投资评级与建议 盈利预测及投资建议 - Arm 作为 IP 核龙头企业,其业务矩阵不断拓展,受益于下游行业市场需求扩张与公司版税单价提升,我们看好Arm的长远发展和业绩增长。我们预计公司FY2025E - FY2027E营业收入分别为39.80/48.60/60.50亿美元,NON-GAAP净利润分别为15.29/18.07/23.80亿美元。[4] - 我们采用DCF估值法对公司价值进行测算,预计公司2025年目标市值为1629.53亿美元,对应目标价格154美元,首次覆盖,给予"增持"评级。[20] - 参考芯源系统公司的PEG,结合Arm未来增长预期,给予Arm FY2025 Forward P/E 105X,对应目标价151美元。[22] 收入预测 授权收入 - 授权收入的提升主要来源于Arm的客户向基于订阅模式协议的转变,这让Arm未来现金流更有保障,主要体现在剩余履约义务(RPOs)中。我们预计FY2025E/FY2026E/FY2027E授权收入分别为17.89/22.25/27.55亿美元,同比+25.0%/+24.4%/+23.8%。[10] 版税收入 - Arm的版税收入受到更多样化的客户群和终端市场应用的推动,版税的季度和年度波动更加稳定且可预测。我们预计版税收入未来将保持两位数的稳定增长。[12] - 智能手机方面,我们预计FY24-FY27 Arm智能手机业务版税收入年复合增长率将达18%。[11] - 消费电子方面,我们预计FY24-FY27 Arm消费电子业务版税收入年复合增长率将达40%。[14] - 基础设施方面,我们预计FY24-FY27基础设施业务版税收入年复合增长率将达50%。[15] - 汽车电子方面,我们预计FY24-FY27汽车电子业务版税收入年复合增长率将达30%。[16] - 物联网方面,我们预计FY24-FY27物联网业务版税收入年复合增长率为5%。[17] Arm的发展历程与核心竞争力 从小小橡实成长为参天大树,移动互联网时代芯片设计基石 - Arm成立于1990年,最初由Acorn、苹果及VLSI Technology共同创立,后逐步确立了以IP授权模式为主的业务模式,实现了快速发展。[25][26][27][28][29][30][31][32][33] - Arm凭借在低功耗、高性能处理器领域的技术优势,迅速确立了在移动芯片端的领先地位,实现了业务的快速增长。[27] 移动端芯片IP为主,打造完整IP核产品线 - Arm的核心业务在于开发和授权半导体设计领域的知识产权(IP),面向的客户群体包括有意自行研发芯片的各类企业。[36][37] - Arm拥有灵活的授权模式,可根据客户需求提供不同层级的授权产品。[36] - Arm的Cortex系列处理器已成为移动市场的主导IP,涵盖从高性能计算到微控制器等不同应用场景。[38][39] - Arm正在加强GPU IP的研发,并积极布局神经处理单元(NPU)产品线,以适应AI时代的计算需求。[40][41][42] Arm架构vs x86架构,能耗优势明显 - Arm架构采用RISC设计理念,相比x86架构具有更低的能耗和更简单的硬件设计。[43][44][45][46][47][48] - Arm架构在移动设备领域占据主导地位,正逐步向PC市场渗透,得益于其在能效方面的优势。[47][48] Arm的收入模式与生态建设 持续受益于强大研究能力,建设多元IP核生态 - Arm保持高强度的研发投入,确保其技术优势,创新是Arm的核心竞争力。[55][56] - Arm拥有完备的软件生态,为开发者提供了强大的支持,如KleidiAI等工具。[51][52][53][54] 收入模式拆解:授权收入高速增长,版税收入保持稳定 - Arm的收入分为授权收入和版税收入两大部分,其中授权收入受益于订阅模式的推广而快速增长。[58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - Arm的版税收入受益于智能手机、云计算、汽车电子等多个领域的持续增长,具有较强的可持续性。[68][69][70][71][72][73][74] 智能手机为基础,Arm架构加速渗透云计算市场 - Arm在智能手机芯片市场占据99%以上的份额,新一代Arm v9架构的推出将进一步提升版税收入。[75][76][77] - Arm架构在云计算领域凭借出色的能效比优势,正逐步提升市占率,带动授权和版税收入的增长。[78][79][80] 端侧AI快速普及与Arm的CSS模式 Arm终端CSS:AI消费电子的最优解,助推版税收入上升 - Arm的终端CSS平台为高端消费电子设备提供了性能和能效兼备的解决方案,有助于提升版税费率。[81][82][83][84] 汽车端CSS:智能驾驶持续迭代,算力高需求抬升版税收入 - Arm推出了专门针对汽车应用的CSS平台,满足ADAS和IVI系统日益增长的算力需求,有望带动版税收入的增长。[85][86][87][88][89] AI PC时代变革:从Wintel到WoA - 随着Arm架构PC处理器的发展,WoA阵营正加速与Wintel联盟分庭抗礼,Arm凭借在能效方面的优势有望在PC市场进一步扩张。[90][91][92][93][94][95] 风险提示 - Arm China控制权风险:Arm China作为独立实体,Arm无法完全控制其运营,存在受制裁风险。[96

