证 告 困 了 ， 公 司 研 究 券 研 究 报 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 | 公司点评 领益智造(002600.SZ) 2024 年 11 月 05 日 | --- | --- | |-------------------------|-----------------------------------| | | | | | | | 买入 (维持) | 领益智造 (002600.SZ): Q3 营收创新 | | 所属行业: 电子/消费电子 | 高，净利润同环比齐增长，拐点已现 | | 当前价格(元): 9.11 | 2024 年三季度报告点评 | | | | 证券分析师 投资要点 陈蒙芳 资格编号: S0120522060001 邮箱: chenrf@tebon.com.cn 张威震 资格编号: S0120524110001 邮箱: zhangwz5@tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -14% -29% | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|--------------|--------------|-------| | -43% 2023-11 \n沪深 300 对比 | ...

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 受产品结构变化以及汇兑损失，收入增长亮眼，利润略受影响，长期来看公司业绩表现仍有望受益于AI终端的渗透率提升[2] - AI驱动消费电子升级，公司卡位核心散热环节，有望成为终端散热零部件核心供应商，且在AI硬件浪潮中有望明确受益[3] - 公司传统产品在客户端份额有望进一步提升，且关键客户终端产品与料号持续增加，下游终端厂商集中备货有望带动公司全系列产品销量上升，Q4有望延续Q3亮眼表现[4] 财务数据总结 - 2022 - 2026年营业总收入（百万元）分别为34485、34124、40655、48093、57359，同比分别为13.49%、-1.05%、19.14%、18.30%、19.27%；归母净利润（百万元）分别为1596、2051、1954、2835、3742，同比分别为35.25%、28.50%、-4.72%、45.07%、32.00%；EPS - 最新摊薄（元/股）分别为0.23、0.29、0.28、0.40、0.53；P/E（现价&最新摊薄）分别为40.13、31.23、32.78、22.60、17.12[1] - 公司前 三季度实现收入314.9亿元，同比+28%，实现归母净利润14.1亿元，同比-25%，实现扣非净利润11.9亿元，同比-30%单Q3季度实现营业收入123.7亿元，同比+32%，环比+32%，实现归母净利润7.1亿元，同比+15%，环比+208%[2] - 2023 - 2026年毛利率（%）分别为19.94、17.31、18.47、19.01；归母净利率（%）分别为6.01、4.81、5.89、6.52；收入增长率（%）分别为-1.05、19.14、18.30、19.27；归母净利润增长率（%）分别为28.50、-4.72、45.07、32.00[10] - 2023 - 2026年经营活动现金流（百万元）分别为5295、3721、3905、4787；投资活动现金流（百万元）分别为-2094、-1122、-1366、-1437；筹资活动现金流（百万元）分别为-2917、-537、-268、-268；现金净增加额（百万元）分别为380、2061、2272、3082；每股净资产（元）分别为2.60、2.84、3.25、3.78；ROIC（%）分别为9.68、11.22、13.45、14.79；ROE - 摊薄（%）分别为11.24、9.80、12.45、14.11；资产负债率（%）分别为50.76、53.42、49.72、51.14；P/E（现价&最新股本摊薄）分别为31.23、32.78、22.60、17.12；P/B（现价）分别为3.51、3.21、2.81、2.42[11]

报告投资评级 - 报告维持领益智造的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 公司单三季度业绩重回正增长,主要系三季度进入传统旺季,公司在国际大客户、安卓客户新业务放量增长,在功能件领域模切、冲压、CNC 及 Softgoods 等相关产品份额进一步提升,贡献营收高速增长 [5] - 公司作为 AI 终端散热核心玩家,具备多重散热产品组合能力,AI 终端发展离不开散热方案升级,公司具备石墨散热片、VC 均热板、中板、中框等多种符合结构散热产品组合 [5] - 公司作为全球 AI 终端硬件龙头,过去持续深耕国际大客户,参与到客户诸多产品线,此外公司亦不断往产业链下游延伸,具备零件、模组及整机的综合能力 [6] - 公司消费电子业务充分受益于散热、钢壳电池、快充升级趋势,未来有望持续享受行业高速发展红利 [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入314.85亿元,同比增长27.75%;实现归母净利润14.05亿元,同比减少24.85%;扣非后归母净利润为11.87亿元,同比减少29.54% [4] - 单三季度来看,公司实现营业收入123.65亿元,同比增长32.14%;归母净利润为7.13亿元,同比增长14.68%;扣非后归母净利润为6.13亿元,同比增长0.24% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.76、28.95、40.78亿元 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][2] 报告核心观点 - 公司前三季度营收创新高,达到315亿元,同比增长28%,归母净利润14.1亿元,同比下滑25%。