报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - FY25Q2业绩超预期，各业务板块收入均实现同比双位数增长，归母净利润同比上升44%、环比上升48%，非PC业务收入占比46%，混合式AI为各业务带来机遇[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩方面 - FY25Q2公司收入178.5亿美元，高于彭博一致预期的163.4亿美元，各业务板块收入均实现同比双位数增长，归母净利润同比上升44%、环比上升48%，利率为2.0%，同比上升0.3pct，非PC业务收入占比46% [1] 业务板块方面 - IDG业务：FY25Q2收入135亿美元，同比上升18%，受PC与智能手机业务增长驱动，经营利润率7.3%，同比下降0.1pct，根据IDC数据，24Q3同期全球PC出货量同比下降2%，联想以驱动PC出货量24%，市占率位居全球第一，预计2027年AI PC占PC总量有望达到80%，公司受益，非PC业务（智能手机和平板）收入同比增长43%/19%，在北美/欧洲 - 中东 - 亚太地区收入实现+20%/+35%/+282%，亚太地区主要由摩托罗拉高端可折叠机型Razr销售所驱动[1] - ISG业务：FY25Q2业务收入33亿美元，同比上升65%，创历史新高，系AI服务器需求强劲，税前亏损3,573万美元，相比于FY25Q1的亏损3,727万美元持续收窄，环比减少154万美元，AI服务器需求强劲，公司预计下半年将转化成实际可观收入，Neptune液冷方案客户采用率不断提升，存储业务受益于下游云计算客户的高额投资，收入实现高双位数增长，公司预计随着云厂商客户多元化以及务结构的优化，ISG业务收入和盈利能力均有望实现增长[1] - SSG业务：FY25Q2业务收入40.50亿美元，同比+12%，营业利润8.38亿美元，服务/项目与解决方案服务/支持服务收入同比+13%，营业利润率21%，运维+19%/+19%/+3%，预期高利润率SSG业务有望维持增长，带动整体盈利能力提升[1] 盈利预测、估值与评级方面 - 维持FY25 - 27净利润预测13.19/17.02/20.03亿美元，公司当前股价9.17港元对应11/9倍P/E，公司受益于AI PC带动的消费者换机需求提振，聚焦AI PC，软硬件生态组织，有望重塑估值，维持“买入”评级[1] 财务报表方面 - 利润表：给出了FY2023 - FY2027E的主营收入、营业成本、毛利、其它收入、营业开支、营业利润、财务成本净额、应占利润及亏损、税前利润、所得税开支、税后经营利润、少数股东权益、永续债券持有人权益、净利润、息税折旧前利润、息税前利润、每股收益（美元）、每股股息（美元）等数据[3] - 资产负债表：列出了FY2023 - FY2027E的总资产、流动资产、现金及短期投资、有价证劵及短期投资、应收账款、存货、其它流动资产、非流动资产、长期投资、固定资产净额、其他非流动资产、总负债、流动负债、应付账款、短期借贷、其它流动负债、长期负债、长期债务、其它、股东权益合计、股东权益、少数股东权益、负债及股东权益总额、净现金/(负债)、营运资本、长期可运用资本、股东及少数股东权益等数据[5] - 现金流量表：展示了FY2023 - FY2027E的经营活动现金流、净利润、折旧与摊销、营运资本变动、其它、投资活动现金流、资本性支出净额、资产处置、长期投资变化、其它资产变化、自由现金流、融资活动现金流、股本变动、净债务变化、派发红利、其它长期负债变化、净现金流等数据[8]