公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 华虹半导体Q3营收超预期，ASP企稳回升 [3] - 公司预计Q4营收中位数将环比增长1.7%，毛利率环比基本持平 [3] - 无锡二期晶圆厂将在12月投入使用，预计2025年底将达到2万片/月的产能 [5] Q3回顾 - Q3营收环比增长10.0%至5.26亿美元，毛利率环比提升1.7个百分点至12.2% [3] - 产能利用率环比提升，8/12英寸产能利用率分别环比提升5.4/9.2个百分点 [4] - 消费电子、通讯业务表现较好，逻辑和射频、模拟和电源管理IC平台营收分别环比增长21.3%、21.5% [4] - 工业和汽车业务因高压分立器件平台需求下滑，营收同比下滑22.3%，但环比增长11.9% [4] Q4展望 - 公司预计Q4营收中位数将环比增长1.7%，毛利率为11%-13% [3] - 无锡二期晶圆厂将在12月投入使用，此后产能逐步爬坡 [5] - 公司预计Q4 8英寸业务面临价格压力，但在12英寸产能利用率提升的趋势下，Q4 ASP或略有提升 [3] 目标价 - 目标价为29.40港币，基于1.0倍2025年预测BVPS [6] - 调整2024/2025/2026年收入预测+1.1%/-7.3%/-9.9%至19.96/20.30/22.96亿美元 [6] - 调整2024/2025/2026年净利润预测-0.7%/-3.6%/+15.8%至0.89/0.71/0.52亿美元 [6] 经营预测指标与估值 - 2022-2026年营业收入分别为2,475、2,286、1,996、2,030、2,296百万美元 [7] - 2022-2026年归属母公司净利润分别为449.91、280.03、89.33、71.35、52.11百万美元 [7] - 2022-2026年EPS分别为0.34、0.16、0.05、0.04、0.03美元 [7] 3Q24业绩会议要点回顾 - 3Q24实现营收5.3亿美元，毛利率回升至12.2%，超出公司此前指引区间 [13] - 3Q24稼动率回升至105.3%，8英寸晶圆厂稼动率达到113%，12英寸晶圆厂稼动率达到98.5% [17] - 3Q24资本支出为7.34亿美元，其中6.18亿美元用于华虹半导体制造 [17] 4Q24和2024业绩展望 - 预计4Q24收入位于5.3-5.4亿美元区间，毛利率为11%-13% [18] - 预计电源管理IC领域表现强劲，CIS、逻辑与射频业务也发展较好 [18] - 预计嵌入式非易失性存储器正逐渐恢复，MCU等产品明年将开始复苏 [18] 产能扩张 - 无锡一期已全面建成并形成产出，目前每月9.5万片的产能 [19] - 无锡二期基础设施建设基本完成，预计年底试产，2025年底将达到2万片/月的产能 [19] - 第二条12英寸产线年底投入试产，折旧在2025年一季度开始体现 [19] 业绩板块回顾 - 3Q24 8英寸晶圆收入达2.35亿美元，产能利用率为113.0% [20] - 3Q24 12英寸晶圆收入达2.63亿美元，产能利用率为98.5% [22] - 3Q24各技术平台贡献收入：嵌入式非易失性存储器1.33亿美元，独立非易失性存储器2,930万美元，分立器件平台1.63亿美元，逻辑和射频产品7,700万美元，模拟和电源管理芯片1.23亿美元 [24] 估值方法 - 上调公司目标价至29.40港币，基于1.0倍2025年预测BVPS [27] - 预计华虹2024年收入将逐季度复苏，无锡二期产能释放有望驱动产品组合优化和营收增长 [27] 风险提示 - 无锡晶圆厂产能释放慢于预期 [31] - 半导体行业需求进入下行周期，产能利用率和均价涨幅或低于预期 [31] - 中美贸易摩擦和美国收紧技术出口管制 [31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 上调小米目标价44%到36港币，小米年初以来股价上涨85%，大幅跑赢恒生科技指数67pct，看好25年SUV和手机毛利率回升 [4][9] - 预计在汽车和IoT等业务推动下，3Q24小米收入同比增长28%，IoT毛利率提升抵消DRAM涨价对手机毛利率的负面 