报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 AI与云计算创新进展 - 腾讯云推出全新混元 Turbo 模型,训练效率提升 108%,推理效率提升 100%,效果在多个基准测试上对标 GPT-4o,输出/输入推理成本降低 50% [3][4] - 腾讯云推出全新智算产品,部署能力和集群训练性能领先于国内同行 [4] - 腾讯云推出 RAG 模式和向量数据库,增强检索和多模态交互 [4] - 腾讯云升级全球网络配置,在 21 个地区提供超 3200 个服务节点 [4] 三大增长战略 - 以数提效:混元大模型已应用于 700 多个业务场景,乐享平台为腾讯节约超 3 亿元;提供数字化咨询服务,利用 AI 优化用户行为数据分析 [5] - 顺势而为:开发全面兼容国内芯片的企业软件,服务于金融、政务等行业;2Q24 腾讯会议在多行业头部客户中渗透率超 50% [5] - 扬帆出海:构建全球云基础设施,服务 100 多个国家,如《鸣潮》全球发行和广汽埃安东南亚数字化建设 [5] 云平台助力企业创新转型 - 陕鼓集团利用腾讯云产品实现设备数据的实时云端监控,能源设备上云率 40%,年运营成本节约 23% [6] - 三峡能源与腾讯合作,开发红外感知、风机叶片异常识别等新技术,巡检时间从 15 天缩短至 5-6 小时,成本降低 30% [6] - 美的集团利用腾讯云的全球网络,实现 19 万员工和 200 家子公司的高效协同工作,并完成南美洲的供应链智能化改造 [6] - 李宁公司借助腾讯微信生态、云贸平台、AI 技术,实现线上创新营销与个性化推荐,购买转化率抬升 50% [6] 财务数据总结 - 2024-2026年预测腾讯经调整净利润分别为2144亿、2477亿、2839亿元 [2] - 2024-2026年预测腾讯营业收入分别为6572.51亿、7132.28亿、7810.90亿元,增速分别为7.92%、8.52%、9.51% [7] - 2024-2026年预测腾讯归母净利润分别为1761.05亿、2114.98亿、2444.20亿元,增速分别为52.85%、20.10%、15.57% [7] - 2024-2026年预测腾讯EPS分别为18.85元、22.64元、26.16元 [7] - 2024-2026年预测腾讯ROE分别为20.00%、20.45%、20.23% [7] - 2024-2026年预测腾讯PE分别为18.16x、15.12x、13.09x [7] - 2024-2026年预测腾讯PB分别为3.36x、2.87x、2.46x [7] - 2024-2026年预测腾讯EV/EBITDA分别为13.50x、11.55x、9.73x [7] 云游戏业务 - 腾讯云游戏 START 版《黑神话:悟空》无需高性能显卡、无需下载,仅需网速达标,降低了游玩门槛 [11] - 《黑神话》云游戏版支持云端 4K 高清输出,在开启光线追踪的情况下,仍可保持 64fps 流畅运行 [11] - 目前云端需求高涨,高峰期需排队数小时,平台已限制单次体验时长 2 小时 [11] 风险提示 - 中国企业 IT 支出增速低于市场预期 [19] - 腾讯 IaaS 增速和海外云业务发展低于市场预期 [19]

证券研究报告 基础材料 宏观预期现分歧，有色金属上周承压 2024 年 9 月 08 日│中国内地 行业周报（第三十六周） 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 重点推荐 本周观点：宏观预期现分歧，有色金属上周承压 上周美国公布 8 月制造业 PMI 为 47.2， 8 月新增非农就业人数为 14.2 万 人，失业率 4.2%，美国经济状况呈现温和走弱趋势，但市场反应呈现出较 大分歧，贵金属与工业金属呈现同步承压。基本金属方面，基本面好转，铝 库存拐点已现，但宏观情绪博弈加大，对基本金属形成一定扰动，预计铜、 铝等工业金属震荡运行。贵金属 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 1H24 业绩符合预告,2Q24盈利环比改善显著 [2] - 积极降本控费,吨毛利环比企稳 [3] - 行业供需有望迎来边际改善 [4] - 产业链延伸持续进行,公司资产负债结构健康 [5] 报告内容总结 业绩表现 - 1H24实现归属于母公司净利润1.71亿元,同比下降67.9%,符合业绩预告 [2] - 2Q24实现归属于母公司净利润1.56亿元,环比提升显著 [2] - 水泥量价下行,叠加公允价值变动损失是1H24盈利承压的主要原因 [2] 成本管控 - 1H24水泥熟料平均销售成本169元/吨,同/环比分别-37/-4元/吨 [3] - 得益于降本增效,在水泥价格进一步回落的背景下,公司的吨毛利已然出现环比企稳改善迹象 [3] - 销售费用率、研发费用、管理费用同比均有所下降,四费整体保持平稳下行态势 [3] 行业展望 - 政府供给侧改革、产能置换、产业集中度提升及能耗环保控制等政策不断落实,水泥供给有望得到更好的优化 [4] - 随着九月份进入水泥传统旺季,水泥需求有望改善,大企业将对价格进行新一轮修复,下半年水泥业务盈利有望实现边际改善 [4] 公司发展 - 骨料业务方面,完成成都匀上峰500万吨骨料生产线项目前期筹备工作 [5] - 环保业务方面,完成了怀宁基地15万吨固废项目的前期工作并开工建设 [5] - 截止1H24末,公司在手货币资金34.8亿元,净有息负债/权益比7.7%,资产负债结构仍十分健康 [5]

