报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 覆膜支架受调价影响，国内市场24H2承压明显，公司单三季度实现营业收入1.82亿元，同比下滑31.65%，主要系受到政策影响。海外市场高速增长，持续回购彰显信心，公司全球化进展加速，2024年1 - 9月，海外收入同比增长，海外销售占比首次超过10%[2] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年1 - 9月，公司实现营业收入9.70亿元（同比 +9.13%），归母净利润5.53亿元（同比 +42.46%），扣非净利润5.02亿元（同比 +37.37%）；单三季度，实现营业收入1.82亿元（同比 -31.65%），归母净利润1.50亿元（同比 +37.57%），扣非净利润1.15亿元（同比 +9.56%）[2] 资产负债 - 2023年，流动资产3365，非流动资产881，资产总计4246，流动负债313，非流动负债70，负债合计383，少数股东权益20，股本83，资本公积2623，留存收益1138，归属母公司股东权3844；2024 - 2026年相关数据均有预测变化[6] 现金流 - 2023年经营活动现金流558，投资活动现金流 - 177，筹资活动现金流1601，现金净增加额1983；2024 - 2026年相关数据均有预测变化[6]

报告评级 - 重申小鹏汽车“买入”评级，小鹏汽车（XPEV.US）目标价上调至15.2美元，潜在升幅22%；小鹏汽车-W（9868.HK）目标价上调至59.3港元，潜在升幅18%[1] 核心观点 - 强产品周期正式开启，M03和P7+订单表现优异，公司将携带大量订单进入2025年一季度，2024年、2025年汽车销量预测上调至18.8万台、40.0万台，新平台车型毛利率将推动整体毛利率上行，当前估值具备吸引力[1] 各部分总结 财务情况 - 2024年三季度汽车毛利率为8.6%，同、环比持续改善，实现连续五个季度的改善，营业损失为人民币18.5亿元，环比上升，同比大幅下降[2] - 结合3Q24业绩以及未来展望，上调小鹏2024年、2025年的汽车交付量以及毛利率预测[2] 业绩会要点及展望 - 小鹏计划明年推出4款新车型和多款改款车型，持续推动销量增长[2] - 2024年三季度海外汽车销量环比增长约70%，约占总销量的15%，预计明年海外门店数量从今年三季度的110家扩张至超300家，贡献销量比例维持稳定[2] - 小鹏坚定投入AI，管理层认为未来头部车企在智驾方面可能会体现差异化[2] 估值 - 采用分部加总法估值，使用市销率进行估值，分别给予小鹏2025年汽车销售/服务及其他收入1.3x/2.1x的市销率，得到小鹏汽车（XPEV.US）目标价为15.2美元，对应目标市销率1.4x，小鹏汽车-W（9868.HK）目标价为59.3港元[3]

浦银国际研究 浦银国际 首次覆盖 上美股份 （2145.HK） 首次覆盖 | 消费行业 上美股份（2145.HK）：多品牌、多渠道、 多系列延续主品牌的强势增长 桑若楠 消费分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 林闻嘉 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 2024 年 11 月 20 日 上美股份是国内领先的化妆品企业之一。公司旗下的韩束品牌根据 品牌特性主攻抖音渠道，自 2023 年 8 月起连续 14 个月成为抖音渠 道 GMV 第一的美妆品牌。上美股份长期践行多品牌策略，多个品牌 有望在调整和爬坡期后快速增长。我们认为，在公司多渠道、多品牌、 多系列的建设下，公司持续深耕下沉市场，带来未来持续增长动力。 我们首次覆盖上美股份，给予"买入"评级，目标价 44.0 港元，潜 在升幅 41.9%。 践行多品牌战略的领先国产企业：上美集团成立近 20 年，目前主要 收入来自韩束品牌，不过公司长期以来也践行多品牌战略，旗下品牌 涵盖护肤品、洗护以及母婴产品三个赛道，价格带也覆盖从大众到高 端的各层消费者需求。自 ...