影响，2025Q1发布的SUV有望推动集团收入保持快速增长，手机毛利率回升叠加汽车减亏，推动2025年Non - GAAP利润保持55%增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 智能手机/IoT/互联网业务 - 3Q24小米智能手机出货量为4,280万部（同比增长3.3%，环比增长1.3%），全球智能手机市场份额为13.5%（2Q24为14.5%，3Q23为13.6%），预计3Q24智能手机毛利率在11.8%，环比或仍有所承压 [5] - 预计在海外产品以及可穿戴产品销售强劲的推动下，3Q24小米IoT销售额或同比增长20%，毛利率或超20%，创上市以来历史单季度最高水平 [5] - 预计随着手机业务的增长，互联网业务3Q24收入同比增长9.8%，毛利率维持在75%强劲水平 [5][11] 汽车业务 - 预计小米汽车3Q或能实现超90亿人民币收入，环比提升42.8%，预计汽车3Q出货量级接近4万台，ASP维持环比持平，随着出货量爬坡，预计毛利率环比提升至17% [6] - 预测小米2024年汽车出货量12万辆及2024年汽车相关业务营收预测人民币288亿元，小米二期汽车工厂或于明年6月竣工，预计完工后25年总体产能或可接近40万台，考虑规模效应下毛利率有望提升，费用率或有所回落，小米汽车或扭亏为盈 [6] 经营预测与估值 - 提高25/26年小米汽车出货量预测并随之上调小米汽车毛利率预测，同时考虑1 - 3Q24IoT收入及毛利率水平，上修相关业务收入及毛利率，由此提高小米2024/2025/2026年non - gaap口径下净利润预测至人民币247亿/383亿/472亿元（前值214亿/266亿/323亿元），同比增速27.9%/55.4%/23.3% [7] - 提高基于SOTP估值法的目标价至36港币（假设远期港币人民币汇率0.92），包含对小米汽车业务每股8.7港币的估值，对应22倍2025年预测PE（前值25港币，对应26.8倍24年PE，包含汽车每股4.3港币的估值） [7] - 2024年11月14日小米集团 - W的市值（港币百万）为695,207，6个月平均日成交额（港币百万）为2,668，52周价格范围（港币）为11.84 - 29.70，BVPS（人民币）为6.90 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为505.43港币 [2][3] 报告的核心观点 - 腾讯3Q业绩营收同比增长8.1%至1672亿元，基本符合预期经调整净利润同比增长33.2%至598亿元（超预期11.4%），看好腾讯游戏的长线运营能力以及微信商业化潜力 [2] - 展望24 - 26年，将腾讯收入预测分别调整 - 0.4/ - 0.9/ - 0.9%，调整24 - 26年经调整净利润+2.5/+0.2/+0.3%至2218亿、2508亿、2859亿元，基于SOTP估值给予目标价505.43港币（前值495.00港币） [6][22][24] 各板块业务情况 游戏业务 - 3Q增值服务收入同比增长9.2%至827亿，高于市场预期0.4%，国内游戏3Q收入同比增长14%，海外游戏3Q收入剔除汇率影响后同比增长11%，新游储备未来《星之破晓》和《王者荣耀世界》的定档和上线有望成为催化剂，看好腾讯大DAU手游长线运营能力 [2][4] - 腾讯游戏重点手游方面，《王者荣耀》《和平精英》等流水表现强劲，新游《帝国时代》手游海外上线成绩较好，《宝可梦大集结》11月上线，虽未列入iOS前十畅销榜，但前五日iOS端流水约1200万元，下载达168万次，腾讯对大DAU游戏的长线运营能力被看好 [14][17] 广告业务 - 腾讯3Q广告收入+16.6%yoy，超VA一致预期1.2%，毛利率同比抬升0.7pct（增速有所放缓），短期消费偏弱或将对4Q广告收入带来负面影响，然而视频号助力腾讯市场份额扩张，对潜在影响带来一定缓冲，3Q视频号广告收入同比增长超60% [5] 金融科技业务 - 3Q国内消费支出增速有所放缓，腾讯金科收入同比增长2.0%，低于市场预期0.7%；理财服务同比增长主系用户规模扩大和资产规模提升，4Q视频号直播电商迎来旺季，广告加载率保持上行，有望催化佣金和广告收入加速增长 [10]

