证券研究报告 医药生物 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 市场表现： | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------------------------------------|-------------|-------------------| | | | | | | | 康方生物 | | 恒生指数 | | 47% | | | | | 34% | | | | | 21% | | | | | -19% -6% 8% | | | | | 23-08 | 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 | 24-05 24-06 | 24-04 24-07 24-08 | 2024 年 9 月 9 日 康方生物 (9926.HK) 买入（维持） —— AK112-303 数据超预期，铸造新一代 I/O 基石药物 投资要点： ➢ 公司事件：2024 年 9 月 8 日，康方生物以 Oral 形式在 2024 WCLC 重磅发布全球首创 PD-1/VEGF 双特异性抗体新药依沃 ...

%% %% 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨名创优品（9896.HK） [Table_Title] 名创优品 2024 年中报点评：TOP TOY 和海外 展店亮眼，二季度经营性利润率保持稳定 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------|-------| | | | | | | | | | 亿，同比增长 25% ；归母净利润约 11.7 亿元，同比增长 16.45% ， 亿元，同比增长 17.8% ；拟派发中期现金股息约人民币 6.2 亿元。 | | | | | | | 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 请阅读最后评级说明和重要声明 | --- | --- | |----------------- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 外延并表增厚上半年业绩,内生增长承压 [5] - 坏账计提规模扩大,以及DRG/DIP支付方式改革推进对公司的内生增长有一定影响 [5][6] - 负债结构优化,加大股东回报 [6] 财务数据总结 - 24H1公司实现收入17.6亿元(+35.4%),净利润3.9亿元(+15.0%),经调整净利润4.0亿元(+15.6%) [5] - 24H1公司毛利率为31.8%(-0.7pp),销售费率为1.2%(+0.3pp),管理费率为10.0%(-0.2pp),财务费率为1.5%(+1.1pp),NonGAAP经调整净利率为16.8%(-2.9pp) [6] - 24H1公司在手现金约7.4亿元,短期借款4.9亿元,长期借款22.5亿元,负债占总资产比例39.6%(-2.1pp) [6] 盈利预测和估值 - 我们预计24-25年收入为51.2/56.4亿元,同比增长25.7%/10.0%,经调整净利润为8.0/8.9亿元,同比增长12.6%/10.5% [8] - 我们根据相对估值方法给予公司2025年23XPE,对应目标价HKD35.17,下调目标价49% [8] 风险因素 - 医疗服务政策风险,与公共医疗保险相关的收入不能收回的风险 [9]

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 传媒 公 司 点 评 / 公 司 点 评 2024 年 09 月 09 日 腾讯控股 (00700) ——智能化、融合创新、国际化驱动腾讯云新增长 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持）事件： ⚫ 腾讯于 9 月 5 日-9 月 6 日在深圳举行 2024 腾讯全球数字生态大会，以"智启新机 云驱增 长"为主题；披露腾讯云业务进展以及未来规划。 投资要点： | --- | --- | |--------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 09 月 05 日 | | 收盘价（港币） | 373.40 | | 恒生中国企业指数 | 6105.54 | | 52 周最高/最低（港币） | 401.00/260.20 | | H 股市值（亿港币） | 34,884.98 | | 流通 H 股（百万股） | 9,342.52 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0979 | ⚫ 企业服务当前维持双位数收入增速，利润率改善，是腾讯中长期的重要业务看点。 ⚫ 腾讯云当前"三朵云 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司追踪 腾讯 （ 700.HK） 公司追踪| 互联网行业 腾讯（700.HK）DES 大会：数字技术为 企业提供新增长引擎 9 月 5 日至 6 日，我们参加了 2024 腾讯全球数字生态大会，大会以 "智启新机 云驱增长"为主题，涵盖数百场专题峰会、行业论坛。腾 讯在大会上发布了混元 Turbo、腾讯云智算等全新产品。混元 Turbo 在 推理效率、成本降低、解码速度等方面均有显著提升，在 SuperCLUE 评测总评分列国内第一。我们看好公司在数字生态中处于有利位置以 及数字技术持续推动公司现有广告、游戏、云等业务的长期发展。 "增长"为大会核心：过去一年，腾讯云通过持续聚焦自研，推动被 集成，使业务更加健康可持续：1）服务客户数超过 200 万家；2）订 单超百万的合作伙伴数量双位数增长；3）SaaS 合作伙伴收入增长翻倍； 4）国际业务持续保持两位数增长。管理层表示，当前经济大环境面临 全球通胀、消费意愿疲软、供求失衡、新技术快速迭代和应用等挑战， "以数提效、顺势而为、扬帆出海"是企业破局增长的方向。公司希 望利用数字化技术，帮助企业开拓新市场新机会，提供新增长引擎。 坚持 ...