报告投资评级 - 未提及明确投资评级 [无相关内容] 报告核心观点 - 领益转债具有一定投资价值，建议积极申购 [2][31] - 领益智造基本面良好，业务覆盖多个领域，在消费电子领域处于行业领先地位，营收稳步增长，转债条款中规中矩，债底保护较好，预计上市首日价格在125.10 - 138.88元之间，中签率为0.0080% [2][3][31] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 领益转债于2024年11月18日开始网上申购，总发行规模为21.37亿元，存续期为6年，资信评级为AA+/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），当前债底估值为97.14元，YTM为2.01%，转换平价为97.7元，平价溢价率为2.35%，转股期为2025年05月22日至2030年11月17日，初始转股价为9.15元/股，正股领益智造11月15日的收盘价为8.94元 [1][29] - 转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，总股本稀释率为3.23% [2][30] - 募集资金净额用于田心制造中心建设项目、平湖制造中心建设项目、碳纤维及散热精密件研发生产项目、智能穿戴设备生产线建设项目、精密件制程智能化升级项目、智能信息化平台升级建设项目 [1] 投资申购建议 - 预计领益转债上市首日价格在125.10 - 138.88元之间，预计中签率为0.0080%，考虑到领益转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较高，预计上市首日转股溢价率在35%左右 [2][31][32] - 预计原股东优先配售比例为69.47%，网上有效申购户数为818.2万户，平均单户申购金额100万元 [37] 正股基本面分析 财务数据分析 - 领益智造业务覆盖精密功能件、结构件、模组及充电器业务的全产业链，涉及产品应用于多个下游市场，包括AI终端设备及通讯、新能源汽车、光伏储能等领域，在消费电子领域处于行业领先地位，2019 - 2023年复合增速为9.29%，2023年实现营业收入341.24亿元，同比减少1.05%，归母净利润不断浮动，2019 - 2023年复合增速为2.01%，2023年实现归母净利润20.51亿元，同比增加28.50%，截至2024/09/30，2024年Q1 - 3，营业收入和归母净利润规模分别达到314.85亿元、14.05亿元 [3][38][41] - 营业收入主要来源于精密功能及结构件业务，2021 - 2023年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为67.90%、69.92%和72.96%，其他主营业务规模占比稳定，充电器、汽车类业务占比上升并趋于稳定 [3][43] - 销售净利率、毛利率和销售费用率下降，财务费用率和管理费用率趋稳，均高于行业均值 [4][47] 公司亮点 - 作为世界领先的智能制造平台，精密功能件相关产品的市场份额及出货量已连续多年保持全球行业领先，在质量、工艺、技术等多个方面设定了行业标准，已介入到全球众多知名客户的早期产品研发阶段，凭借优质的客户服务得到了客户持续稳定的订单，是世界最大的消费电子精密功能件制造商之一 [54]

投资评级 - 评级：买入（维持评级）[3] 核心观点 - 业绩持续高增，新产品即将出货拉动新一轮增长[4] 业绩简评 - FY3Q25经营情况：单季度营收350.8亿美元，YoY+94%，QoQ+17%，此前指引为325亿美元(+-2%)，业绩表现超预期。数据中心营收达308亿美元，YoY+112%，QoQ+17%[5] - FY4Q25业绩指引：预计实现营收375亿美元(上下浮动2%)，预计实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为73.0%和73.5%(均上下浮动0.5%)[5] 经营分析 - Blackwell良率问题得到解决，即将出货并将持续供不应求。公司完成对Blackwell掩膜的更换，即将于25财年第四季度开始出货。本季度，下游云厂商及互联网厂商持续投入大语言模型、生成式AI的训练和推理，对Hopper系列产品的需求维持高位，H200的出货量在本季度显著提升。展望下一季度，Blackwell与Hopper将同步提供客户，都存在不同程度的供给限制。Blackwell需求端持续爆发，云厂商25年资本开支指引继续走高，新产品供不应求有望维持25年全年[6] 单季度经营情况拆分和分析 收入端 - 数据中心收入308亿美元，QoQ+17%，YoY+112%。游戏收入33亿美元，QoQ+14%，YoY+15%。专业可视化收入4.86亿美元，QoQ+7%，YoY+17%。自动驾驶及机器人收入4.49亿美元，QoQ+30%，YoY+72%。数据中心营收高增归因于公司数据中心下游客户由50%的CSP厂商及50%的消费者互联网厂商及企业公司组成，两类厂商均展现了对Hopper的巨大需求[7] 毛利端 - 公司实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为74.6%和75.0%，环比分别-0.5pct和-0.7pct。下季度毛利率指引小幅下滑到73.0%和73.5%（浮动0.5%）。毛利率下滑主要归因于产品结构由H100转向成本更高、系统更复杂的新产品[7] 利润端 - 公司实现GAAP净利润193.09亿美元，QoQ+16%，YoY+109%。摊薄EPS为0.78美元，QoQ+16%，YoY+111%。25财年三季度，公司回购和股息支出112亿美元[7] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年净利润为683.8/1038.9/1397.8亿美元，对应EPS为2.78/4.22/5.68美元，继续维持“买入”评级[7]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6%；其中2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3%[1] - 客户结构持续优化，Q3单票收入增长，单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长，Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，此外Q3所得税为5.6亿元，所得税率19%，上年同期为10%。受上述影响，公司净利率同比下降3.6pct至22.3%[1] - 下调全年件量预测，未来拟扩大业务量的领先优势[1] - 考虑件量增速下降，下调公司2024 - 2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元）[1] 业绩简评 - 2024年11月20日，中通快递发布2024年第三季度业绩公告。2024Q1 - Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6%；其中2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3%[1] 经营分析 客户结构与单票收入 - 客户结构持续优化，Q3公司单票收入增长。2024Q3公司收入同比增长17.6%，分量价看：（1）价：Q3公司快递单票收入为1.20元，同比增长1.8%，主要得益于客户结构的持续优化，直客收入占比提升抵消了增量补贴和包裹重量减轻带来的负面影响；（2）量：2024Q3公司业务量达到87.2亿件，同比增长15.9%，市场份额同比下降0.7pct至20%，环比增长0.4pct，其中散件实现超过40%的同比增长[1] 成本与毛利率 - 单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长。2024Q3公司快递单票成本为0.82元，同比持平。其中，单票运输成本下降0.04元至0.39元，主要得益于规模经济的改善、干线路线规划的优化以及装载率的提升；单票中转成本下降0.02元至0.25元，主要源于规模经济的改善、作业流程标准化以及更多自动化设备的应用。综合上述影响，2024Q3公司毛利率同比增长1.4pct至31.2%[1] 费用与净利率 - Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，此外Q3所得税为5.6亿元，所得税率19%，上年同期为10%。受上述影响，公司净利率同比下降3.6pct至22.3%[1] 未来规划 - 下调全年件量预测，未来拟扩大业务量的领先优势。基于当前的市场条件和运营情况，管理层下调2024年公司全年的包裹量增速预测为11.6%至12.3%之间，对应337亿件至339亿件。近期政府出台刺激政策，致力于支持经济复苏与长期增长。展望未来，管理层认为公司业务的基石依然是业务量，公司正积极地启动计划，在维持高质量的服务与客户满意度的同时，重夺市场份额、扩大业务量方面的领先优势并实现合理的盈利水平[1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑件量增速下降，下调公司2024 - 2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元）。维持“买入”评级[1]

