证券研究报告·固定收益·固收点评 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 领益智造2024年前三季度实现营业收入314.85亿元同比增长27.75% 归母净利润14.05亿元同比下降24.85% 扣非归母净利润11.87亿元同比下降24.85% 2024Q3公司业绩同比环比双增盈利能力稳步上升[1] - AI手机和AIPC起量在即散热解决方案厂商率先受益行业层面AI技术发展端侧AI落地终端加速产品层面苹果和AIPC相关产品推动市场发展端侧AI落地带来散热需求提升均热板市场规模增长[1] - 领益智造作为AI终端制造平台型企业苹果核心供应商在散热产品模组和功能型材料生产方面能力强各类超薄VC均热板及散热解决方案已被多款中高端手机机型搭载并实现出货有望持续受益于人工智能发展趋势下消费电子产品散热需求的提升[4] - 预测领益智造2024 - 2026年收入分别为413.41、496.01、577.7亿元EPS分别为0.36、0.43、0.57元当前股价对应PE分别为24.8、20.9、15.7倍随着端侧AI的加速落地公司作为苹果的核心供应商有望持续受益[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度领益智造实现营业收入314.85亿元同比增长27.75% 归母净利润14.05亿元同比下降24.85% 扣非归母净利润11.87亿元同比下降24.85% 2024Q3公司实现营业收入123.65亿元同比增长32.14% 环比增长32.66% 归母净利润7.13亿元同比增长14.68% 环比增长208.13% 扣非归母净利润6.13亿元同比增长0.24% 环比增长175.65% 2024年Q3公司销售毛利率17.21% 环比上升2.19pct销售净利率5.76% 环比上升3.28pct[1] 行业趋势 - AI加速落地带动端侧AI在消费电子领域发展AI手机和AIPC出货量增长迅速根据IDC 2028年全球AI手机出货量将达到9.12亿部2023 - 2028年CAGR为78.4% 根据Canalys 2025年AIPC出货量将达到1.03亿台2027年AIPC渗透率有望达到85% 苹果产品推动市场发展端侧AI落地带来散热需求提升根据Yano Research 2025年全球均热板市场规模将达到5.87亿美元2022 - 2025年CAGR为23.5%[1] 公司优势 - 领益智造作为AI终端制造平台型企业苹果核心供应商具备多种散热产品模组和功能型材料的生产能力散热产品包括热管均热板等多种不同类型模组包括散热模组等多个产品线功能型材料包括导热类等多种产品各类超薄VC均热板及散热解决方案已被多款中高端手机机型搭载并实现出货[4] 盈利预测 - 预测领益智造2024 - 2026年收入分别为413.41、496.01、577.7亿元EPS分别为0.36、0.43、0.57元当前股价对应PE分别为24.8、20.9、15.7倍随着端侧AI的加速落地公司作为苹果的核心供应商有望持续受益[5]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 领益智造2024年前三季度营收同比增长27.75%，归母净利润同比下滑24.85%，扣非后归母净利润同比下滑29.54%；2024年第三季度单季度营收同比增长32.14%，归母净利润同比增长14.68%，扣非后归母净利润同比增长0.24%，Q3单季度收入创历史新高，基本面迎来拐点[4]。 - 公司作为苹果核心供应商之一，预计高端新品占比提升将带来更多单机价值量增长，且在汇兑、减值等因素影响下，Q3净利率仍环比显著改善[5]。 - 公司消费电子客户涵盖多品牌厂商，是精密功能件/结构件隐形冠军，在苹果业务方面具备多种能力，散热业务可提供多种产品，随着安卓新机发布，Q4业绩有望持续亮眼[6]。 - 鉴于公司Q3业绩较好，上调2024 - 2026年营业收入和归母净利润预测，对应2024 - 2026年PE分别为31.87倍/20.64倍/15.45倍[6]。 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023 - 11沪深300对比、2024 - 03（1M）、2024 - 07（2M）、3M的绝对涨幅和相对涨幅分别为 - 43%、13.18%、14.25%、24.63%和15.00%、 - 7.05%、8.08%[3]。 相关研究 - 之前有《2024年半年度报告点评 - 领益智造(002600.SZ): H1业绩符合预期, Al终端类业务快速增长》（2024.8.30）和《领益智造(002600.SZ): 精密制造领军企业,全面受益Al终端浪潮》（2024.8.22）等相关研究[4]。 财务数据及预测 - 2022 - 2026年的主要财务数据如营业收入、净利润、总股本、流通A股等呈现不同的变化趋势，如营业收入2023年同比 - 1.0%，2024 - 2026年预计分别为22.6%、22.2%、16.2%；净利润2023年同比28.5%，2024 - 2026年预计分别为 - 2.3%、54.4%、33.6%等[8]。 - 2023 - 2026年每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等方面的数据呈现不同的变化趋势，如每股收益2023年为0.29元，2024 - 2026年预计分别为0.29元、0.44元、0.59元；毛利率2023年为19.9%，2024 - 2026年预计分别为17.1%、18.3%、19.1%等[9]。 - 2023 - 2026年现金流量表中的净利润、少数股东损益、非现金支出、非经营收益等数据呈现不同的变化趋势，如净利润2023年为2,051百万元，2024 - 2026年预计分别为2,003百万元、3,094百万元、4,133百万元等[10]。 - 2023 - 2026年利润表中的营业总收入、营业成本、毛利率等数据呈现不同的变化趋势，如营业总收入2023年为34,124百万元，2024 - 2026年预计分别为41,823百万元、51,100百万元、59,381百万元；毛利率2023年为19.9%，2024 - 2026年预计分别为17.1%、18.3%、19.1%等[11]。 - 2023 - 2026年资产负债表中的货币资金、应收账款及应收票据、短期借款等数据呈现不同的变化趋势，如货币资金2023年为3,018百万元，2024 - 2026年预计分别为3,626百万元、3,763百万元、4,991百万元等[11]。

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 受产品结构变化以及汇兑损失，收入增长亮眼，利润略受影响，长期来看公司业绩表现仍有望受益于AI终端的渗透率提升[2] - AI驱动消费电子升级，公司卡位核心散热环节，有望成为终端散热零部件核心供应商，且在AI硬件浪潮中有望明确受益[3] - 公司传统产品在客户端份额有望进一步提升，且关键客户终端产品与料号持续增加，下游终端厂商集中备货有望带动公司全系列产品销量上升，Q4有望延续Q3亮眼表现[4] 财务数据总结 - 2022 - 2026年营业总收入（百万元）分别为34485、34124、40655、48093、57359，同比分别为13.49%、-1.05%、19.14%、18.30%、19.27%；归母净利润（百万元）分别为1596、2051、1954、2835、3742，同比分别为35.25%、28.50%、-4.72%、45.07%、32.00%；EPS - 最新摊薄（元/股）分别为0.23、0.29、0.28、0.40、0.53；P/E（现价&最新摊薄）分别为40.13、31.23、32.78、22.60、17.12[1] - 公司前 三季度实现收入314.9亿元，同比+28%，实现归母净利润14.1亿元，同比-25%，实现扣非净利润11.9亿元，同比-30%单Q3季度实现营业收入123.7亿元，同比+32%，环比+32%，实现归母净利润7.1亿元，同比+15%，环比+208%[2] - 2023 - 2026年毛利率（%）分别为19.94、17.31、18.47、19.01；归母净利率（%）分别为6.01、4.81、5.89、6.52；收入增长率（%）分别为-1.05、19.14、18.30、19.27；归母净利润增长率（%）分别为28.50、-4.72、45.07、32.00[10] - 2023 - 2026年经营活动现金流（百万元）分别为5295、3721、3905、4787；投资活动现金流（百万元）分别为-2094、-1122、-1366、-1437；筹资活动现金流（百万元）分别为-2917、-537、-268、-268；现金净增加额（百万元）分别为380、2061、2272、3082；每股净资产（元）分别为2.60、2.84、3.25、3.78；ROIC（%）分别为9.68、11.22、13.45、14.79；ROE - 摊薄（%）分别为11.24、9.80、12.45、14.11；资产负债率（%）分别为50.76、53.42、49.72、51.14；P/E（现价&最新股本摊薄）分别为31.23、32.78、22.60、17.12；P/B（现价）分别为3.51、3.21、2.81、2.42[11]

报告投资评级 - 报告维持领益智造的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 公司单三季度业绩重回正增长,主要系三季度进入传统旺季,公司在国际大客户、安卓客户新业务放量增长,在功能件领域模切、冲压、CNC 及 Softgoods 等相关产品份额进一步提升,贡献营收高速增长 [5] - 公司作为 AI 终端散热核心玩家,具备多重散热产品组合能力,AI 终端发展离不开散热方案升级,公司具备石墨散热片、VC 均热板、中板、中框等多种符合结构散热产品组合 [5] - 公司作为全球 AI 终端硬件龙头,过去持续深耕国际大客户,参与到客户诸多产品线,此外公司亦不断往产业链下游延伸,具备零件、模组及整机的综合能力 [6] - 公司消费电子业务充分受益于散热、钢壳电池、快充升级趋势,未来有望持续享受行业高速发展红利 [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入314.85亿元,同比增长27.75%;实现归母净利润14.05亿元,同比减少24.85%;扣非后归母净利润为11.87亿元,同比减少29.54% [4] - 