报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但根据估值分析部分内容，认为万物新生作为国内3C二手交易龙头，受益于国家以旧换新政策支持、消费者二手交易习惯渗透率提升、3C直营业务有望进一步增长、撮合业务模式成本较低、多品类业务有助于公司规模效应展开等因素，建议积极关注[61]。 报告的核心观点 - 万物新生是国内3C二手交易龙头，在多方面具有优势和发展潜力。受益于国家政策支持、消费者二手交易习惯的养成，其3C直营业务有望增长，多品类业务有助于规模效应展开。从财务数据看，营收持续增长且盈利能力不断提升，与可比公司相比估值较低，值得积极关注[61]。 根据相关目录分别进行总结 1. 公司概览 - 万物新生以“爱回收”为起点不断发展，2021年6月于纽交所上市，通过多品牌打造二手3C交易龙头平台，拥有多种商业模式，股权结构稳定，创始人为控股股东，京东为大股东。财务方面，2019 - 2024H1营收和净利润稳健增长，2022年起实现Non - GAAP层面盈利，费用管控有效，各项费率下降，现金充足保障股东回报[6][11][13][18]。 2. 行业概览 - 全球消费电子市场增长缓慢，换机周期拉长，但二手消费成为行业新方向，在中国二手消费电子市场规模增长迅速。同时，中央政策持续支持二手消费电子市场发展。我国二手电商发展经历多个阶段，各二手交易平台有不同的商业模式和特点，交易品类有从消费电子向全品类拓展的趋势，如二手奢侈品市场稳健增长[20][24][26][28][37]。 3. 公司业务 - 万物新生通过自营电商和撮合业务，打通C2B + B2B + B2C全产业链闭环。在自营电商方面，拍机堂为商家打造高效二手交易平台，爱回收提供多品类回收代理服务，拍拍为消费者提供优质购买体验。撮合业务方面，3P撮合策略增强交易服务能力，多品类业务带动平台盈利能力提升，全平台消费品交易数量持续增长且周转率较高，同时作为京东独家二手3C回收和以旧换新供应链伙伴，受益于京东的支持[39][40][41][42][43][47]。 4. 公司看点 - 在用户信任方面表现卓越，通过多种方式保证产品质量和用户数据安全。与其他平台相比，在销售端和回收端的价格有一定竞争力。中国二手消费市场相比日本仍有较大发展空间，日本中古市场发展成熟且规模不断扩大，中国消费者的消费习惯和市场支持等方面与日本存在差异，国内二手市场潜力较大[48][50][51][53][57]。 5. 核心观点 - 业绩拆分方面，2024年万物新生营收规模持续增长且盈利能力提升，产品收入和服务收入都有增长，营利性指标向好。估值分析方面，选取The RealReal和Mercari作为可比公司，万物新生2023/2024/2025年的经调整PE低于可比公司，具有一定优势[59][61]。