其中第三季度单季营收124亿元,同比增长32%,环比增长33%,创历史新高;单季归母净利润同比增长15%至7.1亿元,环比大幅改善 [1] - 公司深度参与北美大客户机型硬件功能创新,单机价值量和料号数量持续提升,未来有望受益于北美客户AI边缘端大模型应用趋势带来的散热、电池、快充、材料等领域的创新升级 [1] - 公司已具备提供"一站式"智能制造服务及解决方案的能力,业务已纵深拓展至充电模组、笔记本键盘模组等范畴 [1] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.30/0.46/0.56元,根据可比公司2025年27倍PE估值水平,对应目标价为12.42元,维持给予"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 收入和利润表现 - 2024年前三季度实现营业总收入314.65亿元,同比增长27.75% [1] - 2024年第三季度实现营业收入123.65亿元,创历史新高,归母净利环比大幅增长208.13%,利润拐点明确 [1] - 公司在持续保持高研发投入的同时,进行产品结构优化,加强成本费用管控,整体运营效率不断提高,2024年第三季度公司综合毛利率17.21%,环比提升2.19个百分点 [1] 业务布局 - 公司积极布局AI终端硬件领域,2024年上半年AI终端及通讯类业务实现收入176.40亿元,同比增长29.80%,毛利率16.53% [1] - 公司汽车业务2024年上半年实现收入10.18亿元,同比增长42.90% [1] - 公司光伏储能业务2024年上半年实现收入3.99亿元,同比下降56.35%,主要受客户订单阶段性下降等因素影响 [1] - 公司积极打造AI终端硬件制造平台,与苹果合作自研,供应链地位持续提升 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.03/32.34/41.47亿元,对应现价PE为32/20/15倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩超预期 - 2024年前三季度实现营收314.85亿元,同比增长27.75%;实现归母净利14.05亿元,同比下降24.85% [1] - 2024年第三季度单季度营收首次突破100亿元,达到123.65亿元,同比增长32.14%;归母净利7.13亿元,同比增长14.68%,超预期 [1] - 公司单季度营收和利润均呈现强势增长,显示了公司强大的客户开拓能力和产品料号拓展能力 [1] 公司受益于AI终端浪潮 - 公司在散热、电池、充电等环节均有布局,有望充分受益于AI终端对高功率、高集成、高热量的需求 [1] - 公司作为精密智造平台型企业,在AI终端、折叠机、XR等消费电子创新方向均有重要零部件布局,兼具行业β和工艺料号拓展等α [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收收入为405/491/587亿元,归母净利润为20.31/28.68/37.54亿元,P/E倍数分别为32/22/17倍 [1][3]

财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为314.85亿元，同比增长27.75%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为14.05亿元，同比下降24.85%[1] - 公司2024年第三季度末总资产为415.83亿元，较年初增长11.82%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为193.95亿元，较年初增长6.27%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为14.38亿元，同比下降64.15%[1] - 公司2024年第三季度末交易性金融资产为1.65亿元，较年初增长122.22%[5] - 公司2024年第三季度末在建工程为19.81亿元，较年初增长88.57%[5] - 公司2024年前三季度营业成本为264.88亿元，同比增长35.76%[5] - 公司2024年前三季度财务费用为2.74亿元，同比增长394.98%[5] - 公司2024年前三季度信用减值损失为-3.95亿元，同比下降116.75%[5] - 公司期末流动资产合计为223.03亿元，较期初增加30.8%[9] - 公司期末非流动资产合计为192.81亿元，较期初增加7.0%[9] - 公司期末资产总计为415.83亿元，较期初增加11.8%[9] - 公司期末流动负债合计为146.10亿元，较期初增加10.4%[9] - 公司期末非流动负债合计为75.19亿元，较期初增加33.4%[9] - 公司期末负债合计为221.29亿元，较期初增加17.2%[9] - 公司期末归属于母公司所有者权益合计为193.95亿元，较期初增加6.3%[10,11] - 公司期末所有者权益合计为194.55亿元，较期初增加6.2%[11] - 公司期末货币资金为35.31亿元，较期初增加17.0%[9] - 公司期末应收账款为109.45亿元，较期初增加24.9%[9] - 