单三季度来看,公司实现营业收入123.65亿元,同比增长32.14%;归母净利润为7.13亿元,同比增长14.68%;扣非后归母净利润为6.13亿元,同比增长0.24% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.76、28.95、40.78亿元 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][2] 报告核心观点 - 公司前三季度营收创新高,达到315亿元,同比增长28%,归母净利润14.1亿元,同比下滑25%。其中第三季度单季营收124亿元,同比增长32%,环比增长33%,创历史新高;单季归母净利润同比增长15%至7.1亿元,环比大幅改善 [1] - 公司深度参与北美大客户机型硬件功能创新,单机价值量和料号数量持续提升,未来有望受益于北美客户AI边缘端大模型应用趋势带来的散热、电池、快充、材料等领域的创新升级 [1] - 公司已具备提供"一站式"智能制造服务及解决方案的能力,业务已纵深拓展至充电模组、笔记本键盘模组等范畴 [1] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.30/0.46/0.56元,根据可比公司2025年27倍PE估值水平,对应目标价为12.42元,维持给予"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 收入和利润表现 - 2024年前三季度实现营业总收入314.65亿元,同比增长27.75% [1] - 2024年第三季度实现营业收入123.65亿元,创历史新高,归母净利环比大幅增长208.13%,利润拐点明确 [1] - 公司在持续保持高研发投入的同时,进行产品结构优化,加强成本费用管控,整体运营效率不断提高,2024年第三季度公司综合毛利率17.21%,环比提升2.19个百分点 [1] 业务布局 - 公司积极布局AI终端硬件领域,2024年上半年AI终端及通讯类业务实现收入176.40亿元,同比增长29.80%,毛利率16.53% [1] - 公司汽车业务2024年上半年实现收入10.18亿元,同比增长42.90% [1] - 公司光伏储能业务2024年上半年实现收入3.99亿元,同比下降56.35%,主要受客户订单阶段性下降等因素影响 [1] - 公司积极打造AI终端硬件制造平台,与苹果合作自研,供应链地位持续提升 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.03/32.34/41.47亿元,对应现价PE为32/20/15倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩超预期 - 2024年前三季度实现营收314.85亿元,同比增长27.75%;实现归母净利14.05亿元,同比下降24.85% [1] - 2024年第三季度单季度营收首次突破100亿元,达到123.65亿元,同比增长32.14%;归母净利7.13亿元,同比增长14.68%,超预期 [1] - 公司单季度营收和利润均呈现强势增长,显示了公司强大的客户开拓能力和产品料号拓展能力 [1] 公司受益于AI终端浪潮 - 公司在散热、电池、充电等环节均有布局,有望充分受益于AI终端对高功率、高集成、高热量的需求 [1] - 公司作为精密智造平台型企业,在AI终端、折叠机、XR等消费电子创新方向均有重要零部件布局,兼具行业β和工艺料号拓展等α [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收收入为405/491/587亿元,归母净利润为20.31/28.68/37.54亿元,P/E倍数分别为32/22/17倍 [1][3]

财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为314.85亿元，同比增长27.75%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为14.05亿元，同比下降24.85%[1] - 公司2024年第三季度末总资产为415.83亿元，较年初增长11.82%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为193.95亿元，较年初增长6.27%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为14.38亿元，同比下降64.15%[1] - 公司2024年第三季度末交易性金融资产为1.65亿元，较年初增长122.22%[5] - 公司2024年第三季度末在建工程为19.81亿元，较年初增长88.57%[5] - 公司2024年前三季度营业成本为264.88亿元，同比增长35.76%[5] - 公司2024年前三季度财务费用为2.74亿元，同比增长394.98%[5] - 