＃市场ma数rk据etData＃ 日期 2024/9/11 收盘价（美元） 38.37 总股本（百万股） 285.6 总市值（亿美元） 109.6 归母净资产（亿美元） 49.4 总资产（亿美元） 107.7 每股归母净资产（美元） 17.3 数据来源：Wind、公司财报，兴业证券经济与金融研 究院整理 ＃相关rel报ate告dReport＃ ＃title＃ 业绩符合预期，产能有序扩充 ＃createTime1＃ 2024 年 9 月 12 日 投资要点 ＃ su我m们m的ar观y＃点：智利矿业化工（简称 SQM，下同）是全球锂盐及碘业务龙头，另有化肥等业务。2024 年 5 月 SQM 和智利国企 Codelco 签署合作协议，在阿塔卡玛盐湖的锂盐业务公私合营，提锂年限延长、 额度提升。SQM 持续受益于阿塔卡玛盐湖低成本提锂优势，以及中国锂盐工厂、澳洲锂矿及锂盐产能 布局；指引 2025 年末权益产能 30.5 万吨，持续位列全球第一梯队。我们预计公司 2024-2026 年经调 整 EBITDA 分别为 15.80、17.57、22.78 亿美元，分别同比-50.3%、+11.2%、+29.6%。截至 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2Q24收入人民币10.3亿元,同比下降26%,环比稳定 [2] - 直播收入为7.9亿元,同比下降37%,主要受宏观环境疲软及公司推出低价产品并减少推广活动所致 [2] - 移动MAU同比下降12%至4410万,主要受短视频平台竞争导致低频用户流失,但核心用户保持稳定 [2] - 季度付费用户为340万,环比稳定 [2] - 创新业务、广告和其他收入为2.4亿元,同比增长81%,收入占比达到23%,主要受语音社交等创新业务驱动 [2] - 公司将持续深化与游戏开发商合作,丰富和推进游戏会员、游戏道具等商业化渠道,推动业务结构多元化 [2] - 考虑到宏观环境及行业竞争,预计公司短期直播业务仍将承压,全年将录得亏损 [2] - 公司已于今年7月完成2000万美元回购计划,并宣布派发9.76美元/ADS共计3亿美元的特别股息 [2] - 公司目前市值2.4亿美元,存在较大折价,若派发特别股息将有助于现金价值释放 [2] 财务数据总结 - 营业收入: - 2022财年为71.08亿元人民币 [3] - 2023财年为55.31亿元人民币 [3] - 2024财年预测为40.99亿元人民币 [3] - 2025财年预测为39.59亿元人民币 [3] - 2026财年预测为37.92亿元人民币 [3] - 经营利润: - 2022财年为-1.99亿元人民币 [3] - 2023财年为-1.64亿元人民币 [3] - 2024财年预测为-5.12亿元人民币 [3] - 2025财年预测为-2.61亿元人民币 [3] - 2026财年预测为-2.12亿元人民币 [3] - 调整后净利润: - 2022财年为0.07亿元人民币 [3] - 2023财年为1.54亿元人民币 [3] - 2024财年预测为-2.47亿元人民币 [3] - 2025财年预测为-0.69亿元人民币 [3] - 2026财年预测为-0.40亿元人民币 [3] - 目标市盈率: - 2024财年预测为0.4倍 [3] - 2025财年预测为0.4倍 [3] - 2026财年预测为0.5倍 [3]

掘金优质中概系列：万物新生（爱回收）（RERE）深度报告 "逆行"的贝塔，二手交易高增 2024 年 09 月 13 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 中国内地营收高质量增长，TOP TOY 盈利持续改善 - 中国内地市场实现营收 25.3 亿元，同比+18.1%，其中名创优品内地业务营收同比增长 18.3%达 23.08 亿元 [4] - 国内 MINISO 保持平稳的拓店节奏，截至 Q2 数量达 4115 家，环比增加 81 家 [4] - 同店销售表现有所修复，24H1 恢复至去年同期的 98.3%，较 Q1 的 98%提升 [4] - TOP TOY 收入增长 24%达 2.15 亿元，主要驱动为展店提速，截至 2Q24Top Toy 门店数量达 195 家，环比增长 35 家 [4] - 由于产品组合转向盈利能力更高的产品，TOP TOY 的毛利率有所提升，助力公司毛利率上行 [4] 海外渠道开拓超预期，直营增长贡献强劲 - 截至 2Q24 末，MINISO 海外门店达 2753 家，环比增长 157 家，其中美国已覆盖 40 个州，达 177 家门店 [5] - 24H1 平均门店数量增长 266 家，突破公司出海半年开店峰值，同店销售实现增长 16.3% [5] - 海外直营市场增长表现依然强劲，2Q24 收入同比增长 109.3%，增速环比提升，连续 5 个季度增长超过 80% [5] - 24H1 105 家新增直营门店的快节奏拓店下，直营市场占海外市场的收入贡献由 23 年同期的 45.7%提升至 55.7% [5] - 2Q24 海外门店收入达 15.10 亿元，同比+35.5%，占公司总收入的 37.4%，环比提升 4.6pct [5] 直营占比提升，IP 战略高效执行，推动毛利率提升至 43.9%，创历史新高 - 截至 24H1，公司毛利率由上年同期的 39.6%提升至 43.7%，同比+4.1pct，创历史新高 [11] - 主因直营占比显著提升，和 IP 及品牌升级战略推行，高毛利产品贡献 [11] - 但直营门店开拓加速同步带来经营费用快速增加，公司 Q2 销售费用同比提升 72.5%至 8.26 亿元，销售费用率达 20.5% [11] - 综合影响，2Q24 公司经调整净利润率保持健康水平，实现 15.5% [11] 持续分红+回购，强化股东回报 - 24H1 公司于港交所回购 123 百万股/于纽交所回购 25.5 万股美国存托股，共计 40.3 百万港元/480 万美元 [5] - 8 月 30 日，公司宣布派发现金股息 6.21 亿元，占 24H1 经调整净利润 50% [5] - 公司开启新一轮回购计划，公告未来 12 个月内将在公开市场最多 20 亿港元普通股/美国存托股 [5]

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 博通 FY24Q3 财报亮点: - 基础设施软件业务收入 58.0 亿美元,超预期 5.4%,其中 VMware 业务表现强劲。VMware 产品预订量占比超 80%,转化的 ABV 环比增长 32%。[2] - 半导体业务中,AI 需求强劲,Q4 收入预计环比增长 10%,全年 AI 收入预计达 120 亿美元。[2] - 网络业务中,AI 产品如定制 AI 加速器和以太网交换收入大幅增长。非 AI 产品收入或已触底,预计 Q4 将实现复苏。[2] 2) 公司 FY24Q4 收入指引略低于预期,但我们认为非 AI 业务或已触底,并预计在 Q4 实现复苏。AI 需求依然强劲,有望在 FY25 延续。[3] 分业务总结 1. 基础设施软件业务 [2] - Q3 收入 58.0 亿美元,同比增长 200%,其中 38 亿美元来自 VMware。 - VMware 产品预订量占比超 80%,转化的 ABV 环比增长 32%。 - VMware 支出环比下降 30 万美元至 130 万美元。 - 公司目标在收购 VMWare 后三年内实现 85 亿美元经调整 EBITDA。 2. 半导体业务 [2][3] - AI 需求强劲,Q4 收入预计环比增长 10%,将超 35 亿美元。全年 AI 收入预计达 120 亿美元。 - 网络领域:AI 产品如定制 AI 加速器和以太网交换收入大幅增长,非 AI 产品收入或已触底,预计 Q4 将实现复苏。 - 无线业务:由于下一代设备推出以及北美客户需求,Q4 收入预计环比增长超 20%。 - 企业基础设施业务:服务器存储领域呈复苏趋势,Q4 收入预计环比增长中高个位数。 - 宽带业务:电信公司和服务提供商支出疲软,Q4 收入预计同比下降超 40%,复苏将在 25 年开始。 - 工业业务:Q3 接近底部,Q4 将环比复苏。

报告公司投资评级 - 报告维持英伟达(NVIDIA)的"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩和指引 - 2Q24 收入300.4亿美元,同比增长12%,环比增长15%,略高于市场预期范围 [2] - 2Q24 非GAAP净利润169.52亿美元,同比增长152%,环比增长11%,高于市场预期范围 [2] - 3Q24收入指引325亿美元,略低于市场预期上限 [2] - 全年毛利率指引在mid-70%左右,受到Blackwell量产爬坡影响,3Q和4Q毛利率每个季度环比下降约50个基点 [2] 数据中心业务情况 - 数据中心收入创历史新高,达到263亿美元,同比增长154%,环比增长16% [2] - 数据中心计算收入为226亿美元,同比增长162%,环比增长17% [2] - 网络收入为37亿美元,同比增长114%,主要由InfiniBand和以太网推动AI收入 [2] - 云服务提供商占数据中心收入约45%,消费互联网和企业客户贡献超过50%收入 [2] Blackwell情况 - 第二季度向客户交付了Blackwell架构样品,并对Blackwell GPU进行了光罩调整优化生产效率 [2] - 预计Blackwell量产将在第四季度启动,并持续至2025年,第四季度将实现数十亿美元Blackwell相关收入 [2] - Hopper架构需求依然强劲,预计2024年下半年出货量将进一步增加 [2] 投资建议 - 预计2024/2025/2026年净利润(Non-GAAP)分别为734.44/1201.68/1526.24亿美元,较之前预测值有所上调 [2] - 维持"增持"评级 [1] 风险提示 - AI GPU出货不及预期 [2] - 全球供应链扰动 [2] - AI下游需求不及预期 [2]