公司2024年第三季度营业收入为314.85亿元，同比增长27.8%[12] - 公司2024年第三季度净利润为140.28亿元，同比下降24.9%[13] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为140.51亿元[13] - 公司2024年第三季度其他综合收益的税后净额为-26.48亿元[13] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.20元[13] - 公司2024年第三季度营业成本为264.88亿元，同比增长35.8%[12] - 公司2024年第三季度资产减值损失为40.39亿元[12] - 公司2024年第三季度投资收益为4.37亿元[12] - 公司2024年第三季度公允价值变动损失为4.43亿元[12] - 公司2024年第三季度信用减值损失为3.95亿元[12] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为296.35亿元，同比增长11.9%[14] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为10.74亿元，同比增长23.2%[14] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为218.38亿元，同比增长24.2%[14] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为59.16亿元，同比增长20.7%[14] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为14.59亿元，同比增长36.1%[14] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为14.38亿元，同比下降64.2%[14] - 公司2024年第三季度取得借款收到的现金为58.35亿元，同比下降14.0%[15] - 公司2024年第三季度偿还债务支付的现金为37.62亿元，同比下降38.4%[15] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3.91亿元，同比下降64.2%[15] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为14.02亿元，同比下降213.8%[15] 股东持股情况 - 公司前10大股东持股情况,其中领胜投资（江苏）有限公司持股59.07%[6] - 公司前10大无限售条件股东持股情况,其中领胜投资（江苏）有限公司持有4,139,524,021股[6] 公司治理 - 公司独立董事李东方先生因任期届满辞去职务,公司选举阮超先生为新任独立董事[8] - 公司调整2024年股票期权激励计划相关事项,包括规范外籍激励对象名称表述、取消部分激励对象资格等[8] - 公司于2024年9月18日完成2024年股票期权激励计划首次授予,向1,412名激励对象授予18,865万份股票期权,行权价格为4.46元/股[8] - 公司于2024年9月26日完成2024年股票期权激励计划首次授予登记工作[8]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是苹果AI终端硬件的核心供应商,在苹果供应链中地位重要 [1][2] - 公司三季度业绩相对稳健,明年业绩有较大弹性 [1][2] - 印度塔塔工厂发生火灾,可能会对苹果供应链造成短期影响,但对公司反而是正向影响 [3][4][5][6] - 公司海外业务发展良好,海外收入占比持续提升 [7] - 公司在印度、越南等地有重要生产基地,能够快速响应客户需求 [7] 问答环节重要的提问和回答 - 公司是否能够承接塔塔工厂的转单,预计单机价值量提升幅度 [8][9][10] - 公司对苹果新机型的产品变化和价值量提升情况 [13][14][15][16][17] - 公司充电器产品的升级情况和价值量变化 [21][22][23] - 公司光伏和汽车业务的亏损情况及扭亏为盈的时间节点 [24][25][26][27] - 公司对华为新机型的供应情况 [28]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 首期股权激励授予落地 - 公司首期股权激励向1,412名核心骨干授予股票期权,有助于吸引和保留人才,助力公司长期发展 [1] - 激励授予考核要求为以2023年收入或归母净利为基数,分别实现10%/20%/30%的同比增速 [1] 公司积极布局AI终端硬件制造平台 - 公司积极布局AI终端硬件领域,机器人相关产品收入增长较快,部分新产品业务收入规模大幅度提升 [1] - 公司的散热、电池、快充等终端相关零组件营收与毛利齐头并进,AI终端能耗提升带动散热成刚需 [1] 供应链地位持续提升 - 公司作为苹果核心供应商之一,为苹果提供几千种模组件和零部件,涉及Apple Watch、AirPods等产品 [1] - 苹果COO Jeff访华考察公司,供应链地位持续提升 [1] 财务数据总结 营收情况 - 2024年预计营业收入40,469百万元,同比增长20.8% [3] - 2026年预计营业收入62,176百万元 [3] 利润情况 - 2024年预计归母净利润2,005百万元,同比下降2.23% [3] - 2026年预计归母净利润4,156百万元,同比增长28.14% [3] 估值水平 - 2024年PE为21倍,2026年PE为10倍 [3] - 2024年PB为2.1倍,2026年PB为1.6倍 [3]