买入（首次） 所属行业：电子/消费电子 当前价格(元)：7.08 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 市场表现 领益智造 沪深300 -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 46% 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------|-------|-------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | 4.42 | 24.21 | 46.31 | | 相对涨幅(%) | 10.81 | 29.43 | 56.19 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 领益智造(002600.SZ) 2024 年 08 月 22 日 领益智造（002600.SZ）：精密制造领 军企业，全面受益 AI 终端浪潮 投资要点 公司实力：消费电子精密功能件/结构件领 ...

公司研究丨深度报告丨领益智造（002600.SZ） [Table_Title] AI 终端硬件龙头，创新引领成长 %% %% research.95579.com %% %% 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司作为全球 AI 终端硬件龙头，过去持续深耕国际大客户，参与到客户诸多产品线，此外公司 亦不断往产业链下游延伸，具备零件、模组及整机的综合能力。伴随着国际大客户引领的 AI 终 端创新浪潮，未来智能终端硬件将围绕 AI 手机开启 3 年以上时间维度的升级，公司消费电子 业务充分受益于散热、钢壳电池、快充升级趋势，未来有望持续享受行业高速发展红利。我们 看好公司中长期成长性以及确定性，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19.31、32.26、 40.20 亿元，给予公司"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 蔡少东 SAC：S0490517070012 SAC：S0490522090001 SFC：BUW100 %% %% research.95579.com 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 %% %% 2 领益智造（ ...

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 苹果COO Jeff访华考察领益智造，参观其多个生产车间及研发中心，高度赞赏领益智造能力的升级，强调领益产品对苹果技术的支持重要性。认为公司精密智造能力突出、平台化优势显著，在苹果供应链地位有望进一步强化 [3] - 大客户三年创新周期有望开启，带动消费电子业务迈入成长新阶段。Apple Intelligence发布，强调跨平台个性化体验定制和注重隐私，有望引领端侧AI体验升级。仅支持15 Pro/Pro Max及以后机型，有望带动iPhone换机周期开启。领益为苹果所有的产品提供几千种模组件和零部件，产品覆盖Mac, iPhone, iPad, Apple Watch, Apple Vision Pro, AirPods等终端，领益零组件能力全面，有望深度参与大客户每一个重要的产品创新，有望在新一轮硬件周期中发挥平台型优势持续提升份额和价值量，同时在创新周期中功能件、结构件产品利润率也有向上弹性 [4] - 散热为AI硬件升级关键，公司散热产品布局全面，有望成为终端散热零部件核心供应商。公司已经具备热管、均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、导热胶相关产品的研发、生产能力及系统性散热解决方案，应用于智能手机、智能穿戴、XR、光伏逆变器、储能系统、AI相关应用服务器等各类终端电子产品。超薄VC均热板的产业化配套布局及下游客户拓展较为顺利，目前已经通过了产品及客户认证，与全球消费电子领域的知名客户建立了良好的合作关系 [5] - 消费电子领域布局积累深厚，转型升级AI终端硬件平台厂商有望持续受益。作为世界领先的AI终端硬件领域的核心供应厂商，公司在全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。