证券研究报告 煤炭 1H24 回顾：板块盈利受煤价下行拖累 华泰研究 2024 年 9 月 08 日│中国内地 专题研究 1H24 煤价同比下滑，煤炭板块盈利受损 受煤价同比下行拖累，1H24 煤炭板块公司平均归母净利润同比下滑 20.7%。 其中动力煤公司受益于长协煤销售，平均归母净利润（-16.2% yoy）下降幅 度好于受到产销量和煤价波动双重影响的炼焦煤公司（-41.7% yoy）。我们 预计动力煤需求受近期水电对火电挤压减小和后续迎峰度冬支撑，而炼焦煤 则受钢铁行业利润不振压制上游需求影响。基于二者供需基本面的分化，我 们认为长协销售比例较高的动力煤龙头在 24H2 或能保持相对较好的盈利。 在美联储降息周期或将开启、全球宏观利率或下行的情况下，高股息率的煤 炭板块或重回红利逻辑。我们推荐长协比例较高的动力煤龙头中国神华 AH、 中煤能源 AH、陕西煤业。 1H24 煤炭价格在多重因素影响下中枢下移 1H24 北港 5,500 卡动力煤均价同比下滑 14.4%至 880 元/吨，在供需基本平 衡略宽松的情况下，煤价从历史高位水平进一步下移。尽管 1H24 全国原煤 产量受山西地区安全监管较严影响同比 ...

证券研究报告 基础材料 玻纤 24Q2:盈利环比改善,扩张仍继续 2024 年 9 月 09 日│中国内地 专题研究 24H1 玻纤企业收入利润同比延续下滑，龙头延续扩张关注供需变化节奏 24H1 玻纤行业产量同比增速延续回落，供需有所改善，随着 Q2 开始大范 围复价落地，玻纤企业经历了从盈利探底到盈利恢复的过程，Q2 部分玻纤 企业收入同比已恢复增长，毛利率环比改善。据卓创资讯，截至 9 月 5 日玻 纤粗纱及电子纱价格同比均已高于去年同期，有望带动 Q3 玻纤企业盈利能 力延续改善。同时，龙头企业产能延续扩张份额有望提升，但后续仍需关注 新增产能带来的供给压力，继续重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份。 24Q1 价格触底反弹，关注产品结构及高端化 据卓创资讯，截至 24 年 9 月 5 日，全国 2400tex 缠绕直接纱/G75 电子纱均 价 3717/9200 元/吨，同比+10.4%/+16.5%，Q3 起价格均已高于去年同期， 我们测算 24H1 中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份玻纤及制 品吨售价相比 23 年均价-3.8%/-8.3%/-5.5%/-10.8%/-4.0%，价 ...

证券研究报告 汽车 Q2 总结:景气趋势向好,龙头业绩亮眼 华泰研究 2024 年 9 月 08 日│中国内地 专题研究 供应链降本叠加规模效应，乘用车自主龙头盈利能力改善 24Q2 乘用车板块以旧换新政策落地，板块营收/归母净利润分别同比 +7.8%/47.4%；经营性现金流净额 530.3 亿元，环比大幅改善。Q2 头部自 主车企利润增速超越营收，主要系供应链降本成效显现、规模效应助力盈利 改善，以及比亚迪、长城等企业出海利润兑现度较高。从终端表现来看，自 主品牌折扣率较为稳定，H1 平均折扣率 8.4%；合资/豪华品牌继续承压， 折扣率由 1 月的 19.7%/23.2%升至 6 月的 21.9%/26.9%。展望 H2，以旧换 新补贴加码对汽车消费的撬动作用加速显现，叠加即将到来的"金九银十"， 行业需求有望持续释放，看好业绩及现金流水平进一步向好。 24Q2 零部件板块净利同比增长，经营性现金流环比改善 24Q2 零部件板块营收同比增长 7.3%，归母净利润同比增长 17.7%，环比 增 3%。行业毛利率为 18.7%，同比+0.62pct，环比-0.35pct，主要受到铜、 铝等原材料价格波动、全 ...

