报告公司投资评级 - 信义光能 (968 HK) 的投资评级从“中性”上调至“买入”，目标价为4.04港元，潜在涨幅为22.8% [3] 报告的核心观点 - 光伏玻璃价格持续下跌，但行业大幅减产后有望进入去库周期，价格反弹可期 [1] - 公司通过扩产和冷修同时进行以降低成本，目前光伏玻璃已实现供需平衡 [2] - 供给侧改革有望出台，加速行业出清并利好能耗更低的龙头企业 [2] - 相比同业，信义光能估值优势明显，盈利较稳定，负债率低，仍可整体盈利并逆势扩产 [3] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃业务 - 光伏玻璃价格自5月起持续下跌，2.0/3.2毫米玻璃价格跌幅高达35%/24%，所有企业的光伏玻璃业务均已陷入净利亏损 [1] - 7月起行业开始大规模冷修，9月起不再有新产能点火，内地名义日熔量由6月最高的11.5万吨降至目前的9.8万吨，降幅达14% [1] - 公司8月如期点火马来1200吨产能，同时冷修老旧产能以降低成本，目前在产产能由年初的25,800吨降至25,200吨 [2] - 公司已建成产能中能耗较高的900吨以下窑炉仅占7%，低于另一龙头福莱特的10%和行业平均的20%以上 [2] 财务表现 - 2022-2026年收入预测分别为20,544百万港元、26,629百万港元、23,254百万港元、24,926百万港元、28,965百万港元，同比增长分别为27.9%、29.6%、-12.7%、7.2%、16.2% [4] - 2022-2026年净利润预测分别为3,820百万港元、4,187百万港元、2,732百万港元、2,715百万港元、3,988百万港元，同比增长分别为-22.5%、9.5%、-34.7%、-0.6%、46.9% [4] - 2025年市盈率和市账率分别为10.8倍和0.84倍，远低于福莱特的24.5倍和1.18倍 [3] 估值与评级 - 基于1.03倍2025年市账率（相比福莱特的1.20倍折让14%），将目标价下调至4.04港元，上调至买入 [3] - 公司股价自9月17日最低收盘价以来涨幅仅18%，远低于福莱特的47% [3] - 公司光伏发电业务盈利较稳定，并可持续提供现金流，负债率也明显低于光伏玻璃同业 [3]