2023年公司AI终端及通讯类业务保持平稳发展，实现收入306.87亿元，毛利率21.62%。其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2022年营业收入为34,484.68百万元，增长率为13.49%。2023年营业收入为34,123.71百万元，增长率为-1.05%。2024年预计营业收入为39,583.50百万元，增长率为16.00%。2025年预计营业收入为46,708.53百万元，增长率为18.00%。2026年预计营业收入为53,714.81百万元，增长率为15.00% [7] - 2022年归属母公司净利润为1,596.08百万元，增长率为35.25%。2023年归属母公司净利润为2,050.91百万元，增长率为28.50%。2024年预计归属母公司净利润为1,839.69百万元，增长率为-10.30%。2025年预计归属母公司净利润为2,472.92百万元，增长率为34.42%。2026年预计归属母公司净利润为2,924.77百万元，增长率为18.27% [7] - 2022年EPS为0.23元/股，市盈率29.86。2023年EPS为0.29元/股，市盈率23.24。2024年预计EPS为0.26元/股，市盈率25.90。2025年预计EPS为0.35元/股，市盈率19.27。2026年预计EPS为0.42元/股，市盈率16.29 [7] 基本数据 - A股总股本为7,008.18百万股，流通A股股本为6,893.54百万股。A股总市值为47,655.61百万元，流通A股市值为46,876.05百万元。每股净资产为2.67元，资产负债率为50.37%。一年内最高/最低股价为7.80/4.26元 [11]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 员工持股计划彰显信心 - 公司发布2024年员工持股计划,持股规模不超过3,003.5万股,约占公司股本总额的0.43%,有助于吸引和保留人才及核心骨干 [1] - 参加本员工持股计划的员工总人数不超过40人,包括公司高管、核心骨干等 [1] - 员工持股计划的业绩考核目标为,以2023年收入为基数,2024-2026年收入同比增速分别为10%/20%/30%,对应收入375/409/444亿元 [1] 深耕AI终端智造平台 - 公司积极布局AI终端硬件领域,2023年AI终端及通讯类业务实现收入306.87亿元,毛利率21.62% [2] - 公司散热产品覆盖全产业链,包括超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等 [2] - 公司与客户共同开发首款环路VC等散热产品,并实现量产 [2] AI硬件+新能源打开新空间 - 公司积极拓展汽车散热模组、充电产品和车载充电机等业务 [2] - 公司进入国内重要客户金属业务旗舰资源池,进入电池模组新业务开发阶段,某AI终端新型产品量产出货 [2] - 公司汽车业务实现收入16.97亿元,同比增长43.61%;光伏储能业务收入达15.55亿元,同比增长29.89% [2] 苹果COO访华,中国供应链价值凸显 - 苹果公司首席运营官Jeff访华,考察核心供应商之一:领益智造 [4] - 领益作为苹果核心供应商之一,为苹果提供几千种模组件和零部件,涉及Mac、iPhone、iPad、Apple Watch、AirPods以及Apple Vision Pro等产品 [4] - 公司积极打造AI终端硬件制造平台,与苹果合作自研,供应链地位持续提升 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润为20.38/32.44/41.57亿元,对应现价PE为23/14/11倍 [2] - 2023年营业收入为34,124百万元,同比下降1.0%;归属母公司股东净利润为2,051百万元,同比增长28.5% [9] - 2023年毛利率为19.94%,净利润率为6.01%;2024-2026年毛利率预计为18.70%/20.33%/20.56% [9] - 2023年ROA为5.51%,ROE为11.24%;2024-2026年ROA预计为5.01%/7.01%/7.89%,ROE预计为10.30%/14.34%/15.92% [9]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级 [3] 