证券研究报告 可选消费 家用电器 增持 (维持) 小家电 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 扫地机淡季不淡，洗地机需求走弱 根据奥维云网数据，8 月扫地机线上零售量为 17.64 万台，同比+8.78%；零售 额为 5.37 亿元，同比+11.09%。洗地机线上零售量为 20.85 万台，同比 +15.67%；零售额为 4.02 亿元，同比-5.76%。618 大促过后国内扫地机、洗 地机需求表现分化，其中扫地机延续增长态 ...

证券研究报告 可选消费 黑电中报总结：成本上行估值承压 2024 年 9 月 08 日│中国内地 专题研究 1H24 估值承压，政策导向影响下估值具修复潜力 1H24 全球电视受到体育大年催化，量同比+1.1%，电视板块海外收入增长 较强，但受内销景气波动及成本上行影响，板块净利表现分化，估值普遍承 压。长期趋势上看，我们认为全球电视产业竞争中，中国企业具备产业链成 本优势，且海外本土化路径有望支撑份额提升，仍看好海外品牌化之路。短 期来看，出口趋势积极，国内 8 月以来多省市已落地以旧换新细则，或有望 对四季度电视消费产生较为明显的拉动作用。当前板块龙头 PEttm 估值回调 明显，前期压制盈利的面板价格趋势下行，龙头企业加大 MiniLED 产品投 入，我们认为行业内低估值标的机会大于风险，推荐海信视像、兆驰股份。 内销：1H24 量表现偏弱， MiniLED 产品渗透趋势积极 国内电视零售量量表现偏弱，奥维云网数据显示，2024 年 1-6 月，国内线 上/线下 KA 电视零售量分别同比-5.0%/-10.7%，零售均价分别同比 +13.5%/+13.4%，受此影响，零售额分别同比+7.8%/+0.7% ...

证券研究报告 房地产 2024 中报综述：持续降杠杆，盈利寻 底中 2024 年 9 月 06 日│中国内地 专题研究 静待库存底与盈利底，看好具备核心资源且经营稳健的房企 房地产行业尚未走出转型阵痛期，去库存仍在进行中，在保去化与保利润的 天平面前，头部房企盈利能力也正在经受考验。但在循序渐进的政策支持下， 房企自身努力转型背景下，市场信心或将逐渐恢复，而行业也终会逐步抵达 新的平衡。在这一过程中，我们更看好具备核心资源并且运营稳健的房企与 物管公司。重点推荐：1）A 股开发：城投控股、城建发展、滨江集团、招 商蛇口、建发股份；2）港股开发：建发国际集团、越秀地产、华润置地、 中国海外发展、龙湖集团；3）物管公司：绿城服务、华润万象生活、保利 物业、中海物业、招商积余、滨江服务。 业绩：盈利调整仍未结束 24H1，14 家样本房企（下称"总体房企"）营收同比下降 8%，18 年以来 首次出现下降， 24 年房企结转项目主要为 21-22 年销售，而 21H2 起行业 逐步走弱，在 2-3 年后，销售规模的下降逐步传导至结转端。同时，在目前 市场尚未企稳复苏背景下，房企利润率水平持续承压。总体房企 24H1 ...

报告行业投资评级 - 房地产开发和房地产服务行业维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 存量房贷利率调整 - 存量和增量房贷利率差距拉大是降低存量房贷利率呼声越来越大的原因 [3][12] - 全国性调整主要针对首套房认定标准进行修正 [4][16] - 地方性调整以"商转公"为主要的存量房贷利率调整手段 [5][17][18] - 降息是最务实的"稳地产"手段之一,但关键在于落地和执行 [19] 海外转按揭业务 - 海外转按揭业务较为市场化,降低利率是主要需求之一 [9][10][11] - 美国和日本的转按揭业务流程 [11] 分组1 - 报告行业投资评级 [6] - 存量和增量房贷利率差距拉大是降低存量房贷利率呼声越来越大的原因 [3][12] - 全国性调整主要针对首套房认定标准进行修正 [4][16] 分组2 - 地方性调整以"商转公"为主要的存量房贷利率调整手段 [5][17][18] - 降息是最务实的"稳地产"手段之一,但关键在于落地和执行 [19] - 海外转按揭业务较为市场化,降低利率是主要需求之一 [9][10][11] 分组3 - 美国和日本的转按揭业务流程 [11] - 重点推荐公司一览表 [20] - 重点推荐公司最新观点 [21][22]