报告公司投资评级 报告给予博通(AVGO.O)公司"谨慎增持"评级。[2] 报告的核心观点 1. 营收利润略好于预期,盈利能力快速恢复 - 24Q3实现营收131亿美元,同比增长47%,调整后净利61亿美元,净利率47%。[9][10] - 营运费用率下降,毛利率逐步改善,24Q3达64%。[10] 2. Non-AI收入承压,AI及VMware增长良好 - 半导体收入24Q3为73亿美元,略低于预期,其中网络业务收入同比增长43%,主要受AI需求驱动。[11][12] - 存储、宽带、工业等非AI业务收入不及预期,有望在24Q3触底后逐步恢复。[13][14][15] - VMware收入及盈利快速提升,24Q3收入39亿美元,环比增长40%,营运利润率达66%。[10] 3. 盈利预测及估值 - 调整2024-2025年营收预测为516/613亿美元,调整2024-2025年经调整净利润为237/308亿美元。[4] - 根据SOTP估值法,目标市值7572亿美元,维持"谨慎增持"评级。[4]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024Q2 公司营收及交易量再创新高，营业收入同比增长32.4%，净收入同比增长32.8% [1] - 净利润下降是由于公司暂停港股质押业务计提了1320万美元的损失准备 [1] - 佣金收入/利息收入/其他收入均实现同比增长 [1] 客户及资产情况 - 2024Q2新增付费客户近5万，户均资产及总资产均持续上升 [1] - 2024Q2客户总资产规模达到381.89亿美元，环比增长16.17% [1] - 2024Q2户均资产3.89万美元，环比增长10.39% [1] - 2024Q2 ARPU(单用户收入)91.25美元，环比增长6.28% [1] - 2024Q2 CAC(获客成本)降至131.04美元，为2021Q2以来最低水平 [1] 交易情况 - 2024Q2正股单边成交额335.05亿美元，环比增长17.12%，同比增长73.48% [3] - 2024Q2两融余额达34.23亿美元，同比增长65.6%，环比增长24% [3] - 2024Q2公司承销12个美港股IPO项目 [3] - 2024年8月公司推出香港股票卖空和期权交易功能 [3] 财务预测和投资评级 - 预计2024-2026年营业收入分别为2.87、3.04、3.24亿美元 [5] - 预计2024-2026年Non-GAAP归母净利润分别为29、52、64百万美元 [5] - 预计2024-2026年每ADS收益分别为0.19、0.34、0.42美元 [5] - 对应2024-2026年PE估值分别为19.20、10.87、8.77倍 [5] - 首次覆盖给予"买入"评级 [1] 风险提示 本报告未包含风险提示部分的内容。

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持6个月评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2024Q2公司营业收入同比增长86%至971亿元,略低于预期 [1] - 公司2024Q2 Non-GAAP调整后净利润同比增长125.5%至344.3亿元,超预期 [1] - Non-GAAP净利率为35.5%,主要系费率有效控制和经营效率提升 [1] 行业竞争激烈,公司增速有所放缓 - 公司2024Q2营销服务收入同比增29%,略低于预期,交易服务收入同比增234%,略低于预期 [1] - 增速放缓主要系宏观消费疲软叠加Q2电商旺季竞争激烈,各家补贴有所增加 [1] 公司注重长期健康发展,加大供给端投入 - 公司将推进高质量供给建设,大力扶持优质商家,减免100亿优质商家交易手续费 [1] - 公司加大供给端投入,短期平台货币化率或承压,但有利于缓和商家和平台的紧张关系 [1] TEMU半托管占比稳步提升,带来收入增量 - 公司在北美推出半托管模式,有望持续改善海外UE模型,丰富大件SKU的供给 [1] - 预计全年海外亏损额可控 [1] 投资建议 - 考虑到行业竞争激烈,公司主站收入增速有所放缓,我们下调公司2024-2025年营业收入和净利润预测 [1] - 维持"买入"评级,对应9月6日收盘价PE分别为7X/6X [1] 风险提示 - 宏观经济不确定性 - 行业竞争加剧 - 主站收入增速放缓,货币化率提升不及预期 - 海外业务开展不及预期 - 多多买菜业务盈利进度不及预期 - 海外监管存在不确定性 [1]