报告核心观点 - 2024年上半年公司业绩同比大幅下滑,主要受光伏客户变化和行业竞争加剧影响 [7] - 公司有望深度受益"硬件+AI"的升级趋势,特别是散热业务将受益于端侧AI带动的零部件升级 [7] - 公司在动力电池结构件和微型逆变器领域与国际领先客户合作,有望持续受益行业成长 [7] 公司财务数据总结 - 2022-2026年营业收入和净利润保持增长,预计2026年营业收入将达到530.59亿元,净利润将达到40.29亿元 [10] - 2022-2026年毛利率维持在20%左右,EBITDA和ROE也呈现稳步上升趋势 [10] - 公司资产负债率维持在50%左右,财务状况良好 [10] 估值分析 - 由于2024年上半年业绩下滑,我们下调了盈利预测,预计2024-2026年每股收益分别为0.34元、0.45元和0.57元 [7] - 对应的市盈率分别为22.3倍、16.8倍和13.3倍,我们认为未来3年公司受益于AI手机和AI PC趋势,维持买入评级 [7]

公司概况 - 这家公司深耕AI终端智能智造平台，相关领域实现收入超300亿元[1][2] - 公司主要从事精密功能件、结构件、模组及充电器等业务，产品主要应用于AI终端设备及通讯、汽车、光伏储能等行业[4] 业务表现 - 2023年公司AI终端及通讯相关产品实现收入约307亿元，毛利率约22%[5] - 电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快[5] - 公司具备热管、均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组等系统性散热解决方案，并被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货[6] 技术实力 - 公司具备机器人设计制造和应用等方面的核心技术能力，以及自动化方案设计等系统集成服务能力[8] - 公司研发的工控机器人、控制系统及相关技术包括并联机器人、码垛机器人、仿生双臂机器人、超高精度双工作台等[8] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[3][9]

广东领益智造股份有限公司 投资者关系活动记录表 证券代码：002600 证券简称：领益智造 广东领益智造股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-005 投资者关系活动  特定对象调研  分析师会议  媒体采访 类别  业绩说明会  新闻发布会  路演活动  现场参观  其他（线上电话会） 参与单位名称与 民生证券、中信证券、长江证券、中泰证券、申万宏源、天风证 人数 券、易方达、银华基金、合远投资、富国基金、汇泉基金、中融 信托、国泰基金、嘉合基金、东方基金、中信保诚、长安基金、 华夏久盈、工银瑞信、摩根基金、博时基金、兴合基金、华富基 金、阳光资管、信达澳亚、淡水泉、兴业全球、泉果基金、上海 混沌投资、西部利得、鹏华基金、九泰基金、海富通、国寿安 保、诺德基金、新华基金、民生加银、太平基金、Morgan Stanley、华泰柏瑞、红土创新、华商基金、建信基金、东方红资 管、创金合信、泰康资产、格林基金、point 72、生命保险等机 构，共计 521人 时间 2024 年7月8-10日 ...

会议主要讨论的核心内容 赛尔康公司业绩与技术布局进展 [1][2] - 赛尔康公司自2022年起已实现盈利，预计主力产品升级将带动毛利率和净利率提升 - 公司针对不同市场需求提供不锈钢及铜材质的VC解决方案，其中不锈钢因成本较低、耐腐蚀性强及更高硬度而受安卓高端机型青睐 - 公司技术布局重点在于优化生产工艺提高散热效率，并积极拓展产能，特别是针对不锈钢材质需求增长 消费电子产品发展与新能源车趋势 [3][4] - 讨论了消费电子产品研发节奏及与大客户合作模式，强调性能升级的重要性，并指出随着算力提升，对能耗和散热的要求也随之增加 - 认为电池技术发展将效仿新能源车，采用更先进的封装技术和散热方案进行改进，以适应快充和增强续航能力需求 生态闭环与产品升级带来的增长机会 [1][4] - 生态闭环成为大客户优势，AI对硬件平台的赋能，以及非手机产品线如pad、笔电的增长情况 - AI功能升级将推动相关产品换代和市场份额提升，在M4芯片iPad、OLED屏幕以及散热解决方案上取得业务进展 - 安卓系统下，特别是在折叠屏技术方面的供应链参与和潜在市场机遇 问答环节重要的提问和回答 