1] - 2024年第二季度营收同比增长55.37%,归母净利润同比增长55.58% [1] - 公司毛利率受会计准则变更影响,调整后1H2024毛利率为41.88% [1] 行业趋势 - AI推动PCB产品向高密度、高集成、细线路、小孔径的方向发展,HDI和封装基板需求增长 [1] - 直写光刻技术在中高端PCB制造领域应用成熟,具有光刻对位精度高、自动化等优势 [1] - PCB产业向东南亚转移,公司海外市场开拓进展顺利 [1] 新产品和技术 - 在泛半导体领域,公司直写光刻设备可应用于IC、MEMS、分立功率器件等环节 [1] - 公司IC载板解决方案新品MAS 6P系列可应用于高阶HDI和10层载板量产 [1] - 先进封装直写光刻设备在RDL、Bumping和TSV等制程工艺中优势明显 [1] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.8/4.8亿元,同比增速40%/52%/25% [2] - 当前股价对应PE 26/17/14x [2]

PCB 设备需求 - PCB 设备主要有新产线建设需求和原有产线升级迭代需求，其中东南亚周边地区 PCB 企业批量建厂新增设备需求较好，预计占全年 PCB 订单三成以上[1][2] - 境内 PCB 设备订单中迭代升级的需求较以往年度增加[1] PCB 头部客户稼动率 - 从今年二季度开始，PCB 头部客户稼动率在 80-90% 以上[2] PCB 产线升级改造 - PCB 原有产线升级涉及曝光、刻蚀、显影、钻孔、检测等设备的升级，其中曝光设备包括内外层线路及阻焊层设备的升级，在设备支出中占比较高[2][3] 二期园区产能提升 - 公司二期园区产能约为一期的 2-3 倍，预计今年年底完成基建工程，明年年中释放产能[3] 新品键合设备 - 公司键合设备支持 8 英寸晶圆，采用半自动化操作，可用于先进封装、MEMS 等多场景，今年下半年将有设备出货，单价预计在数百万级别[3] 先进封装设备 - 公司已推出 WLP2000 晶圆级封装设备，精度可达 2μm，技术较成熟，正在研制更高端、精细度更高的晶圆级封装设备[3] 海外订单情况 - 2023 年海外订单占比不高，但今年公司加大了东南亚地区的市场布局，海外订单较去年会有较大增幅[4][6] - 海外 PCB 量产机型订单制造周期在 2-3 周左右[4] 二期募集资金投向 - 公司定增募投资金主要用于扩大 PCB 阻焊、IC 载板、类载板产能，并拓展新型显示、引线框架、新能源光伏直写光刻设备业务[4][5] 显示业务进展 - 公司设备在解决 Mini/micro-LED 的芯片、基板制造及利用 RDL 再布线技术解决巨量转移问题均有较好优势，已开拓维信诺、辰显光电、沃格光电等优质客户，今年积极切入头部客户京东方供应链[5] PCB 订单情况 - PCB 方面，公司部署了大客户战略及海外战略，大客户订单需求和海外订单增长趋势明显，下游客户今年对高阶板的需求增速较快[6]

公司概况 - 合肥芯碁微电子装备股份有限公司是一家专注于半导体和PCB设备制造的高科技企业 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司主要产品包括PCB设备、先进封装设备和泛半导体设备等 [2][3][4][5][6][7] - 公司在PCB设备领域具有较强的技术优势和市场地位，其中卷对卷直接成像设备(RTR系列)为公司的明星单品 [3][4] 业务发展 - 公司二期园区产能预计今年年底完成基建工程，明年年中将释放产能 [2] - 公司已在泰国设立子公司，目前已有近20名员工，后续将根据市场需求分阶段投资建设 [2] - 公司PCB业务营收占比预计在70%左右，高阶PCB产品需求增速较快 [2][3] - 公司加大了东南亚地区的市场布局，海外订单较去年有较大增幅 [3][4] - 公司先进封装设备在再布线、互联、智能纠偏等方面具有优势，未来市场前景良好 [5][6] 经营情况 - 今年上半年公司设备综合毛利率约46%左右 [6] - 公司PCB产品量产机型约15-20天就能发货，客户验收周期1-3个月不等 [6] - 公司PCB订单中新产线建设需求占比约三成以上，升级迭代需求占一半左右 [6] - 公司生产端从4月份开始已达满产状态，预计未来2-3年内订单增量趋势将持续 [6] - 公司会通过降低供应链价格、新品开发等措施来维持毛利率水平 [7] - 公司先进封装和载板业务今年增速较快，显示设备也有机会切入头部客户 [7]

投资评级 - 报告给予公司"买入-A"评级,维持评级 [7] - 考虑公司国内直写光刻设备龙头地位,给予公司6个月目标价74.85元,对应2024年38xPE [15] 核心观点 - 2024H1公司实现营收4.5亿元,同比增长41%,实现归母净利润1亿元,同比增长38.6% [2] - 2024Q2单季度公司实现营收2.5亿元,同比增长55%,归母净利润0.6亿元,同比增长56% [3] - 公司受益于PCB行业复苏和产线东南亚转移,海外市场开拓卓有成效 [4] - 公司多点布局IC载板、先进封装等泛半导体领域,技术进展顺利 [5] PCB业务 - 受益于PCB产线东南亚转移趋势,公司加速推进海外市场战略,出口订单表现良好 [4] - 我们预计未来东南亚等海外市场将成为公司发展的重要机遇,驱动PCB设备业务继续保持持续稳健增长 [4] 泛半导体业务 - 基于激光直写光刻的底层技术,公司多点布局IC载板、掩膜版、先进封装等领域 [5] - IC载板领域,公司MAS4系列已实现4μm线宽,达到海外一流竞品水平 [5] - 先进封装方面,公司先进封装直写光刻设备在RDL、Bumping和TSV等制程工艺中优势明显 [5]