报告投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 依沃西临床数据亮眼,公司核心产品加速迎来收获期,上调2024-2026年收入预测 [2] - 依沃西vs K药取得创纪录研究结果,ITT人群HR达0.51,各亚组人群均显著获益 [2][11] - 依沃西在PD-L1低表达组[12]、PD-L1高表达组[13]、鳞癌组[13]、非鳞癌组[15]均具有显著获益 - 依沃西整体安全性数据优异,在传统抗VEGF疗法禁忌的鳞癌人群中安全性突出 [15][16][17][18] - 公司多项临床高效推进,Summit新增一线NSCLC临床计划 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年收入预测分别为29.24/47.69/65.95亿元 [9] - 2024-2026年净利润预测分别为-334/499/1,414百万元 [9] - 2024-2026年PE分别为N/A/77/27 [9] - 2024-2026年PB分别为9/8/6 [9]

报告公司投资评级 报告给予蒙牛乳业"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 蒙牛乳业2024年中报显示,24H1实现营业收入446.71亿元,同比减少12.61%,归母净利润24.46亿元,同比减少19.03%。[2] 2) 液态奶业务持续调整,低温业务逆势增长。其中,液态奶收入同比下降主要系消费疲软影响下的销量下滑,小部分来源于局部地区打折促销带来的均价下降。[2] 3) 低温酸奶24H1实现逆势增长,延续了23H2以来的良好趋势,产品结构优化下盈利能力进一步提升。[2] 4) 原奶价格下行拉升毛利率,但销售费用率有所提升,24H1公司归母净利润率为5.48%,同比下降0.43个百分点。[2] 5) 考虑到动销恢复节奏有待观察,下调2024-2026年归母净利润预测,但维持"买入"评级,认为公司作为头部乳企经营稳健,优化结构增强盈利能力利好长期发展。[2][3] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预测分别为914.83亿元、957.18亿元和994.08亿元,同比变动分别为-7.24%、4.63%和3.86%。[7] 2) 2024-2026年归母净利润预测分别为43.30亿元、50.91亿元和52.92亿元,同比变动分别为-9.96%、17.58%和3.95%。[7] 3) 2024-2026年每股收益(EPS)预测分别为1.10元、1.29元和1.34元。[7] 4) 2024-2026年ROE分别为9.2%、10.2%和9.9%。[7] 5) 2024-2026年P/E分别为11倍、9倍和9倍。[7]

报告评级 - 维持"增持"评级 [3] 公司业绩 - 2024年上半年营收135.64亿元人民币,同比下降11.33%;净利润10.43亿元人民币,同比下降30.19%,符合预期 [3] - 预计2024-2026年净利润分别为20.88、22.80、25.46亿元人民币 [3] 管道业务 - 管道营收112亿元,同比下滑8.3%,主要受需求疲软和行业竞争压力影响 [3] - 公司管道产品多元化,减少地产依赖,布局输油、输氢等新应用领域,农业农村市场管道出现增长趋势 [3] - 继续优化客户群体,加强政府部门、央国企等开拓,推进海外版图,加速实行产销本地化 [3] 毛利率和风险 - 2024年上半年毛利率27.48%,同比相对平稳,预计后续有望维持当前水平 [3] - 2023年对高风险地产企业做集中减值,今年预计无大额拨备,通过工抵房等方式减少损失,整体风险消化相对充分 [3] 债务结构优化 - 2024年上半年末债务总额210.3亿元,同降12.8%;美元债务占比19.4%,同降7.4个百分点 [3] - 持续控制债务规模,优化债务结构,2024年上半年融资成本4.84亿元,同比下降约0.47亿元 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现良好 - 公司FY24收入52.4亿元,同比增长17.3% [1] - 公司FY24净利润8.5亿元,同比增长36.5% [1] - 各品牌收入均实现两位数增长,JNBY品牌收入占比56.2% [1] - 公司毛利率66.3%,同比提升1.0个百分点 [1] - 公司净利率16.2%,同比提升2.3个百分点 [1] 线下门店拓展及会员运营成效显著 - 线下实体店可比同店销售增长11% [2] - 会员贡献零售额占比超八成,活跃会员账户数超55万个 [2] - 年度购买总额超5000元的会员账户数超31万个,贡献超六成线下渠道零售额 [2] 未来业绩预测 - 预计公司FY25-27年收入分别为55亿、60亿、66亿元 [2] - 预计FY25-27年净利润分别为8.8亿、9亿、9.9亿元 [3] - 预计FY25-27年EPS分别为1.69、1.74、1.91元,对应PE为7-7X [3] 其他 - 公司本年度共派发8.9亿港元股息,股息率97% [2] - 截至2024年6月30日,公司全球独立实体零售店总数2024家,其中自营515家,经销1509家 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 自有品牌业务规模和市场份额持续提升，毛利率同比增长 - 2024H1 自有品牌业务/面向企业客户业务实现营业收入11.16/39.22亿元，同比变动+71.9%/-12.3% [2] - 2024H1 自有品牌业务中欧洲等地区/美国分别实现营业收入9.29/1.87亿元，同比增加88%/20.6% [2] - 2024H1 面向企业客户业务中美国/中国内地/欧洲等地区实现营业收入18.58/0.88/19.76亿元，同比变动-9.8%/+41.4%/-16.0% [2] - 2024H1毛利率为38.0%，提升1.8个百分点 [2] 加大市场推广投入，研发能力持续提升 - 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44%/6.73%/15.09%/0.38%，分别同比+3.37/-2.37/+3.08/+0.16个百分点 [2] - 销售费用率提升主要系加大国际市场的开拓和雾化美容产品解决方案相关的推广费用 [2] - 管理费用率下降主要系公司持续推行降本增效措施 [2] - 研发费用率提升主要系公司加大了雾化医疗和加热不燃烧领域产品的投入 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为118.11/135.83/150.33亿元，同比增长6%/15%/11% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.32/19.15/21.34亿元，同比-1%/+17%/+11% [2] - 截至2024年9月3日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.27/0.31/0.35元，对应PE分别为31.38/26.75/23.99倍 [2][3] 风险提示 - 政策不确定性 [2] - 新业务不及预期 [2] - 行业竞争加剧 [2] - 汇率波动 [2]