利润率趋势及各板块情况 [2] - 预计下半年新能源车和光伏板块将有所好转，新能源车业务有望三四季度实现盈利，光伏业务通过提高生产量和订单量回升有望改善 消费电子端AI带来的布局与平台化优势 [2] - 公司积极布局散热、电池和充电等方面，凭借平台化优势明显提升了市场份额，能为大客户提供整体解决方案 赛尔康利润率趋势及充电功率提升影响 [2] - 随着主力客户产品升级，特别是充电头瓦数提升，预计赛尔康的毛利率和净利率水平将有上升空间 - 汇率波动是当前利润率相对较低的原因之一 主力产品的盈利状况及未来升级信心 [2] - 经过多年发展和优化，赛尔康已成功实现盈利，对大客户产品升级有信心获得更高毛利率和净利率 不同材质VC板的下游客户选择 [2] - 不锈钢因价格更低、耐腐蚀性强、持久耐用且更易加工而受青睐，在安卓高端机市场成为主流选择 不锈钢VC板的技术布局和储备 [2] - 公司在不锈钢VC板的技术储备和布局上已有深厚基础，产能主要集中在不锈钢材质上具备灵活性 大客户研发节奏及性能需求提升 [3][4] - 大客户研发节奏为研发一代、量产一代、预研一代，公司可快速响应大客户对电子产品性能的要求 - 未来可能借鉴新能源车发展模式，采用结构改进和加强散热等方式进行产品升级 AI功能升级带来的潜在增量机会 [4] - AI功能升级将推动除手机外的平板、笔记本等产品线换代和升级，为公司带来较大成长空间 M4芯片iPad带来的供应链影响 [4] - M4芯片iPad显著拉动了石墨散热片的价值量，公司成为主力供应商 - 在pencil系列中某些料号的单机价值量也比整体手机高很多 安卓系收入增长情况 [4] - 一季度安卓系收入增长约50%，二季度预计仍将保持较快增长，但公司在此领域份额较低仍有较大提升空间 折叠屏产品的供应情况 [4] - 公司在折叠屏产品中提供模切、冲压、小件、中框、铰链等独特部件，单机价值量在十几至几十人民币之间，部分产品毛利率接近40% 未来资本开支趋势 [4] - 明年资本开支不会出现大幅跃升，预计投资额在20多亿左右，略有增长但不会超过30亿 光伏业务资本开支及利润率趋势 [4] - 光伏业务资本开支预计将保持回落态势，通过内部挖潜和技术提升，利润率有望达到与印度工厂相当甚至更高水平

会议主要讨论的核心内容 公司业务情况 - 公司新能源车动力电池业务一季度受搬厂影响亏损5-6千万元,二季度受原材料价格上涨影响毛利率有所下降 [1][2] - 公司新能源车动力电池业务三四季度有望实现盈利 [3] - 公司光伏业务上半年亏损较大,主要受美国工厂生产效率低下和客户需求下降的影响 [3][4] - 公司光伏业务三四季度有望向好,但能否实现盈利还需观察 [4][5] - 公司赛尔康业务毛利率和净利率水平较低,主要受历史定价因素和海外工厂汇率波动影响 [7][8] - 随着主力产品升级,赛尔康业务毛利率和净利率有望提升 [9] 公司技术和产品布局 - 公司在散热领域布局了不锈钢和铜两种材质的VC,不锈钢VC在高端机型中应用更广泛 [9][10][11][12] - 公司在折叠屏领域布局了结构件、中框、铰链等多个零组件,单机价值较高 [22][23][24] - 公司在电池、快充等领域也有布局,未来有望受益于消费电子产品的性能升级 [15][16][17] 公司经营情况 - 公司安卓系业务一季度收入增长约50%,二三季度有望保持较快增长 [21][22] - 公司资本开支未来可能略有增长,但不会大幅增加,主要集中在原有业务条线 [25][26][27][28] - 公司光伏业务在美国工厂投产后,利润率有望接近之前在印度的水平 [29][30][31]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [16] 报告的核心观点 - 上半年为消费电子传统淡季,叠加行业竞争等因素导致利润预计同比下滑 [13] - 深度受益 AI+终端,预计苹果有望在散热、充电等迎来更大升级 [14] - Vision Pro 全球多地区开售,期待后续机型,创新硬件潜力巨大 [15] 财务数据总结 - 2024年预计实现归母净利润6.8-7.8亿元,同比下降45.52%-37.51% [12] - 2024年预计扣非净利润实现5.5-6.5亿元,同比下降48.74%-39.41% [12] - 2024年单二季度归母净利润预计2.2-3.2亿元,同比下降64%-47%,环比下降52%-30% [12] - 下调2024、2025年盈利预测,新增2026年盈利预测 [16]