中证A500指数特征 - 编制重视行业平衡性类似标普500[3][8][12] - 市值风格偏大盘介于沪深300与中证800间1000亿以上企业占比约23%[13] - 行业分布中性超配电力设备等低配银行等新质生产力相关行业占比高[14] - 覆盖龙头股数量达82只龙头股自由流通市值占全市场龙头股比例为99%[19][20] 中证A500指数优势 - 2021年以来营收增速持续优于沪深300[22][23] - 2020年以来中证A500 - 沪深300 ROE剪刀差持续为正[4][22][25] - 2023年分红率41%优于沪深300[4][28] - 年化收益率7.4%夏普比率优于沪深300[31][32] 资金流向与投资渠道 - ETF资金由净流入沪深300转向中证A500[33] - 中证A500相关基金产品总规模已突破1800亿元[38][39]

证券研究报告 资料来源：S&P 英伟达(NVIDIA) (NVDA US) AI Agent 与机器人结合构建 AI 工厂， 继续利好 Blackwell 华泰研究–海外科技 动态点评 2024 年 11 月 14 日│美国 半导体 11 月 13 日上午，英伟达创始人兼 CEO 黄仁勋在日本 AI 峰会发表演讲，并 和软银董事长兼 CEO 孙正义讨论日本在 AI 方面的发展方向。我们认为此次 峰会展示了人工智能下一个节点的重要趋势：1）传统 Scaling Law 效应减 弱后，Inference Scaling Law 将可以与其同步存在，继续促进 AI 算力需求 增长；2）AI 落地分为"数字 AI"和"物理 AI"，分别以 AI Agent 和机器人 为代表，二者结合将推动各行业深层变革；3）AI 的垂直领域应用依赖特定 数据支持，主权 AI 方面各国在 AI 方面的主权意识和数据资产的保护成为未 来趋势；4）英伟达还宣布与软银合作构建日本目前最强大的 AI 工厂。 推理端 Scaling Law 将接力训练端 Scaling Law，Blackwell 将继续受益 会上黄仁勋提到，Scaling L ...

税收调整内容 - 11月13日财政部税务总局住建部发布房产交易税收减免政策[2] - 住房交易契税优惠面积标准提升税率下调二套房契税北上广深下调[4] - 土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点部分住宅免缴土地增值税[5] - 一线城市部分非普宅成交满2年免征增值税[2] 税收调整影响 - 减税规模或不足3000亿元占全国新房二手房总成交额不到2%[3] - 契税调整或使税收回落500 - 1000亿元量级[4] - 土地增值税预征率下调有望每年节约开发商现金流1300 - 1700亿元[5] - 政策或边际改善居民购房负担能力提振改善型住房需求[2] - 政策或边际缓解开发商现金流压力[2] - 政策可能影响地方政府收入[10]

证券研究报告 经营预测指标与估值 统一企业中国 (220 HK) Q3 收入具备韧性,利润率持续提振 | --- | --- | |---------------------------------|----------| | 年秦研究 | 公告点评 | | 2024 年 11 月 12 日 \| 中国香港 | 食品 | | --- | --- | |-------------------------------|-------| | | | | 授责评级(维持): 目标价(港币): | | | 研究员 | | | --- | |-------| | | | | | | SAC No. S0570520100001 gongyuanyue@htsc.com SFC No. BQL737 +(86) 21 2897 2228 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@httsc.com SFC No. BVO215 +(86) 21 2897 2228 基本數据 | --- | --- | |------------------------------|--- ...