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 3.29 港元 4.04↓ +22.8% 新能源 2024 年 11 月 21 日 信义光能 (968 HK) 供给侧改革有望加速行业出清，相比同业估值优势明显，上调至买入 光伏玻璃价格持续下跌，但行业大幅减产后有望进入去库周期：由于组件 减产和玻璃供给增加，光伏玻璃价格 5 月起持续下跌，2.0/3.2 毫米玻璃价 格跌幅高达 35%/24%，目前所有企业的光伏玻璃业务均已陷入净利亏损， 二三线企业毛利为负。由于严重亏损，7 月起行业开始大规模冷修，9 月 起不再有新产能点火，内地名义日熔量由 6 月最高的 11.5 万吨持续降至目 前的 9.8 万吨，降幅达 14%。另外，据卓创资讯，部分企业也通过堵窑口 降低在产产能的产量，所以实际减产幅度更大，目前光伏玻璃已实现供需 平衡，我们预计后续随着继续减产和组件增产，玻璃有望进入去库周期， 价格反弹可期。 扩产和冷修同时进行以降低成本：公司在8月如期点火马来1200吨产能， 同时冷修老旧产能以降低成本，包括 9 月天津 500 吨和 10 月马来 900 吨。 因单位成本会相应提高，所以公司并没有通过堵窑 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 36.40 港元 59.88 +64.5% 汽车 2024 年 11 月 21 日 蔚来汽车 (9866 HK) 4 季度销量指引低于预期；明年销量增长来自乐道，萤火虫下月发布 单车价格下滑幅度较预期多，4 季度销量指引低于预期。蔚来 2024 年 3 季 度营收 187 亿元（人民币，下同），同/环比-2.1%/+7.0%，略低于预期。 单车价格环比继续下滑至27万元，低于市场预期和之前收入指引的3季度 单价 28 万元，反映了 3 季度蔚来品牌的促销力度加大。毛利率 10.7%，略 超市场预期。其中汽车毛利率 13.1%，环比改善 0.9 百分点，我们认为汽 车毛利率改善主要是由于电池成本下降和销量上涨带来的规模效应。销售 /研发费用环比+9.4%/+3.1%，研发费用大致在管理层指引内，而乐道的渠 道扩张和发布令销售费用增长较预期高，首次突破 40 亿元。我们预期， 由于乐道的渠道扩张和推广，4 季度销售费用环比将增加。3 季度净亏损/ 调整后净亏损 50.1 亿/44.1 亿元，和 2 季度基本持平。 蔚来预计 4 季度交付为 7.2 万至 7. ...

证 券 研 究 报 告 1 | --- | --- | |---------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

交通运输 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 11 月 21 日 603569.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 8.73 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (28.2) 23.3 35.1 (30.3) (51%) (36%) (20%) (5%) 11% 26% Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24 长久物流 上证综指 相对上证综指 (41.9) 20.0 17.7 (40.1) | --- | --- | |----------------------------------------|----------| | | | | | | | 发行股数 ( 百万 ) | 603.51 | | 流通股 ( 百万 ) | 603.51 | | 总市值 ( 人民币 百万 ) | 5,268.62 | | 3 个月日均交易额 ( 人民币 百万 ) | 92.71 | | 主要股东 | | | 吉林省长久实业集团有限公司 | 61.5 ...