公司2024年前三季度信用减值损失为-3.95亿元，同比下降116.75%[5] - 公司期末流动资产合计为223.03亿元，较期初增加30.8%[9] - 公司期末非流动资产合计为192.81亿元，较期初增加7.0%[9] - 公司期末资产总计为415.83亿元，较期初增加11.8%[9] - 公司期末流动负债合计为146.10亿元，较期初增加10.4%[9] - 公司期末非流动负债合计为75.19亿元，较期初增加33.4%[9] - 公司期末负债合计为221.29亿元，较期初增加17.2%[9] - 公司期末归属于母公司所有者权益合计为193.95亿元，较期初增加6.3%[10,11] - 公司期末所有者权益合计为194.55亿元，较期初增加6.2%[11] - 公司期末货币资金为35.31亿元，较期初增加17.0%[9] - 公司期末应收账款为109.45亿元，较期初增加24.9%[9] - 公司2024年第三季度营业收入为314.85亿元，同比增长27.8%[12] - 公司2024年第三季度净利润为140.28亿元，同比下降24.9%[13] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为140.51亿元[13] - 公司2024年第三季度其他综合收益的税后净额为-26.48亿元[13] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.20元[13] - 公司2024年第三季度营业成本为264.88亿元，同比增长35.8%[12] - 公司2024年第三季度资产减值损失为40.39亿元[12] - 公司2024年第三季度投资收益为4.37亿元[12] - 公司2024年第三季度公允价值变动损失为4.43亿元[12] - 公司2024年第三季度信用减值损失为3.95亿元[12] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为296.35亿元，同比增长11.9%[14] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为10.74亿元，同比增长23.2%[14] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为218.38亿元，同比增长24.2%[14] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为59.16亿元，同比增长20.7%[14] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为14.59亿元，同比增长36.1%[14] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为14.38亿元，同比下降64.2%[14] - 公司2024年第三季度取得借款收到的现金为58.35亿元，同比下降14.0%[15] - 公司2024年第三季度偿还债务支付的现金为37.62亿元，同比下降38.4%[15] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3.91亿元，同比下降64.2%[15] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为14.02亿元，同比下降213.8%[15] 股东持股情况 - 公司前10大股东持股情况,其中领胜投资（江苏）有限公司持股59.07%[6] - 公司前10大无限售条件股东持股情况,其中领胜投资（江苏）有限公司持有4,139,524,021股[6] 公司治理 - 公司独立董事李东方先生因任期届满辞去职务,公司选举阮超先生为新任独立董事[8] - 公司调整2024年股票期权激励计划相关事项,包括规范外籍激励对象名称表述、取消部分激励对象资格等[8] - 公司于2024年9月18日完成2024年股票期权激励计划首次授予,向1,412名激励对象授予18,865万份股票期权,行权价格为4.46元/股[8] - 公司于2024年9月26日完成2024年股票期权激励计划首次授予登记工作[8]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是苹果AI终端硬件的核心供应商,在苹果供应链中地位重要 [1][2] - 公司三季度业绩相对稳健,明年业绩有较大弹性 [1][2] - 印度塔塔工厂发生火灾,可能会对苹果供应链造成短期影响,但对公司反而是正向影响 [3][4][5][6] - 公司海外业务发展良好,海外收入占比持续提升 [7] - 公司在印度、越南等地有重要生产基地,能够快速响应客户需求 [7] 问答环节重要的提问和回答 - 公司是否能够承接塔塔工厂的转单,预计单机价值量提升幅度 [8][9][10] - 公司对苹果新机型的产品变化和价值量提升情况 [13][14][15][16][17] - 公司充电器产品的升级情况和价值量变化 [21][22][23] - 公司光伏和汽车业务的亏损情况及扭亏为盈的时间节点 [24][25][26][27] - 公司对华为新机型的供应情况 [28]