证券研究报告 一周内行业走势图 一周涨幅前十公司 基础材料 政策博弈落地,有色金属价格或震荡 年春研究 2024 年 11 月 10 日 | 中国内地 行业周报(第四十五周) 本周观点:政策博弈落地,有色金属价格或震荡 上周美国大选结果出炉,特朗普胜选,FOMC 会议美联储决定降息25BP。国 内方面,人大常委会闭幕,地方政府化债措施落地。政策博弈下,上周基本金 属价格偏震荡,贵金属则在止盈盘驱动下偏弱。基本金属方面,现实端铜铝延 续去库趋势,国内外政策落地后,市场对于政策博弈告一段落,宏观多空皆有 驱动下，我们认为铜铝等基本金属价格或呈现震荡。贵金属方面,美国大选结 果出炉,市场交易重心偏向美国长期经济韧性较强,美债利率上行较多,止盈 等多重因素下,金价下跌,但我们认为美国当前再通胀风险依旧较大,金价短 期或仍重回涨势。锂方面,根据 SMM 周度库存样本数据,国内社库延续去库, 由于下游需求表现出一定韧性,我们认为碳酸锂价格短期下行空间不大,或呈 现震荡,长期看,供给仍处于过剩,锂价长期看依旧偏弱。 重点公司及动态 金价预计高位偏强,本周推荐低估值山东黄金(H股) 子行业观点 1) 基本金属：国内外宏观事件 ...

证券研究报告 资料来源:华泰研究预测 银行 如何看新一轮债务置换对银行的影 响? 年春研究 2024年11月10日|中国内地 动态点评 如何看新一轮债务置接对银行的影响? 11 月 8 日人大常委会介绍增加地方债务限额进行隐债置换的决议,将增加 地方化债资源 10 万亿元(24-26年每年 2.8万亿元),五年累计可节约 6000 亿元左右地方利息支出。我们测算 2.8万亿元债务置换可能导致银行年度息 差下行 0.9bp~2.4bp，影响年度贷款增速-0.5%~-1.4%，但将改善涉政敞口 资产质量,同时帮助银行节约资本。政策组合拳共振,提振市场信心,个股 推荐:1)短期推荐受益于化债逻辑、资产质量预期改善个股如渝农 AH、兴 业银行等；2）中长期推荐质地优异的招行 AH;优质区域行如宁波、成都、 南京、常熟等;3) 稳健红利标的配置价值(如大行 H 股) 仍可关注。 置换方式:增加地方化债资源 10万亿元 24-28 年合计增加地方化债资源 10 万亿元,前三年每年 2.8 万亿元。10 万 亿元地方化债资源主要包含以下两部分：1）增加６万亿元地方政府债务限 额置换存量隐性债务,分三年安排,2024-202 ...

证券研究报告 科技 MiniMax 加速视频生成行业发展 年秦研究 2024年11月08日|中国内地 专题研究 视频生成是大模型重要的多模态能力。OpenAl 发布 Sora 后，奠定了视频 生成的重要技术路线 DiT,并且将生成视频的时长提高到分钟级别,成为行 业转折点。截至24年10月,Sora一直未发布公测版。与此同时,国内外 其他模型厂商逐步落地美似 Sora 的产品。其中,国内大模型初创公司 MiniMax 于 8 月上线视频生成模型,效果惊艳,使其产品月访问量增速超 800%。我们认为,MiniMax 等公司持续优化视频生成效果,有望推动 AIGC 在各行业的加速落地,加快 Al 应用进代;同时由于视频生成所需算力远大 于文本,有望进一步提高 AI 算力需求。推荐国产算力链:沪电股份、工业 富联、海光信息;Al 应用:微软、奥多比、金山办公、福昕软件、泛微网络、 鼎捷数智。 Sora DiT 技术成为视频生成特折点,国内外厂商奉先实现产品落地 24年2月,OpenAl 发布了视频生成模型 Sora,采用了 Diffusion Transformer (DiT)技术路径,通过文本